Экономическая оценка инвестиционного проекта

  обеспечить  высокую инвестиционную привлекательность  проекта;

  Цель этапа:

  Разработка  оптимального соотношения различных  форм финансирования в проекте, обеспечивающих его максимальную экономическую эффективность в сочетании с инвестиционной привлекательностью.

  Разработка  пакета инвестиционных документов:

  листов  условий;

  инвестиционных  меморандумов;

  информационных  меморандумов;

  Выполняемые работы:

  Разработка  листов условий ("term sheet") - перечня граничных характеристик, которым должен удовлетворять потенциальный участник проекта (инвестор).

  Разработка  инвестиционного  меморандума - документа, описывающего все составляющие инвестиционного проекта в наиболее выгодном для инвестора свете и, в отличие от бизнес-плана, содержащего некоторое число различных вариантов реализации проекта, что оставляет определенную свободу выбора для инвестора.

  Разработка  краткого информационного  меморандума ("teaser"), содержащего краткую суть предлагаемого проекта и предназначенного для создания интереса у инвестора к проекту.

  Цель этапа:

  Привлечение инвесторов, которые могут и заинтересованы обеспечить финансирование проекта  на заданных условиях.

  Поиск инвесторов и проведение переговоров с ними.

  Выполняемые работы:

  Рассылка  информационных и инвестиционных меморандумов по потенциально заинтересованным инвесторам и их представителям.

  Проведение road-show и иных мероприятий, имеющих своей  целью привлечение  инвесторов в проект.

  Цель этапа:

  Поиск необходимых  инвесторов и достижение предварительных договоренностей об условиях их участия в проекте.

  Организация и проведение (при необходимости) тендеров и конкурсов и тендеров для инвесторов и иных потенциальных  участников проекта.

  Выполняемые работы:

  Разработка  пакетов тендерной документации и определение условий проведения тендеров и конкурсов.

  Экспертиза  поступающих тендерных предложений.

  Выбор победителей тендеров и конкурсов.

  Цель этапа:

  Обеспечение наиболее выгодных условий привлечения  инвестиций и осуществления проекта.

  Заключение  инвестиционных соглашений и выбор  окончательного сценария реализации проекта.

  Выполняемые работы:

  Разработка  пакета документов (контрактов, договоров, соглашений), регламентирующих участие  инвесторов в проекте.

  Цель этапа:

  Согласование взаимных прав и обязательств участников проекта.

  Составление и утверждение  рабочего бизнес-плана  проекта.

  Выполняемые работы:

  Рабочий бизнес-план проекта создается на основе инвестиционного меморандума  путем сведения вариантов осуществления  проектов к одному и расширения, детализации и уточнения организационной и маркетинговой частей документа.

  Цель этапа:

  Разработка  детализированного бизнес-плана, как  рабочего инструмента (плана действий) для реализации проекта.

  Мониторинг  хода реализации проекта.

  Выполняемые работы:

  Разработка  системы ключевых показателей эффективности  результативности проекта, а также  их прогнозных значений на контролируемый период.

  Контроль  за значениями выбранных ключевых показателей  результативности.

  Цель этапа:

  Контроль  за соблюдением утвержденного участниками проекта бизнес-плана.

  Консультационное  сопровождение проекта.

  Выполняемые работы:

  Решение вопросов, связанных с организацией управленческих, маркетинговых, учетных, юридических и иных функций в  проекте. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

  1.3 Методические подходы к установлению количественной оценки нормы дисконта Е.

      Проект инвестирования будет привлекательным для инвестора, если его норма доходности будет превышать таковую для любого иного способа вложения капитала с аналогичным риском. Следовательно, используемая для расчетов приведения ставка дисконтирования должна отражать требуемую норму доходности для данного инвестиционного проекта. Часть факторов — слагаемых требуемого уровня доходности — не зависят от индивидуальных особенностей конкретного инвестиционного проекта и отражают общеэкономические условия (требования) его реализации (инфляция, страховой риск и т.п.). Поэтому для количественного их измерения могут быть использованы фактические уровни доходности имеющихся в экономике вариантов инвестирования капитала.

        Норма дисконтирования Е является задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценки эффективности проекта. Ставка(норма)  дисконтирования должна включать минимально гарантированный уровень доходности (не зависящий от вида инвестиционных вложений), темп инфляции, и коэффициент, учитывающий степень риска конкретного инвестирования. Различают следующие нормы дисконта: коммерческая, участника проекта, общественная, бюджетная, безрисковая.

     Коммерческая  норма дисконта используется при оценки коммерческой эффективности проекта. Она определяется с учетом эффективности альтернативного использования капитала.

     Норма дисконта участника  проекта отражает требования конкретных участников к эффективности проекта. Она устанавливается самим участником. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта.

     Общественная (социальная) норма  дисконта характеризует минимальные требования общества к эффективности проекта. Временно, до централизованного установления социальной нормы в качестве нее может выступать коммерческая норма дисконта.

     Бюджетная норма дисконта устанавливается федеральными или региональными органами и отражает их требования к эффективности выделяемых бюджетных средств.

     Норма (Ставка) дисконта в расчетах эффективности инвестиционного проекта может включать или не включать поправку на риск.

     Включение поправки на риск обычно производится, когда проект оценивается при  единственном сценарии его реализации. Величина нормы дисконта в этом случае учитывает доходность альтернативных направлений инвестирования с близким уровнем риска.

     Безрисковая норма дисконта не включает премию за риск и отражает доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования (чаще всего это финансовые проекты).

     Для достижения максимальной точности оценки эффективности инвестиционных проектов с помощью методов количественного  анализа необходимо обеспечить выполнение двух условий: рассчитать экономически обоснованную ставку дисконта и построить  максимально достоверную прогностическую модель денежного потока по проекту.

     Сложности с обеспечением выполнения этих задач  и являются фактором, который сдерживает широкое применение количественных методов, так как очень сложно обеспечить точность получаемых результатов.

     Существуют  различные методы построения ставки дисконта, а именно интегральный и  поэлементный.

       Простейшая из этих моделей может быть получена на основе следующих соображений: прирост национального дохода (ВВП) за счет роста основного капитала равен разнице между общим приростом и частью, определяемой ростом трудовых ресурсов и внедренным НТП, т.е.

     где: ВВП – национальный доход;

     p - годовой темп прироста национального дохода;

     h - годовой темп роста национального дохода за чет увеличения трудовых ресурсов;

     α - прирост национального дохода за счет внедрения НТП.

     С другой стороны прирост национального  дохода может быть определен как  разность между общим приростом  отдачи основного капитала и той  его частью, которая вызвана приростом трудовых ресурсов, т.е.

     Ф – общая стоимость основного  капитала в экономике страны;

     p^, -  темп роста основного капитала;

     Е – норматив дисконта, характеризующий  предельную отдачу единицы прироста основного капитала.

   Из  приведенных соотношений следует, что

   

откуда

   

     Классическим  примером применения интегрального  метода является построение нормы дисконта на основе ставки рефинансирования Центрального банка. Данный способ имеет определенные преимущества: простота и удобство расчетов. К недостаткам следует отнести, прежде всего, невозможность выразить через единую ставку рефинансирования риск, связанный с производством одного и того же продукта в разных регионах. Возможна несколько иная реализация интегрального способа, когда в качестве ставки дисконта принимается требуемая конкретным инвестором норма доходности на вложенный капитал, оценка которой является субъективной и не всегда отражает фактический уровень риска реализации инвестиционного проекта.

     В связи с тем, что интегральные методы не могут обеспечить объективности  при расчёте ставки дисконта, большее  распространение получили методы поэлементного  построения.

     В отношении поэлементных методов  построения ставки дисконта следует  отметить, что в мировой практике широко используются такие методы поэлементного построения ставки дисконтирования денежного потока при использовании собственного капитала, как модель оценки капитальных активов (capital asset pricing model - CAPM) и метод кумулятивного построения; для денежного потока с использованием нескольких источников финансирования  - модель средневзвешенной стоимости капитала (weighted average cost of capital - WACC).

     В соответствии с моделью оценки капитальных  активов ставка дисконта определяется по формуле:

       где:  E_f  - доходность безрисковых вложений, как правило, в качестве этой величины выступает доходность государственных ценных бумаг с аналогичным проектом горизонта инвестирования,

     B – коэффициент, определяющий изменение цен на акции компании, реализующей проект, по сравнению с изменением цен на акции по всем компаниям данного сегмента рынка или отрасли,

      (E_m – E_f ) – величина, на которую среднерыночные ставки доходности на фондовом рынке превышали ставку дохода по безрисковым ценным бумагам в течение длительного периода времени

       В нашей стране возможно применение  этого метода, однако, он не является  исчерпывающим в российских условиях. Согласно методу  необходимо знать три величины: доходность безрисковых вложений, коэффициент В для избранного предприятия и величину среднерыночной доходности. Помимо недостатка информации, с которым можно столкнуться при оценке среднеотраслевых значений цены собственного капитала, отметим, что применению данного метода препятствует ещё и  тот факт, что в нашей стране пока не сформировались условия для корректного применения данного подхода (отсутствуют безрисковые активы, а для расчёта премии за риск и коэффициента В недостаточен временной интервал наблюдения, поскольку на протяжении последних лет российский фондовый рынок был подвержен резким колебаниям котировок).

     При использовании метода кумулятивного  построения за базу расчетов берется безрисковая ставка дохода, к которой добавляется дополнительный доход, связанный со спецификой данного вида ценных бумаг. Затем экспертами вносятся поправки на действие количественных и качественных факторов риска инвестирования.

     где  Е_о – норма дисконта к безрисковым вложениям;

Е_р – рисковая премия в форме поправочного коэффициента, учитывающая как рыночный риск, определяемый общим состоянием экономической конъюнктуры, так и специфический риск, определяемый спецификой конкретного проекта.

     Модель  построения ставки дисконта на основе средневзвешенной стоимости капитала основывается на положении о том, что для всего инвестированного капитала применяется ставка, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли собственных и заемных средств в структуре капитала: