Понятие инвестиционного портфеля, типы, принципы и этапы формирования

1. поиск вариантов реальных инвестиционных проектов для возможной их реализации компания проводит вне зависимости от наличия свободных инвестиционных ресурсов, состояния рынка и других факторов. Количество инвестиционных проектов, привлеченных к проработке, всегда должно значительно превышать их количество, предусмотренное к реализации. Чем активнее организован поиск вариантов реальных инвестиционных проектов, тем боль тем шансов имеет компания для формирования эффективного портфеля.;
2. рассмотрение и оценка бизнес-планов отдельных инвестиционных проектов преследует цель подготовить необходимую информационную базу для тщательной последующей экспертизы отдельных их качественных характеристик;
3. первичный набор инвестиционных проектов для более углубленного последующего их анализа осуществляется по определенной системе показателей, которая может включать в себя:

     - соответствие инвестиционного проекта  стратегии деятельности и имиджу  фирмы,

     - соответствие инвестиционного проекта  направлениям отраслевой и региональной  диверсификации предстоящей инвестиционной  деятельности;

     - приоритеты в политике реализации  структурной перестройки экономики региона;

     - степень разработанности инвестиционного  проекта и его обеспеченности  основными факторами производства

     - наличие производственной базы  и инфраструктуры для реализации  инвестиционного проекта,

     - необходимый объем инвестиций и период их осуществления до начала эксплуатации проекта.

     Соответственно  результатам инвестиционных проектов по отдельным показателям определяется общий уровень их инвестиционных каеств. Отобранные в процессе предварительной  оценки инвестиционные проекты подлежат дальнейшей углубленной экспертизе;

     4) экспертиза отобранных инвестиционных  проектов по критерию эффективности  (доходности), играет наиболее существенную  роль в проведении дальнейшего  анализа вследствие высокой значимости  этого фактора в системе оценки.

     5) окончательный отбор инвестиционных  проектов в формируемый портфель  с учетом его оптимизации и  обеспечения необходимой диверсификации  инвестиционной деятельности производится  с учетом взаимосвязи всех  рассмотренных критериев. Если  тот или иной критерий является приоритетным при формировании портфеля (высокая доходность, безопасность и. т.п), то портфель может быть скорректирован путем оптимизации проектов по соотношению доходности и ликвидности, а также доходности и обеспечения отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности.

     Процесс формирования портфеля ценных бумаг  и управления им, как и процесс  формирования портфеля реальных инвестиционных проектов, складывается из пяти этапов:

1. определение инвестиционной политики или инвестиционных целей инвестора;
2. проведение анализа ценных бумаг. Существуют два основных метода выбора ценных бумаг – фундаментальный и технический.

     Фундаментальный анализ и технический анализ не являются взаимоисключающими, они могут дополнять  друга, но, как правило, аналитики специализируются на применении либо первого, либо второго метода. Фундаментальный анализ в целом используется при выборе соответствующей ценной бумаги, технический анализ – при определении подходящего момента времени для инвестирования в эту ценную бумагу.

3. формирование портфеля. На этом этапа производится отбор инвестиционных активов для включения их в портфель на основе результатов проведения анализа с учетом целей конкретного инвестора. При этом учитываются такие факторы, как6

     - тип инвестиционного портфеля,

     - требуемый уровень доходности  портфеля,

     -допустимая  степень риска,

     - масштабы диверсификации портфеля,

     - Требования к ликвидности;

     - налогообложение доходов и операций  с различными видами активов;

     4) ревизия портфеля. Портфель подлежит периодическому просмотру с тем, чтобы его состав непротиворечив изменившейся общеэкономической ситуации, положение секторов и отраслей, инвестиционным качествам отдельных объектов инвестирования, целям инвестора. Пересмотр портфеля сводится к определению соотношения доходности и риска входящих в него бумаг. По результатам анализа принимается решение о возможности продажи какой-нибудь инвестиционной ценности. Как правило, ценная бумага продается в том случае, если:

     - она не принесла ожидаемого  дожа и нет надежды на на его рост в будущем,

     - ценная бумага выполнила свою  функцию,

     - появились более эффективные  пути использования ресурсов.

     Институциональные инвесторы проводят ревизию своих  портфелей довольно часто, нередко  даже ежедневно.

     5) Оценка фактической эффективности портфеля с точки зрения полученного дохода по нему и риска, сопровождающего инвестирование средств в выбранные объекты.

     Оценка  инвестиционного портфеля по критерию риска производится с учетом коэффициента риска и объемов вложений в  соответствующие виды инвестиций. Вначале по каждому виду инвестиций рассчитываются конкретные значения показателей риска. Совокупный риск инвестиционного портфеля .предприятия определяется как соотношение суммы инвестиций по различным направлениям, взвешенным с учетом риска, и общей сумы инвестиций.

     При формировании смешанного инвестиционного  портфеля необходимо произвести сравнение  оценочных показателей субпортфелей, по результатам которых инвестиционные ресурсы могут быть перераспределены для более эффективной реализации инвестиционного портфеля в целом. 
 
 
 
 
 

     3 Суть теории портфельных  инвестиций 

     Современная теория портфельных инвестиций берет  свое начало из небольшой статьи Г. Марковица «Выбор портфеля». В ней  он предложил математическую модель формирования оптимального портфеля ценных бумаг, а также привел методы построения таких портфелей при определенных условиях. Рассмотрев общую практику диверсификации портфеля, ученый показал, как инвестор может снизить его риск путем выбора некоррелируемых акций.

     Основной заслугой Г. Марковица является предложенная им в этой статье теоретико-вероятностная формализация понятий "доходность" и «риск». В его модели для исчисления соотношения между риском инвестиций и их ожидаемой доходностью используется распределение вероятностей. Ожидаемая доходность портфеля ценных бумаг определяется как среднее значение распределения вероятностей, а риск - как стандартное отклонение возможных значений доходности от ожидаемого.

     Для примера рассмотрим некую компанию «Мир». Предположим, вы купили ее акции по цене 100 грн. каждая и планируете владеть ими в течение года. Доходность (r) можно представить как сумму двух компонентов - дивидендной доходности и доходности в результате изменения курса акций: 

     r = rдивид. + r ценов.  (1) 

     Предположим: купив акции компании "Мир", вы рассчитываете, что дивидендный компонент доходности составит 3%, а ценовой - 7%, следовательно - ожидаемая ставка доходности будет равна 10% (r = 3% + 7% = 10%).  

     Таблица 1- Распределение вероятностей ставок доходности акций компании «Мир»

 

     Теперь  предположим, что в зависимости  от состояния экономики акции  компании "Мир" могут принести разную доходность. Если в следующем году экономика будет на подъеме, то объемы продаж и прибыль компании будут повышаться, а потому и ставка доходности инвестиций в акции "Мира" будет равна 30%. Если же в экономике будет спад, то ставка доходности составит 10%, то есть акционер этой компании понесет убытки. Если экономическая ситуация останется неизменной, то фактическая доходность ее акций составит 10%. Оценка вероятностей ставок доходности акций компании "Мир" для каждого из рассмотренных в нашем примере состояний экономики показана в таблице.

     Приведенное в таблице распределение вероятностей означает: если вы вложите деньги в  акции компании "Мир", то получите, скорее всего, 10-процентную их доходность, вероятность чего в 3 раза превышает  вероятность получения двух других уровней доходности - 10% и 30%. Ожидаемая ставка доходности определяется как: 

     E(r) = P1r1 + P2r2 + … + Pnrn = S Piri .      (2) 

     Применив  эту формулу для предложенного  случая, мы обнаружим, что ожидаемая  ставка доходности акций компании "Мир" равна: 

     E(r) = 0,2*30% + 0,6*10% + 0,2*(-10%) = 10%.     (3) 

     Чем больше стандартное отклонение доходности, тем выше показатель изменчивости цен  на акции. Стандартное отклонение доходности для безрисковых инвестиций, которые  дадут 10% доходности, равно 0.

     Результаты  исследований, полученные Г. Марковицем, сразу позволили перевести задачу выбора оптимальной инвестиционной стратегии на точный математический язык. Именно он первым привлек внимание к общепринятой практике диверсификации портфеля и точно показал, как инвесторы могут уменьшить стандартное отклонение его доходности, выбирая акции, цены на которые изменяются по-разному. С математической точки зрения, полученная оптимизационная стратегия относится к классу задач квадратичной оптимизации при линейных ограничениях. До сих пор, вместе с задачами линейного программирования, это один из наиболее изученных классов оптимизационных задач, для которых разработано большое количество достаточно эффективных алгоритмов.

     Г. Марковиц на этом не остановился - он продолжил разработку основных принципов формирования портфеля. Эти принципы послужили основой для многих работ, описывающих связь между риском и доходностью. Однако его работы не привлекли особого внимания экономистов - теоретиков и практиков. Для 50-х годов ХХ в. само по себе применение теории вероятности к финансовой теории было достаточно необычным делом. К тому же неразвитость вычислительной техники, а также сложность предложенных Г. Марковицем алгоритмов, процедур и формул не позволили осуществить фактическую реализацию его идей. Не случайно заслуги ученого были оценены значительно позже, чем опубликованы его работы, а Нобелевская премия ему присуждена только в 1990 г.

     Влияние портфельной теории Г. Марковица  значительно усилилось после  появления в конце 50-х - в начале 60-х годов ХХ в. работ Дж. Тобина по аналогичным проблемам. Здесь следует отметить некоторые различия между подходами Г. Марковица и Дж. Тобина. Первый из этих подходов лежит в русле микроэкономического анализа, поскольку акцентирует внимание на поведении отдельного инвестора, который формирует оптимальный, с его точки зрения, портфель на базе собственной оценки доходности и риска выбранных активов. К тому же первоначально эта модель касалась в основном портфеля акций, то есть рисковых активов. Дж. Тобин тоже предложил включить в анализ безрисковые активы (например, государственные облигации). По сути, его подход является макроэкономическим, поскольку в данном случае главным объектом изучения является распределение совокупного капитала в экономике на две формы: наличную (денежную) и неналичную (в виде ценных бумаг). В работах Г. Марковица акцент делался не на экономическом анализе исходных постулатов теории, а на математическом анализе их последствий и разработке алгоритмов решения оптимизационных задач. В подходе Дж. Тобина основной темой становится анализ факторов, вынуждающих инвесторов формировать портфель активов, а не держать капитал в какой-то одной (например, наличной) форме. Кроме того, Дж. Тобин проанализировал адекватность количественных характеристик активов и портфеля, которые являются исходными данными в теории Г. Марковица. Возможно, поэтому Дж. Тобин получил Нобелевскую премию на 9 лет раньше, чем Г. Марковиц. 
 
 
 

     4 Основные постулаты  и принципы теории  портфеля 

     Г. Марковиц утверждает, что инвестор должен обосновать свое решение относительно выбора оптимального портфеля исключительно  ожидаемой доходностью и стандартным  отклонением доходности. Это означает, что инвестор должен оценить ожидаемую  доходность и стандартное отклонение доходности каждого из портфелей, а затем из них выбрать "лучший", базируясь на соотношении этих двух параметров. При этом интуиция играет определяющую роль. Ожидаемая доходность может быть представлена как мера потенциального вознаграждения, связанная с конкретным портфелем, а стандартное отклонение доходности - как мера риска, связанная с этим портфелем. Таким образом, после того, как каждый портфель исследован с точки зрения потенциальных вознаграждения и риска, инвестор должен выбрать портфель, который является для него наиболее подходящим.