Оценка финансового состояния предприятия

Метод реализации стоимостного подхода. Инструменты и расчетные модели

Область применения/особенности

1. Market value added, MVA – метод добавления рыночной стоимости

Фундаментальный анализ (анализ экономических, политических факторов; слухи и ожидания; форс-мажор).

Технический анализ (Теория Доу, трендовый анализ, система «трех экранов» Ал. Элдера, социлляторы и др.).

Волновой анализ (Закон волн Элиота).

Теория фьючерсов.

Теория финансовых опционов.

- Метод применим в основном в странах с развитым фондовым рынком.

- Инструменты данного метода используются для анализа, прогнозирования, оценки и управления курой стоимостью акций предприятий

II. Shareholder, s value, SVA – метод добавленной стоимости акционерного капитала

1. Модель свободного денежного потока

SV = BV – B;

       k=T    FCFK

BV = Σ ------------------- + CV, k = 1…T,

        k=1 (1 + WACC)K

где SV  - стоимость акционерного капитала;

BV – стоимость предприятия;

FCF – свободный денежный поток предприятия (бездолговый денежный поток);

WACC – средневзвешенные затраты на капитал;

g – ожидаемые темпы роста свободного денежного потока в бессрочной перспективе;

CV – приведенная остаточная стоимость;

T – период прогноза, лет.

FCF = CF -1,

где CF – валовый денежный поток (чистая прибыль + амортизация; I – валовые инвестиции).

                                   B            P           S

WACC = kb (1 – Tc) ---- + kp ---- + ks ----,

                                   V            V          V

где kь - доналоговая ожидаемая рыночная до­ходность неотзывных, неконкертируемых долго­вых обязательств; Тc - предельная ставка на­лога на объект оценки; В – рыночная стоимость процентных долговых обязательств; V -рыноч­ная стоимость объекта оценки (V = B + P + S);P - рыночная стоимость привилегированных акций; S - рыночная сто­имость обыкновенных акций; kp - посленалоговые затраты на привлечение капитала за счет неотзывных, некорвертируемых привилегированных акций; ks - затраты на акционерный капитал.

ks = rf + [E (rm) – rf] * β

где rf - безрисковая ставка дохода; E(rm) -ожидаемая доходность рыночного портфе­ля; Е(rm) - rf - рыночная премия за риск; β - систематический риск акций. Модели оценки приведенной остаточной стоимо­сти

                           FCFT+1                           1

A.                 CV = --------------------- x -------------------------,

                   WACC – g              (1 + WACC)T

где FCFT+1 -свободный денежный поток в первом году после завершения прогнозного перио­да;

g - ожидаемые темпы роста свободного денежного потока в бессрочной перспективе.

                 NOPLATT+1 (1 – gIROIC)

Б. CV = ------------------------------------ x

                           WACC – g

                1

x ------------------------

       (1 + WACC)T

где NOPLATT+l - прибыль от основной дея­тельности за вычетом скорректированных налогов в первый год завершения прогнозного пе­риода; ROIC - ожидаемая рентабельность ин­вестированного капитала; g - ожидаемые тем­пы роста NOPLAT в бессрочной перспективе.

2. Формула Миллера-Модильяни (1961 г.)

           NOPLAT

BV = ---------------- + K(NOPLAT)N x

            WACC

        ROIC - WACC

x [---------------------------]

     WACC (1 + WACC)

где K - норма инвестирования, т.е.доля NOPLAT, инвестированная в новые проекты ради роста; N - ожидаемое число лет, в тече­ние которых компания будет продолжать вкла­дывать капитал в новые проекты и получать про­гнозируемую ROIC (периодом конкурентного преимущества); NOPLAT - прибыль от основ­ной деятельности за вычетом скорректирован­ных налогов в первый год прогнозного периода.

- Метод применим как в странах с развитым (США), так и развивающимся фондовым рынком.

- Применим для открытых, закрытых акционерных обществ с ограниченной ответственностью.

Основывается на анализе и прогнозе денежных потоков.

III. Economic value added, EVA -методика экономической добавленной стоимости

1. Модель экономической прибыли

   k=T    EVAk                          EVAT+1

I + Σ --------------------- + (------------------- +

    k=1   (1 + WACC)k            WACC

         NOPLATT+1 (g / ROIC) (ROIC – WACC)

+ [------------------------------------------------------------]) x

                       WACC (WACC – g)

               1

x ---------------------

     (1 + WACC)T

где I – инвестированный капитал;

EVAk – экономическая прибыль в k-ом году;

EVAT+1 – экономическая прибыль в первый год по завершении прогнозного периода.

EVAk = I x (ROICk – WACCk) =

= NOPLATk – I x WACC

2. Модель, основанная на взаимосвязи EVA и NPV инвестиционных/инновационных проектов

           t=n EBITt (1 – tax)    t=n   kc (I)

NPV = Σ--------------------- - Σ ------------------- =

           t=1   (1 + kc)t             t=1  (1 + kc)t

  t=n  (ROICt – kc)(I)       t=n    EBAt

= Σ ----------------------- = Σ -----------------.

   t=1   (1 + kc)t                t=1  (1 + kc)t

Ограничения применения данной модели:

- ликвидационная стоимость по проекту минимальна или равна нулю;

- текущая стоимость амортизации равна текущей стоимости первоначальных инвестиций.

                                            t=∞

BV = Iактивы + NPVактивы +  Σ NPVбудущие активы, t,

                                                                    t=1

                      t=∞  EVAt, активы

BV = Iактивы + Σ    --------------------- +

                      t=1        (1 = kc)t

         t=∞  EVAt, будущие активы

+         Σ    ---------------------

          t=1        (1 = kc)t

- EVA - удобный показа­тель, дающий представ­ление о результатах дея­тельности компании в любом отдельно взятом году; -  EVA  характеризует вклад в стоимость пред­приятия в единичный пе­риод времени; - принципиальное отли­чие метода в том, что ос­новывается не на денеж­ном потоке, а на ключе­вых факторах стоимости; - рекомендуется приме­нять для оценки вклада отдельных инвестицион­ных/инновационных про­ектов в стоимость пред­приятия;

-  метод применим во всех странах на предпри­ятиях любой формы соб­ственности;

-  удобен в применении, так как основан на рас­чете ключевых факторов стоимости;

- требует меньше исход­ной информации

Методы реализации

Market value added, MVA-

метод добавленной рыночной стоимости

Shareholder's value added, SVA -

метод добавленной стоимости акционерного капитала

Economic value added, EVA -

методика экономической добавленной стоимости

Объект управления

Stock price - Курсовая стоимость акций

Stockholder wealth -Благосостояние акционеров Stockholder's value - стоимость акционерного капитала предприятия

Economic value -Экономическая стоимость (экономическая прибыль) Стоимость, генерируемая инвестициями

Используемая стратегия

Stock price maxmization -Максимизация рыночного курса акций предприятия

Stockholder value maxmization -Максимизация стоимости акцио­нерного капитала предприятия

Economic value maxmization -Максимизация стоимости экономической прибыли

Информа­ционная база оценки

На основе данных фондового рынка

На основе прогноза и оценки денежных потоков

На основе оценки и прогноза эко­номической прибыли или «эконо­мической добавленной стоимости»

Критерий эффектив­ности стратегии

Р ->max

PN -> max,

где Р - цена акции на фондовом рынке;

N - количество акций

Акц. ст-ть =

= Ст-ть пр-тия - Ст. долга

V(t)->max

VD(t )-> min

V(t) - стоимость предприятия; VD(t) - стоимость долга

EV(t)-> max

EVt (ROCtCCt) * CIt

где EVt - экономическая прибыль t-ro года; ROCt - рентабельность инвестированного капитала;

CCt - цена капитала;

CIt - инвестированный капитал

Вид стоимости предприятия

Управление стоимостью пред­приятия на фондовом рынке

Управление фундаментальной стоимостью предприятия