Динамические методы оценки эффективности инвестиций

lspacing="0" cellpadding="0" style="border-collapse:collapse;margin-left:0pt;width:487.4pt">

 

Номер шага

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

Номинал, шт.

7700

7700

7700

7700

7700

7700

7700

7700

7700

7700

7700

7700

7700

%

0

0

0

0

20

40

70

90

100

100

100

100

100

Фактический выпуск, шт.

0

0

0

0

1540

3080

5390

6930

7700

7700

7700

7700

7700

 

Спланированный подобным образом объем произведенной продукции используется впоследствии в таблице финансово-инвестиционного бюджета как объем реализации (продаж).

2.6 Построение денежных потоков операционной деятельности

 

При осуществлении проекта выделяют три вида деятельности: инвестиционная, операционная, финансовая. В рамках каждого вида деятельности выделяют притоки денежных средств Пti и оттоки денежных средств Оti.

Структура денежных потоков от операционной деятельности представлена в приложении Б.

Результирующий денежный поток от операционной деятельности рассчитывается по следующим формулам:

,              (5)

,              (6)

.              (7)

где ДВН – внереализационные доходы.

В практических расчетах состав денежного потока операционной деятельности может быть значительно расширен и детализирован. При формировании реальных денежных потоков проекта необходимо соблюдать следующие принципы:

1.                  Денежные потоки должны адекватно отражать интересы участников проекта. Поэтому для каждого участника должен быть определен специфический состав притоков и оттоков денежных средств, по которым будет оцениваться эффективность проекта.

2.                  Методика расчета каждой статьи денежного потока должна отражать требования действующего хозяйственного механизма национальной экономики, определенные в законодательных актах, а также принятой на предприятии учетной политики.

3.                  В пределах шага расчетного периода каждый элемент денежного потока должен быть отнесен к одному из трех состояний: началу шага (получение кредита), концу шага (платежи по обслуживанию кредита), равномерным поступлениям и затратам (выручка от реализации).

              Структура денежных потоков по инвестиционной деятельности представлена в приложении Б.

 

2.7 Расчет потребности в оборотном капитале и прироста оборотных средств по шагам проекта

 

Оборотный капитал представляет собой разность между оборотными активами и оборотными пассивами. Увеличение оборотного капитала является частью инвестиционных затрат (оттоков) ИП, уменьшение оборотного капитала – частью инвестиционных притоков.

Поскольку выручка от реализации продукции обычно поступает не с самого начала реализации ИП и не непрерывно с течением времени, производство нуждается в некоторых запасах оборотных средств для удовлетворения своих краткосрочных потребностей. С необходимостью этих запасов и связаны оборотные активы.

Если объем и издержки производства не меняются, оборотные активы по шагам расчета остаются постоянными и их прирост равен нулю; в противном случае они либо увеличиваются (положительный прирост), либо уменьшаются (отрицательный прирост).

  Оборотные активы по статьям:

1.                  Сырье, материалы, комплектующие и др.

                                                                        (8)

где     ЗМ – материальные затраты данного вида на данном шаге;

Дш – продолжительность шага в днях (365);

d – величина страхового запаса в днях (5);

q – периодичность поставок в днях (21).

Получаем:

А1(1) = А1(2) = А1(3) = А 1(4) = 0 д.е.

А1(5) = ((330 + 495) • 1540/ 365) • (5 + 21/2) = 53 953 д.е.

Для остальных шагов проекта оборотные активы по этой статье считаются аналогично. Данные занесены в таблицу В.6.

2.        Готовая продукция по формуле:

                                                                          (9)

где     В0 – выручка без НДС;

r0 – периодичность отгрузки в днях (30).

А3(1) = А3(2) = А3(3) = А 3 (4) = 0 д.е.

          А3(5) = 28 183 305• 30 / (2 • 365)  =  1 158 218 д.е.

Для остальных шагов проекта оборотные активы по этой статье считаются аналогично. Данные занесены в таблицу В.6.

3.       Дебиторская задолженность (счета к оплате) по формуле:

                                                                                      (10)

где     ВЫР – выручка на шаге, включающая НДС, экспортные тарифы и другие налоги, начисляемые на выручку;

           rпл –величина задержки платежей в днях (58).

А4(1) = А4(2) = А4(3) = А4(4) 0 д.е.

А4(5) =  33 256 300• 58 / 365  =  1 240 426 д.е.

Для остальных шагов проекта оборотные активы по этой статье считаются аналогично. Данные занесены в таблицу В.6.

Оборотные пассивы по статьям:

1.                  Расчеты за товары, работы и услуги (Кредиторская задолженность):

,                                                                              (11)

где    РАС – прямые материальные затраты плюс величина отложенных выплат сторонним организациям;

ОП – отсрочка платежей в днях (10 дней).

П1(1) = П1(2) = П1(3) = П1(4) = 0 д.е.

П1(5) =  ((330+495+83+198) • 1540 • 10 / 365 =  10 759 д.е.

Для остальных шагов проекта оборотные пассивы по этой статье считаются аналогично. Данные занесены в таблицу В.6.

2.                  Расчеты по оплате труда

,                                                                                        (12)

где     ЗП – общая зарплата за шаг расчета;

К – периодичность выплат в месяц (2).

П3(1) = П3(2) =П3(3) = П3(4) = 0 д.е.

П3(5) =  1651 • 1540 • 15 / (2 • 365)  =  52 244 д.е.

Для остальных шагов проекта оборотные пассивы по этой статье считаются аналогично. Данные занесены в таблицу В.6.

3.       Расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами:

Представляют собой сумму пассивов по статьям: начисления на зарплату, выплаты по НДС, выплаты по налогу на прибыль, выплаты по прочим налогам.

По каждому из налогов величина оборотных пассивов определяется по формуле:

,                                                                               (13)

где     ВН – величина налога (сбора), относящаяся к данному шагу;

ПВ – периодичность выплат налога в днях (100).

ПНi = ЕСН•100/2•365 + НДС•100/2•365 + Налог на прибыль•100/2•365

Таким образом, получаем:

          ПН1 = ПН2 = ПН3 = ПН4 = 0 д.е.

ПН5 = 864 464•100/(2•365) + 5 072 995•100/(2•365) + 0•100/(2•365) =

= 813 350 д.е.

Для остальных шагов проекта оборотные пассивы по этой статье считаются аналогично. Данные занесены в таблицу В.6.

Расчет потребности в оборотном капитале определяется разностью сумм активов и пассивов. В таблице В.6 отражены колебания объемов производства, что обуславливает колебания потребности в активах и наличие свободных средств в источниках.

 

 

2.8  Формирование плана движения денежных потоков инвестиционной деятельности

 

Денежные потоки инвестиционной деятельности отражают потребности финансирования проекта в части приобретения предусмотренных проектом основных средств, нематериальных активов и дополнительного оборотного капитала.  Структура денежных потоков от инвестиционной деятельности приведена в таблице Г.7.

В инвестиционную деятельность могут дополнительно включаться некапитализируемые затраты, требующие финансирования по проекту.

 

2.9  Обоснование нормы дисконтирования

 

Для оценки коммерческой эффективности проекта в целом зарубежные специалисты по управлению финансами рекомендуют применять коммерческую норму дисконта, установленную на уровне стоимости капитала.

Если инвестиционный проект осуществляется за счет собственного капитала фирмы, то коммерческая норма дисконта, используемая для оценки коммерческой эффективности проекта в целом, может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности.

При экономической оценке инвестиционных проектов, осуществляемых за счет заемных средств, норма дисконта принимается равной ставке процента по займу.

Поскольку в проекте капитал привлекается не из одного источника, а из нескольких (собственный капитал и заемный капитал), то обычно стоимость капитала формируется под влиянием необходимости обеспечить некий усредненный уровень прибыльности. Поэтому средневзвешенная стоимость капитала WACC может быть определена как тот уровень доходности, который должен приносить инвестиционный проект, чтобы можно было обеспечить получение всеми категориями инвесторов дохода, аналогичного тому, что они могли бы получить от альтернативных вложений с тем же уровнем риска.

В этом случае WACC формируется как средневзвешенная величина из требуемой прибыльности по различным источникам средств, взвешенной по доле каждого из источников в общей сумме инвестиций.

Общая формула для определения средневзвешенной стоимости капитала имеет следующий вид:

,                                                                      (14)

где     n – количество видов капиталов;

Ei – норма дисконта i–го капитала;

di – доля i–го капитала в общем капитале.

Минимальное значение  нормы дисконта в соответствие с рассмотренным методом должно равняться WACC плюс премия за риск, адекватная характеру проекта.

Ставка рефинансирования равна 8,25%.

 

 

Минимальное значение  нормы дисконта в соответствие с рассмотренным методом должно равняться WACC плюс премия за риск, адекватная характеру проекта.

Возьмем премию за риск 5%. Тогда необходимая норма дисконта будет равна: 11,7%+5%=16,7%.

 

2.10 Расчет показателей коммерческой эффективности проекта в целом

 

2.10.1 Таблица результатов инвестиционной и операционной деятельности

Для оценки коммерческой эффективности проекта в целом в качестве эффекта на t-ом шаге рассматривается поток реальных денег Фt, представляющий собой сумму потоков операционной Фt1 и инвестиционной Фt2 деятельности:

Фt = Фt1 + Фt2.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для единственного участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с экономической точки зрения технические и организационные проектные решения.