Методы выбора проекта

1. Сменой стадий экономического  цикла развития страны.      

2.Изменением  конъюнктурных циклов развития  рынка инвестиционных товаров.      

3. Новациями налогового законодательства  в сфере инвестирования.      

4. Ужесточением политики государства  на рынке ссудного капитала (кредитная  рестрикция) и др.      

Системный риск является недиверсифицируемым  для каждого конкретного инвестора. Он может возникнуть неожиданно, и  его последствия трудно спрогнозировать. Несистемный (специфический) риск характерен для конкретного проекта или  для отдельного инвестора. Негативные последствия несистемного риска  можно предотвратить или значительно  снизить за счет более рационального  управления инвестиционным портфелем.      

Наиболее  распространенными методами анализа  и оценки проектных рисков являются:       

• статистический;       

• анализ целесообразности затрат;      

• метод экспертных оценок;      

• метод использования аналогов.       

Содержание  статистического метода заключается  в изучении доходов и потерь от вложения капитала и установлении частоты  их возникновения. На основе полученных данных составляют прогноз на будущее. В процессе применения этого метода осуществляют расчет среднеквадратического  отклонения, дисперсии, коэффициента вариации.      

Показатель  среднеквадратического (стандартного) отклонения  по инвестиционному  проекту рассчитывают по формуле:      

Стандартное отклонение определяют как квадратный корень из средневзвешенной дисперсии ( Д ). Чем выше будет полученный результат, тем более рисковым является рассматриваемый  проект. Коэффициент вариации (Кв) позволяет  оценить уровень риска, если показатели средних ожидаемых доходов по проектам отличаются между собой:      

Статистический  метод расчета уровня риска требует  наличия большого объема информации, которая не всегда имеется у инвестора (инициатора проекта).      

Анализ  целесообразности затрат ориентирован на выявление потен- циальных зон  риска. Перерасход инвестиционных затрат может быть вызван следующими факторами:       

• изменением границ проектирования;      

• возникновением дополнительных затрат у подрядчика в ходе строительства  объекта;      

• различием в эффективности проектов (доходности, окупаемости,  
безопасности);      

• первоначальной недооценкой стоимости  проекта и т. д.      

Эти ключевые факторы могут быть детализированы с целью определения уровня риска  капитальных затрат.      

Метод экспертных оценок основан на анкетировании  специалистов-  
экспертов. Полученные результаты статистики обрабатывают в соответствии  
с поставленной аналитической задачей. Для получения более представительной информации к участию в экспертизе привлекают  
специалистов, имеющих высокий профессиональный уровень и большой практический опыт работы в области реального инвестирования.      

Метод использования аналогов заключается  в поиске и использовании  
сходства, подобия явлений (проектов) и их сопоставлении с другими аналогичными объектами. Для данного метода, как и для метода экспертных оценок, характерен определенный субъективизм, поскольку решающее значение при оценке объектов имеют интуиция, опыт и знания эксперта или аналитика.      

В «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов» предлагаются следующие  методы оценки проектных рисков в  условиях неопределенности:       

1. Укрупненная оценка устойчивости.       

2. Расчет уровня безубыточности.       

3. Метод вариации параметров.       

4. Оценка ожидаемого эффекта проекта  с учетом количественных характеристик  неопределенности.      

Указанные методы (кроме первого) предусматривают  построение сценариев осуществления  проекта в наиболее рисковых для  его участников условиях, а также  оценку их финансовых последствий. Разработка сценариев реализации проекта дает возможность предусмотреть меры по минимизации или перераспределению  возможных потерь. При выявлении  неустойчивости проекта целесообразно  внести необходимые коррективы в  организационно- экономический механизм реализации проекта:      

• изменить объемы или условия получения  кредитов и займов (например, предусмотреть  более «льготный» график их погашения);      

• предусмотреть образование необходимых  денежных резервов;      

• внести необходимые изменения в  порядок взаиморасчетов между участниками  проекта;      

• предусмотреть коммерческое страхование  участников проекта на различные  страховые случаи.      

Если  после этих корректировок проект остается неустойчивым, то лучше отказаться от его реализации.       

При укрупненной оценке устойчивости проекта  в целом для повышения его  реализуемости целесообразно:      

• использовать умеренно-пессимистические прогнозы технико-экономических показателей (налоговых ставок, обменных курсов валют, объема производства и цен  на продукцию, сроков выполнения и стоимости  
отдельных видов строительно-монтажных работ и др.);      

• сформировать резервы денежных средств  на непредвиденные инвестиционные и  текущие затраты, вызванные ошибками проектировщика или пересмотром  проектных решений в ходе строительства;      

• повысить норму дисконта (в расчетах коммерческой эффективности) на величину поправки на риск.      

При соблюдении этих условий проект можно  рассматривать как устойчивый в целом, если он имеет положительное значение ожидаемого чистого дисконтированного дохода.      

Устойчивость  проекта с позиции предприятия-участника  при возможных изменениях условий  его реализации может быть оценена  по результатам расчетов коммерческой эффективности для базового сценария его реализации путем анализа  денежных потоков. Включенные в расчет денежные потоки вычисляют по всем видам деятельности участника  
(текущей, инвестиционной и финансовой) с учетом условий предоставления  
и погашения займов.      

Для укрупненной оценки устойчивости проекта  часто используют показатели внутренней нормы доходности и индекса доходности дисконтированных затрат. Проект считается  устойчивым, если значение ВНД достаточно велико (не менее 25-30%); при значении нормы дисконта не выше  
15% не предполагается займов по реальным ставкам (превышающим ВНД), а индекс доходности дисконтированных затрат превышает 1,2. Условие устойчивости проекта: на каждом шаге расчетного периода сумма накопленного сальдо денежного потока от всех видов деятельности (накопленного эффекта) и финансовых резервов должна быть положительным числом. Целесообразно, чтобы она составляла не менее 5% суммы чистых текущих издержек и инвестиционных затрат на конкретном шаге расчета. Степень устойчивости проекта к возможным колебаниям условий реализации может быть оценена с помощью показателей границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта как объем производства, цена производимой продукции и др. Подобные показатели используют только для характеристики влияния возможного изменения показателей проекта на его эффективность и финансовую реализуемость. Границу безубыточности параметра проекта для некоторого шага расчета устанавливают с помощью коэффициента к значению этого параметра на данном шаге, при использовании которого чистая прибыль в проекте (на этом шаге) равна нулю. Уровень безубыточности (критическую точку безубыточности) определяют для проекта в целом. Безубыточность хозяйственной деятельности объекта инвестирования (на стадии его эксплуатации) достигается при таком объеме производства (или продаж),  
который равен сумме текущих издержек.       

На  практике проект считают устойчивым, если в расчетах по проекту в целом  коэффициент безубыточности равен 0,6-0,7 после освоения проектных мощностей. Более высокое значение данного  показателя свидетельствует о недостаточной  устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на соответствующем  шаге расчета. Следует иметь в  виду, что удовлетворительные значения уровня безубыточности на каждом шаге не гарантируют эффективность проекта (положительность чистого дисконтированного  дохода). В то же время высокие  значения уровня безубыточности на отдельных  шагах нельзя рассматривать как  фактор нереализуемости проекта (например, на этапе освоения вводимых мощностей  или в период капитального ремонта  крупного технологического оборудования они могут превышать единицу).      

Метод вариации параметров используют в тех  случаях, когда выходные показатели проекта могут существенно измениться при неблагоприятном колебании  отдельных параметров (отклонении от проектных). Целесообразно проверять  реализуемость и оценивать эффективность  проекта исходя из изменения следующих  параметров:      

- инвестиционных затрат;       

- объема производства;       

- издержек производства и сбыта  продукции;      

- процента за кредит;       

- задержки платежей;       

- длительности расчетного периода  (момента прекращения реализации  проекта);       

- прогнозов общего индекса инфляции, индексов цен и др.      

При отсутствии информации о возможных, с позиции участника проекта, пределах изменения значений указанных параметров рекомендуют провести вариантные расчеты реализуемости и эффективности проекта последовательно для следующих сценариев.      

1. Увеличение капиталовложений. При  этом стоимость работ, выполняемых  строительными организациями РФ, и стоимость оборудования отечественного  изготовления повышают на 20%, а  стоимость работ и оборудования  иностранных фирм — на 10%. Поэтому  изменяются стоимость основных  средств и размеры амортизационных  отчислений в составе издержек  производства.      

2. Повышение на 20% от проектного  уровня издержек производства. В  результате изменяется стоимость  материальных запасов в составе  оборотных активов.       

3. Понижение объема выручки от  продаж до 80% от проектного уровня.      

4. Увеличение на 100% времени задержки  платежей за продукцию,  
поставляемую без предварительной оплаты.       

5. Увеличение процента за кредит  на 40% его проектного значения      

по  рублевым и на 20% по валютным кредитам. Проект считают устойчивым по отношению  к возможным изменениям параметров, если при всех рассмотренных сценариях:       

• чистый дисконтированный доход положителен;      

• достигается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта.      

Если  при каком-либо из рассмотренных  сценариев хотя бы одно из перечисленных  условий не выполняется, то целесообразно  осуществить более детальный  анализ пределов возможных колебаний  соответствующего параметра и при  возможности уточнить верхние границы  данных колебаний. Если после такой  корректировки условия устойчивости проекта не соблюдаются, то этот проект целесообразно отклонить.      

Оценку  ожидаемого эффекта проекта с  учетом количественных параметров неопределенности осуществляют при наличии более  детальной информации о различных сценариях его реализации. В этом случае должны быть известны вероятности реализации сценариев и значения ключевых технико- экономических показателей при каждом из сценариев. В таких условиях можно рассчитать обобщающий показатель эффективности проекта — ожидаемый интегральный эффект (ожидаемый чистый дисконтированный доход, ЧДД). Подобную оценку можно производить как с учетом, так и без учета схемы финансирования проекта. Цель проектной схемы финансирования — оценить возможные параметры финансового обеспечения проекта. Она призвана обеспечить финансовую реализуемость проекта и эффективность (положительный ЧДД) участия в нем.      

Для выбранного сценария по каждому шагу расчетного периода определяют реальные притоки и оттоки денежных средств  и обобщающие показатели эффективности. По сценариям, характеризующим чрезвычайные ситуации (аварии, стихийные бедствия, неожиданные изменения рыночной конъюнктуры), учитывают возникающие  при этом дополнительные затраты. При  вычислении чистого дисконтированного  дохода (ЧДД) по каждому сценарию норму  дисконта принимают безрисковой. Исходную информацию  
о факторах неопределенности представляют в форме вероятностей отдельных сценариев или интервалов изменения этих вероятностей. Тем са- мым устанавливают примерный перечень допустимых (вытекающих из имеющейся информации) вероятностных распределений показателей эффективности проекта. Большое значение имеет проверка финансовой реализуемости проекта. Нарушение условий реализуемости рассматривают как необходимую предпосылку прекращения проекта. При этом учитывают потери и доходы участников проекта, связанные с прекращением его реализации. Риск нереализуемости проекта выражают через суммарную вероятность сценариев, при которых нарушаются условия его финансовой реализуемости.