Оценка стоимости ОАО "Ростелеком"

Рентабельность  активов за 4-й квартал 2008 г. составила 0,8%. За 3 последних года рентабельность активов резко снизилась (на 13,5%), кроме того, тенденцию на снижение рентабельности активов так же показывает усредненный (линейный) тренд. В течение рассматриваемого периода имело место разнонаправленное изменение рентабельности активов (как увеличение, так и уменьшение); значения показателя находились в диапазоне от 0,8% до 25,1%. Рентабельность активов в основном укладывалась в установленный норматив практически в течение всего рассматриваемого периода, однако последнее значение оказалось ниже нормы.

1.2.3. Показатели деловой активности (оборачиваемости)

В следующей  таблице рассчитаны показатели оборачиваемости ряда активов, характеризующие скорость возврата авансированных на осуществление предпринимательской деятельности денежных средств, а также показатель оборачиваемости кредиторской задолженности при расчетах с поставщиками и подрядчиками.

Показатель оборачиваемости	Значение показателя						Изменение, дн.   (гр.6 - гр.3)
	1-й кв.06		2-й кв.06 – 2-й кв.08 (в среднем)	3-й кв.08	4-й кв.08
	коэфф.	в днях	в днях	в днях	в днях	коэфф.
1	2	3	4	5	6	7	8
Оборачиваемость оборотных средств  (отношение выручки в годовом исчислении к среднегодовой величине оборотных активов; нормальное значение для данной отрасли: не более 138 дн.)	2,2	167	153	194	179	2	12
Оборачиваемость запасов  (отношение выручки  в годовом исчислении к среднегодовой  стоимости запасов; нормальное значение для данной отрасли: не более 32 дн.)	51,8	7	5	3	3	112,3	-4
Оборачиваемость дебиторской задолженности (отношение выручки  в годовом исчислении к среднегодовой  величине дебиторской задолженности;  нормальное значение для данной  отрасли: не более 54 дн.)	5,6	65	67	73	62	5,9	-3
Оборачиваемость кредиторской задолженности (отношение выручки  в годовом исчислении к среднегодовой  краткосрочной кредиторской задолженности;  нормальное значение для данной  отрасли: 75 и менее дн.)	6,5	56	51	48	44	8,3	-12
Оборачиваемость активов (отношение выручки  в годовом исчислении к среднегодовой  стоимости активов)	1	361	382	410	390	0,9	29
Оборачиваемость собственного капитала (отношение выручки  в годовом исчислении к среднегодовой  величине собственного капитала)	1,4	258	286	323	315	1,2	57

Данные об оборачиваемости  активов в среднем за 3 года свидетельствуют  о том, что организация получает выручку, равную сумме всех имеющихся  активов за 383 календарных дня. Чтобы  получить выручку равную среднегодовому остатку материально-производственных запасов в среднем требуется 5 дней.

1.3. Интегральная  оценка финансового состояния  ОАО "Ростелеком"

1.3.1. Оценка ключевых показателей

Ниже по качественному  признаку обобщены важнейшие показатели финансового положения (по состоянию  по состоянию на 31.12.2008) и результаты деятельности ОАО "Ростелеком" за анализируемый период (с 31 декабря 2005 по 31 декабря 2008 г.).

Анализ выявил следующие показатели, имеющие исключительно хорошие значения:

• коэффициент автономии имеет оптимальное значение (0,8);
• чистые активы превышают уставный капитал, при этом в течение анализируемого периода (31.12.05-31.12.08 г.) наблюдалось увеличение чистых активов;
• значение коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами 0,55 характеризуется как исключительно хорошее;
• коэффициент текущей (общей) ликвидности полностью соответствует нормальному значению;
• коэффициент быстрой (промежуточной) ликвидности полностью соответствует нормативному значению;
• полностью соответствует нормальному значению коэффициент абсолютной ликвидности;
• опережающее увеличение собственного капитала относительно общего изменения активов организации;
• абсолютная финансовая устойчивость по величине излишка собственных оборотных средств.

Среди показателей, положительно характеризующих финансовое положение и результаты деятельности организации, можно выделить такие:

• хорошее соотношение активов по степени ликвидности и обязательств по сроку погашения;
• коэффициент покрытия инвестиций соответствует норме (доля собственного капитала и долгосрочных обязательств в общей сумме капитала ОАО "Ростелеком" составляет 86%);
• чистая прибыль за последний квартал составила 142 496 тыс. руб.

Показателем, имеющим  значение на границе норматива, является следующий – за 4-й квартал 2008 г. получена прибыль от продаж (1 282 243 тыс. руб.), хотя и наблюдалась ее отрицательная динамика по сравнению с предшествующим кварталом (-1 255 395 тыс. руб.).

Среди неудовлетворительных показателей результатов деятельности организации можно выделить следующие:

• недостаточная рентабельность активов (0,8% за 4-й квартал 2008 г. в годовом выражении);
• значительное падение прибыльности продаж (-8,2 процентных пункта от рентабельности за период 01.01-31.03.2006 равной 16%);
• значительное падение прибыли до процентов к уплате и налогообложения (EBIT) на рубль выручки ОАО "Ростелеком" (-16,9 коп. от данного показателя рентабельности за 1-й квартал 2006 г.).

1.3.2. Рейтинговая оценка финансового  положения и результатов деятельности  ОАО "Ростелеком"

Финансовые  результаты за период 01.01.06-31.12.08 Финансовое положение на 31.12.2008 ААА АА А ВВВ ВВ В ССС СС С D Отличные (AAA) •                   Очень хорошие (AA) •                   Хорошие (A) •                   Положительные (BBB) •                   Нормальные (BB) V • • • • • • • • • Удовлетворительные (B) •                   Неудовлетворительные (CCC) •                   Плохие (CC) •                   Очень плохие (C) •                   Критические (D) •

Итоговый рейтинг финансового состояния ОАО "Ростелеком" по итогам анализа за период с 01.01.2006 по 31.12.2008 (шаг анализа - квартал): A  (хорошее)

На основании  качественной оценки значений показателей  на конец анализируемого периода, а  также их динамики в течение периода  и прогноза на ближайший год, получены следующие выводы. Баллы финансового  положения и результатов деятельности ОАО "Ростелеком" составили +1,96 и 0 соответственно. То есть, финансовое положение характеризуется как отличное; финансовые результаты за 3 последних года как нормальные. На основе эти двух оценок получена итоговая рейтинговая оценка финансового состояния предприятия, которая составила A – хорошее состояние.

Рейтинг "A" свидетельствует о хорошем финансовом состоянии организации, ее способности  отвечать по своим обязательствам в  краткосрочной (исходя из принципа осмотрительно) перспективе. Имеющие данный рейтинг организации относятся к категории заемщиков, имеющих высокую вероятность получения кредитных ресурсов (хорошую кредитоспособность).

2. Оценка  стоимости ОАО "Ростелеком"

2.1. Оценка  стоимости организации методом  чистых активов 

 

Оценка стоимости ОАО "Ростелеком" затратным подходом выполнена с использованием метода стоимости чистых активов. Чистые активы рассчитываются как разность между суммой активов организации и суммой ее обязательств, и представляют собой собственный капитал организации. 

 

При расчете  чистых активов, активы и обязательства  ОАО "Ростелеком" были протестированы на их соответствие действительной рыночной стоимости; результаты приведены в  следующей таблице:

Активы/пассивы  организации	Значение на  31.12.2008		Корректировка стоимости имущества и обязательств		Значение на 31.12.2008 после корректировки
	в тыс. руб.	в % к валюте баланса	в тыс. руб.	в % к валюте баланса	в тыс. руб.	в % к валюте баланса
1	2	3	4	5	6	7
Актив
Нематериальные  активы	437	<0,1	–	–	437	<0,1
Основные средства	23 895 582	33,8	–	–	23 895 582	33,8
Долгосрочные  финансовые вложения	3 778 248	5,3	–	–	3 778 248	5,3
Прочие внеоборотные активы	11 509 333	16,3	–	–	11 509 333	16,3
Запасы	447 560	0,6	–	–	447 560	0,6
Дебиторская задолженность	10 541 524	14,9	–	–	10 541 524	14,9
Прочие оборотные  активы	20 560 146	29,1	–	–	20 560 146	29,1
Пассив
Нераспределенная  прибыль (непокрытый убыток)	49 707 604	70,3	–	–	49 707 604	70,3
Прочий капитал  и резервы	6 673 223	9,4	–	–	6 673 223	9,4
Долгосрочные  обязательства	4 437 585	6,3	–	–	4 437 585	6,3
Краткосрочные обязательства*	9 914 418	14	–	–	9 914 418	14
Валюта  баланса	70 732 830	100	–	–	70 732 830	100

*Включая доходы  будущих периодов (в соответствии  с формой №1 "Бухгалтерский  баланс").

Наглядно соотношение  основных групп активов организации (c учетом оценочной корректировки) представлено ниже на диаграмме. 

 

 

 

 

Чистые активы ОАО "Ростелеком" (рассчитаны по методике, утвержденной Приказом Минфина РФ и  Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 29.01.2003 г. N 10н, 03-6/пз "Об утверждении Порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ"):

Активы и  пассивы организации	Значение на  31.12.2008 до корректировки		Изменение чистых активов в результате корректировки  активов и обязательств, тыс. руб.	Значение на 31.12.2008 после корректировки		Справочно: Среднее  значение чистых активов за весь анализируемый  период (без учета корректировок)
	в тыс. руб.	в % к валюте баланса		в тыс. руб.	в % к валюте баланса	в тыс. руб.	в % к валюте баланса
1	2	3	4	6	7	8	9
Чистые активы	56 451 207	79,8	–	56 451 207	79,8	48 125 494	74,3
Справочно:   Уставный капитал	2 429	<0,1	–	2 429	<0,1	2 429	<0,1
Все активы организации	70 732 830	100	–	70 732 830	100	64 738 824	100

 

 

По состоянию  на 31.12.2008 значение чистых активов ОАО "Ростелеком" составило 56 451 207 тыс. руб. Данная величина отражает стоимость активов, остающихся в распоряжении организации после погашения всех своих обязательств. 

 

2.2. Оценка  стоимости организации методом  капитализации дохода

Оценка методом  капитализации прибыли подразумевает, что стоимость организации складывается из будущей прибыли, получаемой за определенный период, и ликвидационной стоимости организации на конец прогнозного периода. Оценка стоимости ОАО "Ростелеком" методом капитализации дохода проведена в три этапа: