Тема 2. ФИНАНСОВЫЕ АКТИВЫ С  ФИКСИРОВАННЫМ ДОХОДОМ

 

1. Виды финансовых активов с фиксированным доходом, их основные характеристики
2. Долговые инструменты. Факторы, влияющие на их стоимость и доходность
3. Методы оценки стоимости и доходности финансовых активов с фиксированным доходом
4. Дюрация и выпуклость как мера риска долговых инструментов
5. Рейтинги долговых инструментов
6. Управление портфелем инструментов с фиксированной доходностью

 

1. Виды  финансовых активов  с фиксированным  доходом, их основные характеристики

 

      Под финансовым активом (инструментом) в широком смысле понимают любое законодательно признанное соглашение, отражающее отношение владения или займа.

      Различают финансовые активы, не являющиеся объектом свободной купли/продажи (банковские инструменты, например, депозиты) и свободно обращающиеся на рынках (фондовые инструменты – ценные бумаги).

      Фондовые  инструменты условно разделяют  на три класса:

         - финансовые инструменты  с фиксированным доходом;

• финансовые инструменты с переменным доходом;
• производные финансовые инструменты (деривативы)

      Примером  финансовых инструментов с фиксированным  доходом являются различные виды облигаций, сертификатов, векселей и других обязательств. К этому классу могут быт быть отнесены и привилегированные акции, если по ним выплачивается фиксированный дивиденд.

      Термин  «фиксированный доход» призван подчеркнуть лишь то обстоятельство, что теоретически размеры и сроки платежей по таким бумагам известны (оговорены в контракте или проспекте эмиссии).

      Финансовые  активы с фиксированным  доходом – обязательства о выплате инвестору в установленные сроки определенных платежей.

      Выплата может быть одноразовой, тогда ценные бумаги называются бескупонные, или дисконтные.

      В случае когда выплаты одинаковой величины производятся регулярно в  течение некоторого периода, ценные бумаги называются купонными.

      Дата, после наступления которой инвестор более уже не получает выплат по ценной бумаге, называется датой погашения. В этот день инвестор получает основную сумму долга – номинальная стоимость облигации, вместе с выплатой по последнему купону.

      Виды  финансовых активов¹.

      1. Наиболее распространенными видами  ценных бумаг с фиксированным доходом являются частные сберегательные депозиты. Они представлены в форме депозитов до востребования, срочных депозитов и депозитных сертификатов, выпускаемых коммерческими банками, ссудо-сберегательными компаниями, взаимосберегательными банками и кредитными союзами.

      Такое размещение обеспечивает достаточно надежную сохранность капитала и выплату процентов, высокую ликвидность, но имеет существенный недостаток – относительно низкую доходность.

      Депозит до востребования (текущий счет в КБ) может быть выдан по первому требованию владельца.

      Альтернативой текущему счету является сберегательный счет.

      Сберегательный  счет является одним из многочисленных видов срочных депозитов. Депозит с единовременным погашением может быть снят в установленный день погашения (например, через год после внесения первоначального взноса).  Депозит с многоразовым погашением может быть снят в день погашения или в течение одного или нескольких равных периодов времени (например, 90-дневный депозит может быть снят по частям – каждые три месяца со дня его размещения).

      Депозитные  сертификаты являются разновидностью ценных бумаг и налагают ограничения на вносимую сумму вклада. Они могут быть обращаемыми, т.е. вкладчик может продать сертификат кому-либо до истечения срока погашения.

      2. Инструменты денежного рынка – высоколиквидные краткосрочные бумаги (до одного года). К ним относятся коммерческие векселя, депозитные сертификаты с крупным номиналом, банковские акцепты, выкупные соглашения и евродолларовые депозитные сертификаты.

      Коммерческий  вексель представляет собой краткосрочное, не имеющее специального обеспечения обязательство крупной компании, занимающейся как финансовой, так и другого рода деятельностью.

      Депозитные  сертификаты с  крупным номиналом выпускаются коммерческими банками или ссудо-сберегательными ассоциациями под срочные депозиты имеют определенный срок погашения и в основном являются обратимыми.т.е. могут служить самостоятельным объектом торговли.

      Банковский  акцепт – обязательство банка выплатить указанную в нем сумму с наступлением срока платежа, взамен получая право на товар в качестве обеспечения. Н-р, покупатель товара выдает продавцу обещанире в письменной форме заплатить определенную сумму в пределах короткого промежутка времени (до 1 года). Затем банк акцептует это обещание, гарантируя выплатить указанную в нем сумму с наступлением срока платежа, взамен получая право на товар в качестве обеспечения.

      Евродоллары: евродолларовые депозитные сертификаты (eurodollar CD); евродолларовые депозиты. 

      Евродолларовые  депозитные сертификаты  – краткосрочные депозитные сертификаты, выпущенные неамериканскими банками (в основном британскими), на крупные суммы, указанные в долларах США. Являются обращаемыми бумагами.

      Евродолларовые  депозиты  - пригодный для инвестиций срочный вклад в долларах США в банке другой страны. Не являются обращаемыми.

      Выкупные  соглашения – соглашения о продаже каких-либо финансовых активов с последующим обратным их выкупом. Например, продажа дилером инвестору краткосрочных ценных бумаг с оговоренным согласием дилера выкупить эти ценные бумаги по фиксированной цене на определенную дату.

      3. Ценные бумаги правительства США

      Казначейство  США выпускает долговые ценные бумаги для финансирования потребности правительства в заемных средствах. Они различаются по срокам погашения – краткосрочные (векселя Казначейства США), среднесрочные (билеты Казначейства США) и долгосрочные (облигации Казначейства США). Казначейство также выпускает сберегательные облигации для инвесторов, являющихся частными лицами.

      4. Ценные бумаги федеральных агентств : облигации федеральных агентств (направляются на финансирование жилищного строительства, почтовые услуги, развитие водного, энергетического и сельского хозяйства); облигации учреждений, финансируемых из федерального бюджета (направляются на предоставление определенного типа кредитов фермерам, домовладельцам и другим лицам и организациям); сертификаты на долю портфеля (сертификаты для финансирования кредитов на покупку дома).

      5. Ценные бумаги, выпускаемые правительствами штатов и местными органами управления. Эти бумаги могут быть либо надежно защищены авторитетом эмитента, либо обеспечены доходами из различных источников. Муниципальные ценные бумаги освобождены от налогообложения, ставка доходности по ним ниже, чем по бумагам, доходы которых подлежат налогообложению.

      6. Корпоративные облигации,  такие как ипотечные облигации и облигации с залогом оборудования, могут быть обеспечены конкретными активами корпораций. Облигации корпораций, являющиеся необеспеченными бумагами, подкреплены только общим обязательством компании-эмитентов.

      Облигации корпораций могут иметь оговорку о возможности отзыва. Это означает, что эмитент имеет право при соблюдении определенных условий погасить их досрочно.

      7. Привилегированные акции являются бессрочными облигациями. По ним каждый год инвестору должен выплачиваться фиксированный доход.   

2. Долговые инструменты.  Факторы, влияющие  на их стоимость и доходность²

      Срочный кредит – это долговой контракт, по которому заемщик обязуется регулярно выплачивать ссудодателю по установленным датам взносы, погашающие долг, и проценты. Как правило, инвестиционные банки не занимаются выдачей  срочных кредитов; такие соглашения заключаются напрямую между фирмой-заемщиком и некоторым финансовым институтом, в качестве которого обычно выступает банк, страховая компания или пенсионный фонд. Длительность срочных контрактов от 2 до 30 лет.

      Преимущества  перед открытой продажей: скорость, гибкость и низкие эмиссионные затраты.

      Облигация представляет собой долгосрочный долговой контракт, в соответствии с которым заемщик обязуется в установленные сроки выплачивать владельцу облигации долг и проценты.

      Типы  облигаций.

      Ипотечные облигации – долговое обязательство, по которому корпорация отдает под залог для обеспечения долга свое право собтвенности на некоторое недвижимое имущество.

      Не  обеспеченные залогом  облигации не подкреплены никаким залогом и как таковые не дают своему владельцу права на обеспечение долгового обязательства недвижимой собственностью эмитента. Следовательно, владельцы необеспеченных облигаций относятся к обычным кредиторам, права которых защищены только собственностью должника, не находящейся нигде в залоге.

      Субординированные не обеспеченные залогом  облигации. «Субординированный» означает в данном случае  «низший» или «худший». Субординированное долговое обязательство дает право на активы должника в случае банкротства лишь после выплаты старшего долга.

      Конвертируемые облигации – ценные бумаги, которые по желанию владельца можно обменять по фиксированной цене на обыкновенные акции. Их суть состоит в том, что конвертируемая бумага дает своему владельцу шанс заработать, обменяв со временем менее доходную облигацию на акции, тогда как фирма-эмитент конвертируемых облигаций получает то преимущество, что платит проценты по более низкой купонной ставке.

      Облигации, выпускаемые с  варрантом.  Варрант является опционом, позволяющим своему владельцу в будущем купить акции компании по заранее установленной цене.

      Облигации с нулевым купоном, по которым не выплачиваются проценты, зато при выпуске облигаций продаются со скидкой.

      Долговые  обязательства с  плавающей ставкой, процент по которым меняется вместе с движением общего уровня процентных ставок.

      Бросовые  облигации, являющиеся инструментами с высоким риском и доходом, которые выпускаются фирмами с неопределенным финансовым положением, не имеющими доступа к обычному кредиту.

      Проектное финансирование используется для привлечения средств в проекты разведки топливных месторождений, строительство нефтеналивных танкеров, нефтеперерабатывающих заводов, коммунальных электростанций.

      Секьюритизация – процедуры различных типов долговых инструментов, позволяющие повысить их ликвидность, снизить процентную ставку заемщика и в целом повысить эффективность функционирования финансовых рынков.

      Любая облигация имеет следующие основные характеристики: номинальная стоимость (par value, face value), купонная ставка доходности (coupon rate), дата выпуска (date of issue), дата погашения (date of maturity), сумма погашения (redemption value). Как будет показано ниже, важнейшую роль в анализе ценных бумаг играют дата и цена их приобретения, а также средняя продолжительность платежей (duration).

      Номинальная стоимость - это сумма, указанная на бланке облигации, или в проспекте эмиссии. Облигации могут иметь самые различные номиналы. Например в США, сберегательные облигации правительства серии НН выпускаются с номиналами от 500 до 10000 долларов, а муниципальные облигации имеют номинал не менее 5000 долларов. Номиналы облигаций частных корпораций и коммерческих банков могут варьировать от 25 до 1000000 долларов.