Хеджирование валютных и ценовых рисков в деятельности инвестиционного банка

К наиболее существенным этапам управления валютными рисками можно отнести: определение периода подверженности риску; определение факторов, способствующих появлению риска (его материализации); расчет размеров и вероятности валютных потерь, выработка действий в ответ на возникновение рассматриваемого риска; оценка валютного риска (в баллах); разработка стратегии минимизации валютного риска (с целью его уменьшения). Решение о том, осуществлять хеджирование или нет, должно основываться на сравнительном анализе величины риска и размера капитала коммерческого банка.

 Хеджировании всех рисков - это единственный способ, позволяющий избежать их полностью. Однако выбор такой стратегии имеет большой недостаток: суммарные затраты на комиссионные брокерам, премии по опционам и так далее могут оказаться диспропорционально высокими по сравнению с хеджированием части валютных рисков, не говоря уже об отказе от хеджирования вообще.

Выборочное хеджирование можно рассматривать как один из способов снижения общих затрат. В качестве одного из вариантов выборочного хеджирования служит страхование валютных рисков только после того, как валютные курсы изменились до определенного уровня. Такой подход позволяет избегать неоправданных затрат на хеджирование валютных рисков тогда, когда валютные курсы остаются стабильными или изменяются в благоприятном для банка направлении.

Если валютный риск возникает  при управлении портфелем ценных бумаг, попытка хеджирования части  рисков может быть подкреплена использованием инструментов управления рисками. Например, хеджер, ожидающий повышения цен на долгосрочные государственные облигации может открыть фьючерсные или форвардные позиции, чтобы воспользоваться этим повышением. Если его прогноз оправдается, то доход от инвестиционного портфеля возрастет. Несомненно, это - спекуляция в процессе хеджирования от валютного риска. Даже если исключить из определения спекуляции те случаи, когда принимается решение не хеджировать весь риск полностью, то нельзя не учитывать обстоятельства, при которых используются инструменты управления риском.

  Рассмотрим сравнение  методов управления валютными  рисками на примере трех возможных  вариантов хеджирования:

1. Хеджирование на форвардном рынке;
2. Хеджирование на денежных рынках;
3. Хеджирование с помощью опциона;

 

Введем исходные данные примера. Допустим, что коммерческий банк заключает с клиентом форвардный договор на продажу ему за доллары  США 600 000 фунтов стерлингов сроком 270 дней. В этом случае банку необходимо приобрести на форвардном рынке 600 000 фунтов стерлингов за доллары США сроком на 270 дней. Предположим, в данный момент конъюнктура на форвардном рынке складывается следующим образом:

а) спотовый курс составляет: 1фунт стерлингов = 1,85долларов США;

б) форвардный курс на 270 дней составляет: 1 фунт стерлингов = 1,82 долларов США;

в) процентные ставки на 270 дней составляют: депозитная - 5,7% в США, 6,0% в Великобритании; кредитная - 5,8% в США, 6,2% в Великобритании.

д) опцион на покупку фунтов стерлингов (опцион кол) можно приобрести на следующих условиях: страйковая цена (то есть цена фунтов стерлингов по опциону) за 1 фунт стерлингов составляет 1,83 долларов США; премия по опциону за 1 фунт стерлингов составляет 0,04 доллара США.

е) известен удовлетворяющий  банк прогноз курса фунта стерлингов в долларах США на срок 270 дней:

Вариант прогнозного значения	Вероятность реализации варианта
1,78	30%
1,80	60%
1,90	10%

 

  При форвардном хеджировании банк затратит на покупку необходимых ему 600 000фунтов стерлингов 1 092 000 долларов США, поскольку 600 000 GBR * 1,8 GBR/USD = 1 092 000 USD.

  Несколько более сложные расчеты необходимы при хеджировании на денежных рынках двух стран, на которых обращаются две валюты, конверсию между которыми и следует хеджировать. Для этого прежде всего надо определить ту сумму фунтов стерлингов, которую необходимо разместить на депозите в Англии для того, чтобы через 270 дней иметь 600 000 фунтов стерлингов. Используя депозитную ставку процента на британском рынке получим: 600 000 GBR : 1,057 = 567 644 GBR. Теперь определим сумму долларов, которые должны быть конвертированы по спотовому курсу в инвестируемые фунты стерлингов. Эта сумма может быть рассчитана следующим образом: 567 644 GBR * 1,85 USD/GBR = 1 050 141 USD. Эту сумму следует привлечь на американском рынке в качестве кредита. Тогда проценты за взятый кредит и составят сумму затрат на данный вариант хеджирования: 1 050 141 USD * 1,058 = 1 111 050 USD.

Рассмотренные выше варианты хеджирования с помощью форварда и на денежных рынках представляют собой чисто  оборонительную стратегию. В отличие  от этого опционное хеджирование позволяет выбирать оборонительный или наступательный подход к управлению валютными рисками. Отказ от хеджирования является наступательной стратегией, так как он преследует не хеджевые, а спекулятивные цели. Поэтому для оценки обоих вариантов следует использовать прогноз движения валютного курса. При хеджировании на основе опциона совокупная цена одного фунта стерлингов в долларах США представляет собой сумму страйковой цены и премии: 1,83 USD/GBR + 0,04 USD/GBR - 1,87 USD/GBR, и прогноз будущего курса английского фунта на американском рынке. Расчет эффективности хеджирования с помощью опциона представлен в таблице 2.1.1.

Таблица 2.1.1.

Расчет эффективности хеджирования валютных рисков

с помощью опциона

Значение будущего курса	Реализация  опциона	Итоговая цена 1GBR	Стоимость 600 000 GBR
1,78	Нет	1,82	1 092 000 USD
1,80	Нет	1,84	1 104 000 USD
1,90	Да	1,87	1 122 000 USD

 

Если опцион не реализуется, то итоговая цена одного фунта стерлингов представляет собой сумму будущего курса и премии по опциону. В случае реализации опциона она равна  опционной цене фунта. Так как  в прогнозе предусматривается вероятность  осуществления каждого из вариантов, то можно использовать ее значения для оценки средних ожидаемых затрат на покупку 600 000 фунтов стерлингов. Применяя формулу вычисления математического ожидания, получаем среднее значение затрат, взвешенное по вероятности осуществления каждого из вариантов:

1 098 000 * 0,3 + 1 104 000 * 0,6 +1 122 000 * 0,2 = 1 103 020 (USD).

Таким образом, при выборе стратегии управления валютным риском коммерческим банком на основе одного из трех рассмотренных выше подходов к хеджированию, затраты банка для приобретения необходимой ему иностранной валюты оцениваются в следующих размерах:

• при форвардном хеджировании - 1 092 000 USD;
• при хеджировании на денежных рынках - 1 111 050 USD;
• при опционном хеджировании - 1 103 020 USD;

Следовательно, если у банка  есть возможность использовать все  три подхода, то при данном прогнозе движения курса форвардное хеджирование связано с наименьшими затратами. При выборе банком форвардного хеджирования, он будет использовать оборонительную стратегию. В случае, если банк намерен использовать наступательную, спекулятивную стратегию, он может применить опционное хеджирование, которое, возможно, обеспечит банку наибольший дополнительный доход, но принесет затрат на хеджирование больше, чем при форвардном хеджировании на 11 020 USD:

1 103 020 USD - 1 092 000 USD = 11 020 USD.

Если вероятность осуществления  прогноза не превышает 50%, то очевиден выбор стратегии опционного хеджирования валютного риска, обеспечивающий после варианта хеджирования валютного риска на форвардном рынке, обеспечивающий минимум затрат. Как видно, данный пример иллюстрирует существование различных возможностей по выбору стратегии управления валютными рисками.

2.2. Инструменты  хеджирования валютных и ценовых  рисков

¹ Коноплицкий В.А., Филина А.П. Маркетинг, рынок, финансы. Терминологический словарь-справочник. Киев, "Имэкс", 2005, стр. 122.

² Грабовый П. Г. и др. Риски в современном бизнесе. Москва, Издательство "Алане", 2006, стр. 58.

³ Балабанов И. Т. Валютные операции. Москва, Финансы и статистика, 2003, стр. 124.

4  Аленичев В.В. Страхование валютных  и кредитных рисков. Москва, ЮКИС, 2003, стр. 40.

⁴ Соколинская Н.Э. Экономический риск в деятельности коммерческого банка. Москва, Общество "Знание", 2005, стр. 21.

⁵ см., например, Балабанов И. Т. Валютный рынок и валютные операции в России. Москва, Финансы и статистика, 2006, стр. 48.

⁶ см., например, Наговицын А.Г., Иванов В.В. Валютный курс. Факторы. Динамика. Прогнозирование. Москва. Инфра, 2005, стр.58.

⁷ см., Балабанов И.Т. Валютные операции. Москва, Финансы и статистика, 2006, стр. 130.

⁸ см., например, Круглов A.B. Инструменты современного хеджинга. Москва. Фин-статинформ, 2008, стр. 25.

⁹ см., например, Смирнов А.В. Инструменты современного хеджинга. Москва. МГУ. 2007 стр. 10.

¹⁰ см., например, Севрук В. Т. Банковские риски. Москва. Дело ЛТД.2005, стр. 21.

¹¹ см., например, СеврукВ.Т. Банковские риски. Москва, Дело ЛТД. 2005 стр. 21

¹² см., например, Валютный портфель. Редакционная коллегия: Платонова Е.Д., Рубин Ю.Б.. Москва. Соминтэк, 2007 , стр. 157.