Лекции по "Корпоративное управление"

              Рекомендации «передовой практики» особо подчеркивают, что раскрываемая компанией информация должна быть равнодоступной для всех акционеров. В частности, это касается извещения о крупных корпоративных мероприятиях, прежде всего о годовом собрании, а также о таких событиях, как конвертация или дробление акций, выкуп акций. Крупным компаниям рекомендуется публиковать информацию такого рода в общенациональных средствах массовой информации. Если у компании есть иностранные акционеры, важным считается перевод такого рода информации на иностранные языки  и предоставление возможности желающим иностранным акционерам ознакомиться с ней (на сайте компании или через банк-депозитарий).

              Следующим основным компонентом оценки состояния системы корпоративного управления компании – эмитента акций «передовая практика» предлагает считать оценку состава и работы ее совета директоров.

              Общепризнанным исходным документом для оценки работы совета директоров считается внутренний документ, определяющий принципы и механизм его функционирования (в российских условиях – положение о совете директоров).

              Большинство в совете директоров должны составлять независимые директора – члены совета, не находящиеся в существенной материальной (за исключением получения вознаграждения за членство в совете) или иной зависимости от менеджмента компании и основных акционеров, а должности руководителя исполнительного органа компании и председателя ее совета директоров должны быть разделены. В российских акционерных обществах такое разделение предписывается действующим законодательством.

              Хотя число независимых членов совета директоров считается очень важным само по себе, подтверждением того, что они оказывают определяющее влияние на работу совета, считается наличие в составе совета директоров ряда комитетов, которые возглавляют независимые директора (комитет по аудиту, комитет по кадрам и вознаграждениям).

              Следующим важным доказательством значимой роли независимых директоров считается проведение заседаний, в которых участвуют только независимые директора без главного менеджера (президента, генерального директора) и членов совета, являющихся сотрудниками компании.

              Важными свидетельствами эффективности работы совета директоров компании «передовая практика» считает контроль с его стороны за работой службы внутреннего аудита (внутреннего контроля) и оценку эффективности работы этой службы.

              «Передовая практика» считает, что члены работающего совета директоров, прежде всего внешние (независимые), должны получать соответствующее вознаграждение за свою работу. Отсутствие  вознаграждения рассматривается как признак того, что совет существует как представительский орган, не ведущий реальной работы по контролю за деятельностью высших менеджеров и определению ключевых направлений работы компании.

              Рекомендуется, чтобы вознаграждение членов совета было связано с результатами работы компании, а наилучшей формой такой привязки считается использование опционов на акции компании.

              Подтверждением важной роли совета директоров в деятельности компании и внимания акционеров к его работе «передовая практика» считает наличие в компании процедуры регулярной (ежегодной) оценки работы членов совета.

              Для западных инвесторов и институтов финансовой инфраструктуры важной знаковой фигурой, подтверждающей наличие хорошего корпоративного управления в компании и придающей ей черты узнаваемости для них, является наличие должности корпоративного секретаря.

              Еще одним ключевым компонентом оценки корпоративного управления компании «передовая практика» считает соблюдение прав всех акционеров ее основными акционерами и менеджментом.

              В перечне прав первым обычно стоит оценка наличия или отсутствия в уставе и внутренних документах компании ограничений на приобретение или продажу акций компании. В зарубежных компаниях такие ограничения встречаются достаточно часто.

              Пристальное внимание уделяется практике организации дополнительных эмиссий акций компании с точки зрения того, как она защищает акционеров от размывания имеющегося у них пакета акций компании. В частности, наличие объявленных акций рассматривается в качестве существенного риска для акционеров.

              Большое внимание уделяется оценке качества внешнего аудита компании, призванного обеспечить  достоверность финансовой отчетности, которая представляется компанией ее акционерам. Подчеркивается важность оценки независимости аудитора и его квалификации. Однако выбор в качестве внешнего аудитора одной из фирм «большой четверки» автоматически рассматривается как обеспечение высшего качества аудита (Deloitte & Touche, KPMG, Ernst & Young, PricewaterhouseCoopers).

              Важным элементом обеспечения прав акционеров на владение и распоряжение имеющимися у них акциями считается практика работы регистратора компании. В частности, оценивается отсутствие или наличие материальной зависимости регистратора, ведущего реестр акционеров данной компании, от самой компании, ее основных акционеров и менеджеров. Наличие такой зависимости или существенной аффиллированности получает однозначно негативную оценку.

              В соответствии с подходом «передовой практики» чем выше концентрация акционерного капитала компании, тем выше считают риски для миноритарных акционеров.

              В качестве весьма существенного права акционеров оценивается своевременность получения ими информации об основных корпоративных событиях, важнейшими из которых являются общее собрание акционеров, полнота  информации, предоставляемой им для подготовки к участию в общем собрании и для возможности реализации права на голосование высоко оценивается возможность проголосовать заочно и через доверенных лиц.

              Особо высоко ценится наличие возможности избрания совета директоров только кумулятивным голосованием (что для российских компаний является требованием действующего законодательства).

              Слишком высокий уровень активов, которыми может распоряжаться исполнительный орган компании в рамках проведения крупных сделок, рассматривается в качестве существенного риска для акционеров. Поэтому расширенные полномочия совета директоров по рассмотрению и утверждению крупных сделок считаются важной гарантией прав акционеров.

              Особое внимание уделяется в рекомендациях «передовой практики» организации таких существенных корпоративных событий, как слияние, поглощение, реструктуризация. Очевидная «проминоритарная» ориентация рекомендаций видна в однозначно негативной оценке существования во внутренних документах компании мер, направленных на защиту от недружественных поглощений, а также отсутствие четких обязательств приобретателя крупного пакета акций сделать предложение остальным акционерам выкупить у них акции компании.

              Позитивно оценивается наличие в компании положений, предотвращающих злоупотребление инсайдерской информацией.

              Еще один аспект оценки соблюдения прав акционеров – их возможности по получению дивидендов. Атрибутом «передовой практики» корпоративного управления считается наличие у компании утвержденной дивидендной политики, частая и без значительных задержек выплата дивидендов.

              Соблюдение описанных выше рекомендаций повышает шансы компаний на привлечение средств инвесторов, прежде всего зарубежных портфельных инвесторов. Помимо этого  реализация этих рекомендаций может дать позитивный эффект  точки зрения повышения качества управления в компании, принятия важнейших решений. По мере внедрения этих принципов компании должны активно информировать потенциальных инвесторов о позитивных изменениях в практике своего корпоративного управления.

4. Правовые модели корпоративного управления в зарубежных правопорядках. Тенденции и особенности корпоративного строительства в развитых странах мира

              В различных странах сформировались определенные модели управления корпорацией, которые подразделяются на монистическую и дуалистическую.

              Управление, основанное на монистическом принципе, или принципе единого управления (англ. Board System), - это двухуровневая система управления, предполагающая отсутствие совета директоров как отдельного органа (Великобритания – согласно Закону о компаниях 1985 г. органами компании являются общее собрание, директор и секретарь компании).

              Для дуалистической модели характерна трехуровневая система управления, базирующаяся на разделении наблюдательных и распорядительных функций (Германия – система органов АО включает: общее собрание акционеров, наблюдательный совет, представляющий интересы акционеров в период между собраниями, и правление, являющееся исполнительным органом).

              В законодательстве России в целом заложена дуалистическая модель управления, предполагающая наличие совета директоров. Реальная роль совета директоров российской корпорации, в состав которого, как правило, входят руководители и подчиненные им работники, или аффилированные с ними лица, как представителя акционеров, выполняющего в период между собраниями надзорные функции за деятельностью исполнительных органов, в значительной степени нивелируется.

              Модель управления конкретного хозяйственного общества определяется его индивидуальными особенностями, в том числе распределением пакета акций (долей), совмещением функций собственников и менеджеров, для АО – также присутствием индивидуальных, институциональных инвесторов (инвестиционных, пенсионных фондов, страховых компаний). Путем выбора модели управления собственники определяют наиболее оптимальный способ реализации своих интересов.

              В зависимости от состава образуемых органов возможны следующие модели управления российской корпорацией.

              1. Общее собрание, совет директоров, единоличный исполнительный орган и коллегиальный исполнительный орган, ревизионная комиссия (ревизор).

              2. Общее собрание, совет директоров, единоличный исполнительный орган, ревизионная комиссия (ревизор).

              3. Общее собрание, единоличный исполнительный орган и коллегиальный исполнительный орган, ревизионная комиссия (ревизор).

              4. Общее собрание, единоличный исполнительный орган, ревизионная комиссия (ревизор).

              Третья и четвертая модели возможны только для ООО и АО с числом акционеров – владельцев обыкновенных акций менее 50. В каждом из вариантов возможна модификация в отношении единоличного исполнительного органа: его полномочия могут выполнять директор или по решению общего собрания акционеров управляющая организация (управляющий).

              Для диспозиции сил в конкретной корпорации важное значение имеет распределение компетенции между органами общества в той части, где законодатель допускает усмотрение самого общества.

              Исследование моделей управления актуально для публичных корпораций, связанных с привлечением средств сторонних инвесторов. Выделяют аутсайдерскую и инсайдерскую модели.

Модели управления корпорации: аутсайдерская и инсайдерская

              Аутсайдерская модель характерна для стран с рыночными механизмами регулирования экономики, с высоким уровнем развития финансовых рынков, где финансирование частных компаний осуществляется в основном не за счет банковского кредитования, а путем привлечения средств индивидуальных и институциональных инвесторов. В аутсайдерской модели акционерный капитал распылен между сторонними и некрупными инвесторами. Данная модель предполагает наличие специального правового регулирования, направленного на защиту интересов миноритарных акционеров, в том числе путем установления жестких требований к раскрытию информации о компании. Выявлению и устранению возможных отрицательных последствий аффилированности в корпоративных отношениях. Аутсайдерская модель корпоративного управления распространена в США, Великобритании, Канаде, Новой Зеландии.

Инсайдерская модель управления

              При инсайдерской модели собственность концентрирована, контроль над корпорацией сосредоточен у определенной группы лиц, тесно связанных с ней определенными отношениями. Среди влиятельных акционеров корпорации – менеджеры, члены наблюдательного совета, кредитующие банки. Фондовый рынок в странах с инсайдерской моделью построения корпораций имеет второстепенную роль по отношению к банковскому кредитованию. Роль миноритарных акционеров в управлении минимальна. Контроль над корпорацией носит скорее внутренний характер, поэтому в законодательстве отсутствуют жесткие требования к раскрытию информации. При инсайдерской модели корпоративного управления акционерная компания в значительной степени утрачивает свою главную функцию – аккумулирования свободных ресурсов. Выраженное значение инсайдерская модель получила в Германии, Японии, Швейцарии, Франции.

              Особенности модели управления в российских акционерных обществах

Для российской модели корпоративного управления характерны следующие особенности:

                  она находится в стадии становления, эксперты отмечают наличие тенденций концентрации собственности, нестабильность и неопределенность инвестиций;

                  отсутствует тяготение практики корпоративного управления российскими организациями к какой-либо одной исторически сложившейся модели. Наблюдаются признаки каждой из них: от англо-американской модели – наличие корпоративного законодательства, от японской – развитие принципа социального взаимодействия и ответственности, от немецкой – активное участие банков в финансировании корпораций, от предпринимательской – концентрация капитала и передел собственности;