Воспроизводство основных фондов

|                     |1991 |1992 |1993г|1994г|1995|1996|1997г|

|                     |г.   |г.   |.    |.    |г.  |г.  |.**  |

|Валовые национальные |100  |78,9 |47,2 |26,5 |26,7|19,8|21,6 |

|сбережения ......    |     |     |     |     |    |    |     |

|............         |     |     |     |     |    |    |     |

|Валовое накопление  в |100  |58.5 |43.4 |32.1 |28.0|23.2|22.3 |

|основной капитал     |     |     |     |     |    |    |     |

|.........            |     |     |     |     |    |    |     | 
 

*  По индексу  дефлятору валового накопления  основного капитала в составе

ВВП.

** Предварительная  оценка. 

Ежегодные валовые  сбережения в последние годы составляют 125-140 млрд.

долл., что на первый взгляд не так уж и мало. Проблема, однако, состоит в

том, что эти  сбережения далеко не в полной мере направляются на

инвестиционное  финансирование реального сектора. На эти цели используется

только 87-88 млрд. долл***.

На сектор государственная  учреждений приходится 14% всех валовых

сбережений, причем потенциал сберегаемых здесь  ресурсов в последние годы

оказался весьма ограниченным. Причины - значительный дефицит бюджета, а

также государственные  заимствования на внутреннем и внешнем рынках для его

финансирования.

В секторе предприятий  производственной сферы и некоммерческих организаций

(объединяющем  нефинансовые предприятия, финансовые  учреждения и

некоммерческие  организации, обслуживающие население) традиционно

формируется подавляющая  часть валовых сбережений (по последним  отчетным

данным, более 58%). Сокращение их в этом секторе необычно для России, хотя

знакомо всем странам  с рыночной системой, переживавшим кризис. Оно

обусловлено обесценением значительной части основного производственного

капитала, утратой  материально-финансовой базы сбережений и инвестиций.

О масштабах  такого обесценения можно судить по загрузке производственных

мощностей промышленности. Из-за их избыточности (перенакопления капитала в

докризисный период), низкой конкурентоспособности, а также физического и

морального износа они используются в последние  годы на 40-45%. При этом, с

учетом резерва  мощностей, примерно столько же не соответствует  конъюнктуре

и не востребовано рынком. Предприятия с неконкурентоспособным основным

капиталом

в силу отсутствия спроса на свою продукцию не имеют  перспектив

самостоятельно

сформировать (за счет прибыли и амортизации) финансовые ресурсы для

_____________________________________________________________________

*** Экономист  1998 №5

инвестиционного развития. Как источник сбережений они во многом уже

потеряны для  страны.

Наконец, на сектор домашних хозяйств приходится 28% всех национальных

сбережений. Уменьшение их здесь во многом обусловлено высокой  в прошлом

инфляцией и  недоверием населения к обесценивающемуся  рублю.

Значительная  часть сбережений домашних хозяйств - иностранная валюта. Эти

ресурсы по сути выведены из хозяйственного оборота  и банковской системы, не

трансформируются  в финансовые и капиталообразующие инвестиции. Увеличение

склонности граждан  к сбережениям в иностранной  валюте усугубляет

инвестиционный  кризис и способствует долларизации экономики. По имеющимся

данным, степень  долларизации в 1996-1997 гг. намного возросла и на начало

1997 г.  превысила 45%.

Закономерным  итогом рецессии сбережений и углубления кризисных процессов

стало быстрое  снижение объемов инвестирования и  нормы валового накопления

основного капитала в составе ВВП. В оценке ее динамики наиболее

показательно  изменение накопления в масштабе неизменных (сопоставимых) цен.

Как показывают расчеты, норма валового накопления в основной капитал

сократилась с 27% от ВВП в 1990 г. до 8,6% в 1997 г.

Очевидно, что  столь низкие масштабы накоплений не обеспечат восстановление

и подъем производства. Это подтверждает и опыт развитых стран,

преодолевавших  негативные последствия структурных  и циклических кризисов. В

фазах оживления  и подъема норма валового накопления у них достигает 30-40%

и выше.

Другим результатом  неблагоприятного инвестиционного климата, оттока

капитала из страны и высоких рисков инвестиционно-хозяйственной

деятельности  стало устойчивое сокращение масштабов  капитализации

сберегаемых ресурсов в реальном секторе. Доля валового накопления основного

капитала в  составе валовых сбережений снизилась с 93% в 1990 г. до 62-63% в

1995-1997 гг*.

Это крайне низкий уровень их капитализации по сравнению  с аналогичными

показателями  развитых стран. В последних привлекательные  условия

инвестиционно-хозяйственной  деятельности обеспечивают значительно большие

масштабы использования  ресурсов сбережений на инвестирование, а при

нехватке внутренних источников и привлечение иностранного капитала. В

результате отношение  накоплений (в основной капитал) и  сбережений зачастую

превышает 100%.

Определенный  потенциал для наращивания инвестиций за счет внутренних

ресурсов в  отечественной экономике есть. Если принять за ориентир масштабы

капитализации сбережений в других странах, то при  создании  благоприятного

инвестиционного климата норму валового накопления в основной капитал можно

увеличить как  минимум на треть, а с учетом потенциала ранее накопленных, но

не вовлеченных  в хозяйственный оборот сбережений населения, - еще более

значительно.

В 1996-1997 гг. на снижение инвестиционного спроса резко повлияли ухудшение

ликвидности и  финансового состояния реального  сектора, его неготовность к

вложению инвестиций в основной капитал.

Итогом политики макроэкономической стабилизации явилось  усиление финансовых

дефицитов на фоне платежного кризиса. Резко обострилась  проблема

_____________________________________________________________________

* Экономист 1998 №5

нехватки финансовых средств для инвестирования. Все  большая часть их

направлялась  на поддержание минимальной ликвидности  производства и

финансирование  текущих нужд, в том числе на пополнение уменьшающегося

оборотного капитала. Из-за отсутствия обеспеченного инвестиционного  спроса

(т. е.

платежеспособного, формируемого ликвидными инструментами, а не их

заменителями) динамика капиталовложений стала все больше зависеть от

неплатежей и  роста взаимозадолженности.

Результатом жестко подавленной инфляции, депрессивной конъюнктуры и роста

неплатежеспособности  явилась быстрая рецессия финансовых ресурсов

инвестирования. В 1996 г. экономика впервые отреагировала  на кризисные

процессы устойчивым падением валовых прибылей (до этого они под влиянием

инфляции росли). Номинальная прибыль промышленных предприятий сократилась

почти в 1,5 раза, а их покупательная способность, определенная по реальной

прибыли (дефлированной  на рост цен), несмотря на ослабление инфляции, - в

1,9 раза.

Хотя и меньшими темпами, номинальные и реальные прибыли реального сектора

сокращались и  в 1997 г., что привело к их дополнительному  снижению (за

январь-сентябрь 1997 г.) соответственно в 1,2-1,3 раза. Хуже всего, что на

усиление финансовых дефицитов наибольшим падением прибыльности в очередной

раз отреагировала  прежде всего обрабатывающая промышленность - плацдарм

будущего хозяйственного подъема.

Ограниченными стали и возможности инвестиционного  финансирования за счет

амортизации. Ее ресурсы из-за неплатежей оказались  жестко "связаны"

оборотом огромной дебиторской, в том числе просроченной задолженности. При

этом, учитывая низкий уровень денежных расчетов по хозяйственным операциям

(по имеющимся  данным, лишь порядка 27%), амортизация не трансформируется в

финансовые ресурсы  предприятий, но даже поступая на их счета, из-за жестких

финансовых ограничений  вынужденно используется на финансирование оборотного

капитала и  текущих нужд производства.

Другая причина  сокращения инвестиционного спроса - большой отток

сберегаемых ресурсов на финансовые рынки с их сильными конкурентными

позициями (по доходности и степени инвестиционного риска) в сравнении с

реальным сектором. Отсутствие риска и высокая доходность, вложений в

финансовые операции делают их привлекательными для банков, кредитно-

сберегательных  учреждений. Финансирование же инвестиций из бюджета

свернуто, государственные  долговые заимствования превратились в механизм,

перекачивающий  сберегаемые экономикой ресурсы  на нужды текущего

потребления, тем  самым оголяя рынки капиталообразующих вложений.

За 1995-1997 гг. прибыльность основного капитала промышленности снизилась в

2,6 раза и в  1997 г. составляла 1,7% годовых. С  учетом скорости

оборачиваемости производственных активов их эффективная (реальная)

доходность в  этот же период составляла примерно 6% годовых, намного уступая

другим объектам финансовых инвестиций. В результате прибыльность

капитальных вложений для массовых (и эффективных по мировым меркам)

инвестиционных проектов - устойчиво отрицательная величина. В 1996 г. она

достигала 32-40% годовых, а в 1997 г. - 7-9%*. В таких условиях

инвестирование  в большинство производственных проектов по

_____________________________________________________________________

* Экономист 1998 №5 

сравнению с  вложениями в финансовые активы экономически безрассудно.

Негативное влияние  на формирование спроса оказывает также  недоступность

инвесторам-реципиентам  ресурсов кредитного рынка. Причина  заключается в

сохранении высокой  цены" кредитного капитала, равно как и высоких кредитных

рисков финансирования банковской системой реального сектора.