Критерии и методы оценки инвестиционных затрат

ключевым. При  разработке проекта, особенно на действующем  предприятии, необходимо

разработать прогнозный поток движения денежных средств  предприятия при отсутствии

проекта. Затем  прогноз движения денежных средств  предприятия при реализации проекта. И

только изменения  в доходах и расходах предприятия  будут дополнительными затратами  и

дополнительными доходами, которые можно считать  доходами и расходами проекта. При

расчете себестоимости  произведенных товаров и услуг  в нее будет включена часть накладных

расходов всего  предприятия. Но в большинстве случаев  эти затраты будут нерелевантные, так

как они существовали и до начала проекта и сохранятся, если проект будет отвергнут. Может

сложиться ситуация когда убыточный с бухгалтерской точки зрения проект будет улучшать

финансовое  положение предприятия.

Принцип релевантных издержек: проект должен своими релевантными доходами покрывать

свои  релевантные затраты.

Розничный

магазин

Принцип будущих затрат. Затраты это только то, за что нужно платить завтра. Вчерашних

затрат не бывает. Если завтрашние доходы превышают завтрашние затраты, соглашайтесь на

это предложение, - вы улучшите свое финансовое положение.

Никогда не спасайте свои вчерашние затраты.

Решите все  три варианта задачи 3.1. Каждый раз обращайте внимание на то, как вам удается

использовать  принцип релевантности и принцип  будущих затрат.

Принцип альтернативных издержек. Часто инициаторы проекта вкладывают в него

собственные ресурсы: деньги, производственные помещения, оборудование. При оценке

эффективности подобных проектов следует помнить, что в данном случае инициаторы проекта

играют две  роли: собственников ресурсов и предпринимателей. Правильно было бы считать,

что инициаторы проекта сами себя кредитуют и  сами себе сдают в аренду собственные

помещения и  оборудование по рыночным ставкам. Процент  и рента, не полученные

инициаторами  проекта, в экономической теории называются альтернативными издержками.

Альтернативные  издержки обладают двумя неприятными  особенностями. Во-первых, они не

отражаются  в бухгалтерской отчетности, а  во-вторых, они зачастую превышают  бухгалтерские

издержки проекта.

В долгосрочной перспективе прибыль, приносимая проектом, будет почти в точности равна

альтернативным  издержкам. Это объясняется тем, что отрасли, приносящие прибыль большую,

чем альтернативные издержки, привлекательны для конкурентов. Поэтому хороший проект

должен содержать  ответ на вопрос о барьерах для  входа в отрасль.

В оценке вложенных  активов принцип будущих и  принцип альтернативных издержек

используются одновременно. Все активы, вложенные в проект, оцениваются обычно не по тем

ценам, по которым  они были приобретены вчера, а  по тем, по которым их можно было бы

продать завтра.

Принцип «с проектом / без  проекта». При оценке проекта никогда не следует сравнивать

будущее с прошлым, не следует сравнивать то, как пойдут дела после реализации проекта с  тем

как они шли  еще вчера. Более корректно нарисовать два сценария развития событий в

будущем. Первый должен подробно описать, что же случится, если проект не будет принят. Его

называют «без проекта». Второй должен описать последствия  реализации проекта. Его

называют «с проектом». Обычно эффективность проекта  оценивают как дополнительные

изменения второго  сценария по сравнению с первым.

5.1. Финансовые рынки

Ранее в теме 1 уже упоминалось о финансовых инвестициях, финансовых рынках, финансовых

институтах. Рассмотрим эти понятия подробнее.

Накопление  и размещения финансовых ресурсов (финансирование) осуществляется на

финансовых  рынках. Роли продавцов и покупателей на финансовом рынке играют домашние

хозяйства, фирмы, государство. Задача финансовых рынков - организация торговли

финансовыми активами и обязательствами. 1

Финансовый  рынок представляет собой совокупность финансовых институтов. Задача

финансовых  институтов - перемещение средств от собственников к заемщикам.

Различают прямое и опосредованное финансирование.

При прямом финансировании покупатель меняет финансовое обязательство  на денежные

средства их владельца на финансовых рынках. Финансовые обязательства покупателей - это

прямые обязательства. Они реализуются, как правило, на рынках прямых заимствований.

Фирма (продавец), например, продает весь выпуск ценных бумаг одному крупному

институциональному  инвестору или группе мелких.

На рынке  ссудного капитала обращаются долгосрочные финансовые инструменты,

предоставляемые на условиях срочности, возвратности и  платности. Он подразделяется на

рынок долгосрочных банковских ссуд и рынок долговых ценных бумаг (также долгосрочных).

На рынке  ценных бумаг выпускаются, обращаются и поглощаются как собственно ценные

бумаги, так  и их заменители (сертификаты, купоны и т. п.).

Участники рынка  ценных бумаг: (1) эмитенты — лица, выпускающие ценные бумаги с целью

привлечения необходимых  им денежных средств; (2) инвесторы — лица, покупающие ценные

бумаги с  целью получения дохода, имущественных  и неимущественных прав; (3) посредники —

лица, оказывающие  услуги эмитентам и инвесторам по достижению ими поставленных целей.

Рынок ценных бумаг  подразделяется на спотовый и срочный в зависимости от сроков

совершения  операций с ценными бумагами. На спотовом рынке обмен ценных бумаг  на

денежные средства осуществляется практически во время  сделки.

На срочном  рынке осуществляется торговля срочными контрактами: форвардами, фьючерсами,

опционами, свопами.

41

Форвардный  рынок — это рынок, на котором стороны договариваются о поставке имеющихся у

них в действительности ценных бумаг с окончательным  расчетом к определенной дате в

будущем.

Фьючерсный  рынок — это рынок, на котором производится торговля контрактами на поставку в

определенный  срок в будущем ценных бумаг или  других финансовых инструментов, реально

продаваемых на финансовом рынке.

Опционный рынок — это рынок, на котором производится купля-продажа контрактов с правом

покупки или  продажи определенных финансовых инструментов по заранее установленной цене

до окончания  его срока действия. Заранее установленная  цена называется ценой исполнения

опциона.

Рынок свопов — это рынок прямых обменов контрактами между участниками сделки с

ценными бумагами. Он гарантирует им взаимный обмен двумя финансовыми обязательствами в

определенный  момент в будущем. В отличие от форвардной сделки своп обычно подразумевает

перевод только чистой разницы между суммами  по каждому обязательству. Кроме  того, в

отличие от форвардного контракта конкретные параметры взаимных обязательств по свопам,

как правило, не уточняются и могут изменяться в  зависимости от уровня процентной ставки,

обменного курса  или других величин.

Рынок ценных бумаг  подразделяется на биржевой и внебиржевой в зависимости от форм

организации совершения сделок с ценными бумагами.

Биржевой  рынок представляет собой сферу обращения ценных бумаг в специально созданных

финансовых  институтах. Эти институты называются фондовыми биржами. Торговлю на бирже

осуществляют только члены биржи, причем торговля может осуществляться только теми

ценными бумагами, которые включены в котировочный список, т. е. прошли процедуру

допуска ценных бумаг к продаже на бирже. Самая  крупная фондовая биржа находится  в Нью-

Йорке.

Внебиржевой рынок ценных бумаг представляет собой систему крупных торговых площадок,

осуществляющих  торговлю многими видами ценных бумаг. Деятельность этих торговых

площадок подчиняется  строгим правилам, обязательным для  исполнения всеми участниками

сделок. Объемы операций, совершаемых во внебиржевой торговле, зачастую превышают

объемы операций на фондовом рынке.

Процесс вывода вновь выпускаемых ценных бумаг  на рынок называется первичным

размещением; соответственно, он происходит на первичных финансовых рынках. Обязательные

участники этого  рынка — эмитенты ценных бумаг  и инвесторы. Назначение первичных  рынков

состоит в привлечении  дополнительных финансовых ресурсов, необходимых для инвестиций в

производство  и для других целей.

Вторичные финансовые рынки позволяют получать деньги при продаже «бывших в

употреблении» (т.е. эмитированных ранее) ценных бумаг. На вторичном рынке цены на них,

как правило, выше, чем цены при первичном размещении. Вторичные рынки предназначены

для перераспределения  уже имеющихся ресурсов. Благодаря существованию вторичных

финансовых  рынков увеличиваются объемы покупок  инвесторами ценных бумаг на первичных

рынках.

Данную классификацию  финансовых рынков можно расширить, приняв во внимание рынки

страховых полисов  и пенсионных счетов, а также ипотечные рынки. Это - особые рынки со

своими финансовыми  инструментами и со своими финансовыми  институтами —

сберегательными учреждениями, действующими на договорной основе. По объему совокупных

финансовых  активов, например, в США они в  настоящее время более чем в полтора раза

42

превышают совокупные активы коммерческих банков, сберегательных институтов и кредитных