Стратегия финансового менеджмента

Таблица 3.8 – Пример В

ПРИМЕР В
На практике инвестиционный бюджет предприятия ограничен, поэтому  чаще всего перед финансовым менеджером стоит задача определить такую комбинацию проектов, которая в рамках ассигнуемых  средств дает наибольшее приращение достояния акционеров. Эта задача сводится к подбору комбинаций, максимизирующей суммарную чистую настоящую стоимость проектов. Сначала ранжируются проекты по уровню внутренней ставки рентабельности (метод 4 или 5) затем подбирают нужную комбинацию с учетом делимости, те возможности частичного осуществления или, наоборот, неделимости ( т.е. возможности полного осуществления проектов). Так, для делимых проектов (1 ранга), Б(2 ранга), В (3 ранга), и Г (4 ранга) при инвестиционном бюджете 700 000 тыс. руб. максимизирующий чистую настоящую стоимость проектов, инвестиционный портфель будет состоять из полного осуществления проекта А и частичного осуществления проекта Б( 450 000 тыс. руб. из 600 000 тыс. руб.)
Проект, ранг	Начальные затраты, тыс. руб.	Внутренняя ставка рентабельности, %	Чистая настоящая стоимость, тыс. руб.
А-1	250 000	60	150 000
Б-2	600 000	30	180 000
В-3	200 000	25	50 000
Г-4	300 000	20	60 000

 

 

Каждый из методов анализа  инвестиционных проектов дает финансовому менеджеру возможность рассмотреть какие-то свои характеристики проекта, высветить важные нюансы и подробности. Поэтому опытные специалисты комплексно применяют все основные методы к анализу каждого из проектов. Компьютерная техника облегчает эту задачу. Не хотелось бы также создавать у Читателя и впечатление пригодности метода чистой настоящей стоимости проекта на «все случаи жизни». Метод хорош, но разве он поставляет финансовому менеджеру всю необходимую информацию для выводов?

При выборе инвестиционных проектов необходимо учитывать инфляционные процессы. Инфляция изменяет реальную стоимость поступлений и затрат, причем далеко не всегда в равной пропорции. И при одинаковом, и при различном инфляционном искажении положительных и отрицательных денежных потоков приходится предварительно отдельно корректировать эти потоки по уровню инфляции, а затем уже очищать чистый номинальный денежный поток от влияния инфляционного фактора и получать чистый реальный денежный поток.* Напоминаем также в этой связи, что еще на стадии первичного рассмотрения проектов заведомо негодными обычно признаются проекты, рентабельность (норма прибыли) которых ниже уровня инфляции. Такие проекты не обеспечивают предприятию противоинфляционной защиты. Когда используются дисконтные методы, приведение всех участвующих в расчетах сумм к настоящей стоимости производится по ССК, уже включающей так называемую инфляционную премию (инфляционную добавку к уровню доходности) и учитывающей, следовательно, инфляционные ожидания инвесторов. Рассчитывается инфляционная премия на основе полного варианта формулы И. Фишера.

Ниже дана универсальная  формула вычисления чистой настоящей стоимости (NPV) проекта, позволяющая оценить эту величину в случае неодинакового инфляционного искажения доходов и затрат. Формула удобна тем, что позволяет одновременно производить и инфляционную коррекцию денежных потоков, и дисконтирование на основе средневзвешенной стоимости капитала, включающей инфляционную премию.

 

где R_t — номинальная выручка t-то года, оцененная для без инфляционной ситуации, т.е. в ценах базового периода;

i_r _ темпы инфляции доходов r-го года;

С_t, — номинальные денежные затраты /-го года в ценах базового периода:

i_r— темпы инфляции издержек r-го года,

Т — ставка налогообложения прибыли;

I₀ — первоначальные затраты на приобретение основных средств;

k — средневзвешенная стоимость капитала, включающая инфляционную премию;

D_t _ амортизационные отчисления t-го года.

Разумеется, когда i_r и i'_r совпадают, расчеты сильно упрощаются.

 Приводимая здесь  формула основана на вычислении  чистого денежного потока как (R-C)(1-T)+DT, где R — выручка, С — денежные затраты, D — амортизационные отчисления, Т — ставка налогообложения прибыли. Нетрудно убедиться, что эта модель чистого денежного потока идентична той, что приводится во всех учебниках по инвестиционному анализу (чистая прибыль плюс амортизационные отчисления):

(R - 0(1 - Т) + DT = R -С- RT + СТ + DT + D-D = =(R-C-D) (1 -Т) +D.

Далее, внутренняя ставка рентабельности (IRR) проекта представляет собой ту ставку дисконтирования, при которой чистая настоящая стоимость проекта равна нулю (все затраты, с учетом временной стоимости денег, окупаются).

Для определения IRR графическим методом (рис. 1) нужно: 1. Задать некую ставку дисконтирования и определить NPV проекта. Отметить соответствующую точку на графике (по оси ординат — ставки доходности, дисконтирования IRR, по оси абсцисс - NPV).

2. Задать гораздо большую ставку дисконтирования (тогда NPV резко уменьшится), вычислить NPV и отметить соответствующую точку на графике.

3. Соединить данные две точки и, если необходимо, продлить кривую NPV до пересечения с осью IRR. В точке пересечения кривой NPV с осью IRR чистая настоящая стоимость проекта равна нулю.

Пример 3

Пользуясь значением средневзвешенной стоимости капитала, вычисленным  в примере 1, а также данными по инвестиционному проекту, приведенными ниже, определим чистую настоящую стоимость и внутреннюю ставку рентабельности проекта. Затем, сравнив последнюю со средневзвешенной стоимостью капитала, сделаем вывод о целесообразности (либо нецелесообразности) осуществления данного проекта. Первоначальные затраты на проект 8 млрд. руб. Срок жизни проекта 4 года

Ежегодные амортизационные  отчисления** млрд. руб. Ставка налогообложения  прибыли35% Средневзвешенная стоимость  капитала, включающая инфляционную премию 250%

 

Поступления и затраты в ценах базового периода, млрд. руб.

Год	Поступления	Затраты
1	6	3
2	7	4
3	8	4
4	8	4

 

 

Прогнозируемый  уровень инфляции

 

Год	Поступления	Затраты
1 2 3 4	300% 220% 150% 80%	200% 180% 120% 100%

 

 

Решение

1.

 

 

Таким образом, при ставке дисконтирования 2,5 (250%) чистая настоящая стоимость проекта (2,16 млрд. руб.) положительна. Это означает, что проект способен обеспечить выраженные в средневзвешенной стоимости капитала интересы и ожидания инвесторов и кредиторов.

Но констатации того факта, что NPV больше нуля, еще недостаточно для окончательного вывода о целесообразности осуществления проекта. Необходимо знать, превышает ли IRR средневзвешенную стоимость капитала.

2. Задаем ставку дисконтирования, к примеру, 6,5 и вычисляем чистую настоящую стоимость проекта. Она равна (—6,74) млрд. руб. (Проверьте, пожалуйста, свой результат. Чистая настоящая стоимость проекта стала отрицательной вследствие завышенной «цены капитала» предприятия).

3. Отмечаем на графике (рис. 1) соответствующие точки, соединяем их и видим, что NPV = 0 при IRR примерно на уровне 3,4*. Это значительно больше ССК.

Правильность выбора данного  проекта не оставляет больше сомнений. Секрет успеха рассматриваемого проекта явно заключается в возможности производителя повышать цены готовой продукции опережающими темпами по сравнению с инфляционным ростом цен издержек и, таким образом, не только перекладывать повышение затрат на потребителя, но и снимать значительную прибыль.

1. Срок жизни проекта — это период (количество лет), в течение которого инвестиции генерируют приток денежных средств. Срок эксплуатации инвестиций в оборудование, как правило, короче физического срок службы этого оборудования.

Рис. 1

 

2. В выборе того или иного проекта на практике не всегда руководствуются критерием «внутренняя ставка рентабельности должна быть выше средневзвешенной стоимости капитала». Существует целый ряд проектов, осуществление которых диктуется экологической необходимостью или мотивировано повышением безопасности труда. От подобных проектов трудно, да и не следует ожидать значительных чистых денежных потоков. Но тогда доходы от остальных проектов предприятия должны обеспечить такую IRR, чтобы компенсировать пониженные денежные потоки или даже убытки от нерентабельных проектов. К примеру, предприятие инвестирует 10 млрд. руб., из них 2 млрд. руб. — в необходимые, но нерентабельные проекты. Если средневзвешенная стоимость капитала равна 15%, то 8 млрд. руб. инвестиций должны обеспечить не менее 1,5 млрд. руб. чистых денежных потоков в год (15% на все 10 млрд. руб. инвестиций), т. е. использоваться с рентабельностью не менее 18,75%. 

Выводы  и рекомендации

 

Таким образом, на основе всего вышеописанного можно сказать, что финансовый менеджмент весьма динамичен. Эффективность его  функционирования во многом зависит  от быстроты реакции на изменения  условий финансового рынка, финансовой ситуации, финансового состояния  объекта управления. Поэтому финансовый менеджмент должен базироваться на знании стандартных приемов управления, на умении быстро и правильно оценивать  конкретную финансовую ситуацию, на способности  быстро найти хороший, если не единственный, выход из этой ситуации.

В финансовом менеджменте готовых  рецептов нет и быть не может. Он учит тому, как, зная методы, приемы, способы  решения тех или иных хозяйственных  задач, добиться ощутимого успеха для  конкретного хозяйствующего субъекта.

Финансовый менеджмент направлен, прежде всего, на управление денежным потоком и оборотными средствами, поэтому сводить финансовый менеджмент только к инвестиционным решениям и  рассматривать его только с позиции  науки о принятии инвестиционного  решения неправомерно. Финансовый менеджмент - это специфическая система управления денежными потоками, движением финансовых ресурсов и соответствующей организацией финансовых отношений.

Финансовый менеджмент надо рассматривать  как интегральное явление, имеющее  разные формы проявления. Так, с функциональной точки зрения финансовый менеджмент представляет собой систему экономического управления и часть финансового  механизма. С институционной точки  зрения финансовый менеджмент есть орган  управления.

 

Библиографический список

1. Ван Хорн Д., К., Вахович (мл.) Д., М. Основы финансового менеджмента, 11-е издание.: Пер. с англ. – М.: Издательский дом «Вильямс», 2007. – 992 с.

2. Кузнецов Б.Т. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008. – 415 с. 

3. Слепов В.А., Лисицына Е.В. Финансовый менеджмент для бакалавров экономики: Учебное пособие. – М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2009. – 272 с.

4. Финансовый менеджмент: теория  и практика: Учебник /под ред.  Е.С. Стояновой. – 5-е изд., перераб. и доп. - М.: Изд-во «Перспектива», 2005.- 656 с.

5. Финансовый менеджмент: Учебник  для вузов/ Г.Б. Поляк, И.А.  Акодис и др.; Под ред. проф. Г.Б. Поляка. – М.: «Юнити», 2008.- 366 с.

6. Шеремет А.Д., Сайфуллин Р.С. Финансы предприятий. – М., ИНФРА-М, 2009.- 431 с.

7. Ковалев В.В.  Практикум по анализу и финансовому  менеджменту, 2007.-448 с.

8. Кириченко Т.  В. Финансовый менеджмент. Издательско-торговая  корпорация «Дашков и К», 2009. –  626с.

9. Данилин В.  И. Финансовый менеджмент. Проспект, 2008. -360 с.

10. Никитина Н.  В. Финансовый менеджмент : Учебное пособие / Н. В. Никитина.- М. :  КНОРУС, 2007. -336 с.

11. Ромашова И.  Б. Финансовый менеджмент. Основные  темы: учебное пособие / И. Б.  Ромашова.- 3-е издание. КНОРУС, 2008. – 336 с.

12. Финансовый менеджмент: Учебник / кол. Авторов; под ред. Проф. Е. И. Шохина. – М. : КНОРУС, 2008 – 480 с.

 

¹ Ван Хорн Д., К., Вахович (мл.) Д., М. Основы финансового менеджмента, 11-е издание.: Пер. с англ. – М.: Издательский дом «Вильямс», 2007. – 992 с.

² Кузнецов Б.Т. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008. – 415 с.

³ Слепов В.А., Лисицына Е.В. Финансовый менеджмент для бакалавров экономики: Учебное пособие. – М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2009. – 272 с.

⁴ Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник /под ред. Е.С. Стояновой. – 5-е изд., перераб. и доп. - М.: Изд-во «Перспектива», 2005.- 656 с.

⁵ Финансовый менеджмент: Учебник для вузов/ Г.Б. Поляк, И.А. Акодис и др.; Под ред. проф. Г.Б. Поляка. – М.: «Юнити», 2008.- 366 с.

⁶ Шеремет А.Д., Сайфуллин Р.С. Финансы предприятий. – М., ИНФРА-М, 2009.- 431 с.