Анализ целесообразности привлечения инвестиций на предприятие

В табл. 1: t - текущий год; П^г - годовая прибыль при регулярном денежном потоке; П_t - годовая прибыль в t-м году; d - учетная ставка; n - число лет реализации продукции.

     Статические и динамические сроки окупаемости  инвестиций можно получить как решения  следующих уравнений: 
                                                         

     (в  случае нерегулярного денежного  потока при статическом критерии  эффективности); 
                                                         

     (в  случае регулярного денежного  потока при статическом критерии  эффективности); 
                                                   

     (в  случае нерегулярного денежного  потока при динамическом критерии  эффективности); 
                                            

     (в  случае регулярного денежного  потока при динамическом критерии  эффективности), 
где Q - объем инвестиций; Т_ок - срок окупаемости инвестиций.

     Для случаев регулярного денежного  потока можно получить явные выражения  для срока окупаемости инвестиций.

При статическом  критерии

При динамическом критерии

Рассмотрим  пример: Q=1000 усл.ед., d=10%, П^г=200 усл.ед.

При статическом  критерии срок окупаемости 

при динамическом критерии

     При нерегулярном денежном потоке значения срока окупаемости могут быть получены табличным или графическим  методами решения с использованием соответствующего программного обеспечения.

     Внутренний  темп окупаемости - реальные среднегодовые  проценты отдачи инвестиции. Сравнение  внутреннего темпа окупаемости  с банковской учетной ставкой  позволяет оценить эффективность  капиталовложений.

     Рассмотрим  конкретный пример использования оценок эффективности инвестиций для выбора варианта проекта НИОКР - производство нового изделия (см. рис. 1). Предположим, что имеется вариант проекта, финансовая сторона которого отражена в табл. 2.

Таблица 2

     Денежные  потоки варианта проекта НИОКР - производство продукта

     Учетная ставка принята равной d=10%. Все денежные потоки приведены в условных единицах.

     Временем  приведения при дисконтировании  является начало серийного производства и коммерческой реализации нового изделия. Используя ранее приведенные  формулы, легко рассчитать, что

- статический период окупаемости

- динамический период окупаемости

- статическая оценка кумулятивной прибыли проекта 1000-350=650,

- динамическая оценка кумулятивной прибыли  321.

Внутренний  темп окупаемости Х найдем из следующих  соотношений:

 
 
Х=0,31.

     Приведенные соотношения явно показывают необходимость  дисконтирования при оценке подобных проектов. Степень экономической  эффективности проекта по сравнению с учетной ставкой (10%) определяет среднегодовую рентабельность проекта (здесь 21%).

     Предположим, у разработчиков проекта возникло альтернативное предложение: улучшить некоторые технические характеристики изделия, что даст возможность увеличить  его рыночную цену и соответственно увеличить годовую прибыль на 10% (220 вместо 200). Ценой улучшения  технических характеристик проекта  является необходимость продления  ОКР на 0,5 года и дополнительные инвестиции в 50 единиц. Денежные потоки по этому варианту отражены в табл. 3. Для удобства сравнения время приведения при дисконтировании сохранено.

Таблица 3

     Денежные  потоки при варианте II

     Соответствующие финансовые показатели варианта II:

- статический период окупаемости

- динамический период окупаемости

- статическая оценка кумулятивной прибыли  590;

- внутренний темп окупаемости   29%.

     Таким образом, вариант II не выдерживает сравнения с вариантом I по финансовым критериям.

     Предположим, что принято решение совместить подготовку производства с последними этапами ОКР и тем самым  начать его в прежние сроки. При  этом общий  объем производства увеличится и соответственно динамическая оценка кумулятивной прибыли будет приблизительно равна 350, то есть превзойдет соответствующую величину по I варианту. Динамический период окупаемости в этом случае будет 2,3 года, то есть сократится на 0,45 года, что даст возможность при достигнутом внутреннем темпе окупаемости произвести более ранние инвестиции в другие столь же прибыльные проекты и получить дополнительно еще 72 ед. прибыли. Таким образом, фактор времени играет очень существенную роль в экономической деятельности фирмы (сокращение срока НИОКР и подготовки производства не только увеличивает объем прибыли за счет коммерческой реализации дополнительной продукции, но и высвобождает средства для новых прибыльных проектов, увеличивая общую прибыль фирмы). 
 

     4. Учет фактора  риска в финансовом анализе

     Любое экономическое решение предполагает риск. Это особенно характерно для  решений в инновационном менеджменте, где степень будущей неопределенности принципиально высока. Всегда существует вероятность того, что проект окажется неоправданным с технической  точки зрения или технически успешный проект потерпит неудачу на рынке. Если Р_i - вероятность технического успеха, а Р_с - коммерческого, то вероятность того, что инвестиции в проект окажутся неэффективными, равна (1 -Р_iР_с).

     В случае небольших инвестиций проекты  можно сравнивать только по ожидаемой  величине отношения эффект-затраты, модифицированного с учетом общего риска:

где В - эффект или результат; С - издержки.

     Следует отметить, что фактически нет никаких  более надежных методов оценки составляющих вероятностей успеха проекта, чем субъективные экспертные оценки. В этом случае экономический  риск- возможные потери всей суммы  инвестиций в проект.

     В случае крупных проектов, отвлекающих  существенную часть ресурсов компании, основной риск заключается в превышении реальными издержками на НИОКР финансовых возможностей компании. Это очень  распространенная причина неудач в  сфере бизнеса, связанного с крупными проектами НИОКР. Такое может  случиться и в том случае, когда  ожидаемый показатель "эффект-затраты" остается привлекательным даже при  росте издержек.

     Результаты  анализа риска можно использовать для сравнения степеней предпочтительности проектов, например, с помощью диаграммы  «Ожидаемое отношение "эффект-затраты" - ожидаемый риск» (рис. 3). 

Рис. 3. Оценка риска при сравнении проектов

     Из  этой диаграммы следует, что: 
- проект А предпочтительнее проекта В из-за ожидаемой более высокой эффективности при той же степени риска; 
- проект С предпочтительнее проекта D из-за меньшего ожидаемого риска; 
- кривая XY - граница допустимых условий, которым должен соответствовать отбираемый объект.

     Заштрихованный  участок отражает любые сочетания  эффективности и риска, допустимые для бизнеса компании. Разумеется, все это достаточно грубые представления, позволяющие лишь ранжировать проекты: 
- на безусловно приемлемые; 
- безусловно неприемлемые; 
- находящиеся на пределе экономических показателей, но притягательные по "неэкономическим" критериям (например, имидж компании); 
- те, что приемлемы с трудом и требуют дальнейшего рассмотрения.

     Основные  составляющие неопределенности проекта: 
- уровень инвестиционных расходов; 
- годовой объем производства; 
- норма учетной банковской ставки; 
- уровень инфляции; 
- рыночные цены товара.

     Анализ  риска проекта при отклонении указанных экономических характеристик  можно выполнить, рассчитывая чувствительность ключевых финансовых критериев оценки проекта к отклонениям этих характеристик. Если обнаруживается особая чувствительность к определенному параметру, то требуется  более глубокий анализ  тенденций изменения такого параметра в процессе выполнения проекта. В качестве примера рассмотрим чувствительность к изменению отдельных параметров основных экономических характеристик проекта по данным табл. 2. Результаты соответствующих расчетов отражены на рис. 4, где на шкале абсцисс отражены отклонения параметров от номинального значения (N/N₀, где N₀ - номинальное значение).