Международный финансовый менеджмент

В настоящее время Соединенные Штаты и другие крупные страны исполь-зуют систему плавающих валютных курсов, в которой ценам валют позволено искать их собственное значение без значительного государственного вмешательства. Центральный банк каждой страны, тем не менее, вмешивается в деятельность рынка обмена иностранных валют (как правило, это происходит на валютных биржах), покупая и продавая свою валюту ради смягчения колебаний ва-лютного курса в определенной степени, и, кроме того, имеются договоры между группами стран о поддержке относительной ценности своих валют в согласован-ных пределах колебаний. Так, соглашение между странами: Большой семерки, заключенное на экономическом совещании в верхах в Сеуле в октябре 1985г., привело к существенному падению доллара США относительно других основных валют. Эта акция был одобрена как нужная мера на экономическом совещании в верхах в Вашингтоне в сентябре 1987г. Страны Большой семерки также 6ыли инициаторами помощи в стабилизации падающего курса доллара в начале 1938г.

Центральные банки стараются сохранить среднее значение курса обмена своей валюты на уровне, который кажется желательным с точки зрения прави-тельственной экономической политики. Это важно, поскольку валютный курс имеет серьезное влияние на уровень импорта и экспорта, которые в свою оче-редь влияют на уровень занятости внутри страны. Например, если в стране проблема высокой безработицы, то Центральный банк может поощрить снижение курса своей валюты. Это приведет к удешевлению ее товаров на мировых рынках и таким образом стимулирует экспорт, производство и занятость в стране. Наоборот, Центральный банк страны, который работает на полную мощность и испытывает инфляцию, может попытаться повысить курс своей валюты для сни-жения экспорта и роста импорта. Однако при современной системе плавающих валютных курсов такое вмешательство (валютная интервенция) может повлиять на ситуацию только временно, поскольку рыночные силы одерживают победу в длительной перспективе.

На рис. 1 показано, как курс германской марки и японской иены менялись по сравнению с долларом в период 1981-1991 гг. Доллар усиливался, или в повышался в цене, против марки с 1981 по 1985 г., но затем в целом с 1985 по 1991г. он слабел, или обесценивался, с легким обратным движением в 1989 и 1991 гг. Японская иена была относительно стабильнее по отношению к доллару в первой половине десятилетия, но затем она повышалась в цене с 1985 по 1988 г. (требовалось меньше иен для покупки доллара), обесценивалась в течение последних двух лет этого десятилетия и наконец снова выросла в цене в 1990-1991 гг.

55

Рис.1 Курсы обмена иены и марки

Год 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991

Иены за 1 дол.. 221 249 238 237 238 168 145 128 138 145 135

Марки за 1 дол. 2.26 2.43 2.55 2.85 2.94 2.17 1.80 1.76 1.88 1.62 1.66

Колебания валютных курсов могут иметь значительное влияние на меж-дународные денежные сделки. Например, в 1985г. фирме “Honda Motors” производство специальной модели в Японии и ее доставка морем в США обходилась по себестоимости в 2.38 млн иен. В США модель имела прейскурантную цену в 12 тыс. дол. Так как эта продажная цена самой компании в 12 тыс. дол. была эквивалентом 238 иен за 1 дол.* 12000 дол. = 2.856 млн иен, то производитель автомобилей делал надбавку в 20% для получения продажной цены в США. Однако три года спустя доллар упал до 128 иен. Сейчас, если бы модель все еще продавалась по 12 тыс. дол., количество иен, выручаемых “Honda Motors”, было бы равно только 128 иен за 1 дол. * 12000 дол. = 1.536 млн. иен, и производитель автомобилей терял бы около 35% на каждом проданном автомобиле. Даже если бы фирма удержала свою цену в США, обесценение доллара на 46% против иены превратило бы прибыли в потери. На самом же деле для “Honda Motors” при сохранении ее 20%-ной надбавки продажная цена в США должна была составлять 2.856 млн иен / 128 иен эа 1 дол. = 22312.50 дол. Неудивительно, что сейчас “Honda Motors” строит завод по производству своей самой популярной модели «аккорд» в городе Мэрисвил, штат Огайо!

Вы можете подумать, что для совершения значительных колебаний валютных курсов требуются годы. Однако они могут произойти в очень короткий период. Предположим, что 1 января 1986г. германский инвестор захотел заработать на сравнительно высоких ставках процента по казначейским ценным бумагам США, приобретая 6-месячные казначейские векселя за 9700 дол. с погашением по 10000 дол. в конце июня. Эта сделка обещала около 6% годовых. В январе валютный курс был 2.44 марки за доллар, поэтому казначейский вексель обошелся инвестору в 23668 марок (2.44 * 9700 дол.). В конце июня ва-лютный курс был только 2.23 марки за доллар, поэтому прибыль инвестора в марках составила 2.23 * 10000 дол. = 22300 марок. Таким образом, колебания валютного курса превратили ожидаемый 6%-ный доход в потерю 12% капи-тала.

Неотъемлемая черта валютных курсов -- подвижность при системе плава-ющих курсов увеличивает неопределенность расчета потоков денежных средств для транснациональных корпораций. Поскольку эти денежные потоки обра-зуются во многих частях мира, они выражены (номинированы) в различных валютах. Так как обменные курсы меняются, долларовый эквивалент консо-лидированного денежного потока также может колебаться. Это явление из-вестно как валютный риск, или риск изменения валютных курсов (exchange rate risk), и этот риск является главным фактором, обусловливающим различие между транснациональной корпорацией и исключительно внутригосударствен-ной (местной) корпорацией. Однако есть много способов, какими транснациональные корпорации управляют и ограничивают риск изменения валютного курса, и некоторые из них будут обсуждены в следующем разделе.

Прежде чем закончить наше обсуждение международной денежной системы, следует заметить, что не все валюты являются конвертируемыми. Валюта счи-тается конвертируемой, когда выпустившая ее страна разрешает, чтобы она обращалась на рынке валют, и желает выкупать свою валюту по рыночным курсам. Это означает, что, кроме ограниченного влияния Центрального банка, правительство утрачивает контроль над ценой своей валюты. Отсутствие конвер-тируемости создает серьезные проблемы для международной торговли. Напри-мер, рассмотрим ситуацию, с которой столкнулась компания “Pepsico”, когда она захотела открыть сетъ ресторанов “Pizza Hut” в СССР. Советский рубль был неконвертируемым, и “Pepsico” не могла получить и вывезти прибыль от своих ресторанов в Советском Союзе в форме рублей. Поэтому “Pepsico” предложила использовать рублевые прибыли от ресторанов для покупки русской водки, ко-торую затем она отгружала в Соединенные Штаты и продавала. Прибыль от продажи водки в долларах включала как прибыль от деятельности ресторанов в СССР, так и дополнительную прибыль, полученную от бизнеса с импортиро-ванной водкой.

ГЛАВА 4. ТОРГОВЛЯ ИНОСТРАННОЙ ВАЛЮТОЙ

Импортеры, экспортеры и туристы, так же как правительства, покупают и продают валюту на рынке иностранных валют. Например, когда американский торговец импортирует автомобили из Германии, вероятно, платежи за товар при этой операции будут осуществлены в германских марках. Импортер покупает марки (через банк) на рынке иностранных валют, так же как он покупает обычные акции на Фондовой бирже Нью-Йорка или куриные потроха на Товарной бирже в Чикаго. Однако в то время как торговля акциями и товарами имеет организованные площадки для торговли, рынок иностранных валют состоит из сети брокерских контор и банков, базирующихся в Нью-Йорке, Лондоне, То-кио и других финансовых центрах. Большая часть приказов о купле-продаже отдается по компьютерным сетям и телефонам. Более подробное объяснение определения валютного курса и операций на валютном рынке см.: Bell S., Kettell B. Foreign Exchange Handbook. Westport, Conn.: Quorum Books, 1983.

Курс спот и форвардный курс

Обменные курсы, показанные ранее в табл.1, известны как курсы спот (spot rate -- наличный курс валюты), которые означают, что по этому курсу оплачивают поставку валюты «сразу же» или в действительности на второй день после дня совершения сделки. Для большинства мировых основных валют также возможна покупка (или продажа) валюты с поставкой на определен-ную согласованную дату, обычно через 30, 90 или 180 дней после дня, когда договорились о сделке. Этот курс известен как форвардный курс (forward exchange rate -- прочный курс валюты). Например, если фирма США должна совершить платеж швейцарской фирме через 90 дней, то казначей американской фирмы может купить швейцарские франки сегодня с поставкой через 90 дней, заплатив по 90-дневному форвардному курсу по 0.6491 дол. за один швейцарский франк (который равен 1.5405 швейцарских франка за доллар). Форвардный курс является точным аналогом будущей цены при торговле товарами, когда доставляется контракт о том, что пшеница или кукуруза будет поставлена по согласованной цене в определенный срок. Контракт подписывается сегодня, т.е. будущая долларовая стоимость швейцарского франка известна точно. Покупка форвардного контракта -- это один из приемов устранения колебле-мости будущего денежного потока, вызванной изменениями валютных курсов. Этот прием, который называют хеджированием, будет обсужден к деталях чуть позже.

Форвардные курсы на 30-, 90- и 180-дневную поставки вместе с курсами спот на 29 апреля 1992г. для наиболее распространенных в международной торговле иностранных валют представлены в табл. 2. Если можно получить больше иностранной валюты на доллар на форвардном рынке, чем на рынке наличного товара, то форвардная валюта стоит меньше, чем наличная валюта, говорят что валюта продается с дисконтом. Таким образом, на один доллар можно купить 0.5642 ф. ст. на рынке наличного товара, но на форвардном рынке по контракту на 180 дней уже 0.5816 ф. ст., будущий фунт стерлин-гов продается с дисконтом по сравнению с наличным фунтом стерлингов. И наоборот, если на доллар можно приобрести меньше иностранной валюты на форвардном рынке, чем на рынке наличного товара, то полученная в будущем иностранная валюта стоит больше долларов, чем на рынке наличного товара, и говорят, что она продается с премией. Мы видим в табл.2, что 29 апреля 1992г. все перечисленные валюты продавались с дисконтом.

Если полагают, что доллар повышается о цене против определенной ино-странной валюты, т.е. в будущем на один доллар можно будет купить больше единиц иностранной валюты, то в этом случае форвардный курс отражает про-дажу с дисконтом по отношению к курсу спот. Таким образом, исходя из данных табл. 2, 29 апреля 1992г. ожидали, что доллар будет расти в цене против валют Великобритании. Франции, Японии, Швейцарии. Германии. Эти ожидания в свою очередь определились прогнозными оценками торговых балансов, процентных ставок и других факторов, которые ведут к колебаниям валютных курсов.

Таблица 2

Некоторые валютные курсы спот и форвардные курсы на 29 апреля 1992г. (количество единиц иностранной валюты на 1 дол. США)

Валюта             

Курс спот             

Форвардный курс             

Премия или дисконт             

30 дней             

90 дней             

180 дней                           

Фунт стерлингов

Великобритании

Французкий франк

Японская иена

Швейцарский франк

Германская марка             

0.5642

5.5890

133.50

1.5220

1.6580             

0.5674

5.6183

133.59

1.5285

1.6664             

0.5735

5.6738

133.72

1.5405

1.6825             

0.5816

5.7540

133.76

1.5560

1.7051             

Дисконт

*

*

*

*             

Примечания.

1.Это репрезентативные котировки, извлеченные из выборки курсов в банках Нью-Йорка. Форвардный курс для других валют и периодов времени часто является предметом специального договора.

2. Когда требуется больше единиц иностранной валюты для покупки одного доллара, курс иностранной валюты на форвардном рынке меньше, чем на рынке наличного товара. Иными словами, форвардный курс имеет дисконт по отношению к курсу спот.

Хеджирование на рынке иностранных валют

Индивидуальные предприниматели и корпорации могут покупать или про-давать иностранную валюту как средство хеджирования против изменений ва-лютных курсов. Например, допустим, что 29 апреля 1992г. фирма из США покупает телевизоры у японских производителей за 100 млн. японских иен. Платежи должны быть проведены в японских иенах через 90 дней после отгрузки товара, или 28 июля 1992г., так что японская фирма предоставляет торговый кредит на 90 дней. Хотя японская иена недавно ослабела, американская компания опасается, что доллар будет слабеть из за большого тортового дефицита. Если японская иена резко повысится в цене, то потребуйся больше долларов для покупки 100 млн иен, и тогда прибыль по сделкам с телевизорами будет потеряна. Однако фирма из США не хочет отказываться от 90-дневного бесплатного торгового кредита и платить наличными. Курс по 90-дневному форвардному контракту равен 133.72 иены, поэтому долларовая стоимость контракта составит 100 млн иен:133.72 иен за 1 дол. = 747831 дол. Когда подойдет платеж, назначенный на 28 июля 1992г., независимо от курса спот в этот день фирма США может получить необходимые японские иены по заранее согласованной цене за 747831 дол. Говорят, что фирма из США оградила свою кредиторскую задолженность за счет хеджирования на форвардном рынке.

Отметим, что фирме пришлось бы уплатить 100 млн иен : 133.50 иен за 1 дол. = 749064 дол. при покупке иен на рынке наличного товара 29 апреля 1992г. и, следовательно, форвардный контракт продается с дисконтом, фирма сохранила 749064 дол. - 747331 дол. = 1233 дол. при покупке контракта. Таким образом, фирма не только уменьшила риск, но также сэкономила деньги по сравнению с ценой на рынке наличного товара. Однако существуют затраты, связанные со сделкой по хеджированию. Во-первых, есть комиссионные пла-тежи, которые должны быть уплачены при покупке форвардного контракта. Во-вторых, если иена ослабеет против доллара в течение последующих 90 дней, то для фирмы было бы лучше подождать и купить иены на рынке наличного товара, когда подойдет срок платежа.

Форвардный рынок позволяет транснациональным фирмам переводить риск изменения валютных курсов на профессиональных игроков. Форвардные контракты могут быть заключены на любую сумму, на любой период и между любыми валютами по желанию двух сторон, подписывающих соглашение. Некоторые форвардные контракты заключаются напрямую между предпринимателями или фирмами без привлечения посредника. Однако обычно сделки заключаются между банками и их клиентами, а в контракте учиты-ваются запросы клиентов.

Для выполнения форвардных контрактов, которые имеют тенденцию к спе-циализации. Чикагская товарная биржа в 1972г. открыла свой Международный валютный рынок (International Monetary Market, IMM) по торговле фьючерсными контрактами с валютой. В настоящее время IММ предлагает контракты с британским фунтом стерлингов, канадским долларом, германской маркой, японской иеной, швейцарским франком и австралийским долларом. Так как существует организованный рынок фьючерсных контрактов, они могут быть исполнены более быстро, чем можно заключать форвардные контракты. Однако фьючерсные контракты ограничены набором определенных валют и до-ступны только для ограниченного набора дней исполнения контрактов.