Источники финансирования

     Источники долгосрочного финансирования отличаются друг от друга по гибкости, доступности, стоимости и другим критериям (см. табл. 3).

     Прежде, чем рассматривать внешние источники  долгосрочного финансирования предприятию  следует проанализировать возможности  финансирования за счёт "внутренних", которые значительно дешевле.  
Предприятие может обеспечить себя внутренним долгосрочным финансированием посредством:

• реинвестирования прибыли
• амортизационной политики

     оптимизации управления основными фондами (реструктуризация, продажа вспомогательных производств, убыточных направлений деятельности и неэффективно используемых основных фондов)

     Существуют  два типа внешнего долгосрочного  финансирования: кредитование и акционерное  финансирование.

Таблица 2 
Типы внешнего долгосрочного финансирования

     На  основании анализа табл. 2 можно сделать следующий вывод:

     Кредитование  для предприятия является менее  надёжным источником получения финансовых ресурсов, а акционерное финансирование требует больших затрат

     Выбор источника финансирования следует  начать с рассмотрения следующих  вопросов:

1. Какого размера финансирование требуется?
2. Каковы размеры юридического лица, получающего средства?
3. Какую часть контроля вы готовы отдать?
4. Какова степень риска проекта?

     1. Количество требуемых средств  ограничивает выбор источников  финансирования следующим образом:

• Для финансирования в крупных размерах приоритетными источниками являются: иностранные банки, стратегические инвесторы, публичная эмиссия, облигации и конвертируемые облигации.
• Финансирование в средних и малых размерах вполне возможно осуществить из следующих источников: российские банки, частные инвестиционные фонды (зависит от фонда), фонды "помощи", лизинг. 
  Различные источники имеют широкий диапазон размеров предлагаемого финансирования

     Приблизительные диапазоны источников финансирования:

• Российские банки: $20.000 - $30 млн.
• Иностранные банки: $5000.000 - $100 млн.
• Частные инвестиционные фонды: $500.000 - $100 млн.
• Фонды "помощи": $25.000 - $100 млн.
• Стратегические инвесторы: $10млн. - $200 млн.
• Публичная эмиссия акций:. $10млн. - $300 млн.
• Публичная эмиссия облигаций: $50млн. - $300 млн.
• Публичная эмиссия конвертируемых облигаций: $30млн.- $300 млн.
• Частное размещение облигаций: $5млн.- $100 млн.
• Лизинг: $10.000 - $20 млн.

     2. Размер предприятия определяет  источник финансирования, исходя  из следующих предпосылок:

• некоторые источники финансирования требуют, чтобы предприятие было хорошо известно, для того, чтобы добиться успеха (публичная эмиссия, выпуск облигаций, выпуск конвертируемых облигаций);
• акции более крупных предприятий обычно бывают более ликвидными; это является предметом внимания некоторых источников финансирования (портфельные инвесторы - частные фонды);
• некоторые фонды "помощи", наоборот, имеют мандат на инвестирование в малые и средние предприятия.

     3. Различные источники краткосрочного  финансирования требуют различные  виды обеспечения:

• Стратегические инвесторы хотят осуществлять контроль над оперативными и другими решениями.
• Частные фонды и фонды "помощи" могут захотеть иметь представителя в совете директоров.
• Иностранные банки могут иметь строгие условия предоставления кредитов.
• Российские банки меньше заинтересованы в осуществлении контроля.
• Публичные эмиссии акций, облигаций, и т.д. стремятся диверсифицировать состав акционеров, противодействуя получению крупного пакета акций одним акционером.
• Общая тенденция инвесторов - это получение контроля над предприятием взамен предоставляемых финансовых ресурсов. Поэтому большинство российских предприятий имеет ограниченный перечень вариантов финансирования, если оно не желает уступить хотя бы часть контроля.

     4. Степень риска проекта снижает  круг потенциальных источников  финансирования:

• Фонды помощи, имеющие политические мотивы для инвестирования в различные проекты в России, больше склонны рассматривать рискованные инвестиции.
• Стратегические инвесторы, знающие бизнес и имеющие связи, которые могут снизить риски конкретных проектов, могут также рассматривать финансирование проектов, которые другие источники отказываются рассматривать, или за финансирование которых они требуют чрезмерно высокий уровень дохода.
• Российские банки чрезвычайно опасаются риска, но понимают политические и специфические для России риски.
• Иностранные банки обычно являются наиболее опасающимися риска источником долгосрочного финансирования.

     Проанализируем  каждый из источников долгосрочного  финансирования, описанных в табл. 3.

Таблица 3.

Сравнительный анализ источников долгосрочного финансирования

     Публичная эмиссия акций. Решение о публичной  эмиссии акций зависит от ситуации на рынке. Российское предприятие может  рассматривать вопрос о публичной  эмиссии акций либо на российском рынке, либо на иностранном рынке. Комбинирование средств из различных источников может дать возможность предприятию  получить больше средств.

     Преимущества  публичной эмиссии акций, в том, что она:

• приводит в результате к диверсификации состава акционеров при том, что ни один инвестор не имеет контрольного пакета акций;
• увеличивает ликвидность продаваемых акций, дает возможность определить рыночную стоимость акций;
• отличная реклама для предприятия в случае успеха.

     Однако  публичная эмиссия акций имеет  и недостатки:

• высокая стоимость - подготовка, издержки на эмиссию, на рекламу и т.д.;
• заранее не известно, сколько денег будет получено, если только акции не размещены предварительно у одного или нескольких покупателей;
• публичные эмиссии акций характеризуются большим сроком подготовки (необходимо подготовить проспект эмиссии и инвестиционный меморандум) и требуют кратчайших сроков осуществления (от 3-х недель до 3 месяцев).

     Публичная эмиссия требует выполнения следующих  задач, не нужных для закрытого размещения акций:

• Создание структуры, занимающейся продажей акций, где может потребоваться содействие инвестиционных консультантов.
• Отношения с общественностью, где также может потребоваться содействие профессиональных консультантов.
• Презентации для групп потенциальных инвесторов.
• Организация системы "банков-получателей" для получения средств за акции.
• Печать и распространение проспекта, меморандума, форм заявок…

     Принимая  решение о публичной эмиссии  на российском рынке следует ответить на вопрос: кто купит акции?

• Российские частные лица обычно покупают очень небольшой процент акций, размещаемых публично.
• Большинство акций продается российским и иностранным портфельным инвесторам, хотя значительная часть может быть продана заранее - либо портфельным инвесторам, либо стратегическим инвесторам.
• Публичная эмиссия в России включает продажу акций иностранным инвесторам, инвестирующим в России.

     Публичная эмиссия на иностранном рынке  дает возможность доступа к источнику  капиталов во всем мире, оценки стоимости  акций на международных рынках и  является отличной рекламой для предприятия  в случае успеха. К сожалению, она  дороже публичной эмиссии на российском рынке, и возможна только для крупных, хорошо известных предприятий.

     Эмиссия акций на зарубежных рынках для большинства  российских предприятий представляет собой весьма отдалённую перспективу

     Комбинация  законодательства по ценным бумагам  и рыночных сил не дает российским предприятиям возможности получать деньги путем прямой эмиссии акций  на большинстве иностранных рынков:

• Мосэнерго и ЛУКОйл организовали эмиссии американских депозитарных расписок (АДР); но эти эмиссии основаны на перепродаже акций, уже находящихся на рынке, и не принесли финансирования.
• Российские компании организуют выпуски АДР сейчас для того, чтобы их названия стали известными на иностранных рынках, и для создания рынка своих акций. Таким образом, конечная цель этой долгосрочной стратегии заключается в том, чтобы подготовить рынок для настоящей эмиссии акций в будущем.

     Эмиссия облигаций. Выпуск облигаций в настоящее  время также возможен только для  крупных российских предприятий. Выпуски  облигаций чрезвычайно редки  в России и очень дороги - требуется  выплачивать высокие проценты для  того, чтобы покрыть риски инвестора.

     Потенциальные покупатели облигаций и риски, сопряжённые  с их приобретением представлены в таблице 4. 
Эмиссия конвертируемых облигаций. Конвертируемые облигации - представляют собой нечто среднее между облигацией и акцией.

• Конвертируемые облигации позволяют в будущем произвести обмен на другую ценную бумагу, как правило, на обыкновенные акции эмитента.
• Таким образом, держатель облигации может конвертировать требование в долю участия, если работа предприятия будет признана успешной и конверсия будет выглядеть привлекательной; в то же время за ним сохраняются специальные права кредитора.
• Облигации могут погашаться поставкой товарной продукции, такой как нефть или драгоценные металлы.

Таблица 4 
Потенциальные покупатели облигаций