Определение наилучшей структуры капитала фирмы ЗАО «МДС»

Дисконтированный денежный поток  может определяться для собственного капитала или всего инвестированного капитала. Ставка дисконта определяется в зависимости от выбора модели денежного потока. Оценка денежного потока для собственного капитала производится на основе методики оценки капитальных активов (CAMP) и кумулятивного построения; денежного потока для всего инвестированного капитала – на основе модели средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Ставка дисконта в экономическом смысле - это требуемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска проекты.

При расчете применяют формулу:

 

БС= НС*(1+Г)

 

где БС – будущая денежная сумма

       НС- настоящая  стоимость денежной суммы после  дисконтирования

       Г – ставка  дисконта или норма доходности

       t- число лет, за которое производится суммирование дохода.

            Специалисты одной из ведущих  консалтинговых фирм США McKinsey Co считают метод дисконтированного денежного потока лучшим для оценки стоимости компании. Они используют две модели дисконтированного денежного потока – модель дисконтированного денежного потока единого объекта оценки и модель экономической прибыли.

           В  модели дисконтированного потока  единого объекта оценки стоимость  акционерного капитала определяется  как стоимость основной деятельности  за вычетом долговых обязательств  и других законных требований, обладающих приоритетом перед  обыкновенными акциями. Стоимость основной деятельности и стоимость долговых обязательств рассчитываются как денежные потоки, дисконтированные по ставкам, учитывающим фактор риска. Эта модель полезна для оценки многопрофильных компаний.

Модель экономической прибыли – стоимость компании равна величине инвестированного капитала плюс приведенная стоимость, создаваемая в каждом последующем году. Эта модель берет свои истоки в работах Маршалла, где он называет ее предпринимательской или управленческой прибылью.

Стоимость = инвестируемый капитал + приведенная стоимость прогнозируемой               экономической прибыли

             Преимущество данной модели над  моделью дисконтированного денежного  потока в том, что она дает  представление о результатах  деятельности организации в каждом отдельном году.

Экономическая прибыль  определяется разностью между рентабельностью  инвестированного капитала и затратами  на капитал (WACC), умноженного на величину инвестированного капитала.

 

 Экономическая прибыль  =Инвестированный капитал* (ROIS –WACC)

 

Также она может определяться как  разница между прибылью после  налогообложения от основной деятельности и платой за капитал:

Экономическая прибыль =NOPLAT- плата за капитал = NOPLAT – инвестированный капитал * WACC

Модель экономической прибыли определяет стоимость как сумму инвестированного капитала и приведенной стоимости прогнозируемой экономической прибыли. То есть если в каждый период компания зарабатывает столько же, сколько стоят ее средневзвешенные затраты на капитал, то дисконтированная стоимость ее свободного денежного потока должна быть равна величине инвестированного капитала. Компания

стоит больше или меньше инвестированного капитала в той мере, в какой  она зарабатывает больше или меньше средневзвешенных затрат на капитал.

Денежный поток к инвестиционному капиталу (CFROI) получил достаточное распространение благодаря компаниям BOSTON CONSULTING GROUP и HOLT VALUE ASSOCIATES. Этот показатель позволяет эффективно учесть все финансово-экономические отклонения, вызванные инфляцией, разными сроками полезного использования и качеством разнообразных активов, разными учетными методами запасов. В этом показателе синтезирован денежный поток и создавший его капитал, рассчитанный аналитиками в ходе приведения финансовой отчетности к сопоставимому виду.

 

 

 

Экономико-математическая модель денежного потока

 

 

Модель 1

 

 

S:      

 

ДПijt  - денежный поток, получаемый от проекта i в период t , если проект реализуется с периода j (ДПijt = 0, если   j >t)

ДПt – требуемое (заданное, желаемое) значение денежного потока в период t

 

Модель 2

 

 

S :   

 

 I=1,n номера проектов

Xit -объем инвестиционного капитала в i-ый проект в период

ДПit (Xit, l=1,t-1) -денежный поток от i-го проекта в период при условии инвестирования в предыдущие периоды капитала в размере Xil.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. ОПРЕДЕЛЕНИЕ НАИЛУЧШЕЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

ЗАО «МДС»

Основными источниками информации для определения наилучшей (эффективной) структуры капитала фирмы являются реальные фактические отчетные данные ЗАО «МДС» за 2008 года ее деятельности:

а) бухгалтерский баланс (форма  №1);

б) отчет о прибылях и убытках (форма №2);

в) прочие данные (виды и количество выпущенных акций, их балансовая и курсовая цена, среднесписочная численность работников, постоянные и переменные затраты, сумма процентов за кредит, схема погашения кредита).

Расчет наилучшей структуры  капитала фирмы выполняется с  использованием двух типов подходов: оптимизационного и рационального.

 

 

2.1. Оптимизационный подход

 

Для постановки оптимизационной задачи расчета структуры капитала фирмы  введем следующие обозначения.

- номера (виды) источников капитала  фирмы (пассивы);

  - номера (виды) направления размещения капитала фирмы (активы);

  - значение капитала по  j –му источнику;

   - значение капитала, размещенного  по i-му направлению;

- баланс фирмы;

(1)

Структура капитала фирмы за 2008 год.

- доля капитала фирмы, размещённая  по i-му направлению;

 

- доля капитала фирмы, приходящаяся  на j-ый источник;

 

 

(2)

- цена единицы капитала  j-го источника;

- выручка (без НДС, акцизов,  рентных и таможенных платежей) фирмы за отчётный период;

-постоянные затраты (без  );

- сумма процентов, относимая  на налоговую базу;

- сумма переменных затрат;

- сумма процентов, не относимая  на налоговую базу (покрываемая из прибыли после налогообложения);

(П_в +  å_ÎНБ %)=EBIT – прибыль до уплаты налогов и процентов, относимых на налоговую базу (операционная прибыль);

- действующая налоговая ставка  на прибыль.

 

Постановка многокритериальной ЭММ имеет вид:

	0.191        (3)
	1.702        (4)
	1,179        (5)
	0,279         (6)
;	(7)
;	(8)
	(9)
	(10)
	(11)
	(12)
	(13)

 

где      - последний номер зачётки студента;

- средневзвешенная цена капитала  фирмы;

- значение операционного левериджа;

- значение финансового левериджа;

- значение нормы чистой прибыли  по собственному капиталу;

- система ограничений, отражающая  требования к структуре капитала  по условиям ликвидности и  финансовой устойчивости.

 

Условие (ограничение)	(9)	- касается ликвидности в виде  коэффициента покрытия;
	(10)	- касается финансовой устойчивости;
	(11)	- касается финансовой маневренности  в виде обеспеченности фирмы  собственными оборотными средствами ( );
	(12)	- касается финансовой маневренности,  но другого вида;
	(13)	-касается требования наличия  в структуре капитала долгосрочных кредитных обязательств.

Расчёт рациональной структуры  капитала производится по компромиссному (интегральному) критерию:

	(14)
где - экстремальное (максимальное или минимальное) значение критерия
	(15)

 

Задание выполняется в следующей  последовательности.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Этап 1.

 

 За последний отчётный период (t) деятельности фирмы приводятся баланс (табл. 1), финансовые результаты (табл. 2,3).

Таблица 1

Баланс за 2008 года

Актив	Среднегод. значение	d Актива	Пассив	Среднегод. значение	d Пассива
	2008 год	2008 год		2008год	2008 год
1. К об	1111609,5	0,943	1.К тек.обяз.	1177084	0,998
1.1. К ден.ср.	2232,5	0,0002
1.2. К цб	0	0	1.1. К банк кр	0	0
1.3. К деб.зад.	331448,5	0,2811	1.2. К кред	643486	0,546
1.4. К тмц	715836,5	0,607	2. К долг об	194,5	0,00002
2. К осн.ср.	65661	0,0557	Итого К заем.	1177278,5	0,999
3. К проч.внеоб.	1703,5	0,0001	3. К соб	1695,5	0,0001
4.Кдолг.ин.	917	0,0008
Итого К внеоб.	369664,5	0,313	Итого К пост.	1890	0,0016
БАЛАНС	1178974	1	БАЛАНС	1178974	1

 

 

Таблица 2

Финансовый результат (отчет о  прибылях и убытках)

 

№ п/п	Наименование показателя	Код строки	2008
1	2	3	5
1.	I.Доходы и расходы по обычным видам деятельности Выручка (нетто) от продажи  товаров, продукции, работ, услуг (за минусом  налога на добавленную стоимость, акцизов  и аналогичных обязательных платежей)	010	1154950
1.1	В том числе: от продажи товаров;	011
1.2	от участия в уставных капиталах других организаций;	012
1.3	от предоставления за плату  во временное пользование  активов по договору аренды (арендная плата)	013
2	Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	020	(899927)
2.1	В том числе: проданных товаров;	021
2.2	расходы, связанные с  получением доходов от участия в  уставных капиталах других организаций;	022
2.3	расходы, связанные с  предоставлением за плату во временное  пользование активов по договору аренды	024
3	Валовая прибыль	029	255023
4	Коммерческие расходы	030	0
5	Управленческие расходы	040	(188979)
6	Прибыль (убыток) от продаж = ( стр.010-020-030-040)	050	66044
7 7.1	II.Операционные доходы и расходы Проценты к получению	060	2365
7.2	Проценты к уплате	070	(55762)
7.3	Доходы от участия  в других организациях	080	0
7.4	Прочие операционные доходы	090	62444
7.5	Прочие операционные расходы	100	(70164)
8	III. Внереализационные доходы и расходы Внереализационные доходы	120	64786
9	Внереализационные расходы	130	0
10	Прибыль (убыток) до налогообложения = ( стр.050+060+070+080+090-100+120-130)	140	4927
11	Налог на прибыль и  иные аналогичные обязательные платежи	150	(3569)
12	Прибыль (убыток) от обычной  деятельности	160
13	IV.Чрезвычайные доходы и расходы Чрезвычайные доходы	170
14	Чрезвычайные расходы	180
15	Чистая прибыль (нераспределенная прибыль (убыток) отчетного периода)= ( стр. 160+ 170 -180)	190	1149
16	Распределение чистой прибыли (дивиденды, купоны, прочие направления)	200	2217