Анализ собственного капитала

 

,                                                                                 (1)

 

где k – норма дивиденда на акцию (цена собственного капитала); D – прогнозируемый размер дивиденда на акцию; P – текущая рыночная цена акции.

Данная формула может  быть модифицирована, если предположить, что дивиденды растут с некоторым  темпом прироста. В этом случае определение  искомой величины собственного капитала предполагает наличие нового параметра g, который представляет собой ожидаемый темп прироста дивидендов. В этом случае цена собственного капитала может быть определена следующей формулой:

 

.                                                                               (2)

 

Данная формула получила широкое распространение под  названием формулы Гордона.

Метод доходов основывается на расчете коэффициентов соотношения  рыночной цены акций (P) и прибыли, приходящейся на одну акцию (EPS). То есть при реализации данного подхода используется следующая формула:

 

.                                                                                (3)

Данный подход предполагает, что вся будущая прибыль будет  распределена среди акционеров, что  является весьма грубым приближением. Кроме того, проблемы использования  данной формулы связаны с возможностью располагать информацией о рыночной цене акции предприятия и прогнозировать доходы (чистую прибыль). Поэтому в  российской практике цену собственного капитала Ц_ск в рамках данного подхода можно рассчитать упрощенным способом, а именно:

 

.                                            (4)

 

Стоимость акционерного капитала Е в рамках метода доходов согласно первой теореме Модильяни-Миллера  с учетом налогообложения определяется по следующей формуле:

 

                                               ₍₅₎

 

R_U – экономическая рентабельность активов предприятия без использования заемных средств;

R_D – стоимость обслуживания долга, %;

D – величина долга (заемного капитала), руб.;

Е – величина акционерного капитала, руб.;

D/E – отношение заемного капитала к акционерному (собственному) капиталу;

T_C – налог на прибыль.

Метод, основанный на использовании  модели оценки доходности финансовых активов компании (САМР), базируется на принципе, согласно которому требуемая  норма доходности должна отражать уровень  риска, который вынуждены нести  собственники для того, чтобы получить указанную доходность.

Он включает в себя расчет следующих показателей:

R_f – ставка доходности по безрисковым вложениям, включающим в себя, как правило, доходность государственных ценных бумаг;

R_m – среднерыночный уровень доходности обыкновенных акций, т.е. средняя ставка доходности по всем акциям, котирующимся на фондовом рынке;

β – покзатель систематического риска. Он характеризуется колебаниями показателей на рынке ценных бумаг и показывает, насколько изменение цены акции предприятия обусловлено рыночными тенденциями.

Модель САМР, позволяющая  оценить требуемую доходность акций  компании R, соответствующую уровню риска, определяемого β-коэффициентом, может быть представлена в виде следующей формулы:

 

.                                                               (6)

 

При этом составляющая (R_m – R_f) имеет вполне реальную интерпретацию, представляя собой рыночную (среднюю) премию за риск вложения капитала в рисковые ценные бумаги.

Оценка стоимости собственного капитала имеет ряд особенностей, важнейшие из которых:

• суммы выплат акционерам входят в состав налогооблагаемой базы, что повышает стоимость собственного капитала в сравнении с заемными средствами. Выплата процентов за привлекаемый заемный капитал в форме банковских процентов, напротив, уменьшает налогооблагаемую базу. В результате цена вновь привлекаемого собственного капитала часто превышает стоимость заемного капитала;
• привлечение собственного капитала связано с более высоким финансовым риском для инвесторов, что повышает его стоимость на величину надбавки за риск;
• мобилизация собственного капитала, в отличие от заемного, не связана с обратным денежным потоком, что говорит в пользу выгодности данного источника, несмотря на его более высокую стоимость;
• необходимость периодической корректировки объема собственного капитала, зафиксированного в бухгалтерском балансе, вызванная заниженной оценкой суммы используемого собственного капитала в сравнении с использованием вновь привлекаемого собственного или заемного капитала, которые оцениваются в текущих рыночных ценах;
• оценка привлекаемого собственного капитала носит вероятностный характер, так как текущие рыночные цены на акции подвержены значительным колебаниям на фондовом рынке. Если привлечение заемных средств основывается на процентных ставках, зафиксированных, к примеру, в кредитных договорах с банками, то выпуск в обращение обыкновенных акций не содержит таких договорных обязательств перед инвесторами. Исключение составляет эмиссия преференциальных акций с твердо фиксированным процентом дивидендных выплат. Тем самым по своей сущности цена собственного капитала является имплицитной ценой, т.е. ценой, в которой издержки определяются неточно.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. Анализ формирования и использования собственного капитала ОАО «Сибирьтелеком»

2.1. Оценка состава и  структуры собственного капитала  организации.

В современных условиях структура  капитала является тем фактором, который  оказывает непосредственное влияние  на финансовое состояние предприятия - его платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности. Оценка структуры источников средств  предприятия проводится как внутренними, так и внешними пользователями бухгалтерской  информации. Внешние пользователи (банки, инвесторы, кредиторы) оценивают изменение  доли собственных средств предприятия  в общей сумме источников средств  с точки зрения финансового риска  при заключении сделок. Риск нарастает  с уменьшением доли собственного капитала. Внутренний анализ структуры  капитала связан с оценкой альтернативных вариантов финансирования деятельности предприятия. При этом основными  критериями выбора являются условия  привлечения заемных средств, их "цена", степень риска, возможные  направления использования и  т. д.

Собственный капитал ОАО «Сибирьтелеком» представляет собой с одной стороны чистую стоимость имущества, определяемую как разницу между стоимостью активов организации и его обязательствами, а с другой стороны – это совокупность уставного, добавочного и резервного капитала, нераспределенной прибыли (непокрытого убытка). Собственный капитал отражен в третьем разделе баланса.

Бухгалтерский баланс за 2008, 2009 и 2010 гг., а также отчет о прибылях и убытках за три года представлены в приложениях А – Г.

Анализ структуры собственного капитала преследует следующие основные цели:

- выявить основные источники  формирования собственного капитала  и определить последствия их  изменений для финансовой устойчивости  предприятия;

- определить правовые, договорные  и финансовые ограничения в  распоряжении текущей и нераспределенной  прибыли.

Анализ источников формирования и размещения капитала имеет очень  большое значение при изучении исходных условий функционирования предприятия  и оценке его финансовой устойчивости.

Состояние и изменение  собственного и заемного капитала имеет  важное значение для инвесторов. Динамика источников имущества предприятия  представлена в таблице 2.1 и на рисунке 2.1.

Таблица 2.1 – Динамика источников формирования имущества и их структура  за 2008 – 2010 гг.

Виды источников финансирования		2008 г.				2009 г.			2010 г.			Абсолютное отклонение				Темп роста, %
		Тыс. руб.		% к итогу		Тыс. руб.		% к итогу	Тыс. руб.		% к итогу	в 2009 г.		в 2010 г.		в 2009 г.		в 2010 г.
Собственный капитал		15834640		38.05		17776636		46.97	18722985		43.36	1941996		946349		+12.2		+5.3
Долгосрочные обязательства		10975323		26.38		9121718		24.10	11276387		26.11	-1853605		2154669		-16.9		+23.6
Кредиты и займы		9941916		23.89		7779557		20.55	9660010		22.37	-2162359		1880453		-21.7		+24.2
Привлеченные источники (кредиторская задолженность)	4860081		11.68		3171206		8.38		3525788	8.16			-1688875		354582		-34.3		+11.2
Итого	41611960		100,00		37849117		100,00		43185170	100,00			-3762843		5336053

 

Как показывают данные таблицы 2.1 в структуре источников финансирования организации за три года произошли  некоторые изменения. В 2009 г. доля собственного капитала увеличилась по сравнению с 2008 г., а в 2010 г. – также увеличилась по сравнению с 2009 г. Что касается динамики, в 2010 г. размер собственного капитала увеличился на 105,3%.

Структура собственного капитала представлена в таблице 2.2 и на рисунке 2.1.

Таблица 2.2 – Динамика структуры собственного капитала ОАО «Сибирьтелеком» за 2008 – 2010 гг.

Источники капитала	2008 г.		2009 г.		2010 г.
	тыс.руб.	%	тыс. руб.	%	тыс.руб.	%
Уставный капитал	2387973	15.08	2387973	13.43	2387973	12.75
Собственные акции, выкупленные у  акционеров	-	-	-	-	(1520730)	8.12
Добавочный капитал	1639507	10.35	1549447	8.72	1515446	8.09
Резервный капитал	119399	0.75	119399	0.67	119399	0.64
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	2107001	13.31	2345247	13.19	3787045	20.23
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) прошлых лет	9580760	60.51	11374570	63.99	12433852	66.41
ИТОГО собственного капитала	15834640	100,00	17776636	100,00	18722985	100,00

Как видно из таблицы 2.2 за анализируемый период произошли  небольшие изменения в структуре собственного капитала.

Если в 2008 г. он состоял на 60.51% из нераспределенной прибыли, то в 2010 г. – на 66.41%. В 2010 году по стравнению с предыдущими годами уменьшился добавочный капитал. То есть видно сокращение доли добавочного капитала в общей сумме собственного капитала, и соответственно увеличение доли нераспределенной прибыли. Это наглядно подтверждает и рисунок 2.1. Резервный капитал играет незначительную роль (%).

Как видно из рисунка 2.1, собственный  капитал предприятия состоит  в основном из нераспределенной прибыли. Причем динамика увеличения последней  оказала решающее влияние на рост собственного капитала.

По всему выше сказанному можно сделать следующий вывод. В структуре собственного капитала преобладает уставный капитал и нераспределенная прибыль. Собственный капитал увеличивается в основном за счет увеличения нераспределенной прибыли. Уставный капитал и резервный капитал имеют незначительную долю в собственном капитале организации (менее 1%).

Рисунок 2.1 – Динамика и  структура собственного капитала ОАО  «Сибирьтелеком» за 2008 – 2010 гг.

2.2 Анализ доходности собственного  капитала предприятия

Способность приносить доход  является основной характеристикой  использования капитала. Куда бы ни был направлен капитал как  экономический ресурс - в сферу реальной экономики или в финансовую сферу - он всегда потенциально способен приносить доход при условии эффективного его использования. Таким образом, главной целью финансовой деятельности предприятия является обеспечение максимизации благосостояния собственников предприятия. Доходность собственного капитала анализируется с помощью методики, разработанной фирмой "DUPONT".

Суть этой методики сводится к разложению формулы расчета  доходности собственного капитала на факторы, влияющие на эту доходность. Анализ ведется на основании полученных расчетных коэффициентов. От того, какой  из показателей влияет на доходность собственного капитала больше всего, и  будет зависеть оценка и рекомендации по улучшению эффективности деятельности предприятия для максимизации доходности собственного капитала.

На первом этапе аналитик отвечает на вопрос, как изменился  ключевой финансовый показатель - доходность акционерного капитала - и в каком  направлении изменялись факторы, определившие его динамику и включенные в модель. Существуют 3 модели анализа по методу DUPONT. Используемые в этих моделях  показатели приведены в таблице .