Эмиссия ценных бумаг

    Оценка пакета акций первым  этапом имеет определение рыночной  стоимости предприятия (акционерного  общества), откуда, в свою очередь,  с учетом скидок на недостаточную  ликвидность и не полный контроль  определяется стоимость пакетов  акций акционерного общества. Исходные  данные для расчета: рыночная  стоимость предприятия (бизнеса); общее число обыкновенных акций;  усердная стоимость одной акции  (реперная стоимость акции). Рыночная стоимость пакетов акций зависит от их объема сложным образом, так как объем пакета определяет величину премий за контроль и скидок за недостаточную ликвидность пакетов акций.

    Определение премий за контроль. Объем прав аукционеров в зависимости от объема, имеющегося в их собственности пакета обыкновенных акций, рассмотрен ранее - существуют значительные различных миноритарных и мажоритарных пакетов акций. В соответствии с тем, что объем прав акционеров значительно увеличивается при достижении пакетов в 2%, 10%, 25%+1, 50%+1, 75% +1 акция, при их оценке обоснованным является предоставление премий за получение дополнительных прав, приобретаемых акционерами после того, как величина пакетов, находящихся в собственности отдельных акционеров или групп акционеров превысит данные пороговые величины.

    Учет влияния размера пакета  акций на его стоимость проводится  на основе постановления Правительства  РФ от 31 мая 2002 г. № 369 "Об  утверждении Правил определения  нормативной цены подлежащего  приватизации государственного  или муниципального имущества", в котором приведена таблица  весовых коэффициентов контроля. В соответствии с этим постановлением  стоимость пакета акций определяется  умножением коэффициента контроля  КК на величину стоимости предприятия,  умноженную на доле акций в  пакете. 

Методика  определения начальной цены продажи  акций акционерных обществ, созданных  в процессе приватизации, установлена  в соответствии с пунктом 5 Положения  о Федеральной комиссии по обеспечению  формирования доходов федерального бюджета за счет средств от приватизации при Правительстве Российской Федерации, утвержденного Указом Президента Российской Федерации от 11 мая 1995 г. N 478 и в  соответствии с пунктом 3.5 Основных положений государственной программы  приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации после 1 июля 1994 года, утвержденных Указом Президента Российской Федерации от 22 июля 1995 г. N 1535.

О комиссии по определению начальной цены продажи  акций акционерных обществ, созданных  в процессе приватизации, см. Положение, утвержденное распоряжением Госкомимущества РФ и Российского фонда федерального имущества от 13 мая 1996 г. N 585-р/89 

Целью данной методики является установление способа расчета начальной цены продажи акций акционерных обществ (далее - начальная цена), созданных в процессе приватизации. Методика позволяет Продавцу учесть сведения о продажах, предшествующих моменту объявления конкурса, аукциона, увеличение стоимости основных фондов предприятия, отраслевые и региональные особенности конъюнктуры рынка. Продавец устанавливает рассчитанную по данной Временной методике начальную цену в качестве стартовой цены акций (пакета акций) для проведения торгов по конкурсу, на аукционе.

1. Расчет  начальной цены производится  на основе номинальной стоимости  акций, установленной в соответствии  с планом приватизации предприятия,  оценки собственных средств предприятия с учетом переоценки основных фондов, а также сложившейся на момент продажи конъюнктуры рынка, в том числе по отраслям.

2. Начальная  цена (Цнач.) рассчитывается как произведение номинальной стоимости акции (Цном.) на повышающий коэффициент (Кп.).

Цнач. = Цном. х Кп.

3. При  расчете повышающего коэффициента (Кп.) используются: показатель изменения стоимости собственных средств по балансу предприятия (Кб.), показатель конъюнктуры рынка (Крын.), отраслевой показатель цены (Котр.), нормативный показатель установления цены акций (Кнор.).

4. Показатель изменения стоимости собственных средств по балансу предприятия (Кб.) рассчитывается в соответствии с пунктом 3.2 Положения об определении стоимости акций, продаваемых работникам приватизируемого предприятия и приравненным к ним лицам, составляющих в совокупности свыше 10 процентов акций, утвержденного распоряжением Госкомимущества России от 24 октября 1994 г. N 2546-р, по данным финансовой отчетности предприятия за последний отчетный период с учетом всех ранее произведенных переоценок основных фондов.

5. Показатель  конъюнктуры рынка (Крын.) рассчитывается как отношение средневзвешенной величины цены акций (пакетов акций), по данным продаж за предшествующие шесть месяцев, в том числе на аукционах, конкурсах, на бирже, сделок купли-продажи на вторичном внебиржевом рынке, к номинальной стоимости акции. Расчет показателя конъюнктуры рынка (Крын.) осуществляется Продавцом на основе репрезентативных данных предшествующих продаж.

6. Отраслевой  показатель цены (Котр.) учитывает специфику ценовой ситуации на фондовом рынке в отрасли и устанавливается в качестве коэффициента к номинальной стоимости в пределах от 5 до 100 (в соответствии с установлением цены, равной от 5-кратной до 100-кратной номинальной стоимости акций). Отраслевой показатель цены (Котр.) предоставляется Продавцу по каждому конкретному предприятию федеральным органом исполнительной власти, на который в соответствии с законодательством Российской Федерации возложена координация и регулирование деятельности в соответствующей отрасли.

Федеральные органы исполнительной власти, устанавливающие  согласно данной методике отраслевые показатели цены (Котр.), утверждают и направляют Продавцу соответствующие показатели по предприятиям в соответствии с публикуемыми Госкомимуществом России и Российским фондом федерального имущества планами - графиками продаж не позднее чем за 35 дней до проведения конкурса, аукциона.

7. Нормативный  показатель установления цены  акций (Кнор.) определяется в соответствии с Основными положениями государственной программы приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации после 1 июля 1994 года. В соответствии с пунктом 3.5.2 Основных положений начальная цена при продаже акций акционерных обществ открытого типа по конкурсу, на аукционе может устанавливаться не более 2-кратной величины номинальной стоимости объекта приватизации, если величина уставного капитала определена по данным баланса предприятия на 1 января 1994 года. При продаже по конкурсу, на аукционе акций акционерных обществ открытого типа, план приватизации которых был утвержден до принятия Основных положений в соответствии с пунктом

8. Повышающий  коэффициент (Кп.) рассчитывается с учетом следующих двух случаев:

а) если на момент проведения конкурса, аукциона Продавец располагает информацией  о предшествующих продажах, в том  числе на аукционах, конкурсах, на бирже, о сделках купли-продажи на внебиржевом  рынке и др., повышающий коэффициент (Кп.) устанавливается равным Крын. Для обеспечения конкурентного механизма продаж, на основе данных о результатах продаж за предшествующие три месяца. Продавец имеет право скорректировать повышающий коэффициент (Кп.), путем умножения его на Кр. - корректировочный коэффициент, значения которого принадлежат числовому интервалу в пределах от 0,75 до 1;

б) в  случае отсутствия каких-либо данных о  фактических продажах на рынке акций  данного предприятия (данные о результатах  закрытой подписки не учитываются) Продавец использует при расчете Кп. только значения Кб, Котр., Кнор. Повышающий коэффициент (Кп.) устанавливается Продавцом равным Котр., при этом значение Котр. не может быть меньше значения Кнор. и не может быть больше значения Кб.

9. Расчет  начальной цены осуществляется  Продавцом. Установленная в соответствии с данной методикой начальная цена указывается в информационном сообщении о продаже в соответствии с законодательством о приватизации. В случае переноса даты проведения аукциона или конкурса на срок более 30 дней начальная цена подлежит уточнению.

10. По  мере накопления опыта оценки  по данной Временной методике  она будет дополняться и уточняться. Соответствующие изменения и  дополнения в Методику вносятся  и утверждаются Федеральной комиссией  при Правительстве Российской  Федерации по обеспечению формирования  доходов федерального бюджета  за счет средств от приватизации. 
 

Оценка  стоимости акций 

Оценка  стоимости акции чаще всего проводится специальными людьми – оценщиками, действующими согласно Федеральному закону «Об оценочной деятельности в  Российской Федерации» и постановлению  Правительства РФ от 6 июля 2001 года №519 «Об утверждении стандартов оценки», а также разработанным и утвержденным методикам.  

Оценка  стоимости акций согласно всем правилам – дело небыстрое и используется для долгосрочных инвестиций (для  прогноза котировок акций в краткосрочной  перспективе используется технический  и фундаментальный анализ). Акции  оцениваются для того, чтобы определить их ценность как финансового инструмента  для получения дополнительного  дохода, путем получения дивидендов и/или приращения стоимости акций  и фактически является аналогом определения  стоимости компании-эмитента в той  доле, что приходится на рассматриваемый  пакет акций.  

Выбор метода оценки акций зависит от того, обращается (котируется) ли данная акция  на фондовом рынке. Если акция котируется, расчет идет простой: определяется средневзвешенная котировка на дату оценки. В ином случае оценка усложняется, приходится оценивать стоимость бизнеса (компании эмитента), согласно нижеперечисленным  методикам и обращая особое внимание на состояние финансовой (бухгалтерской) отчетности оцениваемой компании и  рыночную ситуацию.  

Основные  подходы, применяемые при оценке (согласно Постановлению № 519):

Затратный подход – основан на определении  затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки;

Сравнительный подход - основан на сравнении объекта  оценки с аналогичными объектами, в  отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними;

Доходный  подход - основан на определении  ожидаемых доходов от объекта  оценки.  
 

Оценка  стоимости акций может проводиться  в отношении любого вида акций, но может варьироваться в зависимости  от разных факторов, например, размера  пакета акций и степени обеспеченного  им контроля при наличии возможностей управления (контрольный пакет, иные преференции) – тогда стоимость  акций увеличивает так называемая «премия за контрольный характер», и ликвидности акций (возможности  быстрой продажи акций). Также важными характеристиками являются вид акции, наличие биржевой котировки или присутствие данной ценной бумаги на финансовом рынке во внебиржевом обороте.  

Основные  методы в оценке акций - метод рынка  капитала, метод чистых активов, метод  дисконтирования денежных потоков.  

Оценка  акций методом рынка капитала (сравнительный подход) включает в  себя:

Формирование  перечня аналогичных компаний и  сбор информации о ценах на аналогичные  акции этих компаний;

Проведение  финансового анализа оцениваемой  компании и компаний-аналогов: определяются коэффициенты (мультипликаторы), позволяющего ранжировать компании аналоги и  находить место компании в перечне  аналогов. Коэффициент показывает соотношение  между рыночной ценой и финансами  компании (например, Цена/Прибыль; Цена/Дивиденды; Цена/Выручка Цена/Балансовая стоимость); а также определяется итоговая стоимость  акций с помощью мультипликаторов.  

Наиболее  точно этим методом определяется стоимость неконтрольного пакеты высоколиквидных акций.  

Оценка  акций методом чистых активов (затратный  подход) основывается на том, что действительная стоимость капитала компании представляет собой стоимость имущества за вычетом стоимости обязательств (долгов) предприятия и включает в себя:

рыночная  стоимость имущества определяется как сумма, которую заплатил бы аналогичный  инвестор в аналогичной ситуации;

так же оценивают величину всех обязательств;

вычитают  из имущества обязательства. Это  и считается рыночной стоимостью собственного капитала.