Шпаргалка по "Финансовому менеджменту"

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

44. Основные положения  теории арбитражного ценообразования.

Арбитраж  - получение гарантированной, безрисковой прибыли за счет операций с одинаковыми ценными бумагами, но с разной ценой.

Примером арбитража может служить  такая ситуация, когда акции одной  компании котируются на различных торговых площадках, и текущая рыночная стоимость  одной и той же акции на них  разная. Тогда очевидна следующая  последовательность действий: нужно  осуществить короткую продажу (продажа  ценных бумаг, взятых взаймы) определённого  количества акций на той площадке, где акции стоят дороже, и купить то же количество акций на другой площадке, где они стоят дешевле. Эту  возможность обогащения обязательно  заметят и начнут использовать инвесторы, независимо от их склонности к риску и финансового положения. Но «неожиданное» увеличение спроса на одной торговой площадке, где акции стоят дешевле, и предложения на другой, где акции дороже, неизбежно приведут к выравниванию цен: повышенный спрос стимулирует повышение цены, а повышенное предложение - её понижение. Описанная ситуация является примером самого простого арбитража. Однако, существуют и другие, более сложные (многошаговые, распределённые во времени) виды.

На практике термин арбитраж используют и в более широком смысле, например для процесса поиска «неверно» оцененных  акций и реализации стратегий  с найденными бумагами. Поиск ценных бумаг с «неправильными» ценами называется рисковым арбитражем – в отличие от чистого (безрискового) арбитража.

В основу арбитражной теории ценообразования  заложено одно утверждение: в условиях равновесного рынка арбитраж (любого вида) невозможен. Если такая возможность  есть, рынок быстро её «ликвидирует».

Даже небольшое число арбитражеров способно мобилизовать крупные денежные суммы, чтобы извлечь выгоду из той или иной возможности арбитража. Наличие арбитражных возможностей и результирующие объемы торговли оказывают давление на курсы ценных бумаг, которое сохраняется до тех пор, пока цены не достигнут уровней, делающих арбитраж невозможным.

К достоинствам АРМ относят то, что  она базируется на существенно меньшем  количестве предположений о характере  фондового рынка, чем САРМ. Основным же недостатком считается то, что  модель явно не указывает на факторы  ценообразования и их количество.

 

       46. Оценка собственного капитала проблемных компаний на основе опционного подхода.

Собственный капитал фирмы является остаточным требованием; так, держатели  акций предъявляют притязания (требования) на все денежные потоки, оставшиеся после удовлетворения требований держателей других финансовых активов (инструментов) (облигационеров, владельцев привилегированных акций и др.). Если фирма ликвидирована, тот же самый принцип применим по отношению к инвесторам собственного капитала (владельцам обыкновенных акций), получающим что-либо сверх того, что останется у фирмы после того как будут произведены выплаты всем известным дебиторам и другим приоритетным лицам.

Принцип ограниченной ответственности, однако, защищает акционеров обыкновенных акций публичных (открытых) компаний, если стоимость фирмы окажется меньше, чем стоимость непогашенного  долга; инвесторы не могут потерять больше своего размера их инвестиций в фирму. Следовательно, при ликвидации выплата акционерам может быть записана как V - D, если V > D, или ноль, если V < D, где V - стоимость фирмы, а D - номинал  непогашенного долга или других внешних обязательств.

Колл-опцион с ценой исполнения К на активы с текущей стоимостью S имеет выплаты по исполнению S - K, если S > K, или ноль, если S < K.

Таким образом, собственный капитал  может быть представлен как колл-опцион фирмы, где исполнение опциона требует, чтобы фирма была ликвидирована и был выплачен номинал долга (который соответствует цене исполнения).

Если долг фирмы представить  как единственный выпуск облигаций  с нулевым купоном и с фиксированным  временем обращения, и при этом фирма  может быть ликвидирована акционерами  в любое (предшествующее) время до истечения срока обращения облигаций (либо по более веской претензии  со стороны приоритетных кредиторов), то время жизни собственного капитала, представленного как колл-опцион, соответствует времени жизни  облигаций.

 

47. Опционный подход и  его использование в оценке  стоимости.

С появлением опционов и подобных им инструментов (варрантов, конвертируемых облигаций) инвесторы получили право  принимать решения, благодаря которым  они могли с выгодой для  себя воспользоваться удачным стечением  обстоятельств или уменьшить  потери. Безусловно, такое право  в условиях неопределенности обладает стоимостью. Если представить фирму  как инвестора в реальные активы, то руководство может увеличить  стоимость этих активов, адекватно  реагируя на изменения условий.

Руководство в состоянии действовать, поскольку многие инвестиционные возможности  включают в себя реальные опционы, которые  руководство может исполнить, когда  фирма в этом заинтересована. Метод  дисконтированного потока денежных средств не учитывает такую возможность  увеличения стоимости, поскольку он безоговорочно воспринимает фирму  как пассивного инвестора.

Достоинство применения опционных  моделей при оценке компаний заключается  в том, что стоимость оцениваемых  компаний зачастую является переменной величиной, зависящей от ряда внешних  по отношению к их производственно-финансовым характеристикам условий. Именно такие  переменные величины целесообразно  оценивать с использованием техники  опционного ценообразования. Подтверждением этому может служить присуждение  нобелевской премии по экономике  за 1997 г. двум основателям этой теории.

Модели опционного ценообразования  могут быть использованы для оценки любого актива, имеющего опционные  характеристики, с некоторыми предостережениями. В этом разделе теория опционного ценообразования будет применена  для оценки в трех сферах: акций (либо части заложенного имущества, оставшегося  после удовлетворения претензий  кредиторов), которые могут быть оценены как колл-опцион на активы фирмы; патентов, которые могут быть рассмотрены как опционы на продукты; активы природных ресурсов также  будут анализироваться как опционы.