История рынка ценных бумаг

  Таким образом, рост котировок по большинству  ценных бумаг, котирующихся на российском фондовом рынке, в 1997 году был вызван следующими основными причинами:

• снижением ссудного процента;
• продолжающейся борьба финансовых групп и банков за перераспределение собственности;
• определенная политической и макроэкономической стабилизацией в 1997 г.;
• вызванный перечисленными выше факторами приток иностранных инвестиций;
• перераспределением финансовых портфелей в связи со снижением уровня доходности на рынке государственных ценных бумаг.

  Финансовый  кризис, начавшийся осенью 1997 г., наложил свой отпечаток на перспективы развития российского рынка корпоративных ценных бумаг.

  Среди причин более чем 30-процентного падения  капитализации рынка (до уровня мая 1997 г.) можно выделить целый комплекс тенденций (часто противоречивых):

• общий отток капитала с развивающихся рынков, «спровоцированный» азиатским кризисом;
• «внутренняя» реакция на динамику индекса Доу-Джонса (хотя корреляция динамики американского и российских индексов очевидна, есть разные точки зрения относительно причин их однонаправленности);
• сезонный фактор, связанный со стандартной фиксацией прибыли инвесторами в конце финансового года;
• изъятие средств из корпоративных ценных бумаг, обусловленное общими опасениями падения курса рубля в условиях общего кризиса российского финансового рынка;
• политика правительства и Центрального банка приоритет валютного курса и рынка госбумаг, которая не могла одновременно учитывать интересы корпоративного сегмента. При этом следует отметить и неоднозначную оценку экономическими агентами новой курсовой политики и повышения учетной ставки;
• отсутствие ограничений на репатриацию прибыли нерезидентами с корпоративного сегмента российского рынка ценных бумаг (в отличие от рынка ГКО и ОФЗ);
• масштабная переориентация российских банков на наиболее ликвидные корпоративные бумаги с весны 1997 г. в расчете на сравнительно высокую доходность, что обусловило (по некоторым оценкам) конъюнктурный «перегрев» рынка к ноябрю 1997 г.;
• спланированный «обвал» рынка со стороны нескольких глобальных фондов (это гипотеза, но, как известно, дыма без огня не бывает);
• общий психологический фактор цепной реакции на рынке (сброс акций) в условиях нестабильности и неопределенности.

  Однако  основной причиной обвала курсов на российском фондовом рынке, по-видимому, являлся  интенсивный отток средств западных инвесторов. Так, в соответствии с  данными ЦБ РФ с октября 1997 по февраль 1998 года чистый отток средств нерезидентов с российских финансовых рынков составил около 2 млрд долларов. По другим оценкам, эти цифры заметно выше — 7,8 млрд долларов.

  О масштабах биржевого спада можно  судить по следующим данным: с 6 октября (максимальное значение индекса РТС-1 — 571,7) по 19 декабря 1997 г. падение фондового  индекса РТС- 1 составило 37,8%, что  сильно превосходило падение курсов в большинстве других стран.

  Наибольшее  снижение котировок среди акций, пользовавшихся наибольшим спросом с конца октября 1997 года наблюдалось по бумагам «Колэнерго», «Норильский никель», «ЕЭС России», «Иркутскэнерго», «Мегионнефтегаз», «Сбербанк РФ» и «Ростелеком». Наименьшее снижение продемонстрировала цена акций нефтяной компании «Лукойл». По-видимому, это в значительной степени было связано с информацией о намечающемся альянсе «Лукойла», «РАО Газпром» и «Shell» на предстоящем аукционе по «Роснефти».

  В начале 1998 г. последовало новое падение  курсов. Так, с 6 по 28 января 1998 года падение  курсов составило около 28%. В качестве «внешних» причин обострения кризиса  можно выделить быструю девальвацию валют Юго-Восточной Азии в начале 1998-года, снижение крупнейших азиатских фондовых индексов и, как следствие, ослабление финансовой устойчивости инвестиционных компаний данного региона, закрывавших свои позиции на Emerging Markets, в том числе в России. К тому же на отрицательное движение курсов акций, выпущенных нефтяными компаниями, играющих столь важную роль на российском фондовом рынке, чрезвычайно неблагоприятно сказалось падение цены на нефть на мировых рынках. Среди внутренних причин, связанных между собой как экономически, так и психологически, можно выделить существенные колебания на российском валютном рынке и рынке государственных долгов.

  Падение цен на фондовом рынке с б января по 28 января 1998 г. принесло снижение индекса  РТС еще на 28%. Особенно сильно (на 50-70%) упали акции некоторых нефтяных компаний («Томскнефть», «Сургутнефтегаз» и др.)

  Получив заказы иностранных инвесторов на продажу  значительных клиентских пакетов и, понимая, что рыночные курсы акций в ближайшее время продавят «линию поддержки», инвестиционные дилер сами продавали акции, способствуя тем самым нарастанию кризиса

  К февралю 1998 г. паника на российских фондовых рынках в основном улеглась и размах колебаний цен значительно сократился. Общая коррекция курсов обнаруживалась, в частности, в том, что акции некоторых энергетических компаний начали выбираться из «ямы». В целом на протяжении февраля индекс РТС-1 обнаружил явные положительные тенденции.

  Анализируя  оба этапа биржевых спадов, нетрудно заметить, что по масштабам падения  биржевых курсов российский фондовый рынок вышел на одно из первых мест в мире. Такая глубина кризиса в большей мере была порождена предшествующим интенсивным биржевым бумом в России, а также паникой, вызванной быстрым сокращением валютных резервов, и существенной переоценкой доллара на форвардных рынках в конце 1997 г. и особенно в начале 1998 г.

  Достигнув минимального уровня цен в конце  января 1998 г., рынок сначала застыл, а затем понемногу начал оправляться. Реакция российского рынка на мировые события была достаточно сильно выражена, и некоторая стабилизация ситуации в мире способствовала повышению котировок российских акций. Однако события, происходившие в то время внутри страны, практически не давали инвесторам поводов для оптимизма. Наиболее остро встала проблема ГКО: эмитент испытывал значительные трудности при размещении новых серий, в связи с чем для погашения «старых» приходилось прибегать к помощи госбюджета. ЦБ пытался «снять» остроту проблемы, прибегая к такому средству, как манипулирование учетными ставками, однако если в начале года это давало определенные положительные результаты, то к середине года стало ясно, что повышение ставки рефинансирования не дает ожидаемого эффекта. Да это и понятно: регулирование экономических отношений в России только рыночными инструментами не могло сколько-нибудь существенно повлиять на них. Спрос на российские ценные бумаги продолжал оставаться в основном спекулятивным, а количество заказов инвесторов было незначительным.

  Положительная коррекция рынка акций продолжалась примерно до середины марта, когда отставка правительства разом перечеркнула появившиеся было надежды на продолжение повышения котировок (кризис 1998 года). С тех пор котировки акций беспрерывно падали, продавливая все новые и новые уровни поддержки. Падение цен акций сопровождалось снижением ликвидности рынка и падением объемов торгов. Так, если в 1 -м квартале 1998 г. средний дневной объем торгов в РТС составлял 72 млн деноминированных рублей, то во 2-м квартале этот показатель снизился до 50 млн рублей.

  Политическая  неопределенность на длительный период дестабилизировала финансовый рынок. Однако и появление определенности с составом российского правительства способствовало очень непродолжительному улучшению ситуации. В мае ситуация в сфере государственных финансов вновь обострилась, участники рынка заговорили о грядущем кризисе банковской системы, неизбежности девальвации рубля и крахе рынка ГКО. Ситуация усугублялась новым ухудшением ситуации в мире и обострением социально-политической обстановки в России.

  В качестве средства, способного смягчить остроту финансового кризиса, назывались кредиты международных финансовых организаций. Однако, опасаясь, что кризис в России может привести к необратимым последствиям, главный кредитор страны — МВФ — старался всеми способами избежать вопроса о новых займах.

  Еще одним способом привлечения денег  в бюджет являлось проведение инвестиционных конкурсов по продаже государственной собственности. Однако в условиях паники на финансовом рынке запланированная продажа пакета акций «Роснефти» оказалась невозможной, что не позволило бюджету получить деньги, на которые он сильно рассчитывал.

  Повышение учетной ставки ЦБ до 150% в конце мая могло свидетельствовать лишь об одном — монетарная политика Центрального банка зашла в тупик. Но если реакция фондового рынка на рост учетной ставки не была ярко выраженной, то на «развале» срочного рынка это не могло не отразиться.

  1 июня 1998 года в связи с невозможностью  осуществления платежей по заявкам брокерских фирм были прекращены торги на Российской бирже, а собрание кредиторов биржи, состоявшееся 4 июня, приняло решение не возобновлять биржевые торги. Это привело к стремительному падению котировок акций, которые достигли своих минимальных с начала года отметок, а также к ухудшению прогнозов международных рейтинговых агентств относительно будущей кредитоспособности России.

  Надежды на то, что краха финансовой системы  России удастся избежать, становились все более призрачными. Напряженность вокруг принятия Государственной думой пакета антикризисных законов и серьезные проблемы на рынке ГКО, угроза девальвации рубля не способствовали улучшению ситуации на фондовом рынке. Ожидания его участников теперь были связаны с тем, что кризис удастся немного «сгладить». Оптимисты уповали на международных кредиторов, надеясь, что «залатать» основные дыры в бюджете удастся с помощью внешних займов. Поэтому достижение договоренности с западными инвестиционными институтами о предоставлении финансовой помощи стало поводом к повышению котировок акций.

  Выделение первого транша стабилизационного  кредита МВФ в июле 1998 года на короткое время вызвало спекулятивный  рост котировок акций. Однако, по существу, ситуация в экономике страны не улучшилась, об использовании денег МВФ ходили самые разноречивые слухи, а выделение остальных займов ставилось в полную зависимость от выполнения российским правительством поставленных МВФ условий. Следует отметить и такой малоприятный факт, что с выделением стабилизационного кредита внешняя задолженность РФ выросла до 150 млрд. долларов.

  В середине июля 1998 года была предпринята  попытка реструктурировать часть долга по ГКО путем их конвертации в среднесрочные и долгосрочные валютные облигации. Несмотря на то, что обмен части ГКО позволил снять основную нагрузку по выплатам с августа-сентября, перенеся ее на несколько лет, он не мог способствовать существенному улучшению ситуации в секторе внутреннего долга.

  В конце июля - начале августа индекс РТС достиг критического уровня — 100 пунктов. Именно с этого уровня в 1995 г. начался расчет индекса этой торговой системы. Таким образом, с января по август индекс российского фондового рынка упал в 4 раза, а объемы торгов в РТС сократились в 6 — 8 раз.

  Начало  августа 1998 года характеризовалось  усилением кризисных явлений  на валютном рынке, что выразилось в  ажиотажном спросе на валюту и существенном росте курса доллара. Потеря ликвидности  многими банками привела к  началу крупномасштабного межбанковского кризиса. «Подлило масла в огонь» письмо Дж. Сороса, опубликованное в газете Financial Times, в котором говорилось, что финансовые рынки России достигли финальной стадии, в связи с чем российскому правительству придется девальвировать рубль на 15 — 25% и ввести его жесткую привязку к доллару или евро. На очередное ухудшение ситуации в России откликнулись и влиятельные международные рейтинговые агентства, которые в очередной раз понизили кредитный рейтинг РФ.

  Кульминацией  финансового кризиса стало заявление  правительства от 17 августа о новой экономической политике, которая предусматривала расширение границ валютного коридора, объявление моратория на погашение внешних долгов и «замораживание» рынка ГКО. После такого заявления правительство должно было уйти в отставку, что и случилось. Таким образом, финансовый кризис вновь усугубился политическим.

  Но  фондовому рынку к этому времени  уже ничего не угрожало. То, что от него осталось, сложно было назвать рынком: объемы торгов в РТС сократились до 0,5 — 1 млн рублей, индекс прекратил падение лишь на отметке около 40 пунктов.