Оценка стоимости ОАО "Ростелеком"

Оценка  стоимости ОАО "Ростелеком" 
по состоянию на 31 декабря 2008 г.

Содержание

1. Анализ финансового состояния ОАО "Ростелеком" 
    1.1. Анализ финансового положения  
        1.1.1. Структура имущества и источников его формирования 
        1.1.2. Расчет чистых активов организации 
        1.1.3. Анализ финансовой устойчивости организации 
        1.1.4. Анализ ликвидности 
        1.1.5. Анализ кредитоспособности 
    1.2. Анализ эффективности деятельности ОАО "Ростелеком" 
        1.2.1. Обзор результатов деятельности организации 
        1.2.2. Рентабельность деятельности ОАО "Ростелеком" 
        1.2.3. Показатели деловой активности (оборачиваемости) 
    1.3. Интегральная оценка финансового состояния ОАО "Ростелеком" 
        1.3.1. Оценка ключевых показателей 
        1.3.2. Рейтинговая оценка финансового положения и результатов деятельности ОАО "Ростелеком" 
2. Оценка стоимости ОАО "Ростелеком" 
    2.1. Оценка стоимости организации методом чистых активов 
    2.2. Оценка стоимости организации методом капитализации дохода 
    2.3. Итоговая оценка стоимости ОАО "Ростелеком" 
3. Приложения 
    3.1. Расчет рейтинговой оценки финансового положения и результатов деятельности 
 

1. Анализ  финансового состояния ОАО "Ростелеком"

1.1. Анализ финансового положения

1.1.1. Структура имущества и источников  его формирования

Показатель	Значение показателя						Изменение за анализируемый  период
	на начало анализируемого периода (на 31.12.2005)		31.03.2006 – 30.06.2008 (в среднем)	на 30.09.2008	на конец анализируемого периода (31.12.2008)		(гр.6-гр.2), тыс. руб.	(гр.6 : гр.2), %
	в тыс. руб.	в % к валюте баланса	в тыс. руб.	в тыс. руб.	в тыс. руб.	в % к валюте баланса
1	2	3	4	5	6	7	8	9
Актив
1. Иммобилизованные  средства*	30 214 938	57,1	38 319 029	37 855 071	39 210 002	55,4	+8 995 064	+29,8
2. Текущие активы**, всего	22 693 703	42,9	26 317 036	33 747 521	31 522 828	44,6	+8 829 125	+38,9
в том числе:  запасы (кроме товаров отгруженных)	878 243	1,7	766 478	738 503	447 560	0,6	-430 683	-49
затраты в незавершенном производстве (издержках обращения) и расходах будущих периодов;	291 422	0,6	352 635	227 253	111 352	0,2	-180 070	-61,8
НДС по приобретенным  ценностям	1 289 001	2,4	577 979	248 980	226 928	0,3	-1 062 073	-82,4
ликвидные активы, всего	20 526 276	38,8	24 972 150	32 759 651	30 848 155	43,6	+10 321 879	+50,3
из них:  - денежные средства и краткосрочные вложения;	14 323 137	27,1	13 520 058	20 618 244	20 333 033	28,7	+6 009 896	+42
- краткосрочная  дебиторская задолженность и  товары отгруженные;	6 203 139	11,7	11 452 092	12 141 407	10 515 122	14,9	+4 311 983              +4 311 983	+69,5
Пассив
1. Собственный  капитал	39 253 530	74,2	47 360 129	56 325 392	56 451 207	79,8	+17 197 677	+43,8
2. Долгосрочные  обязательства, всего	6 306 084	11,9	6 111 266	4 789 285	4 437 585	6,3	-1 868 499	-29,6
из них:   - кредиты и займы;	5 542 555	10,5	4 629 256	4 049 315	3 822 833	5,4	-1 719 722	-31
- прочие долгосрочные  обязательства.	763 529	1,4	1 482 010	739 970	614 752	0,9	-148 777	-19,5
3. Краткосрочные  обязательства (без доходов будущих  периодов), всего	7 349 027	13,9	11 164 670	10 487 915	9 844 038	13,9	+2 495 011	+34
из них:   - кредиты и займы;	711 728	1,3	498 906	528 882	564 046	0,8	-147 682	-20,7
- прочие краткосрочные  обязательства.	6 637 299	12,5	10 665 765	9 959 033	9 279 992	13,1	+2 642 693	+39,8
Валюта  баланса	52 908 641	100	64 636 065	71 602 592	70 732 830	100	+17 824 189	+33,7

*Иммобилизованные  средства включают внеоборотные активы и долгосрочную дебиторскую задолженность (т.е. наименее ликвидные активы). 
**Текущие активы - это оборотные активы, за исключением долгосрочной дебиторской задолженности.

Структура активов  организации на последний день анализируемого периода характеризуется соотношением: 55,4% иммобилизованных средств и 44,6% текущих активов. Активы организации в течение анализируемого периода (с 31 декабря 2005 по 31 декабря 2008 г.) увеличились на 17 824 189 тыс. руб. (на 33,7%). Отмечая увеличение активов, необходимо учесть, что собственный капитал увеличился еще в большей степени – на 43,8%. Опережающее увеличение собственного капитала относительно общего изменения активов следует рассматривать как положительный фактор.

Рост величины активов организации связан, в первую очередь, с ростом следующих позиций актива баланса (в скобках указана доля изменения данной статьи в общей сумме всех положительно изменившихся статей):

• денежные средства – 7 245 138 тыс. руб. (30,2%)
• основные средства – 4 417 783 тыс. руб. (18,4%)
• дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты) – 4 311 983 тыс. руб. (18%)
• дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты) : покупатели и заказчики – 3 278 953 тыс. руб. (13,7%)

Одновременно, в пассиве баланса наибольший прирост произошел по строке "нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)" (+20 736 041 тыс. руб., или 87,7% вклада в прирост пассивов организации в течение анализируемого периода (31.12.05-31.12.08 г.)).

Среди отрицательно изменившихся статей баланса можно  выделить "краткосрочные финансовые вложения" в активе и "добавочный капитал" в пассиве (-1 235 242 тыс. руб. и -3 439 287 тыс. руб. соответственно).

В течение анализируемого периода (31.12.05-31.12.08 г.) отмечен значительный рост собственного капитала организации c 39 253 530,0 тыс. руб. до 56 451 207,0 тыс. руб. (т.е. +17 197 677,0 тыс. руб.).

 
 

1.1.2. Расчет чистых активов организации

Показатель	Значение показателя						Изменение
	на начало анализируемого периода (на 31.12.2005)		31.03.2006 – 30.06.2008 (в среднем)	на 30.09.2008	на конец  анализируемого периода (31.12.2008)		(гр.6-гр.2), тыс. руб.	(гр.6 : гр.2), %
	в тыс. руб.	в % к валюте баланса	в % к валюте баланса	в % к валюте баланса	в тыс. руб.	в % к валюте баланса
1	2	3	4	5	6	7	8	9
1. Чистые активы	39 253 530	74,2	73,1	78,7	56 451 207	79,8	-17 197 677	+43,8
2. Уставный капитал	2 429	<0,1	<0,1	<0,1	2 429	<0,1	–	–
3. Превышение  чистых активов над уставным  капиталом	39 251 101	74,2	73,1	78,7	56 448 778	79,8	-17 197 677	+43,8

Чистые активы организации на последний день анализируемого периода (31.12.2008) намного (в 23 240,5 раза) превышают уставный капитал. Это положительно характеризует финансовое положение ОАО "Ростелеком", полностью удовлетворяя требованиям нормативных актов к величине чистых активов организации. К тому же, определив текущее состояние показателя, следует отметить увеличение чистых активов на 43,8% за 3 последних года. Приняв во внимание одновременно и превышение чистых активов над уставным капиталом и их увеличение за период, можно говорить о хорошем финансовом положении организации по данному признаку. На следующем графике наглядно представлена динамика чистых активов и уставного капитала организации.

 
 

 

 
 

1.1.3. Анализ финансовой устойчивости  организации

В следующей  таблице приведены основные показатели финансовой устойчивости ОАО "Ростелеком":

Показатель	Значение показателя				Изменение показателя  (гр.5-гр.2)	Описание показателя и его нормативное значение
	на 31.12.2005	31.03.2006 – 30.06.2008 (в среднем)	на 30.09.2008	на 31.12.2008
1	2	3	4	5	6	7
Коэффициент автономии	0,74	0,73	0,79	0,8	+0,06	Отношение собственного капитала к общей сумме капитала.  Нормальное значение для данной отрасли: 0,55 и более (оптимальное 0,65-0,8).
Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами	0,4	0,33	0,55	0,55	+0,15	Отношение собственного капитала к оборотным активам.   Нормальное значение: 0,1 и более.
Коэффициент покрытия инвестиций	0,86	0,83	0,85	0,86	–	Отношение собственного капитала и долгосрочных обязательств к общей сумме капитала.  Нормальное значение для данной отрасли: 0,85 и более.
Коэффициент маневренности  собственного капитала	0,23	0,19	0,33	0,31	+0,08	Отношение собственных  оборотных средств к источникам собственных средств.  Нормальное значение: 0,05 и более.
Коэффициент мобильности  имущества	0,43	0,41	0,47	0,45	+0,02	Отношение оборотных  средств к стоимости всего  имущества.
Коэффициент обеспеченности запасов	10,31	17,53	25,05	38,58	+28,27	Отношение собственных оборотных средств к величине материально-производственных запасов.  Нормальное значение: 0,5 и более.
Коэффициент краткосрочной  задолженности	0,54	0,65	0,69	0,69	+0,15	Отношение краткосрочной  задолженности к общей сумме  задолженности.

Коэффициент автономии организации на 31.12.2008 г. составил 0,8. Полученное значение об оптимальном соотношении собственного и заемного капитала ОАО "Ростелеком" (собственный капитал составляет 80% в общем капитале организации). В течение анализируемого периода (31.12.05-31.12.08 г.) отмечено ощутимое повышение коэффициента автономии на 0,06.

Наглядно структура  капитала организации представлена ниже на диаграмме: 

 

 

 

 

На последний  день анализируемого периода (31.12.2008) значение коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами составило 0,55. В течение анализируемого периода коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами возрос на 0,15. На последний день анализируемого периода (31.12.2008) значение коэффициента можно характеризовать как исключительно хорошее. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами сохранял нормальные значения в течение всего проанализированного периода.

За весь анализируемый  период коэффициент покрытия инвестиций практически не изменился, снизившись всего менее чем на 0,01, до 0,86. Значение коэффициента по состоянию на 31.12.2008 соответствует нормативному значению (доля собственного капитала и долгосрочных обязательств в общей сумме капитала ОАО "Ростелеком" составляет 86%).

За 3 последних  года наблюдалось очень сильное  – c 10,31 до 38,58 (т. е. на 28,27) – повышение коэффициента обеспеченности материальных запасов. В течение всего рассматриваемого периода коэффициент укладывался в установленный норматив. На последний день анализируемого периода значение коэффициента обеспеченности материальных запасов является, без сомнения, хорошим.

По коэффициенту краткосрочной задолженности видно, что по состоянию на 31.12.2008 доля долгосрочной задолженности практически составляет одну треть, а краткосрочной задолженности, соответственно, две третьих. При этом в течение анализируемого периода доля долгосрочной задолженности уменьшилась на 15,1%.

На следующем  графике наглядно представлена динамика основных показателей финансовой устойчивости ОАО "Ростелеком": 

 

 

 

 

Далее в таблице  рассчитаны показатели финансовой устойчивости ОАО "Ростелеком" по величине излишка (недостатка) собственных оборотных  средств:

Показатель  собственных оборотных средств (СОС)	На начало анализируемого периода (31.12.2005)		31.03.2006 – 30.06.2008 (в среднем)	на 30.09.2008	На конец  анализируемого периода (31.12.2008)
	Значение показателя	Излишек (недостаток)*	Излишек (недостаток)	Излишек (недостаток)	Значение показателя	Излишек (недостаток)
1	2	3	4	5	6	7
СОС1 (рассчитан без учета долгосрочных и краткосрочных пассивов)	9 051 647	+8 173 404	+8 293 275	+17 760 006	17 267 607	+16 820 047
СОС2 (рассчитан с учетом долгосрочных пассивов; фактически равен чистому оборотному капиталу, Net Working Capital)	15 344 676	+14 466 433	+14 385 888	+22 521 103	21 678 790	+21 231 230
СОС3 (рассчитанные с учетом как долгосрочных пассивов, так и краткосрочной задолженности по кредитам и займам)	16 056 404	+15 178 161	+14 884 794	+23 049 985	22 242 836	+21 795 276

*Излишек (недостаток) СОС рассчитывается как разница  между собственными оборотными  средствами и величиной запасов  и затрат.

По всем трем вариантам расчета на 31 декабря 2008 г. наблюдается покрытие собственными оборотными средствами имеющихся у ОАО "Ростелеком" запасов и затрат, поэтому финансовое положение организации можно характеризовать как абсолютно устойчивое. При этом нужно обратить внимание, что все три показателя покрытия собственными оборотными средствами запасов и затрат за 3 года улучшили свои значения.

 
 

 

 
 

1.1.4. Анализ ликвидности

Показатель  ликвидности	Значение показателя				Изменение показателя  (гр.5 - гр.2)	Расчет, рекомендованное  значение
	на 31.12.2005	31.03.2006 – 30.06.2008 (в среднем)	на 30.09.2008	на 31.12.2008
1	2	3	4	5	6	7
1. Коэффициент  текущей (общей) ликвидности	3,09	2,35	3,22	3,2	+0,11	Отношение текущих  активов к краткосрочным обязательствам.   Нормальное значение: 2 и более.
2. Коэффициент  быстрой (промежуточной) ликвидности	2,79	2,23	3,12	3,13	+0,34	Отношение ликвидных  активов к краткосрочным обязательствам.   Нормальное значение: 1 и более.
3. Коэффициент  абсолютной ликвидности	1,95	1,2	1,97	2,07	+0,12	Отношение высоколиквидных  активов к краткосрочным обязательствам.   Нормальное значение: 0,2 и более.

На 31.12.2008 г. коэффициент  текущей ликвидности имеет значение, соответствующее норме (3,2 при нормативном значении 2 и более). За весь рассматриваемый период коэффициент вырос на 0,11.

Значение коэффициента быстрой (промежуточной) ликвидности тоже соответствует норме – 3,13 при норме 1 и более). Это свидетельствует о достаточности у ОАО "Ростелеком" ликвидных активов (т. е. наличности и других активов, которые можно легко обратить в наличность) для погашения краткосрочной кредиторской задолженности. В течение всего проанализированного периода коэффициент быстрой ликвидности укладывался в установленный норматив.