Хеджирование валютных и ценовых рисков в деятельности инвестиционного банка

Существующий подход к  прогнозированию валютного курса, на начальном этапе становления  рыночной экономики в России был очень актуален, однако в современных условиях формирования российского валютного сектора, об особенностях которых говорилось выше, теория прогнозирования требует некоторых дополнений. Для количественной оценки прогноза необходим анализ возможного характера его вероятностного распределения. Рассмотрим нетрадиционный подход к прогнозированию валютного курса, основанный на использовании статистических распределений для моделирования колебаний валютного курса.

Как известно, для субъекта рынка изменения валютного курса - случайный процесс. Обычно его колебания относительно установившегося тренда описываются логарифмически нормальным распределением. Любое вероятностное распределение описывается рядом обобщающих характеристик, важнейшие из которых - математическое ожидание и среднеквадратическое отклонение. Для логарифмически нормального распределения существенной характеристикой является также мода - наиболее вероятностное распределение случайной величины.

Нормальное распределение  описывается кривой, симметричной относительно ее центральной оси. Значения математического ожидания и моды совпадают. Нормальное распределение применимо на коротких временных интервалах, когда колебания валютного курса определяются случайными факторами спроса и предложения. С увеличением периода прогнозирования на характер распределения значительное влияние оказывают макроэкономические факторы и политика Центрального банка. В этом случае целесообразно использовать логарифмически нормальное распределение. Оно позволяет учитывать ожидаемый рост валютного курса, который выражается в асимметрии кривой распределения. Функция плотности распределения логарифмически нормального распадения имеет вид:

f (S) = 1 /(S * R ) ехр. {-(Ln S - S МО) R / 2 }

 

            где S - математическое ожидание валютного курса на дату прогноза;

R - среднеквадратическое отклонение.

С увеличением периода  прогнозирования асимметрия распределения  возрастает. При этом увеличивается  вариационный размах (амплитуда колебаний). Математически это выражается в увеличении среднеквадратичного отклонения. При небольшом среднеквадратичном отклонении логарифмически нормальное распределение стремится к нормальному (рис. 1.2, кривая 1), при большом - к равномерному (рис 1.2, кривая 3). Зависимость вида логарифмически нормального распределения увязывается со значениям числовых характеристик и позволяет широко его применять в различных экономических моделях. Используем его при анализе соотношения в современных условиях динамики курса рубля и фьючерсных котировок.

Рис.1.2. Логарифмически нормальное распределение.

 

    Котировки фьючерсных  контрактов не всегда соответствуют  значению математического ожидания валютного курса в будущем. На срочном рынке известны ситуации, когда котировки выглядят, например, заниженными вследствие каких-либо крупных операций. Такая ситуация проявляется в том, что подавляющая часть "спекулянтов" открывает длинные позиции. Если наблюдается обратная ситуация, то фьючерсные котировки превышают будущую цену спот. Точность прогноза на основании таких котировок еще больше снижается. Внимательный анализ объемов торгов и характера действий "спекулянтов" позволяет получить дополнительную информацию для составления и оценки прогнозов.

Для качественной оценки прогноза необходим анализ возможного характера  его вероятностного распределения. Оно может быть получено при использовании  комплексного анализа рассматриваемых  процессов, включающего техническую и экспертную составляющие. Источником информации для такого анализа служат экономико-статистические данные о положении в стране, а также меры, предпринимаемые Правительством и Центральным банком.

Таковы наиболее важные, приемлемые для банков методы прогнозирования валютного риска. Его оценка и регулирование предполагают разработку и осуществление мер, направленных на снижение степени валютного риска и предотвращение связанных с ним потенциальных потерь, с учетом конкретных форм проявления валютного риска. Неустойчивость валютного курса заставляет банки применять различные методы регулирования валютного риска по каждой отдельной операции.

 

Глава 2. Управление валютными рисками в банке.

2.1. Современные  стратегии хеджирования валютных  и ценовых рисков

В настоящее время в  банковской практике применяются различные  методы страхования валютных рисков путем создания встречных требований и обязательств в иностранной валюте - хеджирование.

По мнению И. Т. Балабанова «хеджирование - это страхование рисков от неблагоприятных изменений цен по контрактам и коммерческим операциям, предусматривающим поставки (продажи) товаров в будущих периодах.»⁷Согласно другому определению хеджирование представляет собой создание компенсирующей валютной позиции для каждой рисковой сделки. Иными словами, происходит компенсация одного валютного риска (убытков) - другим соответствующим риском.⁸ Термин "хеджирование" ( англ. hedging - ограждение, защита) используется в банковской и биржевой практике для обозначения различных методов страхования от неблагоприятных изменений курса валют в будущем. Под хеджем можно понимать срочную сделку (сделку на срок), заключенную в целях страхования от возможного падения стоимости актива, находящегося в основе сделки или увеличения суммы обязательства, выраженного в иностранной валюте. Вся операция, соответственно, представляет собой хеджирование.

В мировой практике принято  считать, что хеджирование направлено на ослабление и устранение риска  нежелательного для продавца падения  или нежелательного для покупателя роста стоимости актива. При этом под положительным результатом хеджирования можно понимать благоприятную для обеих сторон стабилизацию стоимости. Хеджер - это лицо (юридическое, физическое), которое совершает операцию по переносу (переходу) риска базисного актива на рынке наличности за счет временной компенсации данной позиции экономически связанной с ней позицией на фьючерсном рынке.

Иными словами, сущность хеджирования можно свести к покупке (либо продаже) фьючерсных контрактов на какой-либо актив  с одновременной продажей (либо покупкой) равного количества данного актива с теми же сроками поставки и с намерением в будущем прекратить обязательства на фьючерсной бирже, путем обратной операции (продажа или откуп контракта с завершением сделки с данным активом).

Согласно концепции, которой  придерживается ряд западных экономистов, хедж может осуществятся при выполнении трех следующих условий:

1. отдаленность во времени момента совпадения отложенных спроса и предложения (при стандартном распределении этого срока на периоды);
2. наличие различных сфер рынка одного и того же актива (например, рынка реального финансового актива и рынка финансовых фьючерсных контрактов);
3. сохранение и развитие тесной взаимосвязи между этими сферами рынка одного и тоже актива.

В мировой практике широко используется следующая классификация, связанная с техникой осуществления  конкретной операции и включающая четыре типа хеджа. В работе "Финансовые фьючерсы" коллектива авторов МГУ  даны определения этим типам:

Хедж "без одного" предполагает, что для хеджирования всей валютной позиции на протяжении всего срока хеджа необходимо использование лишь одного отдаленного месяца истечения контракта. Этот тип хеджа является довольно рискованным, так как фьючерсы на весь объем и весь срок хеджирования приобретаются сразу с одним будущим сроком исполнения и погашаются постепенно (по срокам хеджирования), а вероятность неблагоприятного изменения базиса фьючерса во время периода хеджирования очень велика⁹.

2. "Ленточный хедж", который представляет собой совмещение срока погашения отдельных фьючерсных контрактов с частными сроками "незащищенности" от риска. При данном хедже фьючерсы приобретаются на весь срок и объем хеджирования сразу по частным срокам исполнения и погашаются постепенно по этим срокам.
3. "Непрерывный хедж", тот при котором последовательно хеджируется каждая незащищенная от валютного риска позиция. Для этого в начале каждого частного срока хеджирования приобретается ровно столько контрактов, сколько приходится на этот срок и, соответственно, в свой срок исполнения они погашаются и приобретаются новые фьючерсы для следующего срока и так далее.
4. Хедж "свертывающаяся лента" предполагает по срокам и объемам хеджирования последовательную покупку и продажу соответствующих контрактов. Для этого вначале приобретаются фьючерсы на весь объем со сроком погашения, приходящимся на первый частный срок хеджирования; затем они погашаются применительно к этому сроку и приобретаются контракты на последующие объемы и частные сроки хеджирования; по следующему частному сроку эти контракты погашаются и приобретаются новые на оставшиеся объем и срок хеджа. Иначе говоря, ближайшие контракты становятся более отдаленными и "лента" хеджа постепенно "сворачивается".

Эффективность хеджирования определяется и измеряется по правилам финансового менеджмента. Необходимость  знания ее получения справедливо подчеркивает, в частности, Гайнетдинов М.М. в своей работе "Хеджирование финансовых рынков"¹⁰. На основании заключений, приведенных в вышеупомянутой работе, формулу расчета эффективности хеджирования:

HEDG = SUM (F) / SUM (V),

где HEDG - эффективность хеджирования;

SUM (F) - сумма прибыли (убытка) на фьючерсной позиции;

SUM (V) - сумма прибыли (убытка) на валютной позиции.

В современной теории банковского  дела отечественными экономистами¹ выделяются следующие виды страхования или хеджирования: валютные оговорки, форвардные операции, операции типа «своп», финансовые фьючерсы, дисконтирование, "валютная корзина", параллельные ссуды, структурная балансировка, изменение срока платежа, опцион, самострахование.

Сущность этих методов  хеджирования сводится к тому, чтобы  осуществить валютно-обменные операции до того, как произойдет неблагоприятное изменение курса, либо компенсировать убытки от подобного изменения за счет параллельных сделок с валютой, курс которой изменяется в противоположном направлении, или за счет сделок, заключаемых по одной и той же валюте, но в противоположных направлениях (купля-продажа).

Помимо вышеперечисленных  методов хеджирования зарубежные банки  используют малоизвестные российским банкирам способы страхования от валютных рисков. К таким способам хеджирования можно отнести следующие¹¹: метод "мэтчииг" (англ. - matching), согласно которому происходит взаимный зачет требований, где путем вычета поступления валюты из величины ее оттока руководство банка имеет возможность оказывать влияние на их размер, метод "неттинг" (англ. - netting), который "выражается в максимальном сокращении количества валютных сделок путем их укрупнения"; а также валютный своп, имеющий две разновидности. Первая напоминает оформление параллельных кредитов, когда две стороны в двух различных странах предоставляют равновеликие кредиты с одинаковыми сроками и способами погашения, но выраженные в различных валютах. Второй вариант - просто соглашение между двумя банками купить или продать валюту по ставке "спот" и совершить сделку в заранее оговоренную дату (в будущем) по определенной ставке "спот". В отличие от параллельных кредитов свопы не включают платеж процентов.

Рассмотренные методы хеджирования валютных рисков применяются банками на практике не только с целью управления собственными валютными ресурсами, но и являются услугой, которую банки предлагают своим клиентам. Речь идет о консультировании клиентов по вопросам страхования рисков и непосредственном осуществлении банками соответствующих операций. Выполнение операций по страхованию валютных рисков требует особых знаний и опыта. Не случайно западные бизнесмены называют хеджирование не наукой, а искусством, которым должен обладать каждый банк, если он хочет добиться успеха.

   Для выбора того или иного метода хеджирования валютного риска необходимо прежде всего провести его оценку. Оценка риска включает величину рискового периода, сумму под риском, а также риск потерь по обязательствам, которые могут возникнуть в будущем¹².

В данной работе предлагается следующая формула для оценки уровня валютного риска:

X = D / 360 * W * В * (Т - N),

            где X - абсолютное значение валютного риска (денежный эквивалент);

D - количество дней, в течение которых оцениваемые денежные обязательства не имеют источников покрытия;

W - коэффициент  возможности появления неблагоприятной  процентной ставки;

В - абсолютное значение остатков денежных обязательств без  источников покрытия, взятых из отчетного  баланса;

Т - значение валютного курса  на дату оценки значения валютного  риска;

N - прогнозируемое значение  неблагоприятного валютного курса.

Отметим, что оценку валютного  риска по каждому сроку погашения  денежных обязательств целесообразно  проводить с учетом обеспеченности данных обязательств необходимыми источниками (активами). Необеспеченными (или непокрытыми) становятся те денежные обязательства, которые к сроку исполнения контракта не имеют источников покрытия. После проведения оценки обеспеченности денежных обязательств необходимо оценить возможные уровни валютных курсов, учитывая при этом вероятность движения валютного курса в неблагоприятном направлении.

После определения уровня валютного риска рекомендуем  сопоставить размер денежного риска  с затратами на его хеджирование. При этом для расчета затрат на хеджирование целесообразно выделить две большие группы: хеджирование покупкой и хеджирование продажей. Хеджирование покупкой представляет собой заключение (продавцом финансового актива) контракта для ограждения от возможности увеличения цены при покупке в будущем соответствующего финансового актива. Хеджирование продажей предполагает заключение (покупателем финансового актива) контракта для защиты от возможного снижения цены при продаже в будущем финансового актива, обязательного к поставке в определенный срок.

 

   Стремясь максимизировать прибыль, банк одновременно пытается свести к минимуму возможность возникновения убытков. Противоречивость этих двух целей обусловливается противоположностью интересов акционеров банка и его вкладчиков. Поддержание оптимального соотношения между доходностью и риском и составляет одну из главных и наиболее сложных проблем управления банком. Основные виды банковского риска связаны со структурой его портфеля, т.е. с набором финансовых активов, в которые вложены ресурсы коммерческого банка.