Анализ финансовых вложений

При принятии решений о долгосрочных инвестициях  возникает потребность в прогнозировании их эффективности.

Цель анализа  финансовых вложений:

• объективная оценка потребности, возможности, масштабности, целесообразности, доходности и безопасности осуществления краткосрочных и долгосрочных инвестиций;
• определение направлений инвестиционного развития компании и приоритетных областей эффективного вложения капитала;
• разработка приемлемых условий и базовых ориентиров инвестиционной политики;
• оперативное выявление факторов (объективных и субъективных, внутренних и внешних), влияющих на появление отклонений фактических результатов инвестирования от запланированных ранее;
• обоснование оптимальных инвестиционных решений, укрепляющих конкурентные преимущества фирмы и согласующихся с ее тактическими и стратегическими целями⁴.

Задачами  анализа финансовых вложений являются:

• комплексная оценка потребности и наличия требуемых условий долгосрочного инвестирования;
• обоснованный выбор источников финансирования и оценка стоимости капитала;
• выявление внешних и внутренних факторов, влияющих на экономическую, бюджетную и экологическую эффективность капиталовложений;
• прогнозирование результатов осуществления инвестиционных проектов;
• обоснование оптимальных управленческих решений по минимизации риска и максимизации целевых показателей реализации проектов;
• послеинвестиционный мониторинг и разработка рекомендации по улучшению количественных и качественных результатов инвестирования.

В основе аналитического обоснования процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Общая логика анализа с использованием формализованных критериев состоит в сравнении величины требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой становится проблема их сопоставимости.

Критическими  моментами в процессе оценки инвестиционного проекта являются:

• прогнозирование объемов реализации с учетом возможного спроса на продукцию (поскольку большинство проектов связано с дополнительным выпуском продукции);
• оценка притока денежных средств по годам;
• оценка доступности требуемых источников финансирования;
• оценка приемлемого значения стоимости капитала.

Объекты анализа финансовых вложений – это конкретные виды финансовых вложений, которые подвергаются анализу со стороны субъекта.

Объекты реальных инвестиций могут быть разными по характеру.

Типичным  объектом капиталовложений могут быть затраты на земельные участки, здания, оборудование. Помимо затрат на разного рода приобретения предприятию приходится также производить другие многочисленные затраты, которые дают прибыль через длительный период времени. Такими затратами являются, например, инвестиции в исследования, совершенствование продукции, рекламу, сбытовую сеть, реорганизацию предприятия и обучение персонала.

Таким образом, объектами анализа реальных инвестиций являются отдельные проекты или их комбинации, включая капиталовложения в строящиеся, реконструируемые или расширяемые предприятия, здания, сооружения (основные фонды); объекты природопользования; нематериальные активы; земельные участки и оборотные активы. В качестве объектов анализа также выступают хозяйствующий субъект в целом и его инвестиционная привлекательность и финансовая устойчивость.

Анализируются факторы макросреды, финансовые и  социальные тенденции развития национальной экономики, состояние финансового рынка.

Причины, обусловливающие  необходимость реальных инвестиций,  могут быть различны, и в целом их можно подразделить на три вида:

1) обновление  имеющейся материально-технической  базы;

2) наращивание  объемов производственной деятельности;

3) освоение  новых видов деятельности.

Степень ответственности  за принятие инвестиционных решений  в рамках этих направлений различна. Если речь идет о замене имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято довольно безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, задача осложняется, поскольку необходимо учесть целый ряд новых факторов: возможность изменения положения группы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и др.

Субъекты  инвестиционного анализа – это тот круг лиц, которые осуществляют анализ. К ним относятся различные структурные подразделения компании, осуществляющей капиталовложения: бухгалтерия, финансовый отдел, служба маркетинга, главного инженера, главного технолога, отдел снабжения и капитального строительства, планово-экономический и юридический отдел, служба экологического контроля.

Субъектами  инвестиционного анализа также  являются отделы проектного финансирования и кредитования коммерческих банков. На основе полученных аналитических данных субъекты инвестиционного анализа принимают управленческие решения. Управленческие решения по поводу целесообразности инвестиций (особенно реальных), как правило, относятся к решениям стратегического характера. Они требуют тщательного аналитического обоснования. Обозначим факторы, осложняющие принятие инвестиционного решения:

• Финансовые вложения требуют концентрации крупного объема денежных средств, при этом что любая компания испытывает ограниченность финансовых ресурсов для инвестирования.
• Финансовые вложения, как правило, не дают сиюминутной отдачи, и вследствие этого возникает эффект иммобилизации собственного капитала, когда средства омертвлены в активах, которые, возможно, начнут приносить прибыль лишь через некоторое время. Поэтому любая инвестиция предполагает наличие у компании определенного «финансового жирка», позволяющего ей безболезненно пережить этап становления нового бизнеса (подразделения, технологической линии и т. п.).
• В подавляющем большинстве случаев инвестиции делаются с привлечением заемного капитала, а потому необходимо обоснование структуры источников, оценка стоимости их обслуживания и формулирование аргументов, позволяющих привлечь потенциальных инвесторов.
• Множественность доступных (альтернативных или взаимоисключающих) вариантов вложения капитала. Естественно, возникает необходимость в сравнении этих проектов и выборе наиболее привлекательных из них по каким-либо критериям.
• Существует риск, связанный с принятием того или иного решения по инвестированию. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно варьироваться. Например, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции. Поэтому нередко решения принимаются на интуитивной логической основе, но, тем не менее, они должны подкрепляться экономическим расчетом.

 

 

2.  Эффективность финансовых вложений

 

 

Для выбора наиболее эффективных направлений финансовых вложений необходимо обстоятельно их проанализировать. Один из распространенных методов анализа рынка ценных бумаг и его сегментов - так называемый фундаментальный анализ.

Полный фундаментальный  анализ проводится на трех уровнях. Первоначально в его рамках рассматривается состояние экономики фондового рынка в целом. Это позволяет выяснить, насколько общая ситуация благоприятна для инвестирования и дает возможность определить основные факторы, детерминирующие указанную ситуацию.

После изучения конъюнктуры в целом осуществляется анализ отдельных сфер рынка ценных бумаг в целях выявления тех из них, которые в сложившихся общеэкономических условиях наиболее благоприятны для осуществления финансовых вложений. При этом рассматривается состояние отраслей и подотраслей экономики, представленных на фондовом рынке. Выявление наиболее предпочтительных направлений размещения средств создает основу для выбора в их рамках конкретных видов ценных бумаг, инвестиции в которые обеспечили бы наиболее полное выполнение инвестиционных задач.

Поэтому на третьем уровне анализа подробно освещается состояние отдельных  фирм и компаний, чьи долевые или  долговые фондовые инструменты обращаются на рынке. Это дает возможность решить вопрос о том, какие ценные бумаги являются привлекательными, а какие из тех, которые уже приобретены, необходимо продать.

Изучение  общей экономической ситуации на первом этапе анализа основано на рассмотрении показателей, характеризующих динамику производства, уровень экономической активности, потребление и накопление, развитость инфляционных процессов, финансовое состояние государства.

Для отраслевого  этапа фундаментального анализа  большое значение имеет наличие  принимаемой достаточно широким  кругом субъектов четкой классификации  отраслей и подотраслей, отражающих их технические особенности.

В ходе отраслевого  анализа осуществляется сопоставление  показателей, отражающих динамику производства, объемы реализации, величину товарных и сырьевых запасов, уровень цен и заработной платы, прибыли, накоплений, как в разрезе отраслей, так и в сравнении с аналогичными показателями в целом по национальному хозяйству. При этом в странах с развитой экономикой аналитики опираются на стандартные индексы, характеризующие положение дел в различных отраслях.

Ретроспективная оценка эффективности финансовых вложений производится сопоставлением суммы полученного дохода от финансовых инвестиций со среднегодовой суммой данного вида активов. Средний уровень доходности (ДВК) может измениться за счет структуры ценных бумаг, имеющих разный уровень доходности (Уд_i), и уровня доходности каждого вида ценных бумаг, приобретенных предприятием (ДВК_i):

Изменение ДВК  за счет:

1. Структуры финансовых вложений:

2. Уровня доходности отдельных видов инвестиций:

Прогнозирование экономической эффективности отдельных  финансовых инструментов может производиться с помощью как абсолютных, так и относительных показателей. В первом случае определяется текущая рыночная цена финансового инструмента, во втором случае рассчитывается относительная его доходность.

Текущая стоимость  любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле:

Где: PV_ф.н. – реальная текущая стоимость финансового инструмента;

CF_n – ожидаемый возвратный денежный поток в n-м периоде;

d – ожидаемая  или требуемая норма доходности  по финансовому инструменту;

n – число  периодов получения доходов.

Подставляя  в данную формулу значения предполагаемых денежных поступлений, доходности и  продолжительности периода прогнозирования, можно рассчитать текущую стоимость  любого финансового инструмента.

Если фактическая  сумма инвестированных затрат (рыночная стоимость) по финансовому инструменту будет превышать его текущую стоимость, то инвестору нет смысла приобретать его на рынке, так как он получит прибыль меньше ожидаемой. Напротив, держателю этой ценной бумаги выгодно продать ее в данных условиях.

Как видно  из вышеприведенной формулы, текущая  стоимость финансового инструмента зависит от трех основных факторов: ожидаемых денежных поступлений, продолжительности прогнозируемого периода получения доходов и требуемой нормы прибыли. Горизонт прогнозирования зависит от вида ценных бумаг. Для облигаций и привилегированных акций он обычно ограничен, а для обыкновенных акций равен бесконечности.

Базисная  модель оценки текущей стоимости  облигаций с периодической выплатой процентов выглядит следующим образом:

Где: PV_обл – текущая стоимость облигаций с периодической выплатой процентов; CF_n – сумма полученного процента в каждом периоде (произведение номинала облигации на объявленную ставку процента (N_обл k));

N_обл – номинал облигации, погашаемый в конце срока её обращения (t).

Доход по купонным облигациям состоит, во-первых, из периодических  выплат процентов (купонов), во-вторых, из курсовой разности между рыночной и номинальной ценой облигации. Поэтому для характеристики доходности купонных облигаций используется несколько показателей:

• купонная доходность, ставка которой объявляется при выпуске облигаций;
• текущая доходность, представляющая отношение процентного дохода к цене покупки облигации:

Где: N_обл – номинал облигации; k – купонная ставка процента; Р – цена покупки облигации.

Доходность к погашению:

Где: F – цена погашения; P – цена покупки; CF – сумма годового купонного дохода по облигации; N – число лет до погашения.

Модель оценки текущей стоимости облигаций  с выплатой всей суммы процентов  при её погашении:

Где: N*k*n – сумма процентов по облигации, выплачиваемая в конце срока её обращения.

Модель оценки текущей стоимости облигаций, реализуемых  с дисконтом без выплаты процентов:

Модель доходности дисконтных облигаций:

1. по эффективной ставке процента:

2. по ставке простых процентов:

Где: P_k – курс облигации (отношение цены покупки к номинальной стоимости облигации); T – количество календарных дней в году; t – количество дней до погашения облигации

Для оценки стоимости акции при её использовании  в течение неопределенного времени используют следующую модель: