Оценка инвестиционных проектов

 

Наибольшую сложность представляет собой правильный выбор ставки сравнения  r.

Приведем 4 основных методических подхода  к определению ставки сравнения  инвестиционного проекта:

1. r= уровень инфляции + min доходность * степень риска проекта

Min доходность – это доходность государственных облигаций, как наименее рискованного актива. В данной формуле она умножается , степень риска данного проекта, который определяется условиями реализации проекта, спецификой отрасли на основе мнений экспертов и статистической информации. 

Данный  подход является основным в практике западного инвестиционного анализа. 

В российской практике применение данного методического  подхода затруднено, поскольку уровень инфляции чрезвычайно велик, безрисковые активы отсутствуют и нет достаточной информационной базы для определения степени риска проекта.

2. r= ставка банковских депозитов для юридических лиц. Данный подход применим в тех случаях, когда инвестором  является предприятие, для которого  единственной реальной альтернативой данного проекта выступает вложение средств на банковский депозит.
3. r=доходность ценных бумаг по аналогичным бизнесам. Третий подход применим в тех случаях, когда в данной отрасли существуют предприятия - аналоги, имеющие торгуемые на открытом рынке ценные бумаги. Можно прогнозировать расширение применимости данного подхода по мере развития российского фондового рынка .
4. Рентабельность активов и капитала текущего бизнеса инвестора.  Данный подход имеет наиболее широкое применение в российской практике. Он предполагает, что в своих инвестиционных ожиданиях инвестор опирается на доходность уже существующего бизнеса. В качестве альтернатив рассматриваемому проекту выступает возможность вложения в расширение уже существующих бизнесов. 

Для проекта строительства супермаркета возьмет r= 0.2 в год, поскольку рентабельность собственного капитала существующих супермаркетов инвестора примерно равна 20 процентам годовых. 

NPV= -555-125/ (1+0.2) + ........+ /(1+0.2) =

В приведенном примере NPV находится без учета остаточной стоимости проекта, т.е. не учитываются возможности продажи бизнеса после завершения проекта.  Возможен расчет NPV c учетом остаточной стоимости бизнеса.  Для этого необходимо добавить к сумме чистых потоков одно слагаемое - предполагаемую стоимость бизнеса на момент окончания проекта с учетом дисконтирования.

Стоимость бизнеса может быть рассчитана одним из способов приведенных во второй главе нашего методического пособия.

Представление результатов  расчетов NPV инвестору.

При предоставлении результатов расчета  NPV инвестору необходимо обязательно указать:

На каком горизонте рассмотрения рассматривается NPV, т.к. NPV существенно зависит от горизонта рассмотрения;

При какой ставке сравнения  r вычислено NPV и кратко обосновать значение ставки сравнения.

Вычислен ли NPV с учетом остаточной стоимости бизнеса или без его учета.

 

3. IRR – внутренняя норма доходности.

Третим возможным критерием  оценки эффективности инвестиционных проектов является IRR (внутренняя норма доходности). Внутренняя норма доходности -  такая ставка сравнения r, при которой NPV проекта становится равным 0.

Очевидно, что с ростом ставки сравнения  r NPV проекта снижается. Таким образом IRR характеризует максимальную доходность альтернативных инвестиций (r), которую может выдержать данный проект.

В нашем примере нулевое значение NPV соответствует значению r=

Нахождение IRR является технически сложной задачей, т.к требует решения уравнения высокой степени. На практике расчет значения IRR производится приближенными методами или с использованием стандартной финансовой  функции EXCEL  по расчеты внутренней ставки доходности (ВСД).

Расчет IRR также может быть осуществлен как с учетом, так и без учета остаточной стоимости бизнеса. Необходимо отметить, что IRR без учета остаточной стоимости бизнеса также имеет экономический смысл максимальной ставки кредитования проекта со стороны банка. Если принятая в банке ставка кредитования превышает IRR  рассматриваемого проекта, то проект не сможет расплатиться по обязательствам перед банком.

Представление результатов IRR инвестору.

При предоставлении результатов  IRR инвестору необходимо указывать:

Горизонт рассмотрения проекта.

Вычислен IRR с учетом остаточной стоимости бизнеса или без учета остаточной стоимости бизнеса.

Значение IRR может быть использовано только в сравнительном анализе нескольких проектов. Из двух проектов более доходным для инвестора является тот, у которого значение IRR выше.

Дополнительными критериями эффективности  проекта, наиболее часто используемыми  на практике,  является  срок окупаемости  проекта с учетом дисконтирования  и NPVR  (годовая доходность инвестиций). Срок окупаемости проекта с учетом дисконтирования определяется аналогично простому сроку окупаемости проекта и представляет собой интервал планирования, на котором чистый поток денежных средств с учетом дисконтирования сменит значение с отрицательного на положительное. Срок окупаемости проекта с учетом дисконтирования всегда оказывается несколько больше простого срока окупаемости, т.к. учет дисконтирования ухудшает показатели эффективности.

 NPVR представляет собой обратную величину к сроку окупаемости проекта.

По результатам расчета критериев  эффективности инвестор принимает  решение о целесообразности инвестиций в проект. В случае принятия положительного решения, необходимо приступить к следующему этапу коммерческой оценки инвестиционного проекта - анализу его финансовой состоятельности.

Особенности оценки эффективности  проектов, реализуемых на действующем на действующем предприятии.

Основной подход к оценке таких  проектов на действующем предприятии заключается в том, что в качестве выручки проекта выступает изменение выручки предприятия, непосредственно связанное с реализацией проекта. В качестве текущих затрат проекта выступает изменение текущих затрат предприятия  по всей производственной цепочке, связанное непосредственно с реализацией проекта.  

Проекты на действующем предприятии  условно можно разделить на 4 типа.

I тип. Проекты, направленные на снижение издержек производства.

Отличительной особенностью данного  типа проектов является отсутствие выручки. Такие проекты не связаны с увеличением выручки, весь экономический эффект получается за счет снижения текущих затрат. К этому типу относятся проекты закупки более экономичного оборудования, установки собственных источников тепла и электричества, отказ от закупки на стороне производственных компонентов и открытие собственных промежуточных производств.

II тип. Проекты, направленные на увеличение объемов продаж.

Основным экономическим эффектом данного типа проектов является увеличение выручки от продаж. Увеличение выручки сопровождается менее ощутимым ростом текущих затрат, что ведет к росту валовой прибыли. К данному типу относятся проекты освоения нового региона, расширения торговой линейки, организации собственных торговых сетей, диверсификации бизнеса и др.

III тип. Проекты, направленные на повышение качества продукции.

Основным экономическим эффектом проектов 3 типа является рост цены на продукцию, что вызывает рост выручки. Повышение качества продукции также  связано с ростом текущих затрат, однако он существенно меньше прироста выручки. Валовая прибыль предприятия увеличивается. К 3 типу относятся проекты закупки более производительного оборудования, смены поставщиков и технологии производства.

IV тип. Проекты, направленные на замену одного изделия другим.

Основным экономическим эффектом данных проектов является рост выручки вследствие одновременного повышения цен и количества выпускаемой продукции. Несмотря на определенный рост текущих затрат, валовая прибыль предприятия растет. К данному типу относятся проекты изменения ассортимента продукции.

На практике часто встречаются  комплексные проекты, содержащие в  себе несколько проектов описанных  типов. В этом случае экономические  эффекты каждого типа линейно  суммируются. 

3.1 Оценка финансовой  состоятельности проекта.

Финансовая состоятельность проекта – это способность проекта расплачиваться по всем своим обязательствам на всем горизонте рассмотрения проекта. Оценка финансовой состоятельности осуществляется на основе модели расчетного счета проекта. При оценке финансовой состоятельности учитывается схема финансирования проекта, т.е источники и временной график привлечения внешних финансовых ресурсов.

В качестве внешних финансовых источников можно рассматривать банковский кредит, облигаторный заем, выпуск акций,  привлечение соинвесторов и.т.д

Для того, чтобы проверить финансовую состоятельность проекта, необходимо составить таблицу «Модель расчетного счета проекта», которая представляет собой расширение таблицы «Чистых  потоков проекта» с учетом всех источников финансирования проекта

 

Таблица «Модель расчетного счета  проекта»

		1 год	2 год	3.. год	...4 год
Приток денежных средств	Кредитные ресурсы
	Выручка от реализации
	Эмиссия акций
	Прирост собственного капитала
Отток денеж средств	Изменение постоянных активов
	Изменение чистого оборотного капитала (ЧОК)
	Текущие затраты – амортизационные  отчисления
	Налоги
	Возврат кредита
	Возврат процента по кредиту
	Дивиденды
	ИТОГО:
	ИТОГО денежных средств  нарастающим итогом:

 

Проект « в чистом поле» является финансово-состоятельным, т.е способным  расплатится по всем своим обязательствам, если значения «Итого денежных средств  нарастающим итогом» неотрицательны на всем горизонте рассмотрения.

 Если у экономически эффективного проекта нет финансовой состоятельности на некоторых интервалах, то необходимо предпринять следующие действия:

1. Изменить схему финансирования  проекта, т.е. увеличить или  перераспределить источники финансирования, привлечь дополнительные кредиты.

2. Если нет возможности увеличить  или перераспределить источники  финансирования,  то необходимо  изменить схему реализации проекта,  т.е. сократить его затратную  часть.

При оценке финансовой состоятельности проекта на действующем предприятии применятся более сложная схема, состоящая из трех этапов. Сложности оценки финансовой состоятельности проекта на действующем предприятии связаны с тем, что осуществление и финансирование проекта осуществляется в рамках расчетного счета предприятия в целом, а следовательно зависит от текущей ликвидности предприятия, финансовой ситуации в других инвестиционных проектах данного предприятия.

На первом этапе используется метод  условного выделения проекта  в отдельный бизнес, т.е. предполагается, что у проекта существует собственный расчетный счет, для которого собственные средства предприятия являются одним из источников финансирования.

Анализ финансовой состоятельности  на 1 этапе осуществляется также  как в случае проекта « в  чистом поле». Если условие существования финансовой состоятельности выполнено на первом этапе, то необходимо перейти ко 2 этапу оценки проекта на действующем предприятии. На 2 этапе составляется прогнозный Отчет о движении денежных средств предприятия в целом с учетом проекта на всем горизонте рассмотрения инвестиционного проекта. Другими словами расчетный счет инвестиционного проекта встраивается в расчетный счет всего предприятия.

Второй этап оценки финансовой состоятельности  считается успешно пройденным, если значение чистого потока денежных средств в прогнозном ОДДС ( строка итого денежных средств нарастающим итогом в модели расчетного счета) неотрицательно на всем горизонте рассмотрения проекта.

В случае успешного завершения второго  этапа оценки финансовой состоятельности  необходимо перейти к 3 этапу, который заключается в проверке влияния реализации инвестиционного проекта на финансовые показатели компании в целом. Необходимо убедиться, что реализации проекта на всем горизонте его рассмотрения не приведет к снижению основных финансовых коэффициентов ниже минимально допустимых значений. Для проверки можно использовать следующую таблицу:

 

Показатель	1 полугодие (без проекта)	1 полугодие ( с учетом проекта  )	2 полугодие (без проекта)	2 полугодие (с учетом проекта)  и.т.д по полугодиям
Коэффициент общей ликвидности
Коэффициент автономии
Коэффициент оборачиваемости текущих  активов
Прибыльность продаж по  основной деятельности