Критерии и методы оценки инвестиционных затрат

фонды (ЧИФы), которые  были призваны аккумулировать приватизационные чеки (ваучеры)

физических  и юридических лиц путем обмена своих акций на ваучеры для  последующего

приобретения за них акций приватизированных предприятий. С 1992 г. по 1994 г. было создано

более 600 ЧИФов, которые аккумулировали более трети  всех приватизационных чеков

населения страны. Многие из них стали обладателями крупных пакетов акций

приватизированных предприятий, превратились в крупные финансовые компании.

К сожалению, менеджеры  ЧИФов оказались неподконтрольными  для их акционеров, и если в

1993—1996 гг. некоторые  ЧИФы выплачивали своим акционерам  символические дивиденды, то

в дальнейшем выплаты  практически прекратились.

ЧИФы преобразовывались  в паевые инвестиционные фонды (ПИФы), представляющие собой

имущественные комплексы без создания юридического лица, доверительное управление

имуществом  которых осуществляют управляющие  компании.

Первые ПИФы были ориентированы на работу с государственными ценными бумагами.

Основными инвесторами  выступали учредители управляющих  компаний. Мелкие инвесторы не

46

проявили к  ПИФам большого интереса. В дальнейшем некоторые ПИФы начали активно

работать с  корпоративными ценными бумагами.

Некоторые исследователи  считают, что у ПИФов как финансовых посредников наиболее

оптимистичные перспективы. Это предопределяется их открытостью, прозрачностью,

равностью имущественных  прав инвесторов и возможностями  получения денежных средств за

принадлежащие им инвестиционные паи.

К группе иных финансовых организаций относят  финансовые компании, инвестиционные

банки, венчурные  и хеджевые фонды.

Финансовые  компании предоставляют кратко- и среднесрочные кредиты, лизинговые кредиты

для отдельных  лиц и предприятий, не имеющих возможностей получить такой кредит где-либо

еще. Кредиты  часто предоставляются с высокой  степенью риска. Традиционно финансовая

компания занимается потребительским кредитованием. Финансовые компании получают

средства за счет банковских кредитов, продажи коммерческих бумаг и выпуска долговых

обязательств. Как правило, это институты с  высокой долей заемного капитала (отношение

заемного капитала к собственному может достигать 10).

Финансовые  компании могут создаваться в  различных организационно-правовых формах,

таких, как партнерства, корпорации на правах частной собственности, открытые акционерные

компании, дочерние предприятия, принадлежащие холдинговым  компаниям коммерческих

банков, компании по страхованию и т. д. Благодаря  своей большой гибкости финансовые

компании успешно  приспосабливаются к быстро меняющейся внешней среде.

_____________________________________________________________________________

 Задание 5.3. Чем финансовые компании отличаются от банков, кредитных союзов и

сберегательных институтов?

_____________________________________________________________________________

Инвестиционные  банки осуществляют прямое финансирование на финансовых рынках. Они

специализируются  на помощи бизнесу и правительству  в размещении выпусков их ценных

бумаг на первичных  рынках для финансирования инвестиций. После завершения продажи

ценных бумаг  инвестиционные банки формируют  также вторичный рынок для  этих ценных

бумаг, выступая в роли брокеров и дилеров.

Деятельность  инвестиционных банков связана с выполнением эмиссионно-учредительских и

посреднических  функций. Многие российские коммерческие банки также выполняют

эмиссионно-посреднические функции.

Основные виды деятельности российских инвестиционных банков: (а) выполнение функций

брокеров, дилеров, депозитариев; (б) расчеты по операциям с ценными бумагами; (в)

формирование  эмиссионных портфелей; (г) формирование индивидуальных портфелей ценных

бумаг для отдельных  инвесторов; (д) консалтинговые услуги по вопросам инвестирования,

поиски инвесторов и объектов инвестирования.

Функции инвестиционного  банка в России наиболее полно  выполняет Центральный Банк: Он

выступает в  качестве дилера, приобретая государственные  ценные бумаги; в качестве брокера

работает по поручению правительства и обеспечивает функционирование вторичного рынка

государственных ценных бумаг; выполняет функции  депозитария, клирингового и расчетного

центра, выполняет  операции по обслуживанию государственного долга; организует сбор и

анализ информации о рынке ценных бумаги др.

В последние десятилетия XX в. появились венчурные фирмы. О них говорилось в теме 1.

47

Инвестиционные  компании для малого бизнеса действуют как инвестиционные паевые фонды

закрытого типа. Хотя в России и появились венчурные  компании, однако их количество

незначительно и официальная статистика не предоставляет информацию об их деятельности.

Деятельность хеджевых фондов в последнее время подвергается значительным переменам.

Традиционно хеджевым фондом считался менеджер, инвестировавший  средства, как в

короткие, так  и в длинные позиции, покупая акции (долгая позиция) и продавая акции, взятые в

кредит (короткая позиция).

Обычно хеджевые фонды образуются в форме ограниченного  товарищества между

управляющим фонда, который выступает в качестве главного лица, и инвесторами - его

пассивными  партнерами с ограниченной ответственностью. Цели хеджевого фонда

заключаются в  получении постоянной нормы прибыли  выше среднерыночной при

одновременном сокращении риска. Для этого хеджевые фонды формируют инвестиционные

пулы (объединения), используя разнообразные финансовые модели для операций на

финансовых  рынках. Хеджевые фонды — очень  гибкие инвестиционные структуры, которые

используют  разнообразные финансовые инструменты, проявляют значительную широту при

выборе и  изменении инвестиционных стратегий и имеют мало ограничений в проведении этих

стратегий в  жизнь. В то же время деятельность этих фондов связана с высокими рисками.

_____________________________________________________________________________

  Пример 5.3. Ситуация с компанией Long Term Capital Management (LTCM). Компания была образована в

1994 г., а к  1998 г., имея акционерный капитал  в сумме всего 4 млрд долл., она  уже управляла капиталом на  сумму

более 200 млрд долл.1

Августовский  кризис 1998 г. в России способствовал  тому, что доходность бумаг американского Казначейства

резко пошла  вниз, спрэд между доходностью  корпоративных и государственных  облигаций значительно

увеличился. Для  фонда, обладающего большим количеством  заемных средств, такой вариант  развития событий

оказался катастрофическим. Он потерял только за август 1998 г. 40% своего капитала. Лишь благодаря

вмешательству Федеральной Резервной Системы  США компания была спасена за счет инъекций в размере 3,7

млрд долл.

Высокие риски  хеджевых фондов обусловливают высокие  вознаграждения управляющим

хеджевых фондов, которые могут достигать до 20% от прибыли фонда.

5.3. Сущность финансовых  инвестиций

Как отмечалось в теме 1, финансовые инвестиции представляют собой инвестиции в

финансовые  активы. В современных рыночных экономиках именно на них приходится

значительная  часть инвестиций. Финансовые инвестиции ориентированы на получение дохода,

на упрочение  места предприятия на рынке, на участие  предприятия в управлении

деятельностью других предприятий.

В зарубежной и  отечественной литературе приводится множество определений финансовых

инвестиций.

Например, они  определяются как контракты, записанные на бумаге, это обыкновенные акции  и

облигации.

Финансовые  инвестиции выступают как вложении капитала в ценные бумаги предприятий

нефинансового сектора и помещение капитала в банковские учреждения.

Финансовые  инвестиции рассматриваются как  непрямые инвестиции, характеризующиеся

наличием посредника (например, инвестиционного фонда  или другого финансового

посредника).

48

В разделах 5.1 и 5.2 мы уже оперировали многочисленными видами финансовых инвестиций в

том или ином контексте, по крайней мере, называли их.

Для дальнейшего  анализа повторим и введем некоторые  краткие определения.

К финансовым активам  относятся деньги, вклады на текущих  и срочных счетах в банках,

иностранная валюта, ценные бумаги. Или, несколько другими  словами – это вложения в

финансовые  инструменты, среди которых наиболее значимую часть занимают вложения в

ценные бумаги.

Финансовые  инструменты – это различные  формы финансовых обязательств (для кратко- и

долгосрочного инвестирования), торговля которыми осуществляется на финансовых рынках.

Финансовые  инструменты включают в себя денежные средства и ценные бумаги.

Структура финансовых инструментов, которые мы далее рассматриваем  только как фондовые

ценные  бумаги, приведена на рис. 5.2

Финансовые  инструменты (фондовые ценные бумаги)

Основные Производные

акция облигация  форварды фьючерсы опционы свопы  варранты

Рис. 5.2. Финансовые инструменты

Теперь попытаемся разобраться с многочисленными определениями понятия ценной бумаги.

Ценная бумага – это:

- денежный документ, удостоверяющий имущественное право или отношение займа

владельца документа  к лицу, выпустившему документ;

- источник формирования уставного капитала акционерных обществ и финансирования

расходов государства, территориально-административных органов  управления,

муниципалитетов;

- форма вложения денежных средств физических и юридических лиц и способ получения

ими доходов  от этих вложений.

Предлагается  и такое определение, наиболее подходящее с инвестиционной точки зрения, как