ТЕМА 3 ИНВЕСТИЦИИ В АКЦИИ  ПУБЛИЧНЫХ КОРПОРАЦИЙ

1. Обыкновенные  и привилегированные акции как  объект инвестирования
2. Виды дивидендов
3. Модели оценки стоимости акций
4. Модели дисконтирования дивидендов (DDM)¹
5. Модели оценки, базирующиеся на коэффициентном анализе¹.

 

1.Обыкновенные  и привилегированные  акции как объект  инвестирования

      Обыкновенная  акция представляет собой право  на совладение корпорацией. Обыкновенные акции оплачиваются по остаточному принципу в том смысле, что держатели обыкновенных акций могут получить какие-то платежи только после того, как сделаны выплаты кредиторам и держателям привилегированных акций.

      Федеральным законом «Об акционерных обществах» от 26.12.95 №208-ФЗ (с изм. и дополн.) предусматривается  выпуск одного или нескольких типов привилегированных акций:

• кумулятивных, выпущенных с условием, что не выплаченные на них дивиденды накапливаются и будут выплачены до того, как получат дивиденды держатели обычных акций;
• конвертируемых, которые можно обменять на другие ценные бумаги (облигации и обычные акции) с учетом условий конверсионной привилегии. Условия конверсии предусматривают период обмена, пропорциональность и курс обмена.

      Характер  различий их инвестиционных качеств  представлен в табл.1² 
 

Таблица 1. Сравнение преимуществ и недостатков привилегированных и обычных акций с позиций мотивации их выбора инвестором

 

2. Виды дивидендов³ 

      Дивиденды – периодические выплаты текущего дохода владельца акций, осуществляемые за счет прибыли акционерной компании.

1. дивиденды в денежной форме
2. дивиденды в форме акций и дробление акций

      Наличные  выплаты акционерам называются дивидендами в денежной форме. Они объявляется обычно ежеквартально советом директоров и выплачиваются акционерам в день, назначенный советом директоров, известный как дата регистрации. Размер дивидендов может быть произвольным при некоторых ограничениях, указанных в уставе корпорации или документах, выданных кредиторам.

        Время от времени совет директоров  принимает решение заплатить  дивиденд не наличными, а акциями данной компании. Н-р, если объявлен 5-%ный дивиденд в форме акций, то на каждые 100 акций их владелец получает 5 дополнительных акций, специально выпущенных для этого случая.

      Дробление акций аналогично выплате дивиденда  в форме акций в том смысле, что в результате акционер становится обладателем большого количества акций. Различия связаны с общим объемом акций и отражением по балансу. При дроблении акций все старые акции изымаются из обращения и уничтожаются, а вместо них выпускаются новые с другой номинальной стоимостью. Количество вновь выпущенных в обращение акций обычно превосходит прежнее количество на 25% или более. Это зависит от дробления.

      Укрупнение  акций сокращает их число и  увеличивает номинальную стоимость. Н-р, при укрупнении 2:1 владелец 200 акций  номинальной стоимостью $1 получит 100 новых акций с номинальной стоимостью $2.  

3.Модели оценки стоимости акций⁴

      Построены по следующим исходным показателям:

      А) вид акции – привилегированная  или простая;

      Б) сумма дивидендов, предполагаемая к  получению в конкретном периоде;

      В) ожидаемая курсовая стоимость акции  в конце периода ее реализации (при исполозовании акции в течении заранее определенного периода);

      Г) ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (норма доходности) по акциям;

      Д) число периодов использования  акции.

      Модель  оценки стоимости  привилегированной  акции основана на том, что эти акции дают право их собственникам на получение регулярных дивидендных выплат в фиксированном размере. Она имеет следующий вид:

      СА_п =

,

      СА_п  - реальная стоимость привилегированной акции;

      Дп  – сумма дивидендов, предусмотренная к выплате по привилегированной акции в предстоящем периоде;

      НП  – ожидаемая норма валовой  инвестиционной прибыли (доходности) по привилегированной акции, выраженная десятичной дробью.

      Экономическое содержание данной модели состоит в  том, что текущая реальная стоимость привилегированной акции представляет собой частное от деления суммы предусмотренных по ней дивидендов на ожидаемую инвестором норму валовой инвестиционной прибыли.

      Пример: определить реальную стоимость привилегированной акции при след. данных: предусмотренная по акции сумма дивидендов составляет 20 руб. в год; ожидаемая инвестором годовая норма валовой инвестиционной прибыли составляет 10%. Тогда САп = 20/0,1 = 200 руб.

      Модель  оценки стоимости  обыкновенной акции при ее использовании в течение неопределенного продолжительного периода времени:

      С_ан =

,

      С_ан- реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного продолжительного периода времени;

      Да  – сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каждом n-ом периоде;

      НП  – ожидаемая норма валовой  инвестиционной прибыли (доходности) по акциям, выраженная десятичной дробью;

      n - число периодов, включенных в расчет.

      Экономическое содержание данной модели состоит в  том, что текущая реальная стоимость  акции, используемой в течение неопределенного продолжительного периода времени (неопределенное число лет), представляет собой сумму предполагаемых к получению дивидендов по отдельным предстоящим периодам, приведенную к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

      Пример: Приобретенная инвестором акция представляется инвестору перспективной и намечена им к использованию в течение продолжительного периода. На ближайшие пять лет им составлен прогноз дивидендов, в соответствии с которым в первый год сумма дивидендов составит 100 руб,а  в последующие годы будет ежегодно возрастать на 20 руб. Норма текущей доходности акций данного типа составляет 15% в год. Необходимо определить текущую рыночную стоимость акции.

        Ответ: Сан =

      Модель оценки стоимости простой акции, используемой в течение заранее определенного срока:

      СА_о =

,

      СА_о – реальная стоимость акции, используемой в течение заранее определенного срока;

      Да  – сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каждом n-ом периоде;

      КСа – ожидаемая курсовая стоимость  акции в конце периода ее реализации;

      n – число периодов, включенных в расчет.

      Экономическое содержание данной модели состоит в  том, что текущая реальная стоимость акции, используемой в течение заранее определенного срока., равна сумме предполагаемых к получению дивидендов в используемых периодах и ожидаемой курсовой стоимости акции в момент ее реализации, приведенной к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

      Модель  оценки стоимости  простых акций  со стабильным уровнем  дивидендов:

      САп =

,

      САп – реальная стоимость акций со стабильным уровнем дивидендов;

      Да  – годовая сумма постоянного дивиденда;

      НП  – ожидаемая норма валовой  инвестиционной прибыли (доходности) по акции, выраженная десятичной дробью.

      Пример: По акции выплачивается ежегодный постоянный дивиденд в сумме 20 руб. Ожидаемая норма текущей прибыли акции данного типа составляет 25% в год. Реальная рыночная стоимость акции: САп = 20/0,25=80 руб.

      Модель  оценки стоимости  простых акций  с постоянно возрастающим уровнем дивидендов («Модель  Гордона»):

      САв =

,

      САв – реальная стоимость акции с  постоянно возрастающим уровнем дивидендов;

      Дп  – сумма последнего выплаченного дивиденда;

      Тд  – темп прироста дивидендов, выраженный десятичной дробью;

      НП  – ожидаемая норма валовой  инвестиционной прибыли по акции, выраженная десятичной дробью.

      Пример: Последний дивиденд, выплаченный по акции, составлял 150 руб. Компания постоянно увеличивает сумму ежегодно выплаченных дивидендов на 10%. Ожидаемая норма текущей доходности акций данного типа составляет 20% в год. Реальная рыночная стоимость акции будет составлять: САв =

      Модель  оценки стоимости  акций с колеблющимися  уровнем дивидендов по отдельным периодам:

      САи =

,

      САи – реальная стоимость акции с  изменяющимся уровнем дивидендов по отдельным периодам;

      Д₁-Дn- сумма дивидендов, прогнозируемая к получению в каждом n-ом периоде;

      НП  – ожидаемая норма валовой  инвестиционной прибыли (доходности) по акциям, выраженная десятичной дробью.

      Пример: В соответствии с принятой дивидендной политикой компания ограничила выплату дивидендов в предстоящие три года суммой 80 руб. В последующие пять лет она обязалась выплачивать постоянные дивиденды в размере 100 руб. Норма ожидаемой доходности акции данного типа составляет 25% в год. Текущая рыночная стоимость акции:

      САи =

,