Международный финансовый менеджмент

5. Роль правительства. Большинство традиционных моделей в области финансов предполагает существование конкурентного рынка, на котором условия торговли определяются самими участниками. Вследствие своей власти устанавливать основные правила поведения правительство вовлечено в рыночный процесс, но его участие минимально. Таким образом, рынок является как первичным барометром успеха, так и индикатором действий, которые должны быть предприняты для сохранения своей конкурентоспособности. Такой взгляд на рыночный процесс обоснованно правилен для Соединенных Штатов и некоторых других главных западных индустриальных стран, но он неточно описывает ситуацию в большинстве стран мира. Часто условия, в которых конкурируют компании, действия, которые следует предпринять или избегать, условия тор-говли по разнообразным сделкам определяются не на месте совершения этих рыночных операций, а посредством прямых переговоров между правительством принимающей страны и транснациональной корпорацией. Этот политический процесс является жизненно важным, и его нужно рассматривать как таковой. Таким образом, наши традиционные финансовые модели должны быть пересмо-трены, чтобы включить в них политические и другие внеэкономические аспекты процесса принятия решения.

6. Политический риск. Отличительная характеристика страны состоит в том, что она осуществляет суверенитет над народом и собственностью на определенной территории. Следовательно, страна свободна накладывать ограничения на перевод ресурсов корпорации и даже проводить экспроприацию активов иностранной фирмы без выплаты компенсации. Это называется политическим риском, и он имеет тенденцию оставаться преимущественно постоянной, а не переменной величиной, которую можно изменить путем переговоров. Политический риск меняется от страны к стране, и его следует прямо включать в любой финансовый анализ. Другой аспект политического риска -- это терроризм про-тив фирм США или их сотрудников за рубежом. Например, американских со-трудников неоднократно похищали и держали ради выкупа в ряде стран Южной Америки.

Эти шесть факторов усложняют управление финансами в транснациональных корпорациях и увеличивают риски, с которыми сталкиваются фирмы, вовлеченные в международный бизнес. Однако перспективы высоких прибылей часто делают приемлемым для фирм принятие этих рисков и необходимым изучение того, как минимизировать их или хотя бы уживаться с ними.

ГЛАВА 2. ОБМЕННЫЕ КУРСЫ ВАЛЮТ

Валютный курс (exсhange rate) определяет количество единиц данной ва-люты, на которое можно купить единицу другой валюты. Валютные курсы появляются в финансовых разделах газет каждый день. В табл.1 приведены некоторые валютные курсы на 30 апреля 1992г., напечатанные “Waall Street journal”. Величины, показанные в графе 1, -- количество долларов США, необходимое для покупки единицы иностранной валюты 29 апреля 1992г.; это называется прямой котировкой (direct quotation). Таким образом, 29 апреля 1992г. прямая котировка доллара США к марке Германии была равна 0.6031, поскольку одна германская марка могла быть куплена за 60.31 центов. Валют-ные курсы, приведенные в графе 2, представляют количество единиц иностран-ной валюты, на которые можно купить 1 дол. США, это называется косвенной котировкой (indirect quotation). Косвенная котировка для германской марки равна 1,6580. В США нормальной практикой является использование косвен-ных котировок (графа 2) для всех валют, кроме британского фунта стерлингов, для которого приводят прямую котировку. Таким образом, мы говорим, что фунт стерлингов «продается за 1.77 дол.». но для германской марки применя-ется выражение «1.65 марки за доллар».

Существует универсальная договоренность для валютных бирж всех стран мира: все валютные курсы, кроме фунта стерлингов Великобритании, выража-ются на «долларовой базе», т. е. как цена 1 дол. США, выраженного в ино-странной валюте (графа 2 табл.1). Таким образом, во всех торговых центрах, независимо от места, -- в Нью-Йорке, Франкфурте-на-Майне, Лондоне, Токио или где-нибудь еще -- 29 апреля 1992г. валютный курс германской марки был выражен как 1.65. Эта договоренность устраняет ошибки при сравнении котировок различных торговых центров друг с другом.

Мы можем использовать котировки из табл.1 для демонстрации того, как работать с валютными курсами. Предположим, что туристка из США на каникулы летит из Нью-Йорка в Лондон, затем в Париж, потом в Мюнхен и, наконец, возвращается в Нью-Йорк. Когда она прибывает 29 апреля 1992г. в лондонский аэропорт Хитроу, она идет в банк, чтобы посмотреть листинг валютных курсов. Она видит, что курс фунта стерлингов к доллару США равен 1.7725 дол., это означает, что 1 ф. ст. стоит 1.7725 дол. Предположим, что она меняет 2000 дол. на фунты, т. е. получает 2000 дол.: 1.7725 дол. = 1123.35 ф. ст. и наслаждается недельным отпуском в Лондоне, потратив здесь 628.35 ф. ст.

В конце недели она переезжает в Дувр, чтобы успеть на судно на воздушной подушке до Кале на побережье Франции, и, понимает, что ей необходимо обме-нять оставшиеся 500 британских фунтов стерлингов на французские франки. Однако то, что она видит на табло с валютными курсами, -- это прямая котировка между фунтом стерлингов и долларом США (1.7725 дол.) и косвенная котировка между франком и долларом (5.5890 фр.). (Для наших целей мы предполагаем, что валютные курсы, установившиеся 29 апреля, сохраняются неизменными во всем нашем примере. Это очень нереалистичное допущение по причинам, о которых будет сказано позже в этой главе). Обменный курс между Фунтом стерлингов и франком называется кросс-курсом, и он рассчитывается следующим образом:

Кросс-курс= доллар США/фунт стерлингов*франк/доллар США*франк/фунт стерлингов=1.7725 дол. за 1 ф. ст.*5.5890 фр. за 1 дол.=9.9065 фр. за 1 ф.ст.

Поскольку фунт стерлингов стоит 9.9065 фр., то в сумме она может получить 9.9065 фр. * 500 = 4953.25 фр. или округленно 4953 фр.

Когда американская туристка закончит тур по Франции и прибудет в Герма-нию, то ей опять потребуется определить кросс-курс, на этот раз между француз-ским франком и германской маркой. Котировки на базе доллара, которые она видит (как показано в табл. 1), равны 5.5890 фр. за 1 дол. и 1.6580 марки за 1 дол. Для определения кросс-курса она должна разделить эти две котировки, базирующиеся на цене к доллару:

Кросс-курс = (марка/доллар США) / (франк/доллар США) = марка/франк = 1.6580 марки за 1 дол./5.5890 фр.за 1 дол.=0.2967 марки за 1 фр.

Тогда, если у нее есть 3000 фр., она может их обменять на 0.2967 марки* 3000 = 890.10 марки, или примерно 890 марок.

Наконец, когда ее отпуск заканчивается и она возвращается в Нью-Йорк, то видит, что котировка марки равна 1.6580, это означает, что она может купить 1 дол. за 1.6580 марки. Сейчас у нее осталось 50 марок, так что она знает, сколько долларов США сможет получить за свой остаток марок. Во-первых, она должна определить обратную величину котируемого косвенного курса обмена:

1/1.6580 марки= 0.6031 дол., что равно прямой котировке, показанной в графе 1 табл. 1. Затем она полу-чает результат:

0.6031 дол. * 50 = 30.15 дол.

В этом примере мы сделали серьезные и в общем некорректные допуще-ния. Во-первых, мы предположили, что наша путешественница должна сема вычислять соответствующие кросс-курсы. Для розничных сделок обычно пред-ставляют кросс-курсы прямо, а не пользуются набором курсов к доллару. Во вторых, мы допустили, что курсы обмена валют оставались неизменными в те-чение определенного периода. На самом же деле валютные курсы меняются каждый день, иногда весьма резко.

Таблица 1

Пример валютных курсов, 29 апреля 1992г.

Валюта             

Прямая котировка: количество долларов США, на которое покупается единица иностранной валюты             

Косвенная котировка: количество единиц иностранной валюты, приходящихся на 1 дол. США             

1             

2             

Фунт стерлингов Великобритании

Канадский доллар

Голландский гульден

Французский франк

Германская марка

Греческая драхма

Индийская рупия

Итальянская лира

Японская иена

Мексиканское песо

Норвежская крона

Риал Саудовской Аравии

Сингапурский доллар

Испанская песета

Шведская крона

Швейрцарский фрвнк             

1.7725

0.8370

0.5360

0.17892

0.6031

0.005152

0.03529

0.0008023

0.007491

0.0003252

0.1544

0.26738

0.6046

0.009612

0.1670

0.6570             

0.5642

1.1947

1.8657

5.5890

1.6580

194.10

28.34

1246.49

133.50

3075.50

6.4755

3.7400

1.6540

104.04

5.9865

1.5220             

Примечание. Число, приведенное в графе 2. равно результату деления 1.0 на число, приведенное в графе 1. Однако из-за округления возникают некоторые расхождения.

ГЛАВА 3. МЕЖДУНАРОДНАЯ ДЕНЕЖНАЯ СИСТЕМА

С конца второй мировой войны до августа 1971г. в мире применялась система фиксированных валютных курсов, которая контролировалась Международным валютным фондом (International Monetary Fund, IMF). В этой системе доллар США был привязан к золоту (35 дол. за одну тройскую унцию -- 31.1 г), а другие валюты были привязаны к доллару. Курсы обмена между другими валютами и долларом жестко контролировались в узких пределах, но перио-дически они корректировались. Например, в 1964г. курс британского фунт в стерлингов был изменен до величины 2.80 дол. за 1ф. ст. с возможными колебаниями вокруг этого курса в пределах 1%.

Колебания валютных курсов происходят из-за изменений спроса и предложения долларов США, фунтов стерлингов и других валют. Эти изменения спроса и предложения имеют два первичных источника. Во-первых, изменения спроса ив валюту зависят от изменений импорта и экспорта товаров и услуг. Например, импортеры США должны купить британские фунты стерлингов для покупки британских товаров, в то время как британским импортерам следует приобретать доллары, чтобы заплатить за американские товары. Если импорт США из Великобритании превышает экспорт США в Великобританию, то спрос на фунт стерлингов будет превосходить спрос на доллар, это приведет к росту цены фунта стерлингов относительно цены доллара. В терминах табл.1 долларовая цена фунта стерлингов повысится, скажем, с 1.7725 до 2.0000 дол. Говорят, что доллар девальвировался, в то время как фунт стерлингов ревальвировался. В этом примере коренная причина изменения -- торговый дефицит США с Великобританией. Конечно, если экспорт США в Великобританию будет больше, чем импорт США из Великобритании, то Великобритания будет иметь торговый дефицит с США. Если долларовая цена фунта стерлингов изменится с 1.77 до 2.00 дол., этот рост означает, что британские товары станут более дорогими на рынке США. Например, если коробка конфет стоит 1 ф. ст. в Англии, то в США до изменения курса ее цена была 1.77 дол., а после изменения станет 2 дол. Наоборот, товары из СШа стали более дешевыми в Англии. Например, сейчас британцы могут купить товар ценой в 2 дол. всего за 1 ф. ст., в то время как до изменения курса валют можно было купить товар ценой в 1.77 дол. Эти изменения цен, конечно, задают тенденцию к снижению британского экспорта и росту импорта и затем в свою очередь к понижению валютного курса, поскольку люди в США и других странах предпочтут купить несколько фунтов стерлингов для покупки английских товаров. Однако до 1971г. предел колебаний в 1% жестко ограничивал возможности рынка по достижению равновесия между торговым балансом и валютным курсом.

Изменения спроса на валюту и, следовательно, колебания валютного курса также зависят от движения капиталов между странами. Например, предположим, что ставки процента в Великобритании выше, чем в США. Чтобы получить выгоду от высоких ставок в Великобритании, банки США и даже осведом-ленные индивидуальные предприниматели будут покупать фунты стерлингов за доллары и затем использовать эти фунты для покупки высокодоходных ценных бумаг Великобритании. Эти покупки зададут тенденцию к росту цен на фунт стерлингов. Такие потоки капитала также задают тенденцию к снижению процентных ставок в Великобритании. если ставки высоки на первичном рынке, несмотря на усилия британских властей обуздать инфляцию, международные потоки валют приведут к срыву подобных усилий. В этом одна из причин, почему так тесно связаны национальное и мировое хозяйство.

Хороший пример этой связи-события лета 1981г. В попытках обуздать инфляцию Совет управляющих Федеральной резервной системы (Federal Reserve Board,FRB) стимулировал повышение процентной ставки до рекордного уровня. Это в свою очередь вызвало отток капитала из европейских стран в США. Европейцы страдали от жестокого спада и хотели сохранить свои ставки на низком уровне, чтобы стимулировать инвестиции, но денежная политика США сделала достижение этой цели весьма затруднительным из-за международных потоков капитала. Как раз противоположное произошло в 1992г., когда FRB снизила краткосрочную ставку до рекордного уровня в США, чтобы содействовать росту экономики, в то время как Германия и большинство других европейских стран подтолкнули свои ставки вверх в борьбе с инфляционным давлением, вызванным объединением этих стран. Таким образом, инвестиции в США были приторможены, так как инвесторы перевели свои капиталы за границу в попытке заработать на высоких процентных ставках.

До августа 1971г. колебания валютных курсов удерживались в узких пределах в 1% вследствие регулярного вмешательства правительства Великобритании в рыночные процессы. Когда стоимость фунта стерлингов снижалась, Банк Англии вступал в игру и скупая фунты, предлагая в обмен золото или иностранную валюту. Эти правительственные покупки подталкивали вверх курс фунта стерлингов. И наоборот, когда курс фунта стерлингов был слишком высок, Банк Англии продавал фунты стерлингов. Центральные банки других стран действо-вали подобным же образом.

Конечно, способность Центрального банка контролировать курс обмена своей валюты была ограничена его запасам в золота и иностранных валют для продажи. С одобрения IMF страна могла девальвировать свою валюту, что означало официальное понижение ее цены относительно других валют, если эта страна испытывала постоянные трудности на протяжении длительного периода в предохранении курса обмена своей валюты от падения за нижний предел и если Центральный банк истощал свои запасы золота и иностранных валют, но которые могли быть использованы для покупки своей собственной валюты и таким образом поддерживать ее цену. По этим самым причинам британский фунт стерлингов был девальвирован с 2.80 до 2.50 дол. за фунт в 1967г. Это понизило цены британских товаров в США и в мире, а также повысило цены иностран-ных товаров в Великобритании и таким образом приостановило рост торгового дефицита Великобритании, который в первую очередь оказывал давление на фунт стерлингов. И наоборот, страна с избытком экспорта и сильной валютой может ревальвировать свою валюту, как это дважды сделала Германия в 1960-х гг.

Девальвации и ревальвации до 1971г. происходили весьма редко. Обычно они сопровождались жесткими финансовыми столкновениями, частично из-за того, что страны стремились отложить эти необходимые меры, пока экономиче-ское давление не создавало взрывчатую ситуацию. По этой и другим причинам старая международная денежная система пришла к драматическому концу в на-чале 1970-х гг.. когда доллар США -- база, на которой держались все другие валюты, был оторван от золотого стандарта и фактически был пущен в «свобод-ное плавание».