Методы выбора проекта

Проект  может быть одобрен инвестором, если NPV> 0, т. е. он генерирует большую, чем  средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC), норму доходности.      

Инвесторы будут удовлетворены, если подтвердится рост курса акций акционерной  компании, успешно реализовавшей  свой инвестиционный проект. Чистую текущую  стоимость (NPV) выражают разницей между  приведенными к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммой денежных поступлений за период эксплуатации проекта и сумой инвестированных  в его реализацию денежных средств:      

NPV=PV-I,        

где I— сумма инвестиций (капиталовложений), направленных на реализацию проекта;      

PV—  настоящая стоимость денежных  поступлений (доходов) от проекта  после дисконтирования.        

Применяемую дисконтную ставку (r) для определения PV дифференцируют с учетом риска  и ликвидности инвестиций.       

Следует отметить, что показатель NPV может  быть использован не только для сравнительной  оценки эффективности проектов на предварительном  этапе их рассмотрения, но и как  критерий их последующей реализации. Проекты, по которым NPV является отрицательной  величиной или равна нулю, неприемлемы  для инвестора, так как не принесут ему дополнительного дохода на вложенный  капитал. Проекты с положительным  значением данной величины (NPV > 0) позволяют  увеличить первоначально авансированный капитал инвестора. Важным достоинством NPV является то, что этот показатель для различных проектов можно  суммировать. Данное свойство позитивно  и выделяет этот критерий из всех остальных, что позволяет использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля любого предприятия.       

Одним из ключевых аспектов в оценке правильности расчета денежных потоков от проекта  является прогноз объема продаж на базе изучения внутренней и внешней  информации.      

При анализе внутренней информации учитывают  предыдущие результаты работы предприятия, а при внешнем анализе устанавливают  сегменты рынка для каждого товара, наиболее вероятные цены на них, оценивают  ожидаемое отношение покупателей  к новой продукции. При анализе  необходимо исходить из ожидаемого спроса на товары, а не ограничиваться таким  внутренним фактором как производственные мощности. В процессе разработки производственной программы целесообразно произвести оценку потребности в материальных ресурсах, рабочей силе, капитальных  вложениях и источниках их финансирования. После детального изучения всех названных  показателей можно определить реальные денежные потоки (Cash Flow, CF) по ипроектам, на базе которых после дисконтирования  рассчитывают настоящую стоимость  денежных поступлений (PV) и чистую текущую  стоимость (NPV).      

Показатель  внутренней нормы доходности наиболее применим для сравнительной оценки проектов в рамках более широкого диапазона случаев.       

Например, его можно сравнивать:       

1. С уровнем рентабельности активов  (имущества) в процессе эксплуатационной  деятельности предприятия.       

2. Со средней нормой доходности  инвестиций по предприятию в  целом.       

3. С нормой доходности по альтернативным  видам инвестирования (по депозитным  вкладам в банках, по государственным  облигационным займам и т. д.).       

Поэтому любое предприятие (инвестор) с учетом уровня инвестиционного риска вправе установить для себя приемлемую величину внутренней нормы доходности. Проекты с более низким значением данного показателя инвестор отвергает как не соответствующие требованиям эффективности реальных инвестиций.       

Модифицированный  метод внутренней нормы доходности (MIRR) представляет собой усовершенствованную  модель IRR. Он дает более правильную оценку ставки дисконтирования и  снимает проблему мно- жественности нормы доходности на различных этапах (шагах) оценки проекта. Содержание метода заключается в следующем.       

Шаг 1. Все денежные потоки доходов от проекта приводят к будущей (конечной) стоимости по ставке средневзвешенной стоимости капитала (WAСС) и суммируют.      

Шаг 2. Полученную сумму приводят к настоящей  стоимости по единой  
ставке IRR.      

Шаг 3. Из настоящей стоимости доходов  вычитают настоящую стоимость инвестиционных затрат и вычисляют чистую текущую  стоимость (NPV) проекта.      

Шаг 4. Чистую текущую стоимость проекта  делят на настоящую стоимость  инвестиций и определяют реальную величину внутренней нормы доходности проекта  (MIRR).      

Каждый  из методов оценки дает возможность  специалистам предприятия изучить  характерные особенности проекта  и принять правильное решение. Поэтому  опытные аналитики используют все  основные методы в инвестиционном анализе  каждого проекта, а компьютерные технологии облегчают решение этой задачи. Следовательно, основные критерии принятия инвестиционных решений следующие:      

• отсутствие более выгодных альтернатив;      

• минимизация риска потерь от инфляции;      

• краткость срока окупаемости  капитальных вложений;      

• дешевизна проекта;       

• обеспечение стабильности поступления  для себя доходов от проекта в  течение продолжительного времени;      

• высокая рентабельность инвестиций после дисконтирования;      

• достаточность инвестиционных ресурсов для осуществления проекта и  др.       

Используя комбинацию указанных параметров, руководство  предприятия может принять правильное решение в пользу того или иного  проекта, отвечающее его стратегическим целям. Главное требование к инвестиционному  портфелю предприятия — его сбалансированность. Это означает, что необходимо располагать  проектами, которые в настоящее  или ближайшее время обеспечат  предприятие денежными средствами, а также перспективными проектами, которые принесут высокую отдачу (в форме чистого денежного  потока) в будущем. Одновременно необходимо реинвестировать денежные средства из стареющих видов производства в более современные, обеспечивающие конкурентоспособность продукции  предприятия.      

Очень часто на практике предприятие, выбрав рентабельный проект, сталкивается с  дефицитом денежных средств для  его реализации. В таких случаях  целесообразно осуществить дополнительные расчеты с учетом возможности  привлечения внутренних и внешних  источников финансирования.      

Привлечение заемных средств для реализации проекта нередко повышает рентабельность собственного капитала, вложенного в  него. Однако это наблюдается в  том случае, если доходность инвестиций выше «цены кредита» (ставки процента за кредит). При этом возрастают инвестиционные возможности предприятия.       

При положительном значении ЭФР предприятие  имеет прибавку к рентабельности собственных средств (при условии  Ра> СП ). При отрицательном значении ЭФР (Ра < СП ) вычет из доходности собственных  средств,  т. е. полученный банковский кредит использован неэффективно.      

Для принятия обоснованного инвестиционного  решения следует ответить на несколько ключевых вопросов.      

1. Какие факторы мешают росту  эффективности инвестирования?      

2. Какова сила их влияния на  производственно-коммерческую деятельность  предприятия?       

3. Какова их реальная долговечность  с учетом фактора времени?       

4. Какие новые факторы могут  препятствовать инвестированию  в будущем?        

5. Насколько надежна защита предприятия  от неблагоприятных факторов?      

6. Насколько эффективность инвестиций  зависит от изменения экономической  конъюнктуры?        

В настоящее время многие крупные  капиталоемкие проекты имеют, как  
правило, низкие показатели доходности и длительные сроки окупаемости. Поэтому они должны финансироваться за счет средств федерального и региональных бюджетов. Те сферы предпринимательской деятельности, которые дают быструю отдачу в форме прибыли (дохода) или имеют высокую оборачиваемость вложенных средств, целесообразно финансировать за счет собственных средств инвесторов (производство товаров народного потребления, торговля и др.). Реальный процесс принятия управленческих решений требует обширной информации и множества финансовых расчетов, которые находят отражение в бизнес-планах предприятий.      

При выборе инвестиционной стратегии предприятию  необходимо учитывать жизненный  цикл товара на рынке.      

На  первой стадии (освоение) доходы от продаж растут очень медленно, так как  объем сбыта продукции невелик. Рынок знакомится с новым товаром. Прибыли еще нет, или она минимальна. На второй стадии (рост) наблюдается  быстрое увеличение объема продаж и  прибыли. На третьей стадии (зрелость) доходы от реализации остаются на постоянном уровне, поскольку возможности привлечения  новых покупателей исчерпаны. Прибыль  в этот период достигает своего максимального значения. На четвертой стадии (закат) жизненного цикла объем продаж падает, а прибыль стремится к нулю. Товар необходимо снимать с производства и заменять его новым. Учет жизненного цикла товара позволяет инвестору выбирать наиболее высокодоходные инвестиционные проекты.       

 Инвестиционная деятельность во  всех ее формах сопряжена со  значительным риском, что характерно  для рыночной экономики. Рост  уровня риска в современных  условиях может быть связан:       

1) с быстрым изменением экономической  ситуации на рынке инвестиционных  товаров;        

2) с расширением предложения для  инвестирования приватизированных  объектов и переделом собственности;        

3) с появлением новых эмитентов  и финансовых инструментов для  вложения в ценные бумаги и  др.      

Под инвестиционным риском понимают вероятность  возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижение прибыли, дохода и  даже потеря капитала инвестора) вследствие наступления неблагоприятных обстоятельств.       

В «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов» в расчетах эффективности  рекомендуют учитывать «неопределенность, т. е. неполноту и неточность информации об условиях реализации проекта, и риск, т. е. возможность возникновения  таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта».       

Показатели  эффективности,  определенные с учетом факторов неопределенности и риска, авторы «Методических рекомендаций»  называют ожидаемыми. Следовательно, «неопределенность» сопутствует всем видам реально  о инвестирования, а риск объективно ей сопутствует. При этом сценарий осуществления  проекта, для которого были выполнены  расчеты эффективности, рассматривается  как базисный, а все остальные  возможные сценарии — как вызывающие те или иные позитивные или негативные отклонения от соответствующих базисному сценарию (проектных) значений параметров эффективности.       

Наличие или отсутствие риска, связанное  с осуществлением того или иного  сценария, устанавливает каждый участник проекта по величине и знаку соответствующих  отклонений. Риск, связанный с возникновением тех или иных условий реализации проекта, зависит от того, с точки  зрения чьих интересов его оценивают (риск участника проекта, акционера, кредитора и т. д.). Отдельные факторы  неопределенности учитывают в расчетах эффективности, если при неодинаковых значениях данных факторов затраты  
и результаты по проекту существенно различаются. В «Методических  
рекомендациях» определено, что «проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта». Если такие меры не позволяют повысить устойчивость проекта, то он отвергается предприятием.      

Следует отметить, что инвестиционные риски  классифицируют: по формам проявления; по формам инвестирования; по источникам возникновения.      

По  формам проявления выделяют экономические, политические,  
социальные, экологические и прочие виды проектных рисков. По формам инвестирования различают риски, связанные с реализацией реальных инвестиционных проектов и управлением фондовым портфелем (финансовыми активами). Наконец, по источникам возникновения выделяют два вида рисков — системный (рыночный) и несистемный (специфический).  
Системный (рыночный) риск характерен для всех участников инвестиционного процесса и определяется объективными факторами: