Основные  выводы теории портфельных инвестиций, можно сформулировать так:

     1) эффективное множество содержат  те портфели, которые одновременно  обеспечивают и максимальную  ожидаемую доходность при фиксированном уровне риска, и минимальный риск при заданном уровне ожидаемой доходности;

     2) предполагается, что инвестор выбирает  оптимальный портфель из портфелей,  составляющих эффективное множество;

     3) оптимальный портфель инвестора  идентифицируется с точкой касания кривых равнодушия инвестора с эффективным множеством;

     4) как правило, диверсификация влечет  за собой уменьшение риска,  поскольку в общем случае стандартное  отклонение доходности портфеля  будет меньше, чем средневзвешенные  стандартные отклонения доходности ценных бумаг, которые составляют этот портфель;

     5) соотношение доходности ценной  бумаги и доходности на индекс  рынка известно как рыночная  модель;

     6) доходность на индекс рынка  не отражает доходности ценной  бумаги полностью; необъясненные  элементы включаются в случайную погрешность рыночной модели;

     7) в соответствии с рыночной  моделью, общий риск ценной  бумаги состоит из рыночного  риска и собственного риска;

     8) диверсификация приводит к усреднению  рыночного риска;

     9) диверсификация может значительно  снизить собственный риск.

     Таким образом, можно сформулировать основные постулаты, на которых построена  современная теория портфельных  инвестиций:

     1. Рынок состоит из конечного  числа активов, доходность которых  для заданного периода считается  случайной величиной.

     2. Инвестор способен, например, исходя  из статистических данных, получить  оценку ожидаемых (средних) значений  доходности и их попарных ковариаций - возможностей диверсификации риска.

     3. Инвестор может формировать разные  допустимые (для данной модели) портфели, доходность которых также является случайной величиной.

     4. Сопоставление выбираемых портфелей  основывается только на двух  критериях - средней доходности  и риске.

     5. Инвестор не предрасположен к  риску в том смысле, что из  двух портфелей с одинаковой доходностью он обязательно предпочтет портфель с меньшим риском.

     Центральной проблемой в теории портфельных  инвестиций является выбор оптимального портфеля, то есть определение набора активов с наивысшим уровнем  доходности при наименьшем или заданном уровне инвестиционного риска. Такой подход является "многомерным" как по количеству привлеченных в анализ активов, так и по учтенным характеристикам. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

5 Портфель ценных бумаг: оценка доходности и риска

Формируя свой портфель, инвестор должен иметь некоторый  механизм отбора для включения в  него тех или иных видов ценных бумаг, то есть уметь оценивать их инвестиционные качества, доходность и связанные с этим риски. Многие компании имеют в своем активе определенный набор ценных бумаг. В результате роста или падения фондового рынка ценные бумаги приносят доходы (убытки) от инвестирования. Доходность и надежность таких вложений не зависят от деятельности самого инвестора.

Выделим общие  закономерности, отражающие взаимную связь между принимаемым риском и ожидаемой доходностью деятельности инвестора:

• более рискованным вложениям, как правило, присуща более высокая доходность;
• при росте дохода уменьшается вероятность его получения, в то время как определенный минимально гарантированный доход может быть получен практически без риска.

Напомним, что  инвестиционный портфель ценных бумаг - совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу либо физическим или юридическим лицам на правах долевого участия, выступающая как целостный объект управления. В него могут входить как инструменты одного вида (например, акции или облигации), так и разные активы: ценные бумаги, производные финансовые инструменты, недвижимость.

Главная цель формирования портфеля состоит в стремлении получить требуемый уровень ожидаемой  доходности при более низком уровне ожидаемого риска. Данная цель достигается, во-первых, за счет диверсификации портфеля, то есть распределения средств инвестора между различными активами («Не кладите все яйца в одну корзину»), и, во-вторых, тщательного подбора финансовых инструментов.

Современная теория и практика говорят о том, что  оптимальная диверсификация достигается  при количестве в портфеле от 8 до 20 различных видов ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, так как возникает эффект излишней диверсификации, который может привести к следующим отрицательным результатам:

• невозможность качественного портфельного управления;
• покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг;
• высокие издержки поиска ценных бумаг (расходы на предварительный анализ и т. д.);
• высокие издержки по покупке небольших партий ценных бумаг и т. д.

Издержки по управлению излишне диверсифицированным портфелем не дадут желаемого результата, так как доходность портфеля вряд ли будет возрастать более высокими темпами, чем издержки в связи с излишней диверсификацией.

Формирование  и управление портфелем ценных бумаг - область деятельности профессионалов, а создаваемый портфель - это товар, который может продаваться либо частями (продают доли в портфеле для каждого инвестора), либо целиком (когда менеджер берет на себя труд управлять портфелем ценных бумаг клиента). Как и любой товар, портфель определенных инвестиционных свойств может пользоваться спросом на фондовом рынке.

Разновидностей  портфелей много, и каждый конкретный держатель придерживается собственной  стратегии инвестирования. В зависимости  от соотношения доходности и риска определяется тип портфеля. При этом важным признаком при классификации портфеля является то, каким способом и за счет какого источника он был получен: за счет роста курсовой стоимости ценной бумаги или за счет текущих выплат - дивидендов, процентов.

В зависимости  от источника дохода портфель ценных бумаг может быть портфелем роста  или портфелем дохода.

Портфель роста  формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель портфеля - рост капитальной стоимости вместе с получением дивидендов. Различают несколько видов портфелей роста.

Портфель  агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. Сюда входят акции молодых быстрорастущих компаний. Инвестиции в акции довольно рискованны, но могут принести самый высокий доход.

Портфель консервативного роста наименее рискованный, состоит из акций крупных компаний. Состав портфеля устойчив в течение длительного времени, нацелен на сохранение капитала.

Портфель  среднего роста сочетает инвестиционные свойства портфелей агрессивного и консервативного роста. Наряду с надежными ценными бумагами сюда включаются рискованные фондовые инструменты. При этом гарантируются средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Это наиболее популярный портфель среди инвесторов, не склонных к большому риску.

Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода - процентных и дивидендных  выплат. Здесь также различают  несколько типов портфелей:

• портфель регулярного дохода - формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном риске;
• портфель доходных бумаг - состоит из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

Портфели роста  и дохода формируются во избежание  потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и от снижения дивидендных выплат.

При разработке стратегии инвестирования необходимо учитывать состояние рынка ценных бумаг и постоянно оценивать  инвестиционный портфель, своевременно приобретать высокодоходные ценные бумаги и максимально быстро избавляться от низкодоходных активов. Поэтому не нужно стараться охватить все многообразие существующих портфелей, необходимо лишь определить принципы их формирования.

Таким образом, оценка портфеля инвестиций - основной критерий принятия стратегических решений по покупке или продаже ценных бумаг. 
 

Доходность  портфеля ценных бумаг

Портфель ценных бумаг представляет собой совокупность различных ценных бумаг, и доходность его можно определить по следующей  формуле:

Доходность  _{портфеля} = (Стоимость ценных бумаг _{на момент расчета} - Стоимость ценных бумаг _{на момент покупки}) / Стоимость ценных бумаг _{на момент покупки}.

Пример 1

Имеются два  альтернативных портфеля А и Б, в  которые инвестировано по 100 тыс. руб. Через один год стоимость  портфеля А составила 108 тыс. руб., портфеля Б - 120 тыс. руб. Соответственно, доходность портфеля А составит 0,08, или 8 % годовых ((108 тыс. руб. - 100 тыс. руб.) / 100 тыс. руб.),, а портфеля Б - 20 % годовых.

Под ожидаемой  доходностью портфеля понимается средневзвешенное значение ожидаемых значений доходности ценных бумаг, входящих в портфель. При этом «вес» каждой ценной бумаги определяется относительным количеством денег, направленных инвестором на покупку этой ценной бумаги. Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля равна:  

R _{портфеля, %} = R₁ × W₁ + R₂ × W₂ + ... + R_n × W_n ,

где R_n - ожидаемая доходность i-й акции;

W_n - удельный вес i-й акции в портфеле.

Пример 2

Предположим, что  портфель формируется из двух акций  А и Б, доходность которых составляет 10 и 20 % годовых соответственно (табл. 1).

Таблица 1. Доходность портфеля ценных бумаг

 

 

Доходность, например,  первого портфеля составит:  R _{портфеля 1} = 0,1 × 0,8 + 0,2 × 0,2 = 0,12, то есть 12 %. 
 

Измерение риска портфеля ценных бумаг

Все участники  фондового рынка действуют в  условиях неполной определенности. Соответственно, исход практически любых операций купли-продажи ценных бумаг не может быть точно предсказан, то есть сделки подвержены риску. В общем случае под риском подразумевают вероятность наступления какого-либо события. Оценить риск - это значит оценить вероятность наступления события. Риск портфеля объясняется не только индивидуальным риском каждой отдельно взятой ценной бумаги портфеля, но и тем, что существует риск воздействия изменений наблюдаемых ежегодных величин доходности одной акции на изменение доходности других акций, включаемых в инвестиционный портфель.

Общий риск портфеля состоит из систематического риска (недиверсифицируемого/рыночного/неспецифического), а также несистематического риска (диверсифицируемого/нерыночного/специфического). Рыночный риск вызван общими факторами, влияющими на все активы. Наиболее сильно влияют на систематический риск изменения таких показателей, как ВВП, инфляция, уровень процентных ставок, а также средний по экономике уровень корпоративной прибыли. Нерыночный риск связан с индивидуальными особенностями конкретного актива. Этот риск может быть уменьшен с помощью диверсификации.