Новые инструменты финансовых рынков (российский и международный опыт)

Доля  рынка опционов (система FORTS) в суммарном обороте срочного биржевого рынка в сентябре, как и в августе, была равна 11%. Количество типов торгуемых опционных контрактов увеличилось до 15 (в сентябре были введены в обращение опционы на фьючерсные контракты на акции ОАО "Полюс Золото", ОАО "МТС", ОАО "Уралсвязьинформ"). Наиболее широко были представлены фондовые опционы, из которых наиболее ликвидными являлись опционы на фьючерсные контракты на индекс РТС (55,7 млрд. руб. против 75,1 млрд. руб. в августе). По одному типу контрактов были представлены валютные (опционы на фьючерсный контракт на курс доллара США к рублю) и товарные опционы (опционы на фьючерсный контракт на аффинированное золото в слитках).

Несмотря  на перспективность рынка на настоящий  момент активной торговли новыми финансовыми  инструментами в России не ведется. В силу своего потенциала Россия –  крайне благоприятная страна для  будущих инвестиций, но на сегодняшний  момент в них образовался значительный вакуум. Со временем он будет ликвидироваться  в основном за счет внешних источников.

 

 

 

Глава 3. Перспективы развития новых  финансовых инструментов

 

В структуре  российского финансового рынка  отсутствует ряд важных секторов, существующих на развитых финансовых рынках. Это ограничивает как возможности  инвестирования, так и возможности  привлечения капитала. Расширение спектра  инструментов - одно из важных и перспективных  направлений совершенствования  российского рынка. При этом следует  учитывать, что в силу особенностей отечественного законодательства (например, финансовый актив признается ценной бумагой лишь в случае прямого  указания об этом в законе) появление  новых финансовых инструментов не может  происходить только благодаря желанию  участников рынка: необходимо еще и  соответствующее законодательное  оформление [22, с. 127]. В последние  десятилетия за рубежом бурно  развивается рынок так называемых «инструментов, обеспеченных активами» (asset-backed securities), или рынок секьюритизационных ценных бумаг. Смысл такой операции для лица, владеющего активами, - это рефинансирование своей деятельности. Например, банк выдал ряд кредитов различным клиентам и имеет в своих активах права требования к третьим лицам. Чтобы рефинансировать выданные кредиты, он выпускает ценные бумаги, обеспеченные этими правами требования, и продает их, а вырученные деньги может использовать для выдачи новых кредитов. При правильном конструировании юридических и экономических параметров секьюритизации можно добиться весьма высокой надежности секъюритизированных ценных бумаг - даже более высокой, чем общая надежность эмитента. Можно структурировать подобные продукты, создавая на базе одного и того же пула секъюритизируемых активов набор инструментов с разными параметрами риска и доходности.

Развитие  данного направления деятельности является новым для российского  финансового рынка и потребует  серьезной законодательной работы. Пока сделан только первый шаг: год  назад был принят закон «Об  ипотечных ценных бумагах». Для дальнейшего прогресса в этой сфере требуется как общий закон «О секьюритизации», так и внесение изменений в большое число существующих законов. ФСФР России, считая необходимым обеспечить новые возможности развития рынка, разработала соответствующий законопроект [18, с. 68].

В качестве инструментов секьюритизации предлагается использовать либо долговые бумаги - облигации, где установлены твердые обязательства эмитента, либо долевые бумаги - сертификаты участия, где риск неисполнения обязательств конечным заемщиком перекладывается на инвестора. Эмитентом облигаций может быть либо сам первоначальный владелец активов (в этом случае секъюритизируемые активы остаются на его балансе, поэтому необходимо предусмотреть для них особый правовой режим, исключающий обращение на них взыскания по обязательствам перед прочими кредиторами), либо специализированное юридическое лицо с очень узким предметом деятельности - SPV («special purpose vehicle»). В последнем случае риск инвестора оказывается меньше, но для полноценного функционирования SPV необходимо законодательно прописать их специфический статус - вплоть до признания их особой организационно-правовой формой некоммерческой организации.

В законопроекте  предполагается расширение перечня  видов активов, которые могут  использоваться для секьюритизации, причем сделать этот перечень открытым. Следует прямо указать, что предметом секьюритизации могут быть будущие требования, - для этого необходимо внести изменения в Гражданский кодекс РФ (сегодня ГК запрещает уступку таких требований, за исключением договоров факторинга). В ГК также потребуется внести прямое указание о возможности доверительного управления правами требования (это необходимо для повышения правового статуса сертификатов участия).

Для более  надежной защиты прав владельцев таких  ценных бумаг законопроект должен определить способы повышения «кредитного  качества» инструментов секьюритизации - залог банковских счетов, страхование риска дефолта конечного заемщика, хеджирование валютных и процентных рисков. Необходимо также четко урегулировать особенности выпуска субординированных ценных бумаг (нескольких траншей) с одним и тем же обеспечением - в этом случае «старшие» бумаги имеют более высокую надежность, чем «младшие», зато по «младшим» траншам устанавливается более высокая доходность. Наконец, защита прав инвесторов в этой сфере невозможна без введения специфических процедур банкротства эмитентов таких ценных бумаг с особой очередностью удовлетворения претензий кредиторов.

Для того, чтобы из-за слишком длинной цепочки финансовых институтов не возникало чрезмерной налоговой нагрузки, следует ввести специальный «нейтральный налоговый режим» для сделок секьюритизации и для владельцев таких ценных бумаг.

Законопроект  также направлен на введение особого  регулирования инструментов секьюритизации, включая государственный контроль за распоряжением обеспечительными активами и на установление специальных требований к раскрытию информации со стороны эмитентов этих ценных бумаг.

К основным направлениям совершенствования законодательства Российской Федерации в этой сфере  следует отнести: расширение перечня  видов активов, которые могут  быть использованы для целей секьюритизации; расширение круга прав требования, которые могут использоваться для целей секьюритизации; введение законодательных ограничений на возможность признания уступки прав требования недействительной; определение требований к эмитентам ценных бумаг, выпускаемых при секьюритизации; создание механизмов повышения кредитного качества ценных бумаг; уточнение законодательства Российской Федерации о ценных бумагах в части специфики ценных бумаг, обеспеченных активами [22, с. 129].

 

 

Заключение

 

В ходе данной работы были рассмотрены существующие на сегодняшний день представления  о сущности, характере, особенностях и квалификации финансовых рынков, которым была посвящена первая глава  курсовой работы.

Во второй главе были рассмотрены традиционные и инновационные финансовые инструменты, применяемые в России.

В третьей  главе курсовой работы было рассмотрено, как работают некоторые инновационные  формы финансовых инструментов и  указали перспективы развития финансового  рынка в свете их применения. 

Подводя итог краткому описанию основных финансовых инструментов, можно сделать следующий вывод. С помощью финансовых инструментов достигаются четыре основные цели: хеджирование, спекуляция, мобилизация источников финансирования, содействие операциям текущего рутинного характера. Во-первых трех ситуациях доминируют производные финансовые инструменты, в четвертой — первичные инструменты.

Таким образом, понятие “финансовая инновация” действует только в рамках времени, которые установлены начальной  и конечной точкой жизненного цикла  данной финансовой инновации. В связи  с этим не может считаться финансовой инновацией финансовый продукт или  операция, которые являются новыми только для данного финансового  учреждения, но которые уже давно  реализованы в других финансовых учреждениях.

К финансовым инновациям не могут относиться также  незначительные изменения, которые  носят частный порядок и не меняют содержания и сущности финансового  продукта или операции. Например, изменение  процентных ставок по банковским счетам, сроков банковских депозитов и др.

Таким образом, финансовая инновация по своему содержанию включает в себя:

а) новый  финансовый продукт, впервые появившийся  только на российском финансовом рынке, т. е. только в одном финансовом учреждении;

6) новый  для России зарубежный финансовый  продукт, т. е. новый финансовый  продукт, появившийся на российском  финансовом рынке, но уже давно  реализуемый за рубежом на  финансовых рынках других стран  в соответствии с их конкретными  условиями и нормативно-законодательными  актами (юрисдикцией);

в) новые  финансовые операции [8, с. 167].

Основными инновационными финансовыми инструментами  в настоящее время являются:

- Форвардные  и фьючерсные контракты

- Опционы

- Своп (обмен)  представляет

- Операции  РЕПО

Подводя итоги вышесказанному, необходимо заметить, что в рамках данной работы фактически невозможно охватить все положения  и проблемы, связанные с финансовыми  инновациями.

Для развития финансовых инноваций, использования  их в полной степени необходимо совершенствование  общеэкономического и финансового  образования в России, повышение  качественного уровня научных исследований и эффективности функционирования финансово-кредитной системы, которые  требуют увеличения выпуска научной  и учебно-методической литературы, в которой на высоком профессиональном уровне, но вместе с тем просто и  доступно освещался бы зарубежный опыт научных исследований, образования  и управления финансовыми учреждениями.

 

Расчетная часть

Вариант 4

Задача 4

Рассматривается возможность приобретения еврооблигаций ОАО «Нефтегаз». Дата выпуска – 16.06.2008г. Дата погашения – 16.06.2015г. Купонная ставка – 10% . Число выплат – 2 раза в год. Требуемая норма доходности (рыночная ставка) – 12% годовых. Сегодня 15.11.2009г. Средняя курсовая цена облигации – 102,7.

1. Определите дюрацию этой облигации на дату совершения сделки.
2. Как изменится цена облигации, если рыночная ставка:
1. возрастет на 1,75%;
2. упадет на 0,5%.

 

Решение:

А) Рассчитаем дюрацию облигации. Для этого используем следующую формулу:

, где:

 

- рыночная цена облигации;

- период времени, в течение  которого поступает денежный  поток  лет; денежный поток составляют купонные выплаты и номинал ;

- количество лет, в течение  которых поступают купонные выплаты;

- годовая доходность к погашению.

 

 

Так как  купонные выплаты производятся два  раза в год, то дюрация увеличивается вдвое.

Из условия  =5,59 (с 15.11.2009г. до 16.06.2015г.),   =100, =10%, i=12%.

;

;

.

а) Определим ожидаемое  процентное изменение 

 

;

 

Найдем  величину :

;

.

Предполагаемое  процентное изменение цены облигации  составит:

.

Таким образом, курс облигации должен понизиться на 14,31%. Поскольку облигация была куплена  по номиналу, новый курс должен быть приблизительно равен: 100-14,31=85,69%

 

б) Определим  ожидаемое процентное изменение 

Найдем  величину :

;

.

Предполагаемое  процентное изменение цены облигации  составит:

.

Таким образом, курс облигации повысится на 4,17%. Поскольку облигация была куплена  по номиналу, новый курс должен быть приблизительно равен: 100+4,17=104,17%

 

Задача 8

В прошлом году ОАО «Интер» имело выручку 44 млн. руб., а его свободный денежный поток (FCF) был равен 17 млн. руб. Капитализация акций ОАО на бирже достигла 260 млн. руб. Предприятие не имеет долгов, а его денежные средства и их эквиваленты равны 30 млн. руб.

1. Определите ожидаемую стоимость акций предприятия при условии, что его денежный поток будет расти в течение длительного времени с темпом 5%, а ставка требуемой доходности равна 15%. Исходя из полученной оценки, сделайте вывод о недооцененности или преоцененности данного предприятия.
2. Предположим, что среднеотраслевое значение мультипликатора равно 3,4. Определите стоимость собственного капитала ОАО «Интер». Исходя из полученной оценки, сделайте вывод о недооцененности или переоцененности данного предприятия.
3. Проанализируйте результаты и дайте рекомендации инвесторам.