Финансовая инженерия в управлении рисками

В практике  страхования  финансовых рисков применяются различные  способы хеджирования, основными  из которых являются следующие:

• заключение форвардной сделки на внебиржевом рынке;
• оформление фьючерсного контракта на бирже;
• заключение опционного контракта на внебиржевом или биржевом рынке;
• своп.

Существует два основных типа операций хеджирования: хеджирование на повышение (хедж покупателя) и хеджирование на понижение (хедж продавца).

Хедж покупателя представляет собой биржевую операцию по покупке  срочных контрактов, опционов, когда  необходимо застраховаться от возможного повышения курсов или цен на интересующий актив в будущем.

Хедж продавца, или хеджирование продажей - это биржевая операция с  продажей срочного контракта, когда  хеджер предполагает совершить в  будущем продажу товара, реализуя срочный контракт или опцион сейчас, страхуя себя от возможного понижения  цен в будущем.

Основной риск, связанный  с хеджированием принимают на себя спекулянты. Их роль очень важна, так как они обеспечивают ликвидность  срочных активов, а благодаря  большому количеству спекулятивных  сделок обеспечивается и рыночное равновесие и стабилизация цен.

В качестве хеджируемого актива выступает товар или финансовый актив, имеющийся в наличии или  планируемый к приобретению или  производству.

Цель форвардной сделки —  хеджирование от неблагоприятных колебаний  рынка для осуществления производственно-хозяйственной  деятельности и продажа-покупка  базисного актива с минимальными убытками (или без них). При этом ее участники не могут воспользоваться  благоприятной ситуацией на рынке, т. е. «поиграть» на разнице цен, курсов и процентов, что является основным недостатком форварда.

Не смотря на то, что форвардный контракт – это твердая сделка, его участники не застрахованы от его неисполнения со стороны своего партнера.

Стратегия хеджирования предполагает, что у участников форварда на момент заключения контракта отсутствуют  базисные активы и денежные средства. В связи с тем, что форвардная сделка носит обязательный характер, к моменту ее исполнения должен произойти  обмен базисных активов  на денежные средства.

Стороны предполагают, что  они выполнят условия за счет:

а) существующей возможности  получения базисных активов и  денежных средств в процессе хозяйственной  деятельности (будущий урожай, выпуск продукции и т. д.);

б) либо выхода на спотовые рынки  базисных активов  и денежных средств  в наиболее подходящий момент (например, при низких ценах).

В момент исполнения форвардной сделки  наблюдаются следующие  ситуации:

1. На спотовом рынке цена на базисного актива ниже форвардной цены, указанной в контракте, то есть покупатель несет убытки. Для снижения потенциальных убытков покупатель при выявлении такой тенденции в течение действия контракта заключает противоположную фьючерсную сделку (при постоянном наблюдении за колебаниями рынка) и тем самым нейтрализуется отрицательный результат форвардного контракта.
2. На спотовом рынке цена на базисного актива выше форвардной цены, указанной в контракте, то есть покупатель получает потенциальную прибыль, или реальную прибыль, если он продаст приобретенный по форварду базисный актив на спотовом рынке. Продавец при исполнении форвардного контракта несет убытки, которые могут быть нейтрализованы за счет заключения к сроку истечения форварда противоположной фьючерсной сделки на срочном рынке.

Результаты хеджирования или трейдинга (выигрыш/проигрыш) реализуются  только по истечении срока контракта, когда происходит движение денежных средств и базисных активов.

Следующим способом хеджирования является фьючерс, представляющий собой форвардный контракт, заключаемый на биржевом рынке на стандартизованное количество базисного актива, определенного  качества со стандартизованными сроками  исполнения сделки. Механизм хеджирования состоит в том, что чтобы перенести  риск изменения цены с лица, осуществляющего  хеджирование на лицо, занимающееся спекуляцией, так как хеджирование невозможно без биржевой спекуляции.

Участники сделки могут в  любой момент закрыть открытую позицию  с помощью противоположной сделки и в результате получить выигрыш  или нулевой результат (проигрыш отсутствует), а хеджирование может  быть полным или частичным. При полном хеджировании хеджер продает контракт по сложившейся цене на момент заключения сделки, страхуя себя от возможного снижения цены на момент поставки базисного актива, становясь в короткую позицию. Если же происходит покупка базисного актива с целью оградить себя от возможного понижения стоимость актива даже без  потенциальной возможности увеличения прибыли, то хеджер становиться в длинную позицию.

Период для совершения действий и сроки исполнения фьючерсных контрактов устанавливаются биржей и  заключается только при посредничестве брокера, который является торговым членом биржи. Участники биржевой торговли, независимо от позиции, вносят  залог  в виде денежной суммы — начальной  маржи, которая  поступает на специальный  счет, называемый маржевым счетом. Размер начальной маржи устанавливается  клиринговой фирмой биржи с учетом таких факторов, как:

• максимальные наблюдаемые отклонения цены базисного актива, лежащего в основе контракта, за прошедшие периоды:

а) если волатильность (изменчивость) рынка базисного актива

повышается, то размер начальной  маржи увеличивается, таккак возрастает риск неисполнения контракта;

б) при уменьшении волатильности  рынка базисного актива размер маржи  уменьшается;

• возможность специального снижения начальной маржи, если биржа желает привлечь участников на рынок данного актива.

Биржей устанавливается  также и минимальный размер начальной  маржи. Остаток на маржевом счете  клиента не может быть меньше, чем  минимальный размер начальной маржи, а суммой денег, находящихся на маржевом счете, определяется количество позиций, которые может открыть участник фьючерсных торгов. 

По результатам каждой торговой сессии рассчитываются фьючерсная цена закрытия (по последним перед  закрытием сделкам) и средняя  фьючерсная цена.  Эти расчетные  фьючерсные цены (средняя или закрытая — в зависимости от правил, принятых на бирже) используются клиринговой фирмой биржи ежедневно для перерасчета по фьючерсным сделкам. Перераспределение вариационной маржи осуществляется по корреспондентским счетам в банке на основе договоров о безакцептном списании по результатам торгов на бирже — не позднее двух часов после передачи исходной информации по взаиморасчетам.

 Для ограничения спекулятивной  активности участников торгов  биржи устанавливают также и  позиционные лимиты — это ограничения  на количество открытых позиций,  которые может держать незакрытыми  один участник. Ценовые и позиционные  лимиты позволяют бирже уменьшить  риски участников торгов, связанные  с неисполнением сделок и обусловленные  причинами глобального характера.

Фьючерсный контракт с  учетом возможных рисков ставит и  продавца, и покупателя в одинаковые условия. Для каждого из них потенциальные  доходы и потенциальные убытки одинаковы.

Если на рынке фьючерсных контрактов отсутствует необходимый  актив, то приходиться использовать срочный контракт на родственный  базисный актив, цена которого максимально  приближена к цене хеджируемого актива, что называется кросс-хеджем или  перекрестным.

Фьючерсные рынки тесно  связаны со спотовым рынком, где  обращаются базисные активы. От тенденций, возникающих на спот-рынке, зависит  поведение трейдеров и хеджеров. Если ожидается падение цен на базисный актив, то хеджер открывает  короткую позицию (продает фьючерс), которая позволяет ему застраховаться от падения цен в будущем. Если цены на фьючерс будут расти, то хеджер откроет длинную позицию.

В обоих случаях хеджер открывает противоположные позиции, что дает возможность зафиксировать  цену покупаемого (продаваемого) актива.

При развитии рыночных отношений  появились сделки, не имеющие обязательного  характера и обеспечивающие наибольшее маневрирование при изменении конъюнктуры. Это заключение опционных контрактов (опционное право), предусматривающее для одной стороны право выбора исполнять или не исполнять условия договора, а для другой стороны — обязанность исполнения.

Опцион отражает асимметричное  распределение риска, когда практически  весь риск переносится на профессионального  участника рынка — продавца опциона  за определенную плату — премию по опциону (цена покупки опциона). Тогда  как фьючерс, форвард отражают симметричное распределение риска (один выигрывает — другой проигрывает).

Опционные стратегии позволяют  хеджировать малейшие изменения  цены на базовый актив.

Самой простой опционной  стратегией является открытие одной  позиции на покупку или продажу  опционов «колл» или «пут».

Более сложной стратегией является сочетание акций и опционов:

• продажа опциона «колл» и покупка акции (покрытый колл)- используется в случае, когда цена на определенное количество акций достигает желаемого уровня, равного цене исполнения. На момент заключения контракта владелец акций получает прибыль в виде опционной премии, если же цена на момент исполнения окажется выше цены исполнения, то он потерпит убытки, а продавец опциона возмещает покупателю разницу в ценах.
• короткая продажа акции и покупка опциона «колл» (защитный опцион на покупку)- это продажа акции, взятой в долг, с намерением купить ее в будущем.
• покупка акции и покупка опциона «пут» (защитный опцион на продажу)-похож на покупку опциона «колл», служит защитой от непредвиденного падения курса ниже желаемого значения. В случае такого падения, инвестор исполняет опцион пут.

Наиболее известными комбинациями опционов являются:

• Опцион stellach (двойной) или стрэддл. Предоставляет покупателю опциона право купить или продать указанный в контракте актив (в основном для ценных бумаг) в установленные сроки по цене (курсу) исполнения или отказаться от его покупки или продажи. Покупатель двойного опциона ориентируется на незначительные колебания цен (курсов) вплоть до даты истечения опционного контракта. Call в этой стратегии является непокрытым, и покупатель подвержен большой опасности с другой стороны (put), но в качестве защиты применяется удвоенная премия. Цена исполнения у такого опциона равна или очень близка к рыночной цене актива. Двойной опцион относится к комбинированной стратегии хеджирования.
• Стренгл (связка) – сочетание опционов «колл» и «пут» на одни и те же бумаги, с одинаковым сроком истечения контрактов, но с разными ценами исполнения.
• Спрэд-покупка или продажа опционов одного вида, в количестве двух и более, с разными ценами и датами исполнения. Различают вертикальные (сочетание опционов с одинаковыми датами исполнения, но различными страйк-ценами), горизонтальные (одинаковые страйк-цены, но разные даты исполнения) и диагональные (когда разные даты и страйк-цены). Известными вертикальными спрэдами на рынке являются бычий спрэд-приобретение опциона «колл» с низкой ценой исполнения и его продажа с более высокой ценой при одинаковом сроке действия контракта (основной расчет на повышение курса акций) и медвежий спрэд- сочетание покупки длинного опциона «колл» с более высокой ценой с продажей короткого опциона «колл»   с более низкой ценой исполнения (основной расчет на понижение курса акций с одновременным ограничением потерь на случай повышения).

В практике хеджирования используются и синтетические стратегии, которые  представляют собой: одновременное  открытие противоположных позиций  на разные виды опционов с одним  и тем же базисным активом или  одновременное открытие позиции  на спотовом рынке самого актива и  на опционном рынке на данный актив. При этом каждая группа стратегий имеет многочисленные разновидности.

Еще одним типом срочной  сделки, способствующей хеджированию рисков является своп. Своп состоит  в том, что участники сделки обмениваются друг с другом своими последовательными  платежами с определенным интервалом и в рамках установленного временного периода. Выплаты по свопу – это  оговоренная сторонами сумма  контракта (контрактный номинал). Данные контракты не предполагают немедленной  выплаты денег, так как это  обмен доходов от операций с товарами, валютой и ценными бумагами.

Своповые сделки подобны  форвардным контрактам: контрактный  номинал свопа соответствует  номинальной стоимости охватываемых им форвардных контрактов.

Своповые контракты заключаются  на внебиржевом рынке, поэтому гарантию по их исполнению обеспечивают финансовые посредники. Соответственно и риски  будут возникать у посредников. Возможны два вида риска – рыночный (риск изменения рыночной конъюнктуры  в неблагоприятную для посредника сторону) и кредитный риск (риск неисполнения своих обязательств одним из участников свопа, который невозможно хеджировать). Рыночный риск можно хеджировать  путем заключения противоположных  сделок.

Наиболее распространенными  являются своп фиксированный и плавающий. При фиксированном свопе заключаются  сделки с своп-дилером на продажу  и покупку по фиксированной цене за спрэд вознаграждение. При этом своп не является сугубо финансовым инструментом - обмен сырьевой продукцией не производиться. Фиксированные свопы в основном используются для хеджирования рисков изменения цен на энергетические и сельскохозяйственные товары.

Плавающий своп основан на своповом контракте, когда  предприятие  выплачивает дилеру фиксированную  сумму в расчете на номинальный  объем, а дилер выплачивает предприятию сумму, основанную на плавающей цене товара. И наоборот, предприятие выплачивает дилеру сумму основанную на плавающей цене товара, а от дилера получает фиксированную сумму. Плавающая цена может определяться как средняя рыночная цена за определенный период времени или спот-цена.

Свопы можно использовать и для спекуляции, предполагая  определенную динамику будущего движения процентных ставок или валютных курсов. С помощью свопов можно увеличить  доходность уже имеющихся финансовых инструментов или создать новые.