Состояние и перспективы развития рынка ценных бумаг в современной экономике

Под инсайдерами¹ будем понимать менеджеров, акционеров, партнеров компании-эмитента - аффилированные лица, которые имеют доступ к инсайдерской информации в силу участия в уставном капитале компании, органах управления, реализуемых компанией проектах.

 
   Помимо разной доступности информации, информационная асимметрия может быть вызвана:

·  определенной степенью надежности информации (при  низкой степени доверия к источнику, из которого получена информация, инвестор может принять не до конца верное, половинчатое, решение);

·  размером затрат на ее получение (если для получения  информации требуется затрачивать  значительные средства, то инвесторы, готовые покупать информацию, автоматически  становятся инсайдерами);

·  разным восприятием участниками рынка полученной информации (не все инвесторы могут адекватно (одинаково) воспринимать полученную информацию).

       Информационная асимметрия наблюдается в двух областях российского рынка ценных бумаг:

·  первичного предложения инвесторам ценных бумаг (на этапах подготовки информации об эмиссии, формировании книги заявок, проведении размещения ценных бумаг);

·  вторичного обращении ценных бумаг на рынке (при раскрытии компанией в режиме реального времени существенной информации о финансовой и хозяйственной деятельности; информировании компанией инвесторов о состоянии дел за определенный период времени (ежеквартально); при раскрытии рыночной (биржевой) информации о результатах торгов ценными бумагами).    

    Область первичного предложения ценных бумаг в России в основном составляют долговые ценные бумаги - рублевые облигации. Данная область более прозрачна благодаря преобладанию размещений облигаций на биржевом рынке, являющемся более транспорентным по уровню раскрытия информации, чем внебиржевой рынок. В последние годы динамично развиваются обе области российских корпоративных облигаций, при этом в области вторичного обращения ликвидность долговых инструментов сосредоточена также на бирже. Начиная с 2003 г. биржевой оборот торгов рублевыми облигациями превышает 50% общего оборота.

    В области вторичного обращения основной оборот торгов (около 80 %) приходится на акции. Значительная часть сделок с ценными бумагами (более 90%) совершается профессиональными участниками рынка. При этом они часто используют инсайдерскую информацию, от чего страдают частные инвесторы, так как не могут в полной мере оценить риски своих инвестиций (например, для Чехии, где доля информированных сделок не превышает 40%, данная ситуация является критической). С целью сокрытия фактов недобросовестной рыночной практики в России применяется механизм заключения сделок с ценными бумагами через оффшоры, т. е. за формальной компанией-нерезидентом, совершающей сделку по покупке/продаже ценных бумаг, скрываются реальные российские участники.

    В настоящее время на внутреннем рынке рублевых облигаций российских компаний основными игроками выступают российские банки и крупные инвестиционные компании. К ним постепенно присоединяются российские паевые инвестиционные фонды, управляющие компании, частные инвесторы. 
    Инвестиционный уровень процентных ставок вместе с политической стабильностью и устойчивым курсом рубля по отношению к доллару делают внутренний рынок рублевых облигаций привлекательным и для иностранных участников. 
    Для создания максимально комфортных условий работы иностранных инвесторов на внутреннем рынке Россия старается унифицировать стандарты раскрытия информации российскими эмитентами ценных бумаг. С 1 января 2005 г. российские компании, котирующие бумаги в высшем уровне листинга российских бирж (в уровне А1 котируются бумаги 32 российских эмитентов, в том числе Газпрома, РАО, ЛУКОЙЛа, Сбербанка, АвтоВАЗа), будут составлять финансовую отчетность в соответствии с международными стандартами (IAS или US GAAP).

    На сегодняшний день в России действуют правила, по которым компании-эмитенты, присутствующие на фондовом рынке, обязаны предоставить инвесторам публичный допуск к следующей информации:

·  учредительным  документам и другой регистрационной  информации;

· проспекту эмиссии ценных бумаг, который содержит большое количество информации о структуре собственности, органах управления, хозяйственной деятельности компании, а также финансовую отчетность по российским стандартам (РСБУ);

·  ежеквартальной и годовой финансовой отчетности, составленной по российским стандартам. 
    Помимо этого, многие из российских компаний-эмитентов, выходящих на рынок ценных бумаг, добровольно раскрывают дополнительную информацию, распространяя Инвестиционный меморандум, подготовленный, как правило, лид-менеджером размещения.

    Для снижения уровня информационной асимметрии с апреля 2003 г. на российском рынке ценных бумаг был создан новый институт - финансовые консультанты. После соответствующих изменений законодательства финансовый консультант, наряду с аудитором, стал подтверждать достоверность информации, раскрываемой компанией инвесторам в Проспекте ценных бумаг. Помимо этого, финансовый консультант должен контролировать и предупреждать инсайдерские сделки при размещении (сделки со связанными лицами), а также проводить мониторинг новостей, которые компания раскрывает инвесторам после размещения ценных бумаг.     

Наделение финансового консультанта функциями  контроля над сделками при размещении облигаций увеличило для ФСФР транспарентность этого процесса. Эти функции могут быть переданы фондовой бирже или депозитарию, через которые проходит размещение ценных бумаг. 
    Можно сделать следующий вывод: введение института финансовых консультантов способствовало некоторому снижению информационной асимметрии на внутреннем рынке корпоративных облигаций в России, однако в будущем на российском рынке необходимо развитие и других механизмов, препятствующих получению и использованию инсайдерской информации.    

Развитие  цивилизованного рынка ценных бумаг  неразрывно связано с раскрытием на нем достоверной информации. В настоящее время российский рынок ценных бумаг в отношении раскрытия информации готов работать по мировым стандартам. С каждым годом растет число российских компаний-эмитентов, имеющих кредитные рейтинги мировых рейтинговых агентств.

    В данный период две крупные российские саморегулируемые организации – НФА¹ и ПРОФИ² заняты разработкой для андеррайтеров³ рублевых облигаций правил деловой этики, которые позволят снизить уровень информационной асимметрии, сделав процесс размещения облигаций на внутреннем рынке России более прозрачным.

НФА^1- Национальная Фондовая Ассоциация

ПРОФИ²- Профессиональный институт размещения и обращения фондовых инструментов

андеррайтер³- физическое или юридическое лицо, гарантирующее эмитенту (акций или др. ценных бумаг) их размещение на рынке на согласованных условиях за специальное вознаграждение

    Органы государственной власти (Министерство финансов России и Банк России) также работают над упорядочением распространения макроэкономических новостей, чтобы все заинтересованные участники получали информацию одновременно. 

2.3Роль  рынка ценных бумаг  в жизни российских  банков 

    На сегодняшний день эмиссия ценных бумаг для российских банков - важный способ привлечения долгосрочных средств, необходимых для поддержания ликвидности в условиях роста долгосрочного кредитования промышленности и населения. Причем она обладает значительными преимуществами перед другими видами привлечения долгосрочных ресурсов. Во-первых, только корпоративные депозиты и синдицированные кредиты от западных банков могут наряду с ценными бумагами давать российским кредитным организациям ресурсы со сроком погашения свыше 2 лет. Во-вторых, поскольку ценные бумаги выпускаются значительными по объему траншами, колебания спроса клиентов на банковские процентные обязательства не оказывают влияния на финансирование долгосрочных проектов. Банки имеют возможность использовать конъюнктуру рынка для выпуска ценных бумаг, тем самым снижая стоимость привлечения долгосрочных ресурсов. В-третьих, если это специально не оговорено в проспекте эмиссии бумаги, банк не обязан досрочно погашать свои обязательства, что ему в соответствии с Гражданским кодексом РФ необходимо делать по депозитам физических лиц (к каким последствиям это может привести, отчетливо показал кризис июня-июля 2004 г.). В-четвертых, средства распределяются среди большого числа инвесторов. Это позволяет банкам проводить свою политику без оглядки на позицию кредиторов, что невозможно в случае, когда ресурсная база формируется за счет депозитов крупных корпоративных клиентов.

    При этом нельзя сказать, что возможности рынка в полной мере используются российскими банками. Потенциал роста существует и с точки зрения объемов (лишь у небольшого числа российских банков доля ценных бумаг в пассивах достигает стандартных для международной практики 20-25%), и в отношении разнообразия выпускаемых ценных бумаг. Только в 2003 г. российские банки стали размещать на международном рынке облигации с плавающим купоном (FRN), привязанные к кредитному портфелю (LPN, CLN), а также коммерческие бумаги (ECP). До выпуска гибридных ценных бумаг дело пока не дошло. На российском рынке разнообразие ценных бумаг еще меньше. То ли боязнь консерватизма инвесторов, то ли собственная неготовность мешают российским банкам использовать все имеющиеся возможности рынка ценных бумаг, включая возможности по управлению финансовыми рисками.

    Существуют две основные причины значительного интереса российских банков к активным операциям на рынке ценных бумаг. Во-первых, поскольку возможности банков по привлечению средств с финансового рынка на сроки, превышающие несколько дней, ограничены, то вложения в ценные бумаги (прежде всего государственные) служат наряду с остатками на корсчетах важным инструментом управления ликвидностью (asset-side liquidity management). Во-вторых, рынок ценных бумаг по-прежнему является для банков важным источником доходов. Причем в последние годы удельный вес доходов, получаемых банками от торговых и инвестиционных операций на рынке ценных бумаг, увеличивается. По данным ЦБР, в 2003 г. за счет операций с ценными бумагами российские банки получили примерно столько же доходов, сколько и от кредитования корпоративных клиентов и населения, что существенно отличается от показателей прошлых лет (соответственно 40 и 36% доходов в 2003 г. против 49 и 27% в 2002 г. и 51 и 25% в 2001 г.).

    Прибыль многих крупных российских банков по МСФО¹ с консолидацией финансовых результатов их дочерних финансовых структур в России и за рубежом многократно превосходит прибыль, зафиксированную российской отчетностью.

    Рынок ценных бумаг играет важную роль в жизни российских банков, обеспечивая значительную часть их долгосрочных обязательств и доходов, причем большую, чем это фиксируется российской банковской отчетностью, не консолидирующей статистку банков со статистикой по дочерним финансовым организациям.

    Существует значительный потенциал для дальнейшего роста как пассивных, так и активных операций банков на рынке. Этого можно достичь без ощутимого увеличения рисков, если будет создано нормальное правовое поле для функционирования рынка производных инструментов, потребность в котором чрезвычайно велика не только для кредитных организаций, но и для компаний реального сектора экономики.

    Проблема недооценки масштабов операций банков на рынке ценных бумаг с введением МСФО будет устранена. Но осложнит работу аналитиков, поскольку сопоставлять отчетность Центрального банка до введения и после введения МСФО и соответственно обсуждать тенденции развития банковской системы страны будет совершенно невозможно.

    На сегодняшний день около 100 банков ежегодно готовят отчетность по МСФО. Наиболее известные банки осуществляют подготовку отчетности на ежеквартальной или ежемесячной основе, что приближает

МСФО¹- Международные Стандарты Финансовой Отчетности 

их к  мировым стандартам транспарентности¹. Неслучайно именно три крупнейших российских банка - Сбербанк РФ, Внешторгбанк и Газпромбанк реализовали наиболее крупные привлечения средств на западных рынках. Несмотря на формально низкие для российской банковской системы объемы заимствований, большинство банков воспользовались предоставленной возможностью.

    Выпуск еврооблигаций является, с одной стороны, важным способом привлечения долгосрочных и относительно дешевых ресурсов, а с другой - серьезным экзаменом на качество активов и менеджмента, проверкой уровня транспарентности и надежности, в том числе соответствия МСФО.

    Газпромбанк первым из банков разместил после кризиса еврооблигации, общим объемом 350 млн. евро (большая часть этого долга уже возвращена) и 1,05 млрд. долл.

    Газпром впервые разместил обеспеченные облигации, Внешторгбанк представил рынку облигации с, привязанной к LIBOR, ставка размещения Сбербанка РФ сегодня является ценовым ориентиром рынка.

    Транспарентность перечисленных эмитентов, их высокие рейтинги, приближенные к рейтингам Российской Федерации, обеспечили успешность размещений. Последовательный переход на международные стандарты позволяет последовательно внедрять новые финансовые инструменты фондового рынка.

.

Транспарентность¹– это открытость, общедоступность и гласность информации, касающейся правовых актов, административных правил и обычаев, судебных решений общего применения, а также в отношении международных правовых актов. 

Выводы по II главе:  

    Необходимость развития рынка ценных бумаг на сегодняшний день в России очевидна. Задача создания инвестиционного механизма, ориентированного на поддержку реальной экономики, до сих пор не решена. Система мобилизации и трансформации сбережений в долгосрочные инвестиции и перераспределения капитала от неэффективных субъектов экономики к более эффективным не действует. Надежды на самоорганизацию фондового рынка, рожденные энтузиазмом массовой приватизации, не оправдались. В  важнейших для экономики областях начаты глубокие структурные реформы, которые пока практически не коснулись рынка ценных бумаг.