Дивидендная политика

  Автоматическое  реинвестирование предоставляет акционерам право индивидуального выбора — получить дивиденды наличными или реинвестировать их в дополнительные акции. В последнем случае предприятие осуществляет дополнительную эмиссию акций либо выкупает их требуемое количество на вторичном рынке.

  Достоинство такой формы выплат для предприятия  заключается в том, что в случае выбора акционеров в пользу реинвестирования оно фактически получает постоянный источник собственного капитала. Выгода собственников состоит в возможности быстрого реинвестирования либо росте стоимости акций в случае объявления об обратном выкупе. Следует отметить, что данная форма дивидендных выплат пока еще не получила распространение в отечественной практике. Выплата дивидендов в виде акций предполагает распределение среди собственников дополнительных акций на общую сумму дивидендных выплат. При этом число акций в обращении увеличивается, а цена, как правило, падает. Рассмотрим пример: Как изменится благосостояние фирмы ,в которой число акции составляет 1 000 000 шт. По итогам хозяйственной деятельности получена чистая прибыль в размере 6 000 000 ед. показатель Р/Е равен 10. Объявлен 25% дивиденд в виде акции. У инвестора 200 акции.

  1. перед выплатой дивидендов EPS = 6 000 000/1 000 000 = 6 ед.

Р/Е = Р/6 = 10, значит Р = 60 ед. за акцию.

2. после  выплаты дивидендов (25% акции): NS = 1 000 000*1,25 = 1 250 000 шт.

EPS = 6 000 000/1 250 000 = 4,80 ед.

Р/Е = Р/4,80 = 10, значит Р = 48 ед. за акцию.

Таким образом, теоретически выплата дивидендов акциями не приводит к повышению стоимости фирмы и увеличению благосостояния ее собственников. [5, с. 721 - 722]

Выкуп акционерным обществом собственных  акций рассматривается как одна из форм реинвестирования дивидендов. В данном случае общество приобретает  на фондовом рынке часть свободно обращающихся акций. Это позволяет автоматически повышать размер чистой прибыли на одну оставшуюся акцию и увеличить коэффициент выплаты дивидендов в предстоящем периоде. Такая форма использования дивидендов требует согласия акционеров. [6] 
 

ГЛАВА 3 ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

  3.1. Особенности дивидендной политики  в Российской Федерации

  Для российских компаний до последнего времени  было характерно отсутствие дивидендной  политики как таковой (мизерные суммы  дивидендов, отсутствие каких-либо целевых критериев). Вопросы, относящиеся к дивидендной политике, традиционно представляют собой конфликт интересов крупных и миноритарных акционеров. Для крупных акционеров акции необходимы, прежде всего, для осуществления контроля над компанией, дивидендные доходы при этом не столь существенны. Миноритарии же заинтересованы именно в последнем. Контролирующий акционер, как правило, стремится реинвестировать прибыль в собственный бизнес и свести дивидендные выплаты к минимуму. В России ситуация обостряется, с одной стороны, объективной потребностью бизнеса в инвестициях для развития и, с другой стороны, историей приватизации - когда акции приватизированных предприятий были получены миноритарными акционерами практически бесплатно.

  Ситуация  начала меняться в 2002-2003 гг. Крупнейшие компании, заинтересованные в повышении  своей репутации, отражающейся на рыночной капитализации, и в привлечении  инвестиций на рынке ценных бумаг, стали  выплачивать дивиденды, сопоставимые с чистой прибылью. Нередко стимулом для повышения уровня дивидендов было давление со стороны государства, являющегося крупным акционером таких компаний, как РАО «ЕЭС России» и Газпром. В 2002 г. наиболее известные публичные компании приняли Кодексы корпоративного управления и сформулировали основные принципы дивидендной политики. Это позволило повысить предсказуемость будущих дивидендных выплат для акционеров. Так, 25 апреля 2003 г. совет директоров РАО «ЕЭС России» утвердил методику расчета дивидендов материнской. Основными принципами, положенными в основу методики, являются:

• использование принципа дифференциации суммы дивидендных выплат в зависимости от значения ряда существенных критериев;
• обеспечение прозрачности механизма определения суммы дивидендных выплат для акционеров и менеджеров. [10]

  В последние годы дивидендная политика крупного бизнеса приближается к  стандартам корпоративного управления, принятым на Западе. Однако, несмотря на постепенный переход к общепринятой в мире практике в этой области, дивидендная  политика отечественных фирм имеет свою специфику, обусловленную рядом факторов:

• диспропорции в развитии отдельных отраслей и структуре фондового рынка;
• состава собственников,  обусловленный особенностями механизма приватизации предприятий, в результате чего значительная доля акций принадлежит государству, узкому кругу лиц или менеджменту;
• информационная закрытость и непрозрачность многих предприятий;
• несовершенство законодательной базы.

  Современный этап развития экономики в Российской Федерации характеризуется значительными отраслевыми диспропорциями. При этом основной рост приходится на нефтегазовый сектор, металлургию и телекоммуникации. Неравномерное развитие различных отраслей оказывает влияние как на получаемые предприятиями доходы, так и на их распределении. Основная доля дивидендных выплат (почти 84%) приходится на нефтегазовый сектор, что связано как с высокими ценами на энергоносители, так и со значительными потребностями предприятий в дополнительных инвестициях, привлекаемых в основном из-за рубежа. Стремление привлечь инвесторов вынуждает нефтегазовые предприятия осуществлять прозрачную дивидендную политику.

  Высокие и стабильные дивиденды выплачивают  некоторые телекоммуникационные компаний, что объясняется как бурным ростом отрасли, так и общим уровнем корпоративного управления, практически соответствующего мировым стандартам. [5, с. 748 - 750]

  Выплата дивидендов осуществляется за счет чистой прибыли, т.е. прибыли после налогообложения. Расчет суммы дивидендов на привилегированные  акции производится в соответствии с положениями закона «Об акционерных обществах» и Устава ОАО РАО «ЕЭС России». В основе расчета суммы дивидендов на обыкновенные акции лежит оценка чистого денежного потока РАО ЕЭС - показателя EBITDA. Менеджмент РАО ЕЭС изначально предлагал более высокий уровень дивидендов по обыкновенным акциям за 2002 г. (0,0492 руб. на обыкновенную акцию, что было отклонено представителями государства в совете директоров). Это интересный факт, поскольку в Газпроме представители правительства настаивали на увеличении размеров дивидендов за 2001 г. с 0,44 руб. на акцию на 5-15% для повышения капитализации компании. Напротив, негосударственные акционеры Газпрома предлагали снизить дивиденды до 0,38 - 0,41 руб. В результате совет директоров принял точку зрения частных акционеров и снизил размер дивидендов до 0,4 руб. на 1 акцию.

  Дивидендная политика Газпрома также четко определена внутренним документом - Положением от 24 апреля 2001 г. Согласно нему, дивиденды  Газпрома состоят из двух частей: гарантированной  и произвольной. Первая часть составляет не менее 2% капитализации Газпрома, но не более 10% от чистой прибыли. Вторая часть формируется вместе с резервами на социальное развитие по остаточному принципу, после того как определена сумма резерва на производственные цели (50-75% чистой прибыли), отчисления в резервный фонд, который должен составлять не менее 5% уставного капитала. [10] Дивиденды за 2004 год были определены в объеме 28,4 млрд. руб., за 2005 – 35,5 млрд. руб. [5, с.753]

  В качестве примера двух «полюсов» дивидендной политики можно привести Сургутнефтегаз и Сибнефть. Позиция ОАО, «Сургутнефтегаз», по использованию собственной методики расчета чистой прибыли для начисления дивидендов давно вызывает претензии со стороны миноритариев - владельцев привилегированных акций. Формально это не противоречит закону «Об акционерных обществах», поскольку там не раскрывается понятие «чистая прибыль», однако при этом акционеры получают дивиденды, заниженные в 5 раз по сравнению с расчетом от реальной чистой прибыли. В декабре 2002 г. Госдума приняла в первом чтении поправки в закон «Об акционерных обществах», касающиеся выплаты дивидендов. В соответствии с законопроектом источником выплаты дивидендов является чистая прибыль (прибыль после налогообложения) общества, определяемая по данным бухгалтерской (финансовой) отчетности общества. Дивиденды на привилегированные акции определенных типов могут выплачиваться также за счет ранее сформированных для этих целей специальных фондов общества. Чтобы не подпасть под измененный закон, Сургутнефтегаз провел годовое собрание необычно рано - в марте, сохранив традиционно низкий уровень дивидендов (11% от чистой неконсолидированной прибыли по РСБУ по обыкновенным акциям и 7,1% - по префам).

  Сибнефть, напротив, выплатила в виде дивидендов практически 100% чистой прибыли по US GAAP за 2002 г. - 1,09 млрд. долл. Однако это решение трудно рассматривать как проявление особой щедрости к миноритарным акционерам, поскольку 87% акций принадлежат основным акционерам компании, высвободившим денежные средства для собственных инвестиционных проектов. Компания декларирует, что ее корпоративная политика направлена на выплату акционерам максимального дивидендного дохода при сохранении необходимых для органичного роста капитальных вложений, затрат на новые приобретения и оптимального уровня заимствований.

  Из  других крупных компаний можно отметить более высокий, чем ожидалось, уровень  дивидендных выплат ЛУКОЙЛа (19,5 руб. на акцию вместо ожидаемых 15 руб. на акцию в соответствии с уровнем  прошлого года), достаточно высокие дивиденды ЮКОСа (компания выплатила дивиденды на 700 млн. долл., причем 400 млн. долл. как промежуточные дивиденды). [10]

  Благоприятная экономическая коньюктура сказалась  и на изменении дивидендной политики предприятий черной и цветной металлургии (например, ОАО «Северсталь» выплата дивидендов не менее 25% чистой прибыли, рассчитанной по МСФО; сокращение срока выплат и возможность выплат промежуточных дивидендов, как например в ОАО «Норильский никель»). Об изменении дивидендной политики объявили также ОАО «НЛМК» (15-25% от чистой прибыли), «Мечел» (не менее 50%) и «Евразхолдинг» (не более 25%).

  Предприятия отрасли машиностроения редко платят дивиденды из-за неустойчивого финансового положения и низкой рентабельности (например, ОАО «Силовые машины» и «Объединенные машиностроительные заводы» выплачивают дивиденды только по привилегированным акциям – 200% от ее номинала (0,01 руб.)). До финансового кризиса 2008 года регулярную выплату дивидендов в отрасли машиностроения практиковали лишь ОАО «СеверстальАвто», «АвтоВАЗ», «ГАЗ».

  Наибольшее  развитие дивидендная политика получила на предприятиях с государственным  участием: ОАО Газпром», «Связьинвест», «Ростелеком», «Транснефть», «Сбербанк» и др. [5, с. 751 - 752]

  Опыт  Омских предприятий: Сведения о выплаченных дивидендах по акциям ОАО «Омск-Банк» за период с 2000 по 2004 год [7]

  Собранием акционеров ОмПО «Радиозавод им. А.С. Попова» (Омск) было приняло решение  выплатить за 2007 год дивиденды  в размере 200% годовых. Выручка ОАО ОмПО «Радиозавод им. А. С. Попова» от основной деятельности в 2006 году составила 542,7 млн. руб., чистая прибыль - 33,1 млн. руб. Собственниками 71,9% акций предприятия являются физические лица, 19,9% принадлежит ООО «Конверсия», 6,66% - ОАО «Сибирский капитал», 1,16% - ООО «Омская учетная компания». [9]

  На  годовом общем собрании акционеров от 21.05.2009 года (протокол № 17 от 26.05.09г.) было принято следующее решение: В связи с отсутствием прибыли по итогам финансово - хозяйственной деятельности Общества за 2008 год, дивиденды на обыкновенные акции – не выплачивать. Выплатить дивиденды на привилегированные акции типа А в размере 1 руб.72 коп. На одну акцию из специального фонда, сформированного из прибыли прошлых в общей сумме – 25 тыс. рублей. Место выплаты дивидендов - ОАО “Омский аэропорт”. Форма выплаты - “денежными средствами “ (в рублях): Срок окончания выплаты дивидендов - 31.12.2009г. Сумма дивидендов, перечисленная в федеральный бюджет- 0 тыс. руб. Дивидендная задолженность перед федеральным бюджетом– 0 тыс. руб. [1]

  Важнейшим фактором, оказывающим влияние на дивидендную политику отечественных  предприятий, является законодательство. В частности, одной из существенных проблем являются сроки и механизмы  выплат дивидендов. Во многих странах срок получения дивидендов не превышает трех дней. В то же время. Согласно российскому законодательству, выплата дивидендов должна быть осуществлена в течение 60 дней, если иное не предусмотрено уставом предприятия. Однако на практике уставы многих отечественных предприятий определяют другие сроки выплат, которые могут быть растянуты до полугода. Правовая база в этой области непрерывно совершенствуется, постепенно приближаясь к мировым стандартам. За последнее время в законодательство были внесены существенные поправки, направленные на защиту прав миноритарных акционеров, четко определяющие базу для исчисления дивидендов. Многие проблемы в сфере дивидендной политики лежат в плоскости корпоративной этики и далеко не всегда подлежат законодательному регулированию. В той связи большое значение играет Кодекс корпоративного поведения, принятый бизнес - сообществом Российской Федерации. [5, с.756 - 757] 

  3.2. Дивидендная политика как метод управления капиталом (на примере банка)

  Дивидендная политика влияет на движение денежных потоков, ликвидность, структуру капитала, цену акций и стоимость банка. Поэтому финансовый менеджер несет большую ответственность при определении приемлемой дивидендной политики. Современные банки тратят огромные средства на выплату дивидендов. Так, например, в 2009 году банк «Зенит» выделил на эти цели 400 млн. руб., а Сбербанк – почти 11 млрд. руб. Хотя следует отметить, что нередко размер дивидендов зависит не столько от профессионализма менеджеров или новых технологий, сколько от роста тарифов или банковских ставок по вкладам.