Методы оценки эффективности инновационных проектов

     Наиболее типичная и непоправимая ошибка компаний третьего типа: проглядеть  "первоэтапный" рынок как будущего конкурента, переманивающего к себе потребителей. Нам будет сложно создать замену холодильному рынку, но вот замену рынку технологий охлаждения, который тоже находится на третьем этапе развития, можно попытаться создать. Если проект будет ориентирован на продажу лицензий и инжиниринга новой, безопасной, более эффективной технологии охлаждения, чем существующие, то будет приемлемое сочетание TS1-C1. Если удачно сложатся обстоятельства, и будет создан рынок альтернативных источников охлаждения для компаний-производителей холодильников (а предпосылки к этому существуют), то формула проекта примет вид TS1-C1-М1 – а такой проект имеет шансы на успех. Такое сочетание находится в зеленом, «разрешенном» квадратике. При переходе к такой форме коммерциализации большое количество сильных игроков – производителей хладооборудования из категории «конкуренты» перейдут в категорию «потенциальные потребители», что значительно снизит риск конкуренции и создаст сектор потенциально возможного спроса.   

1.3. Метод оценки эффективности инновационных компаний Уоррена Баффета

     Данный  метод представляет собой оценку инновационных фирм по нескольким критериям (см. Таблицу 1). Каждому критерию присваиваются баллы от 0 до 2.

     Если  суммарный балл по проекту превысит 4, то вложение в проект, находящийся  под руководством этой компании, будет  выгодным.

2. Методы оценки  эффективности инновационного  проекта

2.1. Классические методы оценки инвестиционных проектов.

     Чистый дисконтированный доход.

     Чистый  дисконтированный доход представляет собой разницу между всеми денежными притоками и оттоками, приведенными к текущему моменту времени (моменту оценки инвестиционного проекта). Он показывает величину денежных средств, которую инвестор ожидает получить от проекта, после того, как денежные притоки окупят его первоначальные инвестиционные затраты и периодические денежные оттоки, связанные с осуществлением проекта. Поскольку денежные потоки оцениваются с учетом их временной стоимости и рисков, ЧДД можно интерпретировать, как стоимость, добавляемую проектом. Ее также можно интерпретировать как общую прибыль инвестора. В пользу такой интерпретации говорит то, что отношение ЧДД к совокупной величине дисконтированных инвестиционных затрат называется Индекс доходности (прибыльности) (от англ. Profitability Index или сокращенно PI).

     Формула расчета ЧДД: 
 

где:     CF – денежный поток (cash flow)

             Т — период реализации проекта,

         r — ставка дисконтирования.

     Преимущества метода состоят в том, что ЧДД наглядно показывает, какую величину денежных средств стоит ожидать инвестору от проекта; четкие критерии принятия решений; показатель учитывает стоимость денег во времени (используется коэффициент дисконтирования). Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов установлено, что «основным показателем, характеризующим абсолютную и сравнительную эффективность инвестиционных проектов, является значение ожидаемого чистого денежного дохода»³. Но, к сожалению, ориентация на показатели эффекта, к которым относится и ЧДД, создаваемого проектом, не стимулирует повышение эффективности общественного производства и оптимальное использование ограниченных ресурсов.

     К недостаткам метода для инновационного проекта можно отнести, во-первых, его абсолютность. Компания-инвестор рассматривается в качестве «пассивного инвестора», который еще до начала проекта принимает решение, а затем не вмешивается в него со временем. В принципе, такое допущение возможно только в условиях полной определенности, которая отсутствует в любых ситуациях принятия решений относительно будущего, особенно в мире исследований и разработок и основанных на них инноваций. Не учитывается фактор неопределенности. Это может привести как к завышению ожиданий финансовых результатов от проекта, так и к упущению возможных будущих выгод и недополучению дохода, то есть упускается из виду управленческая гибкость. Вторым недостатком этого метода является тот факт, что в формуле ЧДД 
риск может учитываться или в численном значении прогнозируемого на определенный период чистого денежного потока или в значении ставки дисконтирования. В практической деятельности риск чаще учитывается в значении ставки дисконтирования кумулятивным методом. В соответствии с подходом, описанным К.А. Фрутом и Д. С. Шарфстейном⁴, под риском понимается возможность, как увеличения, так и уменьшения поступлений или платежей проекта. Другой подход учитывает лишь вероятность потерь, снижения чистого денежного потока без возможности роста. Высокий риск инновационной деятельности требует применения повышенной премии за риск инвестирования, что приводит к снижению приведенных значений и доходов, и расходов проекта. Кроме того, в инновационных проектах часто встречается нестандартный ряд денежных потоков. Поэтому процесс дисконтирования для инновационного проекта будет верен лишь при безрисковой ставке, без добавления премии за риск, с учетом риска в самих значениях денежных потоков, на основе сценарного подхода.

     Внутренняя  норма доходности.

     Расчет  Внутренней нормы доходности (ВНД) является достаточно широко используемым методом оценки экономической эффективности проекта. Под внутренней нормой доходности (ВНД) понимают процентную ставку, при которой ЧДД  проекта равен нулю. В этой точке дисконтированный поток затрат равен дисконтированному потоку выгод. Она имеет конкретный экономический смысл дисконтированной "точки безубыточности", внутренней нормы доходности: 

где:    r₁ – значение ставки дисконтирования, при которой ЧДД больше нуля;

           r₂ – значение ставки дисконтирования, при которой ЧДД меньше нуля.

       ВНД можно интерпретировать как предельный уровень доходности инвестиций, что может быть критерием целесообразности дополнительных капиталовложений в проект. Чем больше ВНД, тем более предпочтителен проект для инвестора. У инвесторов различаются требования к величине ВНД в зависимости от вида проекта. Например, инвестиции в инновационный проект — более рискованное вложение, чем инвестиции в новую сеть супермаркетов, поэтому инвесторы в инновационный проект могут потребовать более высокой ставки дохода для компенсации большего риска, которому они подвергаются по сравнению с инвесторами в сеть супермаркетов.

     К преимуществам этого критерия можно отнести объективность, независимость от абсолютного размера инвестиций, оценку относительной прибыльности проекта, информативность. Кроме того, он легко может быть приспособлен для сравнения проектов с различными уровнями риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности. Однако у него есть и недостатки:

• сложность "безкомпьютерных" расчетов и возможная объективность выбора нормативной доходности;
• большая зависимость от точности оценки будущих денежных потоков.
• При высокой величине ВНД небольшое изменение во временной структуре денежных потоков приводит к значительному изменению показателя;
• для одного проекта могут существовать как несколько корней уравнения NPV = 0, так и ни одного;
• ЧДД и ВНД могут показывать противоположные результаты во взаимоисключающих проектах даже при одинаковых объемах инвестиций;
• не позволяет учесть изменение во времени ставок дисконтирования.

     Для точности показателя ВНД необходимо максимально точно спрогнозировать будущие денежные потоки, что применительно к инновационному проекту практически невозможно, соответственно, велика вероятности ошибки. Еще один минус ВНД при оценке эффективности инновационного проекта – если инвестор ориентируется при выборе проекта на этот показатель, то для инновационного проекта он должен быть очень высоким для компенсации всех будущих рисков. И наконец, еще один недостаток данного метода для оценки инновационного проекта состоит в том, что он не отражает возможные изменения показателей в будущем, будь то ставка дисконтирования, положительные или отрицательные потоки и др.     

     Дисконтированный  срок окупаемости

     Дисконтированный  срок окупаемости, определяемый как  ожидаемое число периодов, в течение  которых будут возмещены первоначальные инвестиции, рассчитывается в соответствии с формулой:  

где:   n - число периодов;

     CFt - приток денежных средств за период t;

     Io - величина инвестиций.

     К достоинствам этого метода следует отнести в первую очередь простоту расчетов. В силу этого качества, отсекая наиболее сомнительные и рискованные проекты, в которых основные денежные потоки приходятся на конец периода, метод иногда используется как простой метод оценки риска инвестирования.

     Однако  у данного метода есть и очень  серьезные недостатки. Во-первых, выбор нормативного срока окупаемости может быть субъективен. Во-вторых, метод не учитывает доходность проекта за пределами срока окупаемости и, значит, не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни. Кроме того, метод неприменим для оценки инновационных проектов, связанных с принципиально новыми продуктами. Точность расчетов по такому методу в большей степени зависит от частоты разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования. Риск также оценивается весьма грубо. Применим только к «типичным» инвестиционным проектам. этот метод оценки эффективности инвестиционных проектов игнорирует период освоения проекта (период проектирования и строительства), отдачу от вложенного капитала, т.е. не оценивает его доходность.

     Дисконтированный  индекс доходности.

     Дисконтированный  индекс доходности характеризует эффективность (рентабельность) инвестиции в относительных значениях. ИДД определяется как отношение суммы всех дисконтированных денежных потоков (доходов от инвестиций), к дисконтированному инвестиционному расходу. Формула для расчета дисконтированного индекса доходности: 

где:    ИДД - дисконтированный индекс доходности, долей единиц;

     CF_t - приток денежных средств в период t;

     I_t - сумма инвестиций (затраты) в t-ом периоде;

     r - барьерная ставка (ставка дисконтирования), долей единиц;

     n - суммарное число периодов (интервалов, шагов) t = 0, 1, 2, ..., n.

     Индекс  доходности инвестиций отвечает на вопрос, каков уровень генерируемых проектом доходов, получаемых на одну единицу вложений. Если индекс доходности проекта больше 1, это означает его дополнительную доходность при данной ставке дисконтирования. Если значение данного показателя меньше единицы, это означает неэффективность проекта. В отличие от ЧДД индекс рентабельности имеет преимущество – он является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения чистого дисконтированного дохода. Однако следует принимать во внимание, что большее значение индекса доходности не всегда соответствуют более высокому значению ЧДД и наоборот. К преимуществам метода также можно отнести то, что он учитывает распределение во времени потоков реальных денег; 
рассматривает сумму эффектов, полученных на протяжении всего срока жизни проекта; позволяет корректно сравнивать проекты, различающиеся своими масштабами («физическими» объемами инвестиций, производства, продаж и т. д.). К недостаткам метода можно отнести его неоднозначность при дисконтировании отдельно денежных притоков и оттоков. 

     2.2. Модификации классических методов.

     Модифицированная внутренняя ставка доходности (MIRR)

     С практической точки зрения самый  существенный недостаток IRR (Внутренней нормы доходности) - это допущение, при-нятое при определении всех дисконтированных денежных потоков, порожденных инвестицией, что сложные проценты рас-считываются при одной и той же процентной ставке. Для проектов, обеспечивающих нормы прибыли, близкие к барьерной ставке, проблем с реинвестициями не возникает, так как вполне разумно предположить, что существует много вариантов инвестиций, приносящих прибыль, норма которой близка к стоимости капитала. Однако для инвестиций, которые обеспечи-вают очень высокую или очень низкую норму прибыли, предложение о необходимости реинвестировать новые денежные поступления может исказить подлинную отдачу от проекта. Для устранения недостатков традиционных методов оценки в середине ХХ века начались разработки модифицированных показателей для оценки инвестиционных проектов. Понятие скорректированной с учетом нормы реинвестиции внутренней нормы доходности и было предложено для того, чтобы противостоять указанному искажению, свойственному традиционному ВНД. Расчет модифицированной внутренней нормы рентабельности (MIRR) является одним из самых современных методов оценки инвестиционных проектов, имеющий существенные преимущества по сравнению с обычной внутренней нормой рентабельности⁵. Вопрос о приоритетности применения показателя MIRR рассматривают в частности Дж. Фридман и Н. Ордуэй. При известном значении чистого дисконтированного дохода показатель MIRR вычисляется следующим образом: