Фондовый рынок в России и потенциал его развития

       Главное внимание в законодательстве о ценных бумагах уделяется рынкам обычных  акций . В настоящее время в США существует два вида рынков акций - фондовые биржи и “биржи без посредников” . Фондовые биржи имеют специальные помещения и операционные залы , действуют на основе жестких правил , определяющих количество и квалификацию членов биржи , выполняемые ими функции , а до 1975 года и размер комиссии , взимаемый  по всем видам сделок. “Биржи без посредников” традиционно не имеют ни структуры , ни своих помещений . Это рынок , на котором любая фирма может участвовать в сделках с ценными бумагами .

       Фондовые  биржи различаются по размерам проводимых операций. Наряду с фондовыми биржами национальных масштабов, такими как Нью-Йоркская ( в других странах - Токийская, Лондонская, Торонтская, Франкфуртская  и др.) , существует много менее крупных бирж . Это биржи региональные, осуществляющие операции с акциями мелких и средних компаний . В США среди региональных бирж особенно выделяются Средне-Западная, Филадельфийская, Тихоокеанская, Бостонская  и другие. Операциями с ценными бумагами занимается ряд товарных бирж , например, Чикагская .

       В последние двадцать лет происходит заметное стирание различий между биржами и другими рынками ценных бумаг. Этому способствуют системы котировки ценных бумаг, использующие современные технологии телекоммуникаций и глобальные информационные сети. Выступая в качестве альтернативы крупным фондовым биржам, региональные и электронные фондовые биржи выполняют специфические функции: создают рынки акций местного значения, формируют более дешевый, конкурентоспособный рынок ценных бумаг, позволяют избегать жесткого регулирования, в чем заинтересована значительная часть эмитентов и т.д. (это не исключает того, что и на этих рынках существуют строгие правила торговли).

       В последние годы в России также  появилась возможность заключать  сделки на рынке ценных бумаг через телекоммуникационную сеть, но это доступно только крупным фирмам, работающим на рынке, в большинстве своем - банкам. Поэтому эта сеть не создает конкуренции фондовым биржам и, как следствие , для большого числа мелких и средних инвесторов работа на рынке ценных бумаг обходится в “копеечку” .  

       Российский  рынок ценных бумаг строится преимущественно  по американской модели . Так в частности  схожи законодательные требования в обоих странах в части обязательной государственной регистрации выпуска ценных бумаг , участников рынка ценных бумаг , и ряд других . Однако было бы неверно говорить о полном соответствии и идентичности двух систем . Различия в правовом регулировании рынка ценных бумаг между нашими странами существуют и порой они довольно значительны. Прежде всего это касается вопроса о том, какие именно отношения попадают под действие законов, регулирующих рынок ценных бумаг, что такое ценные бумаги в России и что также securities США.

       Согласно  Закону 1933 года термин securities содержит только перечисление видов, не выделяя существенных признаков, которые присущи отдельным видам securities, как объекту регулирования закона. Это произошло потому, что к 1933 году все основные виды уже реально существовали в США, и Сенат США, принимая закон, ограничился только их перечислением. По этой причине слишком широкое определение securities вызывает порой серьезные проблемы правоприемной и прежде всего в судебной деятельности.

       Судебное  толкование  понятия “securities” вытекает из анализа цели, которую преследовало государство, принимая Закон 1933 года. Суды исходят из того, что важнее проанализировать смысл закона, его основную идею, не ограничиваясь только буквальным прочтением текста. Цель принятия Закона 1933 года можно охарактеризовать следующим образом: уменьшить для инвесторов риск возможных потерь, защитить права и интересы инвесторов-владельцев securities от недобросовестных эмитентов.

       Таким образом, основная задача американских судов - определение круга инвесторов, которые должны пользоваться повышенной правовой защитой Закона 1933 года. В настоящее время определяющим для понимания является тест Ховей , который применяется в тех случаях когда инструмент не может быть однозначно определен и необходимо использовать более широкое определение .          

       В соответствии с тестом Ховей под инвестиционным контрактом (и соответственно под securities) следует понимать договор, на основании которого физическое или юридическое лицо инвестирует (вкладывает) свои деньги в предприятие, руководствуясь при этом целью получения дохода, создаваемого исключительно усилиями либо самого учредителя этого предприятия, либо третьих лиц .

       Отдельные элементы теста Ховей крайне важны для понимания природы securities . Можно выделить четыре основных элемента теста Ховей:

       - “Инвестирование денег”. Инвестирование понимается как процесс передачи инвестором денег в собственность (пользование) другого лица (эмитента) с целью получения для себя прибыли (дохода).

       - “Предприятие”. Предприятие в данном случае понимается как любое дело в сфере бизнеса, в котором участвуют в той или иной степени несколько человек или организаций.

       - “Получение прибыли”. В качестве цели инвестирования подразумевается получение инвестором прибыли (дохода) от объекта вложения средств. Большинство специалистов исходят из того, что в качестве прибыли (дохода) могут быть получены не только деньги , но и иного рода объекты .

       - “Усилия исключительно самого учредителя предприятия или третьих лиц”. Указанное условие является весьма важным для понимания природу securities и во многом позволяет отделять securities от иного вида инвестиций.

           Таким образом securities - это не вид договора, соглашения и тем более это не документы. Securities есть особый режим правового регулирования , установленный государством в отношении определенной , ограниченной группы имущественных отношений,  с предоставлением дополнительной правовой защиты одной категории субъектов отношений и возложением дополнительной правовой ответственности на другую категорию субъектов , выделенную на основании наличия повышенного риска, связанного  с возможной потерей вложенных в частный бизнес средств. Взаимоотношения между этими двумя категориями субъектов и определяют в конечном итоге сферу регулирования всего законодательства , посвященного securities .

       Понятия “ценные бумаги” по российскому  праву и “securities“  в американском не совпадают между собой. Российское право на основе исторически сложившихся представлений исходит прежде всего из такой характеристики ценных бумаг, как наличие связи между имущественным правом и документом, посредством которого это право фиксируется, в то время как американское право сконцентрировано на инвестиционном характере securities как инструментах, связанных с высокой степенью риска потери средств, потраченных на их приобретение, не придавая значения форме, в которой соответствующее право зафиксировано. 

3.3.Тенденции развития мировой экономики и фондовый рынок России.

При оценке возможной динамики фондового рынка  России необходимо учитывать не только внутренние, но и внешние факторы, связанные с состоянием и развитием мировой экономики. В свою очередь внешние факторы можно рассматривать с точки зрения мировой конъюктуры (состояние и динамика основных макроэкономических показателей) и с точки зрения институциональных изменений.

1. Мировая  конъюктура.

     1999 г. оказался в целом весьма благоприятным для большинства стран мира. Рост мировой экономики (мирового ВВП в неизменных ценах) в 1999 г. составил 3,3%.

     «Локомотивом» выступали США, новые индустриальные страны Азии (Корея, Тайвань, Сингапур), страны АСЕАН. Россия показала прирост ВВП в размере 3,2%.

     В целом перспективы развития мировой экономики в 2000 г. оцениваются по наиболее вероятному сценарию как радужные – рост мировой экономики прогнозируется на уровне 4,2%. (9, 10)

     Для развития российского фондового рынка, а также для развития России в общем, такая динамика макроэкономических показателей мировой экономики является благоприятной. Связь здесь прежде всего по линии экспорта: рост промышленности в зарубежных странах-> рост спроса на энергетические и сырьевые товары российского экспорта->рост экспортных поступлений->облегчение бремени расходов по внешнему долгу и т.д.

     По России экспертами МВФ прогнозируется рост ВВП в 2000 г. в 1,5%, тогда как наши специалисты оценивают его в 4-5%. (9, 15)

Однако  этот весьма благоприятный для России расклад могут «подпортить» ряд  факторов:

1. Дефицит  текущего платежного баланса  США, который продолжает расти  и абсолютно, и относительно. Дефицит «питается» в основном за счет капитала, привлеченного ростом фондового рынка США, как правило, портфельными инвестициями.

2. Очевидное  несоответствие курсов ведущих  валют между собой по сравнению  с фундаментальными функциями  (прежде всего, курс доллара  к курсу евро, который, по мнению  многих экспертов, завышен) 

3. Завышенные  цены акций и недвижимости  в большинстве развитых стран,  в первую очередь, в США (9, 15)

     Из всего вышеописанного эксперты делают выводы, что фондовый рынок США «перегрет», причем уже довольно длительное время. Существуют опасения резкого обвала фондового рынка США, что теоретически может спровоцировать общеэкономический кризис. Однако, правительством США предпринимается ряд коррекционных мер, так что осуществление такого сценария довольно сомнительно, но есть вероятность, что ожидания могут спровоцировать некоторое ухудшение общеэкономической ситуации на мировом рынке.  

Какие последствия  эти обстоятельства будут иметь  для фондового рынка России?

     Общеизвестен факт взаимосвязи фондовых индексов США и России в краткосрочном плане: падение рынка в США приводит к падению рынка в России, и наоборот. В то же время в долгосрочной перспективе, это может переориентировать инвесторов на формирующиеся рынки, в том числе на Россию.

2. Институциональные  аспекты развития мировых рынков.

Можно выделить следующие изменения в  институциональном устройстве мировых  фондовых рынков:

* Усиление  процессов концентрации и увеличения  мощи финансовых учреждений. С  конца 90-х г.г. развернулась  новая волна слияний среди  банков и компаний по ценным  бумагам. Как следствие, произошло  усиление финансовой мощи иностранных  банков и на этом фоне будет  заметно дальнейшее отставание российского банковского капитала, ослабление его относительной позиции в пока еще не начавшейся конкурентной борьбе за российский рынок.

* Усиление  тенденции универсализации банков  – во многих странах снят  запрет на создание коммерческими  банками собственных дочерних  компаний по торговле ценными  бумагами и страховыми услугами 

* Объединение  на межнациональной основе фондовых  бирж 

* С 1995 г. важнейшие изменения на фондовом  рынке связаны с всемирной  сетью Интернет. С помощью его  стало возможным привлечь сотни  тысяч новых инвесторов. Однако  это усилило тенденцию неустойчивость  фондового рынка вследствии склонности мелких инвесторов к панике и «стадным инстинктам».

* Сдвиги  в системе органов регулирования  - наметился переход к передаче  всех контролирующих функций  над участниками финансовых рынков  в компетенцию одного учреждения.

* Рост  институциональных инвесторов, которые  включают страховые компании, пенсионные  фонды и институты коллективного  инвестирования. На их долю приходится  около 40% основного финансового  богатства мира и они выступают важнейшими поставщиками портфельных капиталовложений в мире. Однако в большинстве западных стран существует полный запрет или серьезные ограничения на осуществление институциональными инвесторами инвестиций в ценные бумаги с повышенной степенью риска – это ценные бумаги не инвестиционного класса.

     Максимально высокий рейтинг России составлял ВВ –в 1996-1997 г.г., то есть даже тогда он был ниже инвестиционного класса. Соответственно, деньги основной группы западных инвесторов просто не могли попасть на российский фондовый рынок. И в ближайшие 2 года рейтинг России едва ли достигнет инвестиционного класса. Из иностранных институциональных инвесторов в России представлены в основном так называемыми хедж-фондами, которые, однако, не попадают под законодательство, регулирующее деятельность инвестиционных компаний.

     Из всего вышесказанного можно сделать вывод, что в ближайшие несколько лет на российском фондовом рынке не следует ожидать сколько-нибудь заметных успехов и достижений, так как, во-первых, российские финансовые институты просто не могут обеспечить бурное развитие «внутреннего» фондового рынка, базирующемся на собственных ресурсах, и, во-вторых, активное привлечение западных инвесторов при нынешнем инвестиционном климате будет означать привлечение игроков, не способных кардинально изменить ситуацию на рынке и, скорее, создающих дополнительные риски для сравнительно узкого и не емкого рынка. В этой ситуации правильнее будет ориентироваться на работу на фондовом рынке