Оценка инвестиционных проектов

 

Заполнение таблицы потребует  составления прогнозного баланса  и отчета о прибылях и убытках на весь горизонт рассмотрения проекта.

Проект на действующем предприятии  признается финансово-состоятельным, только если он успешно прошел все  три этапа проверки:

А) проверка своей финансовой состоятельности,

Б) проверка финансовой состоятельности  предприятия с учетом проекта,

В) проверка допустимости финансовых показателей предприятия с учетом проекта.

При отсутствии финансовой состоятельности  проекта на действующем предприятии  необходимо изменение схемы финансирования проекта или снижение его затратной части.  3.3. Оценка риска инвестиционного проекта  

Суть оценки рисков проекта заключается  в том, чтобы определить степень  устойчивости показателей эффективности  проекта к изменению внешних  и внутренних условий, которое отразится  на ухудшении исходных данных для инвестиционных расчетов.

Существует множество методов  оценки риска инвестиционных проектов, приведем 3 основных принципиально  отличных методических подхода к  решению этой задачи.

1. «Сценарный подход». В рамках данного подхода расчет всех показателей экономической эффективности проекта (срок окупаемости, NPV, IRR и др.) осуществляется независимо для трех вариантов развития событий: оптимистического, пессимистического и реалистического. При «оптимистических » расчетах все исходные данные проекты принимаются максимально благоприятными - выручка максимальна, затраты минимальны. «Пессимистический» расчет учитывает обратную ситуацию,. «реалистический» используют средние значения выручки и затрат.

Данные расчетов по всем вариантам  представляются инвесторы, который сам принимает окончательное решение о степени риска проекта. 

2 «Метод критических  точек»  основывается на вычислении запаса прочности проекта по выручке. Для определения степени риска рассчитываются две «критические точки» проекта, подробно рассмотренные в данном учебном пособии в разделе «Финансовый анализ» в теме «Анализ безубыточности»

1. Безубыточный объем продаж (ВЕР) - минимальное значение выручки для существования положительно значения прибыли. В случае инвестиционного проекта в качестве выручки а расчетном формуле используется значение выручки на одном интервале планирования при выходе проекта на максимальную проектную мощность. В качестве переменных и постоянных затрат, соответствующие затраты одного интервала планирования.
2. Запас прочности (ЗП) – отклонение реальной выручки от ВЕР по отношению к выручке в процентах. 

Данный метод предполагает, что  рост значения запаса прочности является свидетельством уменьшения риска проекта. Если у первого проекта запас  прочности больше, чем запас прочности второго проекта, то первый проект признается менее рискованным.

Достоинством метода критических  точек можно считать простоту расчетов. Однако, необходимо отметить два его существенных недостатка:

1. Приближенный характер расчетов, который связан с тем, что данные по выручке и затратам берутся только на стабильном периоде развития проекта на его третьей эксплуатационной фазе. Таким образом ситуация на инвестиционном этапе и этапе выхода на проектную мощность не учитывается.

2.  Учет риска проекта производится только относительно изменения выручки, в то время как риск инвестиций может быть обусловлен ухудшением других исходных параметров, например непредвиденным увеличением отдельных элементов затрат, ставки сравнения.

 Указанных недостатков лишен третий метод оценки риска инвестиционного проекта.

3 метод «Анализ чувствительности»  - основывается на построении группы таблиц чувствительности значения NPV  к ухудшению исходных параметров проекта.  Для использования метода необходимо определить исходные параметры проекта, которые могут измениться в худшую для проекта сторону в силу внешних и внутренних причин. Список таких параметров уникален для каждого конкретного проекта, однако можно привести (1 столбец следующей таблицы)  наиболее часто используемые параметры. В таблицу чувствительности записываются значения NPV, расчитанные при ухудшении данного исходного параметра на заданное в колонке количество процентов.

 

Таблица анализа чувствительности

Исходные параметры, наиболее подверженные изменению	Отклонение от запланированных показателей
	5%	10%	15%
Объем продаж - может упасть ниже, чем  запланировано	15	2	-3
Цена продукции - может упасть ниже, чем запланировано
Переменные издержки - могут быть выше, чем запланировано, в связи: рост з/п, рост стоимости сырья, рост стоимости энергоресурсов.
Постоянные затраты - могут быть выше, чем запланировано, в связи, например, с высокой арендой
Ставка сравнения r (рост доходности таких же проектов)

 

Например, значение 15 в первой внутренней ячейке обозначает, что при падении выручки на 5 процентов относительно первоначально запланированного объема, значение NPV проекта составит 15 условных единиц.

1. Построении таблиц чувствительности является трудоемким процессом, требует привлечения программного обеспечения, например использования связных таблиц в EXCEL. При каждом изменении исходного параметра таблица чувствительности «обращается»  к связанной с ней таблицей « чистые потоки проекта» и запрашивает новое значение NPV. Анализ чувствительности заключается в выявлении тех исходных параметров, по которым падение NPV происходит наиболее быстро. По таким наиболее чувствительным параметрам возможно построении дополнительных таблиц, уточняющих степень зависимости NPV от изменения данного параметра.

Таким образом, использование таблиц чувствительности позволяет выделить наиболее рискованные исходные параметры , а также  позволяет определить запас прочности проекта в целом, который является минимальным запасом прочности по всем параметрам, т.е. запасом прочности по самому чувствительному параметру .

Если, например, наиболее быстрое снижение NPV происходит при увеличении расходов на аренду, то необходимо определить то количество процентов, на которое возможен рост аренды до момента, когда NPV станет равным нулю. Найденное количество процентов и будет являться запасом прочности проекта в целом. 

Анализ риска проекта должен быть завершен дополнительным обоснованием значений исходных параметров, наиболее подверженных риску. Для этого авторам  проекта необходимо вернуться на этап сбора исходной информации для расчетов и проверить достоверность и точность исходной информации по чувствительным параметрам. Если не удается привести неопровержимое доказательство, что чувствительные параметры останутся без изменений, например, арендные платежи не увеличатся относительно запланированных значений на всем горизонте рассмотрения проекта, то нужно изменить схему реализации проекта. Новая схема реализация должна содержать более реальное (худшее) значение рискованных параметров, а затратная часть проекта должна быть соответственно сокращена.

 

Расчет  потребности проекта в чистом оборотном капитале.

В составе инвестиционных затрат присутствует элемент, который называется вложения в оборотный капитал или прирост  чистого оборотного капитала (ЧОК).

На практике это означает, что  разработчику проекта приходится учитывать  в составе инвестиционных затратах тот факт, что выручка от продажи  продукции поступит предприятию  не сразу после старта проекта, а  только после завершения всего производственно-коммерческого цикла, который может длиться несколько месяцев и даже лет. Весь эксплуатационный период, предшествующий получению первой выручки, инвесторы придется финансировать производственную деятельность, включая организацию запаса  сырья, оплату труда сотрудников, оплату труда субподрядчиков и т п.  При этом предприятие имеет возможность финансировать свой производственный цикл также из текущих пассивов, т.е использовать авансы покупателей, товарный кредит поставщиков, средства зарезервированные для уплаты налогов и заработной платы. Такая возможность снижает потребность в инвестировании в оборотные средства.

Задача оценки потребности проекта  в инвестициях ЧОК может быть решена двумя основными методами.

Исходными данными в обеих методах  является заранее оцененный объем выручки и текущих затрат на одном интервале планирования.

1 метод «Использование  статистики действующего предприятия  »

Данный метод является приближенным и используется только для проектов на действующем предприятии или  проектов смешанного типа.

Для расчета потребности в ЧОК  рассматривается баланс и отчет  о прибылях и убытках за последний  полный год деятельности предприятия. На основе этих документов составляется следующая таблица:

 

	На начало года	На конец года
ЧОК	ЧОК1	ЧОК2
Выручка	Выр.1	Выр.2
Себестоимость	Себ.1	Себ.2

 

По данной таблице находится  изменение чистого оборотного капитала, выручки и себестоимости за последний  год работы предприятия, на котором  рассматривается инвестиционный проект. Находятся коэффициенты изменения ЧОК по отношению к изменению выручки и себестоимости.

K1 = Изменение ЧОК / Изменение выручки

K2= Изменение ЧОК/ Изменение себестоимости

В качестве потребности в ЧОК  нашего проекта может выступать  одно из значений Потр1 или Потр2.

Потр1 = выручка проекта на одном интервале планирования * К1

Потр 2 = текущие затраты  проекта на одном интервале планирования * К2

Выбор значения осуществляется в зависимости  от вида конкретного проекта, реализуемого на действующем предприятии. Если характер продукции, которую планируется выпускать в рамках проекта, примерно совпадает с предудущей продукцией предприятия, то в расчете потребности в инвестициях в оборотный капитал лучше опираться на ПОТР2. Если же проект заключается в выпуске принципиально новой для предприятия продукции лучше производить расчет инвестиционной потребности в оборотном капитале на основе ПОТР1.

2 метод «Расчет инвестиций  в отдельные компоненты производственного  цикла» 

Данный метод является более  точным и хорошо применим  для  проектов в «чистом поле».

Расчет потребности в инвестициях  в оборотный капитал рассчитывается на основе определения чистого оборотного капитала, как разницы между текущими активами и текущими пассивами проекта.

Вклад каждого элемента активов  и пассивов и инвестиционную потребность рассчитывается по отдельной формуле.

Предварительно необходимо приблизительно определить основные характеристики производственно-коммерческого  цикла проекта: 

• Периодичность закупки сырья и материалов (в днях)   (период оборота запасов сырья);
• Средний цикл (продолжительность) изготовления продукции (период оборота актива «незавершенное производство»).
• Средняя периодичность отгрузки готовой продукции со склада - средний срок хранения готовой продукции на складе (период оборота актива «Готовая продукция»).
• Доля сырья и материалов, приобретенных на условиях предоплаты, средний срок предоплаты за приобретаемое сырье (период оборота актива «Авансы поставщикам»).
• Доля сырья, материалов и комплектующих, приобретенных на условиях оплаты после поставки; средний срок оплаты выставленных счетов за приобретенное сырье, материалы, (период оборота пассива «Кредиторская задолженность»).
• Доля готовой продукции, отгружаемой покупателям на условиях предоплаты; средний срок предоплаты со стороны покупателя (период оборота пассива «Авансы покупателей»).
• Доля готовой продукции, оплачиваемой покупателями после отгрузки; средний срок оплаты покупателями выставленных счетов за отгруженную им продукцию (период оборота актива «Дебиторская задолженность»).
• Средняя периодичность выплаты налогов и заработной платы (период оборота пассива Устойчивые пассивы»).

Расчет вклада каждого элемента текущих активов и пассивов и  инвестиционную потребность происходит по следующим 8 формулам:

1. Запасы сырья и материалов:

 

,   где

 

материальные затраты – та часть  себестоимости продукции или  текущих затрат, которая относится  к материальным затратам, т.е. не относится  к оплате труда людей.

 

2. Незавершенное производство:

 

,   где

 

 

3. Готовая продукция:

 

 

 

4. Дебиторская задолженность:

 

5. Авансы поставщикам:

 

 

 

 

6. Кредиторская задолженность:

 

7. Авансы покупателей:

8. Расчеты по налогам и заработной  плате:

 

Потребность в инвестициях в  чистый оборотный капитал  определяется как 1+2+3+4+5 - (6+7+8).

 

 

 Контрольные  вопросы по разделу 4

1. Объяснить основные различия  между управленческим и бухгалтерским учетом, бухгалтерской и управленческой информацией.