Инвестиционная деятельность ОАО "Газпром"

Широкое использование метода чистой текущей стоимости (дисконтированного дохода) обусловлено его преимуществами по сравнению с другими методами оценки эффективности проектов, поскольку он учитывает весь срок функционирования проекта и график потока наличностей. Метод обладает достаточной устойчивостью при разных комбинациях исходных условий, позволяя находить оптимальное экономически рациональное решение и получать наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования (его конечный эффект в абсолютной форме). Недостатки метода: ставка процента (дисконтная ставка) обычно принимается неизменной для всего инвестиционного периода (срока действия проекта), трудность определения соответствующего коэффициента дисконтирования и невозможность точного расчета рентабельности проекта .

Использование индекса  рентабельности (доходности), в свою очередь, необходимо, поскольку «использование метода чистой текущей стоимости  дает ответ на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования увеличению финансов фирмы или богатства инвестора, но не говорит об относительной величине такого увеличения. Для восполнения этого недостатка пользуются методом расчета рентабельности инвестиций» [27,с.157].

Индекс рентабельности   очень удобен при выборе одного проекта  из ряда альтернативных ,  имеющих примерно одинаковые значения чистого приведенного дохода. Так, если индекс доходности будет равен 1, то будущие приведенные денежные доходы будут равны вложенным средствам, и фирма получит прирост дохода в пределах заданной нормы прибыли. В этом случае проект принимается при дополнительных исследованиях, например, если норма прибыли, заложенная при расчете эффективности инвестиционного проекта, будет больше, чем норма прибыли на капитал, рассчитанная в целом по фирме. Если индекс доходности больше 1, то проект принимается. При индексе доходности меньше 1 проект отклоняется.

Внутренняя норма прибыли  в общем случае отражает, возможно достижимый уровень рентабельности инвестированного капитала. Предложение по реализации инвестиционного проекта можно принимать, если внутренняя норма прибыли превышает процентную ставку по депозитным вкладам в банке и не ухудшает рентабельность капитала, рассчитанную в целом по предприятию. Если имеется несколько инвестиционных проектов, то предпочтение отдается тому из них, у которого внутренняя норма прибыли имеет наибольшее значение.

Таким образом, метод  внутренней нормы прибыли содержит информацию о возможном процентном доходе от инвестиций. Критерий принятия решения о целесообразности реализации инвестиционного проекта основывается на превышении внутренней нормы прибыли проекта над нормой прибыли, которую требует инвестор. Соответственно,  «фирма может взяться за реализацию проекта, если… внутренняя норма прибыли по этому проекту должная быть не меньше нормы прибыли на капитал, исчисленной в целом по предприятию, или несколько больше той нормы прибыли, которую фирмы может получить, положив свободные средства на депозитный счет в банке»[34,с.83].

Что касается срока окупаемости  инвестиций, то «достоинство метода состоит в том, что он имеет четко выраженный критерий приемлемости инвестиционных проектов. При использовании этого метода проект принимается, если он окупит себя за экономически оправданный срок своей реализации»[34,с.81]. Срок окупаемости инвестиционного проекта – это «срок со дня начала финансирования инвестиционного проекта до дня, когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных затрат приобретает положительное значение» [2].

В результате проведенного анализа, среди основных критериев экономической эффективности, которые оказывают влияние на принятие решение о реализации инвестиционного проекта, можно выделить следующие:

- стартовые затраты  на осуществление проекта; 

- потенциальный размер  годовой прибыли;

- ожидаемая норма чистого  приведенного дохода;

- соответствие проекта  критериям экономической эффективности  капитальных вложений (внутренняя норма рентабельности и индекс доходности);

- срок окупаемости; 

- сальдо реальных денежных  потоков (отсутствие периодов времени с прогнозируемым отрицательным значением сальдо платежей и поступлений);

- финансовый риск, связанный с осуществлением инвестирования.

Основные критерии принятия инвестиционных решений могут быть следующие:

- отсутствие более выгодных альтернатив для вложения свободных денежных средств;

- минимизация риска  потерь от инфляции;

- краткость срока окупаемости  капитальных вложений;

- дешевизна проекта;

- обеспечение стабильности поступлений доходов от проекта;

- высокая рентабельность инвестиций после дисконтирования.

3.3.  ПРЕДЛОЖЕНИЯ ПО СОВЕРШЕНСТВОВАНИЮ ПОДХОДОВ К ФОРМИРОВАНИЮ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ ОАО «ГАЗПРОМ»

В предыдущих разделах исследования  была отмечена такая значимая проблема газовой отрасли как возможный кризис в отношении объемов газодобычи – когда объема добываемого газа может не хватить для удовлетворения потребностей внутреннего рынка и выполнения экспортных обязательств. В данной связи инвестиционная политика, реализуемая ОАО «Газпром» не только не способствует должным образом предупреждению данной проблемы, но в определенной мере повышает вероятность ее наступления.

Как показал проведенный  ранее анализ, инвестиционная политика ОАО «Газпром» в значительной мере направлена не на увеличение вложений в газодобычу, а на новые финансовые инвестиции. Так, только за последние три года в поглощение компаний в других секторах, не связанных с газом, "Газпром" вложил больше финансовых средств, чем в развитие газодобычи за семь лет. С одной стороны, подобные инвестиции способствуют увеличению рыночной силы ОАО «Газпром», однако, сложившийся «перекос» может привести к кризисной ситуации по основному профилю деятельности предприятия – газодобыче. Незначительны вложения ОАО «Газпром» и в развитие газотранспортной сети (менее 10% от общего объема инвестиций), причем, приоритет здесь отдается экспортным направлениям (до 90% вложений в развитие газотранспортной сети). Хотя,  степень износа линейной части магистральных трубопроводов составляет 58%, и их реконструкция также требует инвестиций. Практически не развиваются в ОАО «Газпром» и перспективные проекты, связанные с сжиженным природным газом.

В значительной мере сегодняшняя  инвестиционная политика ОАО «Газпром» направлена на повышение капитализации и получение немедленного дохода (приобретение действующих активов), в тоже время инвестиционные затраты с долгосрочной отдачей (а именно к таким относится реконструкция трубопроводов и разработка крупных месторождений) осуществляются менее «охотно». Безусловно, задачи диверсификации структуры внутреннего потребления энергоресурсов или повышения капитализации ОАО «Газпром» достаточно значимы. Однако, поскольку инвестиционный бюджет компании имеет объективные ограничения, их достижение происходит в определенной мере в ущерб развитию газовой отрасли, предупреждению кризисный ситуаций. В результате можно констатировать падение добычи газа при продолжающемся росте внутреннего спроса, отсутствие достаточных инвестиций в газодобычу.

Сделанная со времен СССР ставка на суперкрупные месторождения, дававшие основной объем газа (Уренгойское и Ямбургское), имеет одно стратегически уязвимое место - необходимость ввода таких же крупных залежей для замещения добычи газа на действующих месторождениях, когда та начнет падать. В 2001 году состоялся ввод действие крупного  Заполярного месторождения, которое в 2005 году вышло на проектную мощность (100 млрд.куб.м. газа в год) – однако, это не смогло компенсировать потери от снижения добычи газа на Уренгойском и Ямбургском месторождениях - совокупная добыча газа на ОАО «Газпром» не выросла. Другие сегодняшние решения (разбуривание месторождений-сателлитов в Надым-Пур-Тазовском районе, импорт газа из Туркменистана и др.) не являются системными – способны сдерживать падение газодобычи только отдельное время.

Таким образом, три крупнейших месторождения ОАО «Газпром», на долю которых приходится три четверти его объема добычи, переживают устойчивый спад; единственное крупное месторождение, введенное в эксплуатацию в постсоветскую эпоху, приближается к пику, а в целом добыча газа практически остается на одном уровне. 

Решением могли бы стать инвестиции в новые сверхкрупные месторождения, которые есть на полуострове Ямал. По условиям выданных в 1993 году лицензий «Газпром» должен был ввести ямальские месторождения в действие в конце 1990-х годов. Эти сроки не были выполнены, а после прихода в «Газпром» нового руководства в 2001 году - продлены на 10-15 лет. Теперь и новые сроки под угрозой срыва. Недавно «Газпром» принял в общих чертах инвестиционную программу по освоению Бованенковского - одного из месторождений Ямала, отказавшись, таким образом, от прежде предполагавшихся планов комплексного освоения ресурсов полуострова. Однако, даже в случае оперативной и успешной реализации данной программы, газ, добытый на Ямале, появится на рынке самое раннее в 2011 году.  В результате может сложиться ситуация когда ОАО «Газпром» окажется не в состоянии обеспечивать внутренний спрос на газ и одновременно выполнять свои экспортные обязательства.

Возможно, одной из причин является инвестиционная политика ОАО «Газпром». Более приоритетным для компании является инвестирование средств на приобретение компаний в других секторах (вне газодобычи) - в нефтяной отрасли, электроэнергетике, нефтехимии, машиностроении. Только за 2003-2006 годы «Газпром» инвестировал в эти сферы (покупку акций «Сибнефти», «Сибура», РАО «ЕЭС России», «Мосэнерго», ОМЗ, «Атомстройэкспорта») примерно 18 млрд долл. Это больше, чем было вложено в развитие газодобычи за десять лет. Всего, по данным московского Института энергетической политики, в 2000-2006 годы инвестиции «Газпрома» в производство составили лишь четверть от его капиталовложений в других сферах (от приобретения объектов газораспределительной инфраструктуры в Западной  Европе и нефтяных корпораций до вложений в банки, СМИ и даже птицеводческие фермы).

Финансовая стратегия  ОАО «Газпром» последних лет  направлена на повышение его рыночной капитализации. Для достижения этой цели к финансирования отбираются только самые экономически эффективные инвестиционные проекты. Необходимость таких действий обуславливает и высока доля заемного капитала (рентабельность активов в таких условиях обязательно должна быть выше процентов по кредитам). Однако, реализация новых подходов чревата отказом от финансирования долгосрочных проектов по геологоразведке, добыче, транспортировке газа (особенно в отношении тех проектов, которые ориентированы на внутренний рынок). В инвестиционном портфеле ОАО «Газпром» на развитие собственных резервов приходится относительно незначительный удельный вес инвестиций. В результате, почти треть имеющихся газовых запасов не разрабатывается вот уже 15 лет - причем компания за все это время до сих пор не подготовлено технико-экономического обоснования разработки этих месторождений, но при этом провозглашается, что их разработка длительна и дорога.

Действительно, разработка новых крупных газовых месторождений  имеет определенные риски и предусматривает  длительный срок окупаемости (даже первые поступления возможны примерно через  пять-семь лет). Действительно, перед ОАО «Газпром» стоит сложная проблема, связанная с техническими расходами на освоение новых газовых месторождений в России. Так, для Штокмановского месторождения и полуострова Ямал эти расходы - включая стоимость транспортировки добытого топлива в Европу - вдвое превышают аналогичные показатели для новых газовых месторождений в Северной Африке и на Ближнем Востоке.

С точки зрения коммерческой структуры, действительно, может быть более оправданно вкладывать сверхприбыли от роста экспортных цен в приобретение готового бизнеса, расширяя зону своего рыночного влияния. Однако, основной акционер ОАО «Газпром» государство, и кроме достижения положительных финансовых результатов, не менее значимым является и достижение такой цели надежное обеспечение газом российских потребителей. В связи с вышесказанным можно сделать вывод, что инвестиционная политика ОАО «Газпром» нуждается в корректировке.

Следует особо отметить, что как таковая инвестиционная стратегия ОАО «Газпром» не закреплена нормативным (локальным) актом. Основным нормативным документом является инвестиционная программа, которая принимается на каждый год (и утверждается Правительством). Однако, помимо того что подобная программа охватывает краткосрочный период, она имеет и другой существенный недостаток – обычно программа составляется, исходя из уже намеченных к реализации проектов, а не наоборот – решения по конкретным проектам принимались бы на основании программы.

Характерным примером можно взять принятие инвестиционной программы на 2005 год, когда за день до второго чтения в Совете директоров ОАО «Газпром», было принято решение участвовать в конкурсе по «Юганскнефтегазу», потратив на это 3 миллиарда долларов собственных средств. В результате буквально за одну ночь проект инвестиционной программы претерпел кардинальные изменения - запланированные капвложения компании сократились на 100 млрд руб., поскольку были зарезервированы на покупку «Юганскнефтегаза». Нередки и примеры, когда годовая инвестиционная программа ОАО «Газпром» утверждается только в марте уже начавшегося года.

Аналогично ситуации с инвестиционной программой 2005 года складывается ситуация и с инвестиционной программой ОАО «Газпром» 2007 года. Она была пересмотрена в августе 2007 года. Несмотря на ее общее увеличение на 249,98 млрд.руб. объем капитальных вложений составит на 25,06 млрд. меньше запланированного (до 335,5 млрд.руб.), а объем долгосрочных финансовых вложений, напротив, увеличится на 275,04 млрд. больше плана (до 443,86 млрд.руб.), и превысит объем запланированных реальных инвестиций.

Необходимость внесения уточнений в инвестпрограмму  и бюджет вызвана, в основном, приобретением акций компаний "Сахалин Энерджи", ОАО "Белтрансгаз", ОАО "Мосэнерго". Кроме того, внесение изменений в инвестпрограмму обусловлено, в частности, уточнением перечня инвестиционных проектов и объема инвестиций. Однако, крупные покупки последнего времени заставили   ОАО  «Газпром» отложить инвестиции в добычу и транспортировку газа, а следовательно, отсрочить ввод в строй новых месторождений. В частности, в июле 2007 года ОАО «Газпром» распространил проект меморандума о сокращении и отсрочке инвестиций в Штокмановское, Уренгойское, Заполярное, Ямбургское и Приразломное месторождения, а также в строительство собственной газотранспортной сети. Таким образом, финансовые инвестиции в предприятия других отраслей энергетической сферы приводят к сокращению реальных капитальных вложений в объекты газодобычи и транспортировке газа.

 Существующий сейчас в ОАО «Газпром» подход к формированию инвестиционной программы -  это попытка на год или на три года вперед расписать смету расходов по всем направлениям инвестирования, которые ОАО «Газпром»  осуществлял раньше, или в силу каких-то причин (пусть и объективных) запланировал к реализации. Никакой приоритетности и четкой инвестиционной стратегии при этом фактически нет.