Структура капитала и дивидендная политика

 

 

                                                                                        

 

 

                                                                                    

Структура капитала и дивидендная политика

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

В финансовом менеджменте  существует 2 подхода к максимизации прибыли:

1. сопоставление предельной выручки предельными затратами (для определения максимизации массы прибыли);
2. сопоставление выручки от реализации с суммарными переменными и постоянными затратами (для определения увеличения массы прибыли и темпов ее прироста).

Категории затрат предприятия

• Переменные (пропорциональные затраты) – увеличиваются или уменьшаются пропорционально объему производства (расходы на закупку сырья, материалов, электроэнергии и т.д.)
• Постоянные (непропорциональные или фиксированные затраты) – не следуют за динамикой объема производства (амортизационные отчисления, % за кредит, аренда, зарплата управленческих работников, административные расходы).
• Смешанные затраты – состоят из постоянной и переменной частей ( почтовые, телеграфные расходы, затраты на текущий ремонт и т.д.)

Поведение переменных и постоянных издержек при  изменении объема производства (сбыта) в релевантном диапазоне

 

Объем производства	Переменные  издержки		Постоянные издержки
	суммарные	на  единицу	суммарные	на  единицу
Растет	увеличиваются	const	const	уменьшается
Падает	уменьшается	const	const	увеличиваются

 
 
Анализ безубыточности

 

Для расчета  точки безубыточности используются простые соотношения, основанные на балансе выручки:

Выручка = Переменные издержки + Постоянные издержки + Прибыль.

Точка безубыточности [break-even point] может быть определена как 

• объем продаж, при котором выручка равна суммарным издержкам, или
• объем продаж, при котором вложенный доход равен постоянным издержкам.

Как только достигнута точка безубыточности, каждая дополнительно  проданная единица продукции  приносит дополнительную прибыль, равную вложенному доходу на единицу продукции.

Общая схема  рассуждения при вычислении точки  безубыточности имеет следующий вид. Пусть p - цена единицы продукции, а N - объем производства за некоторый промежуток времени. Запишем основное уравнение модели, символизирующее тот факт, что прибыль до выплаты налогов NI определяется суммарной выручкой за вычетом всех постоянных и переменных издержек  
где F - величина постоянных издержек за период времени, а v - величина переменных издержек на единицу продукции.

Точка безубыточности по определению соответствует условию NI = 0

Таким образом, для того, чтобы рассчитать точку безубыточности необходимо величину постоянных издержек разделить на разницу между ценой продаж продукции и величиной переменных издержек на единицу продукции. Последняя носит название единичного вложенного дохода (unit contribution margin).

Если задача заключается в определении целевого объема продаж NT, т.е. такого значения объема продаж, которое соответствует заданному значению прибыли NIT, то используем аналогичное соотношение

Важной характеристикой  успешной работы предприятия является величина запаса безопасности (Safety Margin), которая в относительной форме определяется в виде разности между запланированным объемом реализации и точкой безубыточности.

Чем выше этот показатель, тем безопаснее себя чувствует предприятие  перед угрозой негативных изменений (уменьшении выручки или увеличения издержек).

 

 Операционный рычаг. Сила операционного рычага

Понятие «рычаг» широко используется в различных естественных науках и обозначает приспособление или механизм, позволяющий усиливать  воздействие на некоторый объект. В финансовом менеджменте в качестве такого механизма выступает постоянная составляющая в совокупных затратах предприятия.

Под операционным рычагом (operating leverage — OL) понимают долю постоянных затрат в издержках, которые несет предприятие в процессе своей основной деятельности. Этот показатель характеризует зависимость предприятия от постоянных затрат в себестоимости продукции и является важной характеристикой его делового риска.

Операционный  рычаг (Operating Leverage) показывает во сколько раз изменяется прибыль при увеличении выручки, так что

Относительное изменение прибыли = Операционный рычаг  Относительное изменение выручки.

Для вычисления операционного рычага используется следующая простая формула:

Операционный  рычаг = Вложенный доход / Чистая прибыль.

В практических расчетах для определения сил  воздействия операционного рычага применяют отношение так называемой валовой маржи (результат от реализации после возмещения переменных затрат) к прибыли. Валовая маржа представляет собой разницу между выручкой от реализации и переменными затратами. Этот показатель в экономической литературе обозначается как сумма покрытия. Желательно, чтобы валовой маржи хватало не только на покрытие постоянных расходов, но и на формирование прибыли.

Сила  операционного рычага = валовая маржа / прибыль или 1 / (1 – (постоянные затраты / валовая маржа))

Когда выручка  от реализации снижается - сила воздействия  операционного рычага возрастает. Каждый процент снижения выручки дает тогда  все больший и больший процент снижения прибыли. Так проявляет себя сила операционного рычага.

При возрастании  же выручки от реализации, если порог  рентабельности (точка самоокупаемости  затрат) уже пройден, сила воздействия  операционного рычага убывает: каждый процент прироста выручки дает все меньший и меньший процент прироста прибыли (при этом доля постоянных затрат в общей их сумме снижается). Но при скачке постоянных затрат, диктуемом интересами дальнейшего наращивания выручки или другими обстоятельствами, предприятию приходится проходить новый порог рентабельности (подробно о пороге рентабельности см. ниже). На небольшом удалении от порога рентабельности сила воздействия операционного рычага будет максимальной, а затем вновь начнет убывать... и так вплоть до нового скачка постоянных затрат с преодолением нового порога рентабельности.

Все это оказывается  чрезвычайно полезным для:

• планирования платежей по налогу на прибыль, в частности, авансовых;
• выработки деталей коммерческой политики предприятия.

При пессимистических прогнозах динамики выручки от реализации нельзя раздувать постоянные затраты, так как потеря прибыли от каждого процента потери выручки может оказаться многократно большей из-за слишком сильного эффекта операционного рычага. Вместе с тем, если вы уверены в долгосрочной перспективе повышения спроса на ваши товары (услуги), то можно себе позволить отказаться от режима жесткой экономии на постоянных затратах, ибо предприятие с большей их долей будет получать и больший прирост прибыли.

Все это убеждает в том, что сила воздействия операционного рычага указывает на степень предпринимательского риска, связанного с данной фирмой: чем больше сила воздействия операционного рычага, тем больше предпринимательский риск.

Порог рентабельности — это такая выручка от реализации, при которой предприятие уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибылей. Валовой маржи в точности хватает на покрытие постоянных затрат, и прибыль равна нулю.

 

Эффект финансового рычага. Политика привлечения заемных средств.

 

Cохранение определенных видов затрат на постоянном уровне при расширении объемов хозяйственных операций позволяет оказывать воздействие на изменение прибыли и управлять деловым риском фирмы, увеличивая либо снижая операционный рычаг.

Аналогичная идея применима  и к управлению финансовым риском предприятия. Различие состоит лишь в том, что уровень постоянных затрат в финансировании предприятия непосредственно определяется управленческими решениями и оказывает влияние на изменение чистой прибыли и производных от нее показателей, таких как рентабельность собственного капитала ROE и доход на акцию EPS. Как правило, эти затраты возникают при использовании различных источников заемного финансирования.

Если  предприятие использует заемные  источники финансирования с фиксированной  ставкой процента для реализации проектов, обеспечивающих более высокую отдачу и операционную прибыль, превышающую соответствующие выплаты в пользу кредиторов, полученная выгода от этого будет доставаться его владельцам. Данное явление известно как эффект финансового рычага.

Под финансовым рычагом (financial leverage — FL) понимают наличие (долю) займов в совокупном капитале предприятия.

Финансовый  рычаг (финансовый леверидж) – показывает оптимальное сочетание между собственными и привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами и их влиянием на прибыль.

Уровень финансового  рычага может измеряться несколькими  показателями. Чаще всего используются следующие:

• Соотношение заемного и собственного капитала (DFLp);
• Отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли до вычета процентов и налогов (DFLr).

Уровень финансового  рычага (degree of financial leverage — DFL) с учетом принятых ранее обозначений может быть определен, как

DFL = EBIT / (EBIT - I ) = [Q x (P - v) - FC ] / [Q x (P - v) - FC - I]

где I — сумма выплачиваемых процентов по займам.

 

Эффект финансового рычага проявляется в том, что любое изменение операционной прибыли при наличии займов всегда порождает более сильное изменение чистой прибыли и дохода на акцию.

Эффект  финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями  экономической рентабельности.

РСС=2/3 ЭР

РСС – чистая рентабельность собственных средств;

ЭР – экономическая рентабельность.

Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает  рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения  собственных и заемных средств  в пассиве, и, от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового рычага.

РСС = 2/3 Эр + ЭФР

ЭФР – эффект финансового рычага.

Эффект финансового  рычага состоит из двух составляющих:

1. Дифференциал – разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Из-за налогообложения от дифференциала остаются только две трети.

2/3 * (ЭР – СРСП)

СРСП – средняя расчетная ставка процента

СРСП = (Фактические издержки по всем кредитам за анализируемый период / Общую сумму заемных средств) * 100

2. Плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС).

Уровень эффекта финансового рычага = 2/3 дифференциала * Плечо финансового рычага

Уровень эффекта финансового рычага = 2/3 (ЭР – СРСП) * (ЗС / СС) 
Эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети – половине уровня экономической рентабельности активов.

Эффект  финансового рычага можно также трактовать как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (в процентах), порождаемое изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций. Такое восприятие эффекта финансового рычага характерно для американской школы финансового менеджмента. При этом сила финансового рычага рассчитывается следующим образом:

Сила  воздействия финансового рычага = Изменение (%) чистой прибыли на акцию / Изменение (%) НРЭИ

= 1 + ( проценты за кредит / балансовую прибыль)