Порядок определения структуры и цены капитала с позиции финансового менеджмента (на примере ОАО «Эра»

Уставный капитал уменьшился на 9169тыс. руб. за счет уменьшения количества проданных акций, для получения дополнительного финансирования.

Основным источником собственного капитала является нераспределенная прибыль (59,1% в 2006 и 70,3% в 2007). Это связано  с незначительным уровнем показателя дивидендного выхода  (0,0038 в 2006 и 0,0025 в 2007 году), характеризующим часть чистой прибыли, расходуемой на выплату дивидендов:

                                              DB  = ,                                    

Значительный рост активов (на 36,7%) и выручки (на32,8%) предприятия  свидетельствует о том, что предприятие находится в стадии роста и требует реинвестирования значительной части прибыли.

Очень незначительные дивидендные  выплаты могут быть так же  обусловлены нежеланием акционеров подвергать свой доход двойному налогообложению. Почти полное реинвестирование прибыли характерно для предприятий, на которых контрольный пакет акций принадлежит одному крупному собственнику. В таких случаях доходами акционеров являются не дивиденды, а капитализированная доходность. Инвестор при принятии решений о покупке той или иной компании должен определить, что более важно – возможность получения регулярных и относительно больших дивидендов, либо получение меньших дивидендов с возможностью получения большего единовременного дохода от продажи акций. Не стоит так же забывать, что акция часто является инструментом контроля над предприятием, а не средством получения прибыли. Цена нераспределенной прибыли равна рентабельности, которую смогли бы получить собственники предприятия при вложении ими дивиденда в альтернативный проект со сравнимыми характеристиками. При подоходном налоге 6% , ценах услуг  биржевых посредников 3%, цена нераспределенной прибыли будет равна :

2006) Цнп = 26,6% * (1 – 0,06) * (1 – 0,03) = 22,45%

2007) Цнп = 33,4% * (1 – 0,06) * (1 – 0,03) = 28,19%

Цену собственного капитала без нераспределенной прибыли можно  определить как отношение выплачиваемых  дивидендов к оплаченному акционерами  капиталу. 

 В 2006 году  цена  акционерного капитала составила  0,25117% , в 2007 – 0,276% .

При средней процентной ставке по займам и кредитам 17% их стоимость для предприятия составила 12,92%.

Рассчитаем влияние  на WACC кредиторской и дебиторской задолженности. Период оборота дебиторской задолженности составил 20,24 дней (0,056213 года) в 2006 и 29,5 дней (0,082 года) в 2007. Период оборота кредиторской задолженности составил 9,06 дней (0,025 года) в 2006 и 8,57 дня (0,0238 года) в 2007. Тогда сумма чистой кредиторской задолженности будет равна:

2006) 0,025*23045 – 0,056213*51496 = - 2318,62

2007) 0,0238*28941 – 0,082*99748 = - 7490,54

  Отрицательное значение  чистой кредиторской задолженности  говорит о том, что предприятие  фактически кредитует своих дебиторов,  поэтому WACC необходимо увеличить на величину, равную произведению доли этой отрицательной разницы (т.е. определенной величины дебиторской задолженности) на ее стоимость.  Стоимость дебиторской задолженности равна рентабельности продаж: 22,5% (2004) и 30,1% (2005).

Таблица 2.3.

 Расчет WACC за 2007 год

 

Источник капитала	Тыс. руб.	Уд .вес	Цена(%)	(%)
Акционерный капитал	319856	0,25	0,28	0,07
Нераспределенная прибыль	922707	0,73	28,19	20,58
Кредиты и займы	15952	0,012	12,92	0,16
Дебиторская и кредиторская задолженность	7491	0,008	30,1	0,24
Итого :	916835	1	71,49	21,05

Резкое увеличение нераспределенной прибыли связано с низкими  дивидендными выплатами. Негативным моментом в деятельности предприятия можно  назвать увеличение периода оборота  дебиторской задолженности, что  приводит к дополнительной потребности  в источниках финансирования. В то же время наблюдается значительный рост (190%) краткосрочных финансовых вложений, что говорит о наличии свободных денежных средств.

 

3.3.Прогноз структуры  и цены источников финансирования  капитала

 

Существующая структура  финансирования деятельности ОАО «Эра» во многом обусловлена отраслевыми особенностями, а так же  тем, что предприятие находится в стадии роста т.е. требует постоянного увеличения капитала. Прогноз на 2008 год зависит от того, будет ли предприятие в дальнейшем наращивать активы или остановится на уровне 2007 года. Это во многом зависит от спроса на продукцию, конкурентов и других, сложно прогнозируемых факторов. Поэтому рассмотрим только два варианта:

1) Объем реализации  остается на уровне 2007 года

2) Объем реализации  увеличивается прежними темпами.

В обоих случаях рентабельность активов, период оборота кредиторской и дебиторской задолженности  примем за уровень 2007 года.

В зависимости от типа воспроизводства изменяется и потребность  в объемах финансирования. При  простом воспроизводстве предприятие не будет значительно увеличивать объем активов, следовательно, значительная часть прибыли будет выплачена акционерам в виде дивидендов.

Прогноз на 2008 год (Вариант 1)

Выручка – 1216503, активы – 1311898, прибыль до налогообложения и до уплаты процентов – 363171,  прибыль до налогообложения – 360459, чистая прибыль – 338832.

Цена капитала, оплаченного  акционерами = =106%

Таблица 2.4.

Прогноз WACC на 2008 год

 

Источник капитала	Тыс. руб.	Уд .вес	Цена(%)	(%)
Акционерный капитал	319856	0,25	106	26,5
Нераспределенная прибыль	959024	0,73	28,19	20,58
Кредиты и займы	15952	0,012	12,92	0,204
Дебиторская и кредиторская задолженность	7491	0,008	29,85	0,24
Итого :	916835	1	176,96	47,52

 

Прогноз основных показателей деятельности ОАО «Эра» на 2008 год (Вариант 2)

Выручка(2008) = темп роста выручки(2007 - 2006) * выручка 2007 = =1615516 руб., активы = Выручка(2008) / ресурсоотдача (2007) = 1742201 руб., прибыль до налогообложения и до уплаты процентов = активы(2008) * рентабельность активов(2007) = 543567 руб., дебиторская задолженность = период оборота   (2007) * выручка(2008) = 132472 руб., кредиторская задолженность =  период оборота(2007) * выручка(2008) = 38450 руб., сумма чистой кредиторской задолженности  = 39450*0,0238 – 132472* 0,082= 9948. Составим прогнозный баланс в таблице 2.5.

Таблица 2.5.

  Прогнозный баланс

 

Актив:	Пассив:
1742201	Акционерный капитал - 319856
-	Нераспределенная прибыль - 922707
-	Кредиты и займы - 15952
-	Кредиторская задолженность - 38450
Итого: 1742201	Итого: 1296965

 

Прогнозный дефицит  источников финансирования составит 445236. Следовательно, предприятие будет  нуждаться в дополнительном привлечении  средств на сумму 445236 руб. Дефицит  может быть покрыт за счет нераспределенной прибыли текущего года, дополнительного выпуска акций и за счет кредитов и займов.

 При реинвестировании  прибыли объем привлеченных кредитов  останется на прежнем уровне. Прибыль до налогообложения составит 540853 руб., чистая прибыль – 508402 руб., сумма превышения чистой прибыли над дефицитом баланса (63166) будет направлена на выплату дивидендов, Rск =34%.

Таблица 2.6.

Прогноз WACC на 2008 год

 

Источник капитала	Тыс. руб.	Уд .вес	Цена(%)	(%)
Акционерный капитал	319856	0,187	19,75	3,69
Нераспределенная прибыль	1367943	0,798	28,19	22,49
Кредиты и займы	15952	0,009	12,92	0,12
Дебиторская и кредиторская задолженность	9948	0,006	29,85	0,18
Итого:	1713699	1	90,71	26,48

При использовании кредита  для покрытия дефицита источников финансирования расчет WACC будет выглядеть так:

Таблица 2.7.

Прогноз WACC на 2008 год

 

Источник капитала	Тыс. руб.	Уд .вес	Цена(%)	(%)
Акционерный капитал	319856	0,187	137	25,89
Нераспределенная прибыль	922707	0,538	28,19	15,17
Кредиты и займы	461188	0,269	12,92	3,48
Дебиторская и кредиторская задолженность	9948	0,006	29,85	0,18
Итого:	1713699	1	207,96	44,72

 

Сумма процентов за пользование  кредитом – 78402, налогооблагаемая прибыль  – 465165, чистая прибыль – 437255, стоимость  акционерного капитала – 137%, Rск =37%.

 

При дополнительном выпуске акций:

Таблица 2.8.

Прогноз WACC на 2008 год

 

Источник капитала	Тыс. руб.	Уд .вес	Цена(%)	(%)
Акционерный капитал	765092	0,447	66,45	29,7
Нераспределенная прибыль	922707	0,538	28,19	15,17
Кредиты и займы	15952	0,009	12,92	0,12
Дебиторская и кредиторская задолженность	9948	0,006	29,85	0,18
Итого:	1713699	1	137,41	45,17

 

При дополнительном выпуске  акций прибыль на акцию снизится на 58,21%. Rск =34%. Можно так же отметить, что с 2005 по 2007 год величина  уставного капитала ОАО «Эра» постоянно снижалась.  С учетом трансакционных издержек по выпуску и размещению акций, этот вариант представляется невыгодным.

Предпочтение между  реинвестированием прибыли и  привлечением заемного капитала будет  зависеть от состава и целей акционеров.

Одним из возможных направлений оптимизации структуры капитала может быть максимизация рентабельности собственного капитала. В этом случае предприятие должно найти баланс между преимуществами привлечения заемного капитала и сохранением финансовой устойчивости.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Заключение

 

В дипломной работе были рассмотрены и обоснованы сущность и структура капитала, так как при анализе финансового состояния предприятия четко определяется, что его успешная деятельность напрямую зависит от рациональной структуры капитала и эффективности его использования.

В ходе работы были выполнены  все поставленные нами задачи. Была исследована динамика основных финансовых и экономических показателей  ОАО «Эра»; рассчитана система показателей, характеризующих финансовое состояние объекта исследования, на основании которых проанализированы и сделаны выводы.