Управление заемным капиталом

Сокращение данного  показателя благоприятно сказывается  на дальнейшей деятельности общества. Положительным моментом при анализе также явилось отсутствие кредиторской задолженности перед прочими кредиторами, задолженности участникам (учредителям) по выплате доходов, а также прочих краткосрочных обязательств [41, с.336 ].

Далее, на наш взгляд, необходимо проанализировать показатели текущей задолженности с оборотными активами ОАО «Тамбовагропромкомплек». Для этого рассчитаем следующие показатели:

1. Коэффициент покрытия (К_п) дает общую оценку ликвидности предприятия, характеризуя в какой мере краткосрочные (текущие) обязательства обеспечиваются текущими (оборотными) средствами, то есть сколько рублей финансовых ресурсов, вложенных в оборотные активы, приходится на один рубль текущих обязательств, и рассчитывается путем деления суммы текущих активов (итог раздела 2 актива баланса) на текущие обязательства (итог раздела 5 пассива баланса), то есть по формуле [16, с.119 ]:

К_п=

,

где ТА – сумма текущих  активов

      ТО – сумма текущих обязательств.

Определим значение данного показателя по ОАО «Тамбовагропромкомплек» за 2087 год:

К_п(на начало года)=

= 1,339,

К_п(на конец года)=

= 0,869.

2. Коэффициент привлечения заемных средств в оборотные активы (К_{привл.з.ср. в об.акт}.) определяется отношением краткосрочной задолженности (ЗК_крат), то есть краткосрочного заемного капитала, к текущим активам (ТА), то есть оборотным средствам [36, с.147 ].

К _{привл.з.ср. в об.акт}.=

Определим этот показатель по ОАО «Тамбовагропромкомплек»  за 2008 год:

на начало года К _{привл.з.ср. в об.акт}.= ,

на конец года К _{привл.з.ср. в об.акт}.= .

3. Коэффициент участия привлеченных средств в покрытие товарно-материальных запасов (К_{уч.з.ср. в т.м.з}.) определяется как отношение краткосрочной задолженности (ЗК_крат.) к сумме товарно-материальных запасов (ТМЗ), по формуле [16, с.122 ]:

К_{уч.з.ср. в т.м.з}.=

Определим этот показатель по ОАО «Тамбовагропромкомплек» за 2008 год:

на начало года К_{уч.з.ср. в т.м.з}.= ,

на конец года К_{уч.з.ср. в т.м.з}.= .

4. Коэффициент покрытия срочных обязательств (К_{покр.ср.об.}) указывает на возможность компании при непредвиденных обстоятельствах погасить сумму срочных обязательств. Данный показатель рассчитывается как отношение суммы денежных средств (ДС) и краткосрочных финансовых вложений (КФВ) к сумме наиболее срочных обязательств (НСО) предприятия, по формуле:

К_{покр.ср.об.}=

.

Определим этот показатель по ОАО «Тамбовагропромкомплек»  в 2008г:

на начало года К_{покр.ср.об}.= ,

на конец года К_{покр.ср.об}.= .

Полученные значения занесем в таблицу 2.3 и проанализируем. 

Таблица 2.3.  

Расчет соотношения  показателей текущей задолженности  с оборотными активами за 2008 год (сумма  – в тыс.руб.).

На основании данных таблицы 2.3 видно, что текущие обязательства за текущий период увеличились в 2,17 раза  (6720 тыс.руб.) и составили 12396тыс.руб., однако оборотные активы увеличились на 41,9% (3182тыс.руб.) и составили 10783тыс.руб. В результате этих изменений коэффициент покрытия сократился на 0,46 и составил 0,87. Данное соотношение считается критическим и у ОАО «Тамбовагропромкомплек» возникают опасения оказаться неплатежеспособным с кредиторами. Это подтверждает снижение выручки на 6717 тыс. руб. и увеличение задолженности поставщикам и подрядчикам в 2,48 раза до 8622 тыс. руб.

Также произошло увеличение наиболее срочных обязательств на 73% (1582 тыс.руб.), на конец года они составили 3750 тыс.руб. Однако темп роста денежных средств и краткосрочных финансовых вложений 236,0 % способствовал увеличению коэффициента покрытия срочных обязательств на 0,5%. Таким образом наиболее ликвидные активы на конец 2008 года составляют 200% для покрытия срочной задолженности.

На основании сокращения коэффициента привлеченных заемных  средств в оборотные активы на 0,41 стало известно, что в оборотных средствах предприятия заемные средства составляют 115%, что является плохим показателем, который не соответствует установленному нормативу – не выше 50% [35, с.206 ].

Анализируя  коэффициент  привлечения средств в покрытые товарно-материальные запасы хотелось бы уделить внимание тому, что в начале года данный показатель был равен 2,05, то есть 205% краткосрочной задолженности использовалось на покрытие товарно-материальных запасов. Данное значение уже превышало установленный норматив – 50% и свидетельствовало о зависимости предприятия от кредиторов и поставщиков. Однако за год ситуация усугубилась, не смотря на увеличения суммы собственного капитала. В результате увеличения краткосрочной задолженности, коэффициент привлечения средств в покрытые товарно-материальные запасы увеличился в 3,64 раза и составил 7,43.

Произведенные расчеты  показывают на высокую долю привлеченных средств в товарно-материальных запасах, что отрицательно отражается на оборачиваемости собственных средств и финансовом состоянии ОАО «Тамбовагропромкомплек» в целом.

 

 

 

2.3. Оценка эффективности  использования заемных средств

 

 

Одной из важных проблем  привлечения заемных средств  является их эффективное использование. Заемный капитал должен способствовать повышению доходности собственного капитала, увеличению прибыли и рентабельности использования капитала в целом. Как правило, эффективность привлечения заемного капитала определяется посредством оценки эффекта финансового рычага [14, с.358 ].

Эффект финансового рычага (ЭФР) — приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита несмотря на платность последнего [25, с.178 ].

Эффект финансового  рычага возникает из-за расхождения  между экономической рентабельностью активов и ценой заемных средств (средней расчетной ставкой процента за использование заемных средств).

В международной практике ЭФР еще называют «леверидж». Леверидж – от английского «1еvегаdе», означающее систему рычага, действие рычага, подъемную силу [29, с.321 ].

Методика определения  эффективности привлечения заемных  средств посредством выявления  эффекта финансового рычага включает следующие этапы:

1. определение рентабельности всего капитала (заемного и собственного). Привлечение заемного капитала будет эффективным, когда темп роста прибыли (доходов) предприятия будет опережать темп роста суммы активов, то есть будет увеличиваться показатель рентабельности активов (RОА) [40, с.225 ]:

RОА =

,

где  RОА - рентабельность активов (капитала);

      Пдоналогобл. - прибыль до уплаты налогов;

      - средняя сумма активов (капитала).

Эффект финансового  рычага возникает в результате превышения рентабельности активов над «ценой»  заемного капитала, то есть средней ставкой банковского кредита.

Иными словами, предприятие  должно предусмотреть такую рентабельность активов, чтобы средств было достаточно на уплату процентов за кредит и  налога на прибыль [38, с.147 ].

При этом следует иметь  в виду, что средняя расчетная ставка процента не совпадает с процентной ставкой, взятой из кредитного договора, так как кредит под 20 % годовых, взятый на 15 дней, с учетом расходов по налогообложению, заемщику может обойтись в 0,82 % (20 х 15 : 365).

В процессе управления заемными средствами финансовым менеджерам следует определить необходимую сумму кредита, желательный процент по нему и влияние кредита на уровень рентабельности собственного капитала.

2) нахождение плеча  финансового рычага, оно характеризует  силу воздействия финансового рычага и определяется по следующей формуле [37, с.320 ]:

ПФР =

,

где ПФР — плечо финансового рычага;

      ЗС— заемные средства;

     СС — собственные средства.

В нашем случае, плечо  финансового рычага увеличилось, и  составило в 2007 году и 2008 году соответственно:

ПФР₂₀₀₆=

»0,58

ПФР₂₀₀₇=

»0,73.

Возрастание плеча финансового  рычага, с одной стороны, увеличивает  величину эффекта финансового рычага, с другой стороны, при большом  плече (ПФР > 2) возрастает риск кредитора, что может привести к увеличению им ставки процента по кредитам, что снизит значение дифференциала.

Таким образом, плечо  рычага нужно регулировать в зависимости  от величины среднего процента по кредитам;

3) определение дифференциала  – это разница между экономической  рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Из-за налогообложения от дифференциала остаются, к сожалению, только две трети (1 - СТАВКА НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ ПРИБЫЛИ), т.е.:

Д = 2/3 (ЭР - СРСП),

где Д— дифференциал;

     ЭР — экономическая рентабельность капитала;

    СРСП— средняя расчетная ставка процента по кредитам.

Следует заметить, что  риск кредитора выражен именно величиной дифференциала: чем больше дифференциал,тем меньше риск, и наоборот [18, с.220 ].

Значение дифференциала  не должно быть отрицательным. Отрицательное значение дифференциала означает, что предприятие несет убытки от использования заемных средств;

4) определение эффекта  финансового рычага [37, с. 326 ]:

ЭФР =

где ЭФР— эффект финансового рычага.

В нашем случае он составил в 2007 году и 2008 году соответственно:

ЭФР₂₀₀₆г=

ЭФР₂₀₀₇г=

5) нахождение рентабельности  собственных средств (РСС) и  доли эффекта финансового рычага в рентабельности собственных средств:

РСС = ЭР + ЭФР,

по данным ОАО «Тамбовагропромкомплек»:

РСС_2006г=3,24+1,24=4,48,

РСС_2007г=2,17+1,04= 3,21.

А также доли эффекта  финансового рычага в рентабельности собственных средств:

ДЭФР = ЭФР / РСС,

где ДЭФР — доля эффекта финансового рычага в рентабельности

собственных средств.

На основании данных ОАО «Тамбовагропромкомплек» за 2007-2008 годы получим следующие значения данного показателя:

ДЭФР_2006г= 1,24/4,48=0,276,

ДЭФР_2007г= 1,04/3,21=0,324

В зарубежной практике золотой  серединой считается величина ДЭФР равной 0,25—0,35, что позволяет компенсировать налоговые изъятия прибыли [32, с.168 ];

6) расчет отношения  экономической рентабельности собственных  средств к средней ставке процента. Чем больше эта величина, тем лучше. При приближении этой величины к единице величина дифференциала стремится к нулю, что означает падение эффективности использования заемных средств.

Однако в отдельные  периоды жизни предприятия бывает целесообразно сначала прибегнуть к мощному воздействию на финансовый рычаг, а затем ослабить его в других случаях следует соблюдать умеренность в наращивании заемных средств [37 , с.407 ].

На основании выше приведенных формул рассчитаем эффективность  использования заемного капитала в  ОАО «Тамбовагропромкомплек» за 2008г, полученные значения представлены в таблице 2.4

                                                                                                  

Таблица 2.4

Анализ эффективности  использования заемного капитала на                                     ОАО «Тамбовагропромкомплект» за 2008г

Показатели	2007г	2008 год	Отклонение
Прибыль до налогообложения, тыс.руб.	84	511	427
Налог на прибыль, тыс.руб.	20	122	102
Уровень налогообложения, коэф.	0,24	0,24	0
Средняя сумма активов, тыс.руб.	8263,5	12992,5	4729
Средняя сумма собственного капитала, тыс.руб.	13231,5	13680,5	449
Средняя сумма заемного капитала, тыс.руб.	7632,5	9926	2293,5
Плечо финансового рычага	0,58	0,73	0,15
Рентабельность активов, %	15,56	20,67
Проценты к уплате, тыс.руб.	56	132	-76
Средняя расчетная ставка процента за кредит, %	12,32	18,5	4,18
ЭФР	1,24	1,04	-0,2