Динамика денежной массы определяет инфляционные риски в средне- и долгосрочный период. Достаточно продолжительное (в течение предыдущих двух лет) снижение годовых темпов роста денежной массы ограничивало давление со стороны денежных факторов на динамику инфляции в 2009 году и первой половине2010года.

     Оживление экономики, укрепление рубля (преимущественно в I квартале 2010 года), а также замедление инфляции обусловливали продолжение начавшегося в предыдущем году увеличения спроса на деньги. Росло и денежное предложение. После острой фазы финансово-экономического кризиса рост денежной массы во многом носил восстановительный характер и на 1.10.2010 годовой темп прироста денежного агрегата М2 составил 31,2%. Оценка темпов прироста денежного агрегатам 2 в целом за 2010 год повышена до25-28% (рис.2)¹². 

     В настоящее время Банк России считает, что инфляционные риски, обусловленные  монетарными факторами, находятся на приемлемом уровне. Повышение гибкости курсообразования и уменьшение дефицита федерального бюджета способствовали снижению инфляционных рисков, связанных сформированием денежного предложения.

     В целях повышения гибкости валютного курса и сокращения масштабов прямого вмешательства Банка России в процессы курсообразования на внутреннем валютном рынке с 13 октября 2010 г. операционный интервал допустимых значений рублевой стоимости бивалютной корзины, используемый для сдерживания излишне резких колебаний валютного курса, был расширен с 3 до 4 рублей. Была также снижена величина накопленных интервенций, приводящих к сдвигу границ операционного интервала на 5 копеек, с 700 млн. долл. США до 650 млн. долларов США.

     Объем нетто-покупки иностранной валюты Банком России за прошедший год составил 34,1 млрд. долл. США. При этом объем нетто-продажи иностранной валюты Банком России в октябре-декабре был равен 10,4 млрд. долл. США. Общий объем предоставления рублевой ликвидности в результате данных операций за 2010 г. составил 995,9 млрд. руб., в то время как объем изъятия рублевой ликвидности за IV квартал равнялся 325,3 млрд. рублей.

     Общий объем заключенных Банком России депозитных сделок за 2010 г. увеличился по сравнению с 2009 г. в 2 раза и достиг 35,3 трлн. рублей. За IV квартал 2010 г. их объем составил 9,1 трлн. рублей.

     В 2010 г. активность на рынке облигаций  Банка России существенно повысилась по сравнению с предыдущим годом. В рассматриваемый период состоялось 34 аукциона по продаже ОБР, объем привлеченных средств на которых составил 1874,1 млрд. руб. (в 2009 г. - 32 аукциона на общую сумму 297,5 млрд. руб.). Объем ОБР, размещенных на аукционах в IV квартале 2010 г., сократился по сравнению с III кварталом и составил: в октябре 49,1 млрд. руб., в ноябре - 4,5 млрд. руб., в декабре - 4,5 млрд. рублей.

     Операции  Банка России по продаже и покупке  ОБР на вторичном рынке в 2010 г. составили соответственно 14,0 и 100,0 млрд. руб. против 14,9 и 2,5 млрд. руб. в течение  предыдущего года. В IV квартале 2010 г. продажи ОБР Банком России на вторичном рынке (без учета аукционов) осуществлялись только в октябре и составили 0,99 млрд. руб. по рыночной стоимости. Операции Банка России по покупке собственных облигаций на вторичном рынке в ноябре составили около 2 млрд. руб., в декабре - 87,7 млрд. руб. по рыночной стоимости.

     В целях повышения эффективности  денежно-кредитной политики за счет усиления воздействия операций Банка  России на краткосрочные ставки денежного  рынка были приняты решения о  переходе в ноябре 2010 г. к эмиссии трехмесячных облигаций Банка России с периодичностью размещения раз в два месяца и о прекращении с 15 декабря 2010 г. выполнения Банком России функций маркетмейкера по своим облигациям на вторичном рынке.

     Дополнительным  инструментом абсорбирования свободной ликвидности были операции Банка России по продаже государственных ценных бумаг без обязательства обратного выкупа. Объем операций по продаже ОФЗ из собственного портфеля Банка России в 2010 г. составил 22,6 млрд. руб. (в IV квартале операции не проводились).

     Нормативы обязательных резервов, установленные  Банком России, в 2010 г. составляли 2,5% по всем категориям резервируемых обязательств. Коэффициент усреднения для расчета  усредненной величины обязательных резервов для кредитных организаций (кроме РНКО, РЦ ОРЦБ) установлен в размере 0,6; для РНКО и РЦ ОРЦБ - 1,0. Корректировочный коэффициент, применяемый для определения суммы обязательств кредитной организации по выпущенным ею долговым ценным бумагам перед кредитными организациями резидентами Российской Федерации, составлял 0,2.

     Сумма обязательных резервов, депонированных кредитными организациями на счетах обязательных резервов в Банке России, увеличилась со 151,4 млрд. руб. на 1.01.2010 до 188,4 млрд. руб. на 1.01.2011 (на 1.10.2010 она составляла 182,2 млрд. руб.).

     Кредитные организации активно пользовались усреднением обязательных резервов, то есть частично выполняли резервные  требования путем поддержания соответствующего среднемесячного остатка денежных средств на корреспондентских счетах (корреспондентских субсчетах) в Банке России. В течение периода усреднения с 10 декабря 2010 г. по 10 января 2011 г. правом на усреднение обязательных резервов воспользовались 695 кредитных организаций (68,1% от общего числа действующих кредитных организаций).

     Благодаря значительному объему свободных  средств в банковской системе  спрос кредитных организаций  на операции рефинансирования оставался  относительно низким.

     Совокупный  объем сделок прямого РЕПО Банка  России на аукционах и по фиксированной ставке уменьшился с 30,1 трлн. руб. в 2009 г. до 2,0 трлн. руб. в 2010 г. (в IV квартале он составил 98,2 млрд. руб.). Средний объем требований Банка России к кредитным организациям по данному инструменту рефинансирования также сократился — с 220 млрд. руб. в 2009 г. до 21,0 млрд. руб. в 2010 г. (в октябре—декабре он был равен около 2,0 млрд. руб.).

     Объем внутридневных кредитов в 2010 г. составил 28,4 трлн. руб. (в IV квартале - 8,4 трлн. руб.) по сравнению с 22,8 трлн. руб. в 2009 году. Банк России также предоставлял кредитным организациям кредиты овернайт для завершения операционного дня. В 2010 г. их объем составил 229,9 млрд. руб. (в октябре-декабре - 55,3 млрд. руб.), что меньше, чем в 2009 г., на 81,5 млрд. рублей¹³.

     Общий объем предоставленных кредитным организациям ломбардных кредитов в 2010 г. составил 75,0 млрд. руб. (в 2009 г. - 308,8 млрд. руб.). При этом 20,4% (15,3 млрд. руб.) приходилось на кредиты, предоставленные Банком России через СЭТ ММВБ. В IV квартале 2010 г. объем ломбардных кредитов сократился по сравнению с IV кварталом 2009 г. в 3,3 раза и составил 17,6 млрд. рублей.

     Кроме того, кредитные организации использовали кредиты по фиксированной процентной ставке, обеспеченные активами или  поручительствами кредитных организаций. Их объем в 2010 г. составил 334,6 млрд. руб. (из них кредитов, обеспеченных поручительствами кредитных организаций, - 51,7 млрд. руб.), в то время как в 2009 г. - 2,4 трлн. рублей. В IV квартале 2010 г. объем указанных кредитов был равен 13,7 млрд. рублей.

     Общий объем предоставленных кредитным организациям кредитов без обеспечения за 2010 г. составил 131,7 млрд. руб. против 3,4 трлн. руб. за предыдущий год. В IV квартале 2010 г. их объем равнялся 0,2 млрд. руб. (в соответствующий период 2009 г. - 0,31 трлн. руб.). Задолженность банковского сектора по беззалоговым кредитам в конце ноября 2010 г. снизилась до нулевого уровня. В рамках проводимой работы по постепенному свертыванию использования антикризисных инструментов Совет директоров Банка России 30 июня 2010 г. принял решение о приостановлении с 1 октября 2010 г. проведения аукционов по предоставлению кредитным организациям кредитов Банка России без обеспечения на срок более 5 недель, а с 1 января 2011 г. - на все сроки.

     Операции "валютный своп" в 2010 г. не проводились¹⁴.

  2.3. Состояние банковской ликвидности и операции Банка России

     Масштабные  антикризисные меры, принятые Правительством Российской Федерации и Банком России в 2008-2009гг, позволили преодолеть дефицит  ликвидности и не допустить дестабилизации функционирования банковской системы.

     На  фоне замедления инфляции и низких инфляционных ожиданий Банк России в первой половине 2010 г. в целях стимулирования кредитной активности и экономического роста, а также ограничения притока краткосрочного спекулятивного капитала четыре раза принимал решение о снижении ставки рефинансирования и процентных ставок по отдельным своим операциям. Эти меры способствовали снижению ставок денежного рынка, улучшению состояния банковского сектора и уменьшению системных рисков. Во втором полугодии 2010 г. действующие параметры процентной политики рассматривались Банком России как обеспечивающие приемлемый баланс между основными макроэкономическими рисками, что определило сохранение ставки рефинансирования и процентных ставок по операциям на неизменном уровне. С 27 декабря 2010 г. с учетом возросших инфляционных рисков Банк России повысил ставки по депозитным операциям на 0,25 процентного пункта (рис.3).

      Наметившееся улучшение основных макроэкономических показателей и индикаторов финансовой системы позволило Банку России приступить к постепенному сворачиванию мер, принятых им в острую фазу кризиса, к сокращению объемов и сроков предоставления ликвидности. В периоде апреля по сентябрь 2010 г. были приняты решения о приостановлении проведения аукционов прямого РЕПО, операций ломбардного кредитования и операций по предоставлению кредитным организациям кредитов, обеспеченных активами или поручительствами, на сроки 6 месяцев и более. Кроме того, с 1 октября 2010 г. приостановлено проведение аукционов по предоставлению кредитным организациям кредитов без обеспечения на срок более 6  недель, а с 1 января 2011 г. – на все сроки.

      В целом, в 2010 г. наблюдался избыток банковской ликвидности, который сформировался в значительной степени за счет интервенций Банка России на внутреннем валютном рынке в условиях усиления платежного баланса и притока в страну иностранной валюты (рис.2). В связи с этим существенно возросла роль инструментов Банка России по абсорбированию свободных денежных средств кредитных организаций, а именно депозитных операций и операций с облигациями Банка России (ОБР). В 2010 г. среднедневные остатки средств кредитных организаций на депозитных счетах в Банке России и в ОБР составили 1,3 трлн. руб.(в 2009 г. -0,3 трлн.руб.). При этом в мае-июле 2010 г. в отдельные дни остатки средств по этим инструментам достигали 1,8  трлн.рублей. Общий объем депозитных операций за 2010 г. составил 35,3   трлн. руб., а операций с ОБР-1,9 трлн.руб. (за 2009 г.-17,7 и 0,3 трлн.руб.соответственно).

     В 2010 г. значительно снизился спрос кредитных организаций на рефинансирование, предоставляемое Банком России. Требования Банка России к кредитным организациям по инструментам рефинансирования сократились с 920 млрд. руб. на 1.01.10 до 17,5 млрд. руб. на 1.01.11. Совокупный объем предоставленной ликвидности, включая операции прямого РЕПО, ломбардные кредиты, кредиты под нерыночные активы или поручительства, кредиты без обеспечения, кредиты «овернайт», за 2010г.составил 2,8трлн.руб. (за2009г.-36,5трлн.руб.).

     Операции по рефинансированию кредитных организаций и меры по совершенствованию инструментов денежно-кредитной политики, осуществленные Банком России в 2010 г., в частности введение депозитов на стандартном условии «овернайт», способствовали снижению волатильности ставок межбанковского денежного рынка. Сохранение на протяжении большей части года избытка банковской ликвидности обусловило приближение ставки М1А СЯ по однодневным рублевым МБК к нижней границе коридора процентных ставок Банка России¹⁵.

     Таким образом, снижение ставки рефинансирования Банком России действительно привело к общему снижению процентных ставок в экономике. С одной стороны, в совокупности с возросшей волатильностью курса рубля возникают определенные проблемы и ограничения для притока спекулятивного капитала. С другой стороны, снижение процентных ставок не способствовало росту кредитования, а вызвало снижение сбережений физических лиц и рост потребления населения.

Глава 3. Совершенствование  деятельности Банка  России

3.1. Повышение эффективности инструментария Банка России

     В среднесрочной перспективе одной  из важнейших задач Банка России должна стать создание необходимых условий для реализации эффективной процентной политики, что предполагает совершенствование системы инструментов денежно-кредитной политики и переход к более гибкому курсообразованию.

     Действие  автономных факторов формирования ликвидности  со стороны бюджетных потоков (с  учетом предполагаемо -го дефицита бюджета), а также операций на внутреннем валютном рынке при относительно благоприятной внешней конъюнктуре допускает вероятность сохранения избытка банковской ликвидности. В этих условиях будут востребованы инструменты абсорбирования ликвидности.

     В качестве инструментов стерилизации Банк России продолжит использование операций по размещению ОБР и депозитных операции. Дополнительным инструментом регулирования ликвидности могут также являться операции Банка России на открытом рынке с государственными  облигациями и другими ценными бумагами в соответствии с законодательством.