Оценка эффективности использования инвестиций

     ЧДД = S (R K - IC) x a t - SK k x a t   (1.5)

     К недостаткам рассмотренного показателя "чистый дисконтированный доход " обычно относят то обстоятельство, что он не показывает точной прибыльности проекта и сложен для понимания  предпринимателей, привыкших принимать  инвестиционные решения по величине отдачи на единицу авансированного капитала.

     Этот  метод является, по сути, следствием предыдущего. Индекс рентабельности (РТР) рассчитывается по формуле:

     ИР= ЧП И  / ИЗ, где     (1.6)

     ЧП  И - среднегодовая сумма чистой прибыли  за период эксплуатации проекта;

     ИЗ - сумма инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта.

     Очевидно, что если:

     ИР > 0, то проект следует принять,

     ИР < 0, то проект следует отвергнуть,

     PIP = 0, то проект не является ни  прибыльным, ни убыточным.

     В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений — чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерий ИР очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковое значение NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.

     Показатель  индекс рентабельности вычленить в чистом совокупном денежном потоке важнейшую ее составляющую - сумму инвестиционной прибыли. Кроме тог, он позволяет осуществить сравнительную оценку уровня рентабельности инвестиционной и оперативной деятельности. Результаты сравнения позволяют определить: дает ли возможность реализация инвестиционного проекта повысить общий уровень эффективности операционной деятельности предприятия в предстоящем периоде или снизит его, что также является одним из критериев принятия инвестиционного решения.

     Под внутренней нормой прибыли инвестиций (внутренняя доходность, внутренняя окупаемость) понимают значение коэффициента дисконтирования г, при котором NPV проекта равен нулю: IRR = г, при котором NPV = f(r) = О

     Иными словами, если обозначить 1С = CF0, то IRR находиться из уравнения:

     S CF k / (l + IRR) = 0     (1.7)

     Для наиболее наглядного понимания природы  критерия IRR воспользуемся графическим  методом. Рассмотрим функцию:

     Y = f (t) = S CF k / (l + IRR)     (1.8)

     Эта функция обладает рядом примечательных свойств; некоторые из них носят абсолютный характер, т.е. не зависят от вида денежного потока, другие проявляются лишь в определенных ситуациях, т.е. характерны специфическим потокам.

     Во-первых, из вида зависимости видно, что y = f (r) - нелинейная функция; как будет показано ниже, это свойство может иметь очень серьезные последствия при расчете критерия IRR.

     Во-вторых, очевидно, что при г=0 выражена в  правой части преобразуется в  сумму элементов исходного денежного  потока, график NPV пересекает ось ординат  в точке, равной сумме всех элементов не дисконтированного денежного потока, включая величину исходных инвестиций.

     В-третьих, из формулы, видно, что для проекта, денежный поток которого с позиции  логики инвестирования и с определенной долей условности можно назвать классическим в том смысле, что отток сменяются притоками, в сумме превосходящими этот отток, соответствующая функция y=f(r) является убывающей, т.е. с ростом г график функции стремится к оси абсцисс и пересекает ее в некоторой точке, как раз и являющейся IRR.

     В-четвертых, ввиду нелинейности функции у = f (r), а также возможных в принципе различных комбинаций знаков элементов  денежного потока, функция может  иметь несколько точек пересечения  с осью абсцисс.

     В-пятых, вновь благодаря тому, что у = f (r) нелинейная, критерий IRR не обладает свойствами аддитивности.

     Смысл расчета внутренней нормы прибыли  при анализе эффективности планируемых  инвестиций, как правило, заключается  в следующем: IRR показывает ожидаемую  доходность проекта, и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

     Экономический смысл критерия IIR заключается в  следующем: коммерческая организация  может принимать любые решения  инвестиционного характера, уровень  рентабельности которых не ниже текущего значения показателя "цена капитала", под последним понимается цена ценового источника. Именно с показателем СС сравнивается критерий IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

     Если IIR > СС, то проект следует принять;

     IIR < СС, то проект следует отвергнуть;

     IRR = СС, то проект не является  ни прибыльным, ни убыточным.

     Практическое  применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет  специализированного финансового  результата. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбирается два значения коэффициента дисконтирования rl < r 2 таким образом, чтобы в интервале (rl,r2) функция NPR = f (г) меняла свое значение с "+" на "-" или с "-" на "+". Далее применяют формулу:

     IRR = r1 + ((f rl  / (f  rl –f r2) x (r2-r1),    (1.9)

     где r1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором, f (r)>0 (f rl < 0);

     r2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f (г2) < 0 (f (г2) > 0).

     Рассмотренная методика подходит лишь к акционерным  обществам. В организациях, не являющихся акционерным, некоторым аналогом показателя является уровень издержек производства и обращения в процентах к общей сумме авансированного капитала (итог баланса-нетто).

     Этот  метод, являющийся одним из самых  простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической  практике, не предлагает временной  упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получение дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которого инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

     РР = min n, при котором SР k > IС

     Нередко показатель РР рассчитывается более  точно, т.е. рассматривается и дробная  часть года; при этом делается молчаливое предложение, что, денежные потоки распределены равномерно в течение каждого года.

     Некоторые специалисты при расчете показателя РР все же рекомендуют учитывать  временной аспект. В этом случае в расчет принимается денежные потоки, дисконтированные по показателю WACC , а  соответствующая формула для расчета дисконтированного срока окупаемости, DPP, имеет вид:

     DPP = min n, при котором S Р k (1 / 0+ r) > IС

     Очевидно, что в случае дисконтирования  срок окупаемости увеличивается, т.е. всегда DPP> PP. Иными словами, проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DPP.

     Показатель  срока окупаемости инвестиции очень  прост в расчетах, вместе с тем  он имеет ряд недостатков, которые  необходимо учитывать в анализе.

     Он  не учитывает влияние доходов  последних периодов.

     Поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между  проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением ее по годам

     Данный  метод не обладает свойством аддитивности.

     Существует  ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, является целесообразным. В, частности это ситуация, когда руководство коммерческой организации в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились, и как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений. Таким образом, в отличие от критериев NPV, IRR и PI критерий РР позволяет получить оценки, хотя и грубые, о ликвидности и рисковости проекта. Понятие ликвидности проекта здесь условно: считается, что из двух проектов более ликвиден тот, у которого меньше срок окупаемости.

     Этот  метод имеет две характерные  черты: в - первых он не предполагает дисконтирования  показателей дохода; во - вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (прибыль за минусом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности, называемой также учетной нормой прибыли (IRR), рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиций, коэффициент берется в процентах. Средняя величина инвестиций находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена в расчетах. Иными словами, существуют различные алгоритмы исчисления показателя ARR, достаточно рассмотренным является следующий:

     ARR = PN / 1\2 (IC + RV)    (1.10)

     Данный  показатель чаще всего сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого  делением общей чистой прибыли коммерческой организации на общую сумму средств, авансированных в ее деятельность. В принципе возможно и установление специального порогового значения, с которым будет сравниваться ARR, или даже их системы, дифференцированной по видам проектов, степени риска, центрам ответственности и др.

     Метод, основанный на коэффициенте эффективности  инвестиций, также имеет ряд недостатков, обусловленных в основном тем, что  он не учитывает временной компоненты денежных потоков. В, частности метод  не делает различия между проектами  с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам, а также между проектами, имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет. 
 

 

      2 ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ОБОСНОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ  НА ПРЕДПРИЯТИИ 

     На  основании рассмотренной в первой главе системы оценки инвестиционных проектов, оптимальнее всего  будет  воспользоваться методом оценки чистого приведенного дохода - NPV-метод, а так же  внутренняя норма  прибыли – IRR.

     Рассчитаем NPV по лизингу. Инвестиционный проект по покупке оборудования состоит из следующего движения денежных средств: -200(IC); 100; 150. Годовая ставка процента (r) составляет 10% (предполагается неизменной на весь период).

     NPV=-210+(100/(1+0,10))+(150/(1+0,10)2)=- 4,9

     Показатель NPV больше нуля, проект при заданной ставке дисконта прибылен. IRR - Internal Rate of Return - внутренняя норма прибыли - это относительный показатель, который представляет собой такое значение ставки дисконта, при котором NPV равен нулю. В нашем случае NPV=0 при r ≈ 11,6%. Рассмотрим, какую долю в выручке занимает лизинговый платеж, так как платежи являются ежемесячными и равномерными, то за год эта сумма составит=102921*12=1235052 руб. Данные представлены в таблице 2.1.

     ТАБЛИЦА 2.1.

     РАСЧЕТ  ДОЛИ ЛИЗИНГОВЫХ ПЛАТЕЖЕЙ В ВЫРУЧКЕ НГДУ «АЛЬМЕТЬЕВНЕФТЬ»