Определение стоимости бизнеса действующего предприятия

   Таким образом, стоимость скорректированных  чистых активов рассчитанная в затратным  подходом составляет (итог таблицы) 

   2.2.ДОХОДНЫЙ ПОДХОД

   МЕТОД ДИСКОНТИРОВАНИЯ  ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ 

   Основные  положения метода.

   В основе доходного подхода лежит  прогнозирование дохода и риска, связанного с получением данного  дохода. Чем выше риск, тем большую  отдачу в праве ожидать инвестор. Анализ «риск – доходность» является на сегодняшний день самым современным  и наиболее эффективным при выборе объекта инвестирования.

   В основе метода дисконтирования денежных потоков лежит предположение  о том, что сегодняшняя стоимость  предприятия определяется будущими денежными доходами, продисконтированными на дату оценки. В российской практике наиболее обоснованным является использование в качестве показателя дохода – денежного потока.

   Денежный  поток может быть рассчитан как  для собственного капитала, так и  для всего инвестированного капитала. Для целей данной оценки, после  проведения анализа предприятия, его доходов и расходов, нами выбран реальный денежный поток для собственного капитала, который рассчитывается следующим образом:

   Таблица 15

   Определение чистого денежного  потока для собственного капитала

   Метод дисконтирования денежных потоков  учитывает:

• размер доходов, которые владелец активов рассчитывает получать в будущем;
• сроки получения этих доходов;
• риск, принимаемый на себя владельцем активов.

   В общем случае рыночная стоимость  объекта оценки методом дисконтирования  денежных потоков рассчитывается по следующей формуле:

   

   где:

   V_расч – расчетная рыночная стоимость объекта оценки;

   n – число периодов прогнозирования (прогнозный период);

   ДП₁ – ДП_n – денежный поток соответствующего периода прогнозирования;

   V_ост – стоимость объекта оценки в постпрогнозный период;

   r – ставка дисконтирования. 

   Остаточная  стоимость объекта оценки в постпрогнозный период (V_ост) может быть определена с помощью модели Гордона:

   

   где:

   g - долгосрочные темпы роста компании (доходов).

   В данной модели предполагается, что темпы роста бизнеса в постпрогнозный период являются постоянными. Кроме того, по условию применения модели, в остаточный период должны быть равны величины амортизации и капиталовложений.

   Поскольку остаточная стоимость объекта оценки рассчитывается на конец прогнозного периода, она должна быть приведена к началу прогнозного периода (дате оценки) посредством дисконтирования — таким образом, будет определена текущая остаточная стоимость.

   Прогноз денежного потока.

   При выборе параметров денежного потока, для целей данной оценки выбирается реальный денежный поток для собственного капитала выраженный в рублях.

   Основой построения прогноза выручки и себестоимости  служат сложившиеся тенденции в  деятельности предприятия  

   Таблица 16

   Прогноз чистого скорректированного дохода тыс. руб.

 

   Коммерческие  расходы прогнозируются на предполагаемом уровне последнего отчетного года.

   Сальдо  прочих операционных и внереализационных  доходов и расходов прогнозировались как средневзвешенные значения за анализируемый  период.

   Налог на прибыль принят на уровне 24%, что  соответствует Статье 284 Главы 25 Части II Налогового Кодекса от 5 августа 2000 г. N 117-ФЗ.

   В результате рассчитан скорректированный  чистый доход предприятия. На основе его строится денежный поток.

   Горизонт  прогнозирования денежного потока — 3 года

   Прибыль после налогообложения дополнительно  уменьшается на суммы отложенных налоговых обязательств, которые должны принимаются на предполагаемом уровне последнего отчетного года.

   Расчет  ставки дисконтирования.

   Основные  положения расчета  ставки дисконтирования

   Ставка  дисконтирования – процентная ставка отдачи (доходности), используемая при дисконтировании с учетом рисков (неопределенности), с которыми связано получение денежных потоков (доходов). Эта ставка используется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня за право получения ожидаемых в будущем поступлений. При вложении средств в предприятие, ставка дисконта представляет собой коэффициент эффективности вложений капитала, достижение которого ожидает инвестор при принятии решения о приобретении будущих доходов с учетом риска их получения.

   Поскольку, под доходом в нашем случае подразумевается номинальный денежный поток для собственного капитала, то рассчитанная нами ставка дисконта соответствует ему. Ставка дисконта будет определена по модели кумулятивного построения.

   Суть  метода кумулятивного  построения ставки дисконтирования

   Модель  кумулятивного построения подразумевает  оценку определенных факторов, порождающих  риск недополучения запланированных  доходов. При построении ставки дисконта по данному подходу, за основу расчета  берется безрисковая норма доходности, а затем к ней добавляется норма доходности за риск инвестирования в данную компанию. Таким образом, ставка дисконта по модели кумулятивного построения включает:

• безрисковую норму доходности;
• норму доходности, покрывающую несистематические риски, характерные для оцениваемой компании.

   Базовая формула расчета ставки дисконта методом кумулятивного построения выглядит следующим образом:

   R = Rf + риски,

   где Rf  - безрисковая ставка

   Определение безрисковой ставки

   Безрисковое вложение средств подразумевает то, что инвестор независимо ни от чего получит на вложенный капитал именно тот доход, на который он рассчитывал в момент инвестирования средств. К таким вложениям, традиционно, относятся инвестиции в государственные долговые обязательства. Таким образом, «безрисковое» вложение приносит, как правило, какой-то минимальный уровень дохода, достаточный для покрытия риска связанного с вложением средств в данную страну.

   В развитых странах в качестве безрисковой  ставки, как правило, используются норма  доходности по долгосрочным правительственным облигациям. В России в настоящее время такому требованию удовлетворяют ОФЗ с дальними сроками погашения. В разделе обзора макроэкономической ситуации, посвященном финансовому рынку мы исследовали такие ставки, поэтому для расчет примем ставку доходности по ОФЗ самого долгосрочного характера.

   В качестве безрисковой ставки дисконтирования, принималась доходность по ОФЗ по данным агентства «Росбизнесконсалтинг», рассчитанные по выборке банков с  надежностью группы В по данным ИЦ «Рейтинг» сложившаяся на дату оценки, которая составила 5,86%

   Определение надбавок за риск

   Надбавки  за риск, присущий предприятию представлены в Таблице 17. Числовые параметры каждого вида риска определялись оценщиками исходя из проведённого финансово - экономического анализа предприятия, интервью со специалистами предприятия.

   Таблица 17

   Риски, присущие предприятию

   Значение  риска для целей настоящей  оценки принимается в соответствии с  вариантом.

   Итоговый  расчёт ставки дисконтирования

   Таким образом, ставка дисконтирования, рассчитанная методом кумулятивного построения, приобретает следующее значение:

   r  = 5,86 % + сумма всех рисков = ставка дисконтирования=5,86+14=19,86

   Определение итоговой величины стоимости  предприятия.

   При дисконтировании денежных потоков  необходимо выбрать фактор текущей  стоимости в зависимости от времени формирования доходов:

   1 вариант если денежный поток  формируется в конце года:

   Фактор  текущей стоимости =    (8) 

   2 вариант если денежный поток  формируется равномерно в течение  года:

   Фактор  текущей стоимости =    (9) 

   3 вариант если денежный поток  формируется между 2 и 3 кварталом  года:

   Фактор  текущей стоимости =    (10) 

   4 вариант если денежный поток  формируется между 3 и 4 кварталом  года:

   Фактор  текущей стоимости =    (11)

   На  оцениваемом предприятии денежный поток формируется равномерно в течение года, поэтому Текущая стоимость денежного потока определяется посредством умножения денежного потока соответствующего года на коэффициент текущей стоимости, который рассчитывается следующим образом:

   Коэффициент                      1

   текущей стоимости      = ––––––––– ,

   для середины года        (1 + r)ⁿ

   где:

   n - срок дисконтирования; для первого  года прогнозирования он равен  0,5; для второго 1,5 и так далее. Таким образом, предполагается, что денежные потоки распределяются в течение года равномерно.

   Остаточная  стоимость объекта оценки дисконтируется на конец прогнозного периода, а  затем на дату оценки в текущую остаточную стоимость то есть n=3. 

   Текущая стоимость денежных потоков (тыс.руб.)