Порядок определения структуры и цены капитала с позиции финансового менеджмента (на примере ОАО «Эра»

Отсюда следует, что стоимость акционерного капитала соответствует годовой процентной ставке, которая уплачивается для поддержания текущей рыночной оценки акционерного капитала. Если компания обеспечивает доходность ниже требуемой, то акционеры стремятся избавиться от акций. Превышение предложения акций над спросом приводит к резкому падению их цены. В итоге текущая рыночная оценка акционерного капитала падает. Это связано со специфичностью собственного капитала компании. Дело в том, что часть платы за вложенный капитал может быть сделана в виде текущих выплат в денежной форме (дивиденды), а часть — в виде накопленного увеличения капитала (рост оценки в сегодняшних деньгах будущих прибылей) [18, с.350-361].

 

2.2.Определение цены  капитала на предприятии

 

Для своего развития предприятие привлекает капитал для покрытия самых разнообразных инвестиционных потребностей. Привлечение источников финансирования связано для предприятия с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, кредиторам – проценты за предоставленные ссуды и займы и др. Общая сумма средств, которую необходимо заплатить за использование (привлечение) определенного объема финансовых ресурсов называют ценой капитала [5, с.121].

Цена каждого из источников средств различна, поэтому цена капитала предприятия находится по формуле средней арифметической взвешенной. Основная сложность – в исчислении стоимости единицы капитала, полученной из конкретного источника средств.

Цена банковского кредита:

                                         =р*(1 – н) ,                                      

где р – банковский процент; Н – ставка налога на прибыль

Цена облигации, продающейся  с дисконтом:

                        ,                             

где Сном – нарицательная стоимость облигационного займа; Среализ – реализационная цена облигации; Т – срок займа, количество лет; Н – ставка налога на прибыль, в долях единицы; р – проценты по облигациям.

Цена обыкновенной акции:

                                           ,                                  

где Дпрогноз – прогнозное значение дивиденда на ближайший период; PV – рыночная цена обыкновенной акции; g – прогнозируемый темп прироста дивидендов.

Цена привилегированной  акции:

                               ,                          

где Д – размер фиксированного дивиденда; PVпривилегированной акции – чистая сумма средств, полученная от продажи привилегированной акции.

Цена нераспределенной прибыли будет равна рентабельности, которую смогли бы получить собственники предприятия при вложении ими дивиденда в альтернативный проект со сравнимыми характеристиками.

                                 Цнп = Rск *(1 – ПД)*(1 – У),                                    где ПД – подоходный налог, У – услуги андеррайтеров.

Показатель, характеризующий относительный  уровень общей суммы расходов на поддержание своего экономического потенциала, составляет цену авансированного  капитала. Цена авансированного в  предприятие капитала (WACC) определяется по формуле:

                                               WACC= ,                                          

где - цена i- го источника средств в %, - удельный вес 1 –го источника средств в общей их сумме, в долях единицы.

На практике существенное влияние на показатель WACC могут оказывать кредиторская и дебиторская  задолженность. Стоит сразу отметить, что  кредиторскую задолженность нельзя рассматривать в отрыве от дебиторской. WACC предприятия скорректированная с учетом кредиторской дебиторской задолженности :                                   WACC= - Цkd * W kd  ,                                                

Где W kd – доля капитала, представляющая собой разницу между произведением величины кредиторской задолженности на период ее оборота и величины дебиторской задолженности на период ее оборота в общем объеме капитала. Цkd – цена кредиторской задолженности, если W kd > 0 или цена дебиторской задолженности, если W kd < 0. Цена кредиторской задолженности предприятия при отсутствии штрафных санкций может быть принята за ноль. Цена дебиторской задолженности должна рассматриваться с позиции альтернативного использования капитала, при этом возможно использование текущего уровня рентабельности продаж.

Показатель взвешенной цены капитала может использоваться для оценки цены предприятия в  целом. Цена предприятия:

                                        ,                                           

 

где ДР – доход к  распределению – характеризует  общую сумму средств в год, затраченную на обслуживание собственного и заемного капитала.

Цена существующей структуры  капитала – это оценка по данным истекших периодов. Цена отдельных  источников, структура капитала, а следовательно взвешенная цена капитала постоянно меняются под влиянием многих факторов (расширение объема новых инвестиций). Для определения перспективной структуры капитала вводится понятие “предельной цены капитала”, которая рассчитывается на основе прогнозных значений расходов. Эти расходы компания вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях фондового рынка.

Создание и функционирование предприятия упрощенно представляет собой процесс инвестирования финансовых ресурсов на долгосрочной основе с целью получения прибыли. Процесс управления активами и обязательствами, направленный на извлечение прибыли, характеризуется в экономическом анализе категорией левериджа.  

При изложении данного вопроса мы последовательно рассмотрим ряд частных простейших случаев с их последующим обобщением. При изложении первого примера будем абстрагироваться от налогового эффекта при вычислении стоимости капитала.

Если банк предоставляет  предприятию кредит на условиях $2 на каждый имеющийся у него $1 собственных средств. Своих денег предприятие не имеет, но может привлечь акционерный капитал, начав выпуск акций. Банк предоставляет кредит по ставке 6%, а акционеры согласны вкладывать деньги при условии получения 12%. Если предприятию необходимы $3,000, то оно должно получить чистый денежный доход $2,000 * 0.06 = $120 с тем, чтобы удовлетворить требованиям банка и $1,000 * 0.12 = $120 для удовлетворения требований акционеров. Таким образом, стоимость капитала составит $240/$3,000 = 8% [21, с.110].

Точно такой же результат  можно получить, используя следующую таблицу:

Вид капитала	Стоимость		Доля		Компоненты
Заемный	6%	*	2/3	=	4%
Собственный	12%	*	1/3	=	4%
Общая стоимость капитала					8%

Такой подход часто называют вычислением взвешенной средней стоимости капитала, которая часто обозначается WACC (Weighted Average Cost of Capital). Для того, чтобы определить общую стоимость капитала, необходимо сначала оценить величину каждой его компоненты. Обычно структура капитала инвестиционного проекта включает ;

1. Собственный капитал в виде
• обыкновенных акций,
• накопленной прибыли за счет деятельности предприятия;
2. Сумму средств, привлеченных за счет продажи привилегированных акций;
3. Заемный капитал в виде
• долгосрочного банковского кредита,
• выпуска облигаций.

Рассматривая предприятия  государственной формы собственности, работающие в рыночных (хозрасчетных) условиях, мы выделяем две компоненты:

1. Собственный капитал в виде
• накопленной нераспределенной прибыли
2. Заемный капитал в виде долгосрочных банковских кредитов

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. Структура и цена  капитала предприятия ОАО «Эра»

 

3.1 Общая характеристика  Гипермаркета «Электронный рай»

 

Открытое акционерное  общество «Эра» создано в соответствии с Указом Президента Российской Федерации от 1 июля 1992 года № 791 «Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений в акционерные общества» [1, с.3].

ОАО создано в 1992 году. В 1992 году был открыт первый магазин  аудио, видео, бытовой техники «Электронный рай» , по адресу ул.Мира, 47. Это был не только магазин, но и офис самого ОАО «Эра». В дальнейшем были открыты еще пять магазинов «Электронный рай», по улице К.Маркса, 45, Енисейская, 1, Гипермаркет на улице Фрунзе, 40 и Гипермаркет на Красном пути, 141/1. Управлением финансами на предприятии занимается главный бухгалтер, который выступает в роли финансового менеджера.

 

3.2. Структура и характеристика  источников финансирования деятельности  ОАО «Эра»

 

Для определения эффективности использования капитала предприятия рассчитаем показатели рентабельности собственного капитала и рентабельность активов. Для этого используем данные таблицы 2.1

Таблица 2.1.

Показатели :	2006	2007
Выручка	916077	1216503
Активы	829104	1135872,5
Собственный капитал	824168	1087891,5
Прибыль до налогообложения  и  до выплаты процентов	222066	363171
Прибыль до налогообложения	219252	363171

 

В 2006 году рентабельность активов составила:

RA  = *100% = 26,78% ;

 рентабельность собственного капитала:

RСК  = *100% = 26,6%;

В 2007 году рентабельность активов увеличилась до 31,2% , а  рентабельность собственного капитала – до 33,4%, что показывает увеличение доли собственного капитала, по сравнению  с заемным.

Для факторного анализа изменения рентабельности собственного капитала воспользуемся моделью Дюпона и методом цепных подстановок.

Согласно модели Дюпона

                                      RСК = Рнпрод РО Кфз;                                           

Где Рнпрод = -  рентабельность продаж (ПН – прибыль до налогообложения, V – объем продаж) или коммерческая маржа;  РО = - оборачиваемость актива ( А – актив); Кфз = – коэффициент финансовой зависимости (мультипликатор собственного капитала ).

Таблица 2.2.

Факторный анализ рентабельности собственного капитала

 

№	Рнпрод	РО	Кфз	RСК	Влияние
0	0,239338	1,1049	1,006	0,26603	-
1	0,298537	1,1049	1,006	0,33183	+0,0658
2	0,298537	1,071	1,006	0,32165	- 0,01018
3	0,298537	1,071	1,0441	0,33383	+0,0122
Совокупное влияние					+0,06782

 

 

С 2006 по 2007 год рентабельность собственного капитала возросла на 6,78%. Основной прирост рентабельности (+6,58%) обусловлен увеличением коммерческой маржи на 24,7%. Замедление оборачиваемости активов привело к снижению рентабельности собственного капитала на 1,02%, что является отрицательным фактором и говорит о снижении объема продаж.

Оценим влияние структуры  капитала на финансовую устойчивость предприятия. Коэффициент автономии  – 0,953 (2006) и 0,96 (2007) свидетельствует  о высокой степени финансовой независимости. Показатель покрытия расходов по обслуживанию заемного капитала в 2004 году составил 73,33. Это говорит о том, что валовой доход ОАО «Эра» в 73,33 раза превосходит сумму годовых процентов по кредитам и займам. Коэффициент общей степени платежеспособности  - 0,049 (2006) и 0,042 (2007) свидетельствует о том, что предприятие может в достаточно короткие сроки расплатиться со своими кредиторами. Можно сделать вывод о финансовой устойчивости предприятия в долгосрочной перспективе.