Макроэкономическое равновесие на денежном рынке: неоклассическая и кейнсианская концепции спроса.

Кривая LM имеет положительный наклон, но при этом может быть как крутой, так и пологой. Наклон кривой LM определяется прежде всего тем, как спрос на реальные денежные остатки реагирует на изменение ставки процента, т.е. чувствительностью спроса на деньги по отношению к процентной ставке.

Рис. 3.2 Влияние чувствительности спроса на деньги к изменениям процентной ставки на наклон LM

На рисунке также видно, что  кривая LM будет крутой тогда, когда чувствительность спроса на деньги к изменению дохода очень велика: небольшое увеличение дохода с Y₁ до Y₂ привело к значительному росту процентной ставки с r₁ до r₂.[7, c. 186]

Таким образом, наклон кривой LM определяется относительной зависимостью спроса на реальные денежные остатки от изменений процентной ставки и дохода: чем более чувствителен спрос на деньги к изменениям ставки и менее восприимчив к доходу, тем более пологой будет кривая LM, и наоборот.

Выясним, в каких случаях сдвигается кривая LM. При изменении процентной ставки точка движется по данной кривой. Так, повышение ставки с r₁ до r₂ смещает точку А в положение точки В (рис.3.2б). Сама кривая сдвигается при изменении предложения денег и автономного спроса на деньги.

Рассмотрим, как на положение кривой LM влияет изменение денежной массы. Допустим, что при доходе Y₁ спрос на деньги был MD, предложение денег - MS₁. Рынок находился в равновесии в точке E₁ при ставке процента r₁ (рис.3.3а). При таких условиях строится кривая LM_l (рис.3.3б).

           

Рис. 3.3 Сдвиги кривой LM. Изменение предложения денег

 

Предположим, что центральный банк, проводя антикризисную политику, увеличил номинальную денежную массу, в то время как доход и уровень  цен остались прежними. Это привело  к росту предложения реальных денежных остатков, что обусловило сдвиг кривой MS₁ в положение MS₂. При уровне дохода Y₁ и неизменном спросе на деньги MD рост предложения денег приведет к тому, что равновесие денежного рынка наступит при более низкой процентной ставке - r₂. Это обусловит сдвиг кривой LM₁ вниз, в положение LM₂ (см. рис.3.3б). Соответственно, уменьшение предложения денег при данном уровне дохода и спроса на деньги приведет к повышению равновесной ставки процента и сдвигу кривой LM₁ вверх.

Кривая LM может перемещаться и под влиянием изменений автономного спроса на деньги (вызванных экзогенными факторами, а не изменениями уровня цен, реального дохода или процентной ставки). Допустим, рынок денег находится в равновесии в точке Е₁ при равновесной ставке процента r₂, (рис.3.4а). Данным условиям будет соответствовать кривая LM₁ (рис.3.4б).

             

Рис 3.4 Сдвиги кривой LM. Изменение автономного спроса на деньги.

 

Таким образом, каждая точка  кривой LM показывает такую комбинацию процентной ставки и дохода (выпуска), при которой спрос на реальные денежные остатки равен их предложению. Она имеет положительный наклон, что объясняется прямой зависимостью между ставкой процента и доходом.

Каждая точка кривой LM показывает такую комбинацию процентной ставки и дохода (выпуска), при которой спрос на реальные денежные остатки равен их предложению. Она имеет положительный наклон, что объясняется прямой зависимостью между ставкой процента и доходом.

 

 

 

 

3.1. Краткосрочное равновесие на  денежном рынке. Ликвидная ловушка

 

Колебания равновесных  значений процентной ставки и денежной массы

могут быть связаны с изменением экзогенных переменных денежного рынка: уровня дохода, предложения денег. Графически это отражается сдвигом кривых спроса и предложения денег (рис.3.5) Рис. 3.5 Колебания равновесных значений процентной ставки и денежной массы

 

Так, например, увеличение уровня дохода (рис.3.5а) повышает спрос

на деньги (сдвиг вправо кривой спроса на деньги L₁ ) и процентную ставку

от cокращения, предложение денег также ведет к росту процентной ставки (рис.3.5б), и наоборот.

Рассмотрим  более подробно ситуацию, изображенную на рис.3.5а.

В случае увеличения совокупного дохода спрос на деньги возрастает и денежный рынок перемещается в новое состояние, которое характеризует

более высокая  процентная ставка Таким образом, вместе с ростом дохо-

да Y возрастает и процентная ставка, если отразить эти два фактора на

графике, то получим кривую ликвидности денег LM, известную в миро-

вой экономической  науке как модель Хансена (рис.3.6).

Рис. 3.6 Кривая ликвидности денег LM

Эта модель иллюстрирует важную зависимость. Она  показывает, что

для достижения равновесия на денежном рынке  необходимо соблюдение

следующего  условия: при данном предложении денег с ростом доходов

должна  возрастать процентная ставка. Только в этом случае будет увеличиваться  альтернативная стоимость хранения денег и снижаться курс облигаций, что уменьшит спекулятивный спрос на деньги, увеличит покупку фирмами и домашними хозяйствами финансовых активов и позволит:

поддерживать  денежный рынок в равновесном  состоянии.

Предложение денег, за которым стоит ЦБ,

может изменять процентную ставку. Сокращая предложение  денег (кривая смещается влево, в положение ЦБ способен повысить

процентную  ставку, а значит замедлить инвестиционный процесс, сократить занятость и  объем национального производства). В случае увеличения предложения денег в экономике произойдут противоположные эффекты.

Политика  систематического нарушения равновесия денежного

рынка для  оказания влияния на уровень процентной ставки, а через

него на инвестиции и другие макроэкономические переменные получила название кейнсианской денежной политики.

Ликвидная ловушка — это такая ситуация в экономике, когда возрастающее предложение денег уже не в состоянии вызвать дальнейшее снижение процентных ставок (ниже как видно на рис. 3.7)[7, c. 192]. Если процентные ставки не снижаются, то товарные рынки перестают ощущать влияние денежного рынка, не получают импульсов от него. Происходит замедление инвестиционного процесса, а значит, нет отсоса денег, нет новых кривых спроса на деньги, нет новых точек равновесия денежного рынка. Налицо, таким образом, инфляция, т. е. разрыв между реальным сектором экономики (товарными рынками) и денежным рынком.

Рис. 3.7 Ликвидная ловушка

3.2. Долгосрочное равновесие на денежном  рынке. Монетарное правило М.Фридмена

В долгосрочном плане денежный рынок ведет себя неожиданно, поскольку процентные ставки утрачивают всякую связь со спросом на деньги и их предложением[7, c. 195].

Ситуация  складывается таким образом, что  даже если будет соблюдаться условие  непопадания в ликвидную ловушку, т. е. даже если государство будет жестко контролировать предложение денег в краткосрочном периоде, не приближаясь к критическому рубежу Мп , инфляционной опасности

ему не избежать. Почему? Дело в том, что каждое очередное  впрыскивание

денег способствует росту занятости и увеличению доходов, которые будут не столько сберегаться, сколько направляться на текущее потребление. Если цены в экономике гибкие, тогда их снижение приведет к увеличению реальной стоимости наличных сбережений домашних хозяйств.

Этот рост увеличивает покупательную способность  их денежных накоплений, стимулируя, таким  образом, потребление. И наоборот, рост уровня цен уменьшает реальную ценность наличности, хранимой домашними хозяйствами, и, сокращая их покупательную способность, заставляет уменьшить потребление.

Этот феномен  денежного рынка показывает, что спрос на деньги в долгосрочном периоде не зависит от изменения процентных ставок. Поэтому

уравнение долгосрочного равновесия на денежном рынке, получившее

название  в экономической науке денежного (монетарного) правила

М. Фридмена, не включает процентных ставок:

где M - долгосрочный (среднегодовой) темп увеличения предложения

денег;

Y - долгосрочный (среднегодовой) темп изменения национального

дохода;

P_e  - темп ожидаемой (прогнозируемой) инфляции.

Ожидаемый темп инфляции - целевой показатель. Это тот темп повышения цен, который мог бы быть в экономике, если бы государство не проводило краткосрочной денежной политики, направленной на снижение процентных ставок и стимулирование экономического роста.

Таким образом, целью долгосрочной денежной политики государства является стабилизация инфляционного процесса, превращение текущей инфляции в ожидаемую. Это означает, что краткосрочная денежная политика, направленная на регулирование процентных ставок, допустима только в рамках долгосрочной денежной стратегии, основанной на

фундаментальном уравнении равновесия М. Фридмена.

 

Денежный рынок России

В первом полугодии 2011 г. динамика ценовых и объемных показателей российского денежного  рынка, как и в 2010 г., определялась прежде всего объемами ликвидных  средств участников рынка, операциями Банка России на денежном рынке и состоянием смежных сегментов российского финансового рынка.

Объемы ликвидных  средств российских банков в 2011 г. оставались значительными, но постепенно уменьшались. Остатки средств банков на корреспондентских  счетах в Банке России в целом  находились на уровне второй половины 2010 г., а объемы средств, размещаемых  банками на депозитных счетах в Банке  России и в ОБР, сокращались.

В декабре 2010 г. из обращения были выведены ОБР  на общую сумму свыше 280 млрд. рублей. Часть высвобожденных средств кредитные  организации разместили на депозитных счетах в Банке России. В сочетании  с иммобилизацией части ликвидных  средств кредитных организаций  в преддверии новогодних праздников это обусловило резкий рост остатков средств кредитных организаций  на депозитных счетах в Банке России (средний дневной остаток средств  в январе 2011 г. составил 886 млрд.руб.). В течение первого полугодия 2011 г. этот показатель постепенно снижался и в июне 2011 г. составил 416 млрд. рублей. Тем не менее, средний уровень  остатков средств кредитных организаций  на депозитных счетах в Банке России в январе-июне 2011 г. был выше аналогичных  показателей первой и второй половины 2010 г. (660 млрд. руб. в январе-июне 2011 г. против 640 млрд. руб. в январе-июне 2010 г. и 498 млрд. руб. в июле-декабре 2010 г.). В этих условиях спрос кредитных  организаций на рефинансирование, предоставляемое  Банком России, оставался низким.

Рис. 3.8

В структуре  банковских портфелей ОБР, выводимые  из обращения, замещались на корпоративные  и государственные облигации (прежде всего последние). При этом тенденция  к росту объемов вложений участников российского денежного рынка  в облигации, наблюдавшаяся в 2009 – 2010 гг., в целом сохранялась и в 2011 г.. На 1.07.11 суммарная доля государственных и корпоративных облигаций в банковских активах составила 8,4% (на начало 2011 г. – 7,2%), при этом доля ОБР составила 0,1% (на начало 2011 г. – 1,7%). Растущие объемы вложений в облигации расширяли возможности участников денежного рынка по управлению своей ликвидностью посредством операций РЕПО и продажи облигаций в периоды нехватки ликвидных средств. Благодаря этому в такие периоды рост спроса на рынке МБК и, соответственно, повышение межбанковских кредитных ставок были ограниченными.

В сложившихся  условиях на протяжении большей части  первого полугодия 2011 г. Ставка MIACR по однодневным рублевым МБК отклонялась от ставки по депозитам «том‑некст» Банка России не более чем на 1 процентный пунк. По мере поэтапного повышения ставки по депозитам «том-некст» Банка России с 2,75% годовых на начало января до 3,5% годовых на конец июня наблюдался рост ставок денежного рынка. К концу II квартала 2011 г. ставка по депозитам «том-некст» Банка России вернулась к уровню начала 2010 года. Схожую динамику демонстрировали и ставки денежного рынка. Ставка MIACR по однодневным рублевым МБК в первом полугодии 2011 г. составила 3,3% годовых против 2,8% годовых во втором полугодии 2010 г. и 3,3% в первом полугодии 2010 года. Ставка по однодневным РЕПО с облигациями на ММВБ (индекс MICEX BORR) возросла с 3,4% годовых в июле‑декабре 2010 г. до 3,6% годовых в январе-июне 2011 г. (в первом полугодии 2010 г. этот показатель составлял 4,2% годовых).

Рис. 3.9

В первом полугодии 2011 г. внутримесячная цикличность ставок была выражена слабо. Хотя в отдельные месяцы отмечались локальные пики ставок, связанные с осуществлением банками и их клиентами обязательных платежей, пиковые значения ставок отклонялись от среднемесячного уровня ставок, как правило, не более чем на 1 процентный пункт (рис. 3.8).

Волатильность ставок денежного рынка, снизившаяся в 2010 г., продолжила снижение в 2011 году. В первом полугодии 2011 г. среднее абсолютное изменение ставки MIACR по однодневным рублевым МБК составило 11 б.п. против 16 б.п. в июле‑декабре 2010 г. и 24 б.п. в январе-июне 2010 года. Аналогичный показатель для ставок по однодневному междилерскому РЕПО с облигациями в первом полугодии 2011 г. составил 9 б.п. (во втором полугодии 2010 г. – 10 б.п., в первом полугодии 2010 г. – 18 б.п.). Наиболее значительные колебания ставок наблюдались в апреле и мае (в преддверии повышения Банком России отдельных процентных ставок по своим операциям на денежном рынке) и имели краткосрочный характер.