Критерии и методы оценки инвестиционных затрат

Принцип будущих затрат. Затраты это только то, за что нужно платить завтра. Вчерашних

затрат не бывает. Если завтрашние доходы превышают завтрашние затраты, соглашайтесь на

это предложение, - вы улучшите свое финансовое положение.

Никогда не спасайте свои вчерашние затраты.

Решите все  три варианта задачи 3.1. Каждый раз  обращайте внимание на то, как вам  удается

использовать  принцип релевантности и принцип  будущих затрат.

Принцип альтернативных издержек. Часто инициаторы проекта вкладывают в него

собственные ресурсы: деньги, производственные помещения, оборудование. При оценке

эффективности подобных проектов следует помнить, что в данном случае инициаторы проекта

играют две  роли: собственников ресурсов и предпринимателей. Правильно было бы считать,

что инициаторы проекта сами себя кредитуют и сами себе сдают в аренду собственные

помещения и  оборудование по рыночным ставкам. Процент  и рента, не полученные

инициаторами  проекта, в экономической теории называются альтернативными издержками.

Альтернативные  издержки обладают двумя неприятными особенностями. Во-первых, они не

отражаются  в бухгалтерской отчетности, а  во-вторых, они зачастую превышают  бухгалтерские

издержки проекта.

В долгосрочной перспективе прибыль, приносимая проектом, будет почти в точности равна

альтернативным издержкам. Это объясняется тем, что отрасли, приносящие прибыль большую,

чем альтернативные издержки, привлекательны для конкурентов. Поэтому хороший проект

должен содержать  ответ на вопрос о барьерах для  входа в отрасль.

В оценке вложенных  активов принцип будущих и принцип альтернативных издержек

используются  одновременно. Все активы, вложенные  в проект, оцениваются обычно не по тем

ценам, по которым  они были приобретены вчера, а  по тем, по которым их можно было бы

продать завтра.

Принцип «с проектом / без проекта». При оценке проекта никогда не следует сравнивать

будущее с прошлым, не следует сравнивать то, как пойдут дела после реализации проекта с  тем

как они шли  еще вчера. Более корректно нарисовать два сценария развития событий в

будущем. Первый должен подробно описать, что же случится, если проект не будет принят. Его

называют «без проекта». Второй должен описать последствия  реализации проекта. Его

называют «с проектом». Обычно эффективность проекта  оценивают как дополнительные

изменения второго сценария по сравнению с первым.

 

Критерий – это численный показатель, имеющий пороговое значение. С их помощью

принимаются инвестиционные решения, то есть проекты либо принимаются, либо же

отвергаются. Обычно используют четыре важнейших критерия:

• Срок окупаемости;

• NPV;

• IRR;

• PI.

Срок  окупаемости. Для расчета этого критерия величину предстоящих капиталовложений (КВ) делят на величину предполагаемой среднегодовой прибыли (ПР). Напомним, что

капиталовложения  считаются в рублях, а прибыль  в рублях за год. Поэтому частным от их

деления будет  продолжительность периода, за который  прибыль окупит капиталовложения.

год руб ПР (руб) КВ и окупаемост Срок

Часто к полученному  значению прибавляют срок освоения капитальных  вложений.

Сильной стороной срока окупаемости является то, что он рассчитывается очень быстро и его

экономический смысл понятен людям, не имеющим  экономического образования. Опросы

менеджеров  крупных компаний на Западе показали, что примерно 75% всех инвестиционных

решений принимается  на основе этого несложного критерия.

Чистая  приведенная стоимость (NPV). Дисконтировав все денежные потоки проекта по

формуле:

мы получим  значение чистой приведенной стоимости.

В этой формуле:

i – номер года или месяца;

n – число  лет или месяцев, для которых  построен прогноз движения денежных средств;

r – ставка  дисконтирования;

Bi – входящий денежный поток для года i;

Ci – выходящий  денежный поток для года i.

Легко заметить, что чистая приведенная стоимость  рассчитывается в рублях или иных

денежных единицах. Важно хорошо представлять себе экономический смысл NPV. Несколько

упрощенно, но достаточно точно его можно объяснить  следующим образом. Предположим, что

у вас есть сумма, равная капиталовложениям проекта. Вы вложили ее в банк, выплачивающий

ежегодно r процентов годовых. Если теперь вы снимете свои деньги со счета в банке и вложите

их в проект, то это позволит вам:

• вернуть вложенные капиталовложения;

• получить привычные r процентов годовых, правда, несколько позже;

• и еще получить NPV рублей дополнительного дохода, которые можно разделить

между инвестором, как премию за риск и инициатором  проекта, как премию за инициативу.

Иными словами NPV – это экономический эффект от перемещения средств из «банка»  в проект.

Совершенно  очевидно, что проекты, имеющие отрицательное значение NPV отвергаются.

Внутренняя  норма доходности. Преимущество NPV перед сроком окупаемости заключается в

явной зависимости  этого показателя от ставки дисконтирования. Если у вас есть прогноз

движения денежных средств, то можно попытаться найти такую ставку дисконтирования, при

которой проект станет привлекательным для инвесторов.

Взгляните еще  раз на формулу NPV. С ростом r величина чистой приведенной стоимости

начнет уменьшаться. Это можно объяснить двумя  способами: содержательно и формально.

Очевидно, что  чем выше процентная ставка, выплачиваемая  банком, тем менее привлекателен

ваш проект. Легко  представить такую ставку, при  которой перемещение денег из банка в проект

принесет одни лишь убытки. С формальной точки  зрения объяснение может быть таким.

Первые элементы денежного потока слабо реагируют  на изменение ставки дисконтирования, но

они, как правило, отрицательны. Последующие элементы – положительны, но они быстро

убывают с ростом ставки. Как правило, зависимость  чистой приведенной стоимости от

величины ставки дисконтирования выглядит так, как  показано на рис. 3.2..

27

Рис. 3.2. Зависимость чистой приведенной стоимости от ставки дисконтирования.

Та ставка дисконтирования, при которой величина NPV становится равной нулю, называется

внутренней нормой доходности и имеет аббревиатуру IRR. Как и любая другая ставка, IRR

измеряется  в процентах. Экономический смысл IRR – это, та ставка, заняв под  которую деньги,

вы проработаете над вашим проектом лет пять (срок, на который построен прогноз движения

денежных средств), а все заработанные деньги отдадите банку в счет выплаты процентов  и

погашения ссуды. Обычно IRR проекта сравнивают с кредитной  ставкой банка. Проекты,

имеющие IRR меньше ставки банка, отвергаются.

Для того, чтобы  найти IRR необходимо решить уравнение:

C B

Неизвестная величина r в этом уравнении может быть возведена в очень большую  степень и

находится в  знаменателе дроби. Поэтому каких-то универсальных формул для нахождения IRR

не существует. Когда-то раньше использовались приблизительные  методы вычислений. Сейчас

в практических задачах используется стандартная  функция в MS Excel.

Индекс  рентабельности. Вышеприведенные критерии, как и все абсолютные показатели,

ориентируют предприятие  на принятие крупных проектов. В  то же время опыт показывает, что

на предприятии  всегда существует масса небольших, но высокоэффективных проектов. Для

того чтобы  не отвергнуть их, в систему показателей  включен индекс рентабельности проекта,

имеющий англоязычную аббревиатуру PI. Этот показатель рассчитывается по следующей

формуле:

PI – это безразмерная величина. И в числителе, и в знаменателе этого показателя стоят

дисконтированные  денежные показатели. Пороговым значением  для PI служит единица. Все

показатели  со значением PI меньшим единицы отвергаются.

Система критериев эффективности инвестиционных проектов представлена на следующей

таблице.

Таблица 3.1.

денежные

единицы

0

3. IRR Метод линейной

интерполяции

проценты кредитная  ставка;

WACC

единица 

22

Тема 3

КРИТЕРИИ И  МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Цель: освоить принципы и критерии оценки инвестиционных проектов обращая особое

внимание на экономический смысл критериев, основанных на дисконтировании денежных

потоков; понять, что оценка затрат в инвестиционном проектировании имеет особенности  по

сравнению бухгалтерским учетом; рассмотреть моделирование инвестиционных проектов и

параметрическое исследование их устойчивости.

План

3.1. Принципы  оценки проектов.

3.2. Критерии  оценки проектов.

3.3. Анализ чувствительности  проектов.

3.1. Принципы  оценки проектов.

Основные принципы оценки эффективности проектов сформулированы в «Методических

рекомендациях …», поэтому при изучении этой темы обязательно прочитайте раздел 2

рекомендаций, приведенный в Хрестоматии.

Более подробно остановимся на нескольких из них.

Принцип релевантных издержек. Термин «релевантный» происходит от английского relevant,

что в переводе означает относящийся к делу.

Принятие инвестиционных решений всегда предполагает дополнительные затраты и получение

дополнительных  доходов в будущем. В этой фразе  термин «дополнительный» является