Особенности монетарной политики в России

Банк России будет стремиться соблюдать параметры денежной программы при помощи всего набора, находящихся в его расположении инструментов денежно-кредитной политики. Делая основной упор на рыночные методы денежно-кредитного регулирования, принимая инструменты рефинансирования в случае недостатка ликвидности, так и абсорбирования избыточной ликвидности.

В настоящее время российская экономика в условиях высокой волатильности трансграничных потоков капитала и значительной мере реагирует на изменения зарубежных процентных ставок. В связи с этим Банк России вынужден при проведении процентной и валютной политики учитывать разницу между процентными  ставками внутри страны и за рубежом. В условиях, когда денежное предложение формируется в основном через приобретение Банком России иностранной валюты на валютном рынке, роль процентной ставки в качестве активного инструмента денежно-кредитной политики является ограниченной. Тем не менее,  формируется условия для повышения роли процентной ставки при проведении денежно-кредитной политики. В предстоящий период в условиях функционирования Стабилизационного фонда РФ Банк России будет по мере необходимости расширять объемы рефинансирования кредитных организаций.

С этой целью Банк России принимает меры, направленные на расширение доступа кредитных организаций различных регионов России к его инструментам. Снижение рисков ликвидности для банков как результат развития системы рефинансирования будет снижать спрос на свободные резервы, и стимулировать банки расширять кредитование реального сектора экономики. В условиях возможного сокращения свободной банковской ликвидности роль процентных ставок Банка России в управлении денежной сферой возрастает.

Поставленная в Послании Президента РФ Федеральному собранию РФ задача добиться создания в ближайшие годы необходимых условий для обеспечения полной конвертируемости рубля во многом определяет шаги, которые должны быть предприняты. Правительством РФ и Банком России в области денежно-кредитной и валютной политики в 2005-2008 гг. Важным этапом в ее решении стало вступление в силу в 2004 году нового законодательства в области валютного регулирования, предусматривающего к 2007 году окончательную либерализацию трансграничных операций с капиталом. Большое значение будет иметь принятие органами федеральной законодательной и исполнительной власти при участии Банка России мер по совершенствованию инфраструктуры и механизма регулирования финансового рынка, переходу резидентов на международные стандарты финансовой отчетности, либерализации участия нерезидентов на российском финансовом рынке. Устойчивость рубля в условиях полной конвертируемости будут обеспечивать меры структурной политики, направленные на диверсификацию российской экономики и повышение ее конкурентоспособности[4].

Достижение фактической конвертируемости российской национальной валюты будет определяться не только снятием формальных ограничений на операции с ней, но и ее востребованностью, а также масштабами использования рубля в международных экономических отношениях, в частности в качестве средства международных расчетов достаточно широким кругом хозяйствующих субъектов. Ключевую роль здесь должны сыграть степень доверия к проводимой государством экономической политике в целом и денежно-кредитной политике в частности, а также уровень развития национального финансового рынка и банковской системы России.

Зависимость российской экономики от внешнеэкономической конъюнктуры и продолжение структурных преобразований в экономике делают необходимой поддержку денежно-кредитной политики Банка России действиями Правительства РФ в области бюджетной, налоговой, тарифной, структурной и социальной политики. В связи с этим меры по формированию стабилизационного фонда РФ, ограничению роста регулируемых цен, тарифному и нетарифному регулированию внешнеэкономической сферы, осуществляемые Правительством РФ, являются важной частью антиинфляционной политики в России.

4.2 Основные инструменты денежно-кредитной политики в России

Современные инструменты денежно-кредитной политики можно рассмотреть в сфере финансирования российских банков. По данным Банка России, в 3-м квартале 2007 г. впервые с 1-го квартала 2006 г. наблюдался чистый вывоз капитала частным сектором (в размере 7,6 млрд. долл.). В результате глобальных проблем с ликвидностью значительно возросла стоимость заимствований для российских кредитных организаций (табл. 4.1)[5]. Доходности ряда банковских выпусков возросли на 200-300 базисных 1пунктов, котировки кредитных дефолтных спрэдов крупнейших российских банков, отражающие кредитный риск, заметно возросли . При этом на рынке наблюдалось не только повышение стоимости заимствований, но и заметное сокращение объемов доступного финансирования, в связи с нежеланием инвесторов нести риски.

В таких условиях многие банки переносили на другие сроки выпуски своих рублевых займов и еврооблигаций, а также секьюритизацию ипотечных портфелей.

Некоторые компании и банки, активно привлекавшие в последние годы финансирование на внутреннем облигационном рынке, столкнулись со сложностями, связанными с рефинансированием обязательств. В последние годы, когда рынок корпоративных облигаций быстро развивался, эмитенты активно выпускали бумаги с возможностью досрочного погашения. Наличие оферты позволяло снизить доходность, при этом в условиях избыточной ликвидности вероятность исполнения оферты была невысокой. В условиях неблагоприятной конъюнктуры многие инвесторы предпочитали воспользоваться правом досрочного погашения, несмотря на значительное увеличение купонной ставки эмитентом. Например, в сентябре банками и компаниями было выкуплено почти 5 0% облигаций по оферте. На фоне глобального кризиса ликвидности, на российском рынке снижался объем ликвидных активов банковского сектора. В июне 2007 г. сумма остатков на корреспондентских и депозитных счетах в ЦБ превышала 1700 млрд. руб., а в ноябре — первой половине декабря средняя величина ликвидных активов оставалась на уровне 650 млрд. руб.[5].

Таблица 4.1 - Динамика доходности рублевых облигаций российских банков,

2007 г. (в %).

Среднемесячные ставки по кредитам overnight в сентябре-ноябре превышали 6%. В таких условиях банки значительно увеличили спрос на кредитные средства Банка России (табл. 4.2).

Таблица 4.2- Использование банками механизмов рефинансирования ЦБ

(млрд. руб.)

Кроме того, активизация спроса банков на кредиты ЦБ РФ будет способствовать дальнейшей трансформации денежно-кредитной политики Банка России. В условиях снижения сальдо торгового баланса банки будут получать все меньше ликвидности за счет притока валюты, и спрос на инструменты рефинансирования Банка России будет увеличиваться. Это позволит Банку России перейти к использованию процентной ставки в качестве главного инструмента денежно-кредитной политики.             

4.3 Направление совершенствования денежно-кредитной политики

Основным механизмом стерилизации денежной массы в России пока является Стабилизационный фонд. Механизм управления Стабилизационным фондом входит в противоречие с задачей стерилизации притока капитала. В качестве органа денежно-кредитного регулирования он обязан изымать избыточную рублевую ликвидность, образовавшуюся в результате притока капитала. Проблемами современной денежно-кредитной политики в России являются выявление основных причин появления массового притока капитала, совпадавшего с либерализацией финансовых и валютных рынков, также притоку капитала способствуют ожидание укрепления национальной валюты, а иногда – ее стабилизация после периода ослабления, и наконец капитал притягивает возможность арбитража между мировыми и внутренними процентными ставками. Теоретически стерилизация притока капитала может осуществляться с помощью целого ряда инструментов. Традиционно главным из них являются операции на открытом рынке, то есть поглощение Центральном банком денежной ликвидности в обмен на эмиссию ценных бумаг. В разных странах рынки ценных бумаг настолько велики, что позволяют своим центральным банкам незаметно, без изменения рыночных процентных ставок предлагать экономическим агентам дополнительные бумаги в обмен на их ликвидность. В России его по-прежнему можно считать небольшим, несмотря на бурный рост в последние годы. Это обстоятельство существенно ограничивает действенность операций на открытом рынке. Таким образом, проблему стерилизации притока капитала следует решать на основе комплекса мер, операции же на открытом рынке являются лишь одним из его обязательных элементов. Рассмотрим перечень мер, которые теоретически могли бы способствовать решению проблемы, оценим возможность их практической применимости и обоснованности.

1.Усложение и удорожание выдачи центральным банком ликвидности коммерческим банкам. Эта мера направлена на стерилизацию избыточной ликвидности и на ограничение других ее источников. Теоретически она могла бы быть применена в России, но коммерческие банки привлекают средства Банка России лишь в небольших объемах. Более того, последний целенаправленно работал над совершенствованием механизма предоставления ликвидности коммерческим банкам, делая этот механизм по возможности удобным и привлекательным. Поэтому вряд ли стоит менять принципы, сложившиеся в последние годы.