Слияния и поглощения корпораций

Это процесс, в рамках которого владельцы компании представляют руководству эксклюзивный срок для представления предложения. Владельцы могут получить заключение экспертов относительно точной стоимости компании, а также того, будет ли предложенная сделка MBO выгодной для руководства.

В этом случае привлекается финансовый консультант для исследования рынка. Этот консультант может предоставить руководству право первого предложения. Он должен удостовериться, что руководство собирается осуществить сделку и готово инвестировать достаточные средства.

Предполагается, что опытное руководство знает фундаментальную стоимость компании и понимает, каких результатов можно добиться за счет новых проектов, реорганизации и снижения затрат.

Цена, предлагаемая в рамках MBO, как правило, выше предложений третьих сторон и сумм первоначального публичного предложения акций, поскольку руководство знает внутреннюю стоимость компании и стремится сохранить свою работу.

Также владельцы компании (или их финансовые и юридические советники) могут структурировать сделку MBO таким образом, чтобы обеспечить себе более выгодное налогообложение, чем при простой продаже компании.

При выкупе компаний менеджментом компании, как правило, обращаются за финансированием на рынки частного капитала. Основным условием финансирования MBO является внесение части средств руководством. Как правило, существует три компонента финансирования MBO: заемное, долевое и промежуточное финансирование.

Частные и инвестиционные банки, как правило, обеспечивают долевое финансирование, венчурные фонды и коммерческие банки могут предоставить смешанное финансирование, а коммерческие банки, финансовые учреждения и страховые компании предоставляют необходимые займы.

Bridge financing («наведение моста»). Этот тип финансирования предназначен для компаний, преобразуемых из частных в открытые акционерные общества и пытающихся зарегистрировать свои акции на фондовой бирже

Основная форма долгового финансирования для компаний на венчурной стадии развития. Бридж-финансирование применяется в том случае, когда компания израсходовала все средства, полученные в предыдущем раунде финансирования, и ожидает в ближайшем будущем проведение следующего раунда. Как правило, компании получают бридж-займы (bridge loans) от уже сложившегося синдиката инвесторов, которые финансировали компанию на предыдущих этапах. Также существуют особые венчурные фонды, специализирующиеся только на предоставлении займа в форме бридж-финансирования. К их помощи компания может обратиться в тех случаях, когда имеющиеся инвесторы в силу каких-либо причин не способны предоставить дополнительный капитал.

Бридж-финансирование обычно осуществляется в форме долговых нот (bridge notes), с помощью которых компания может достичь следующего раунда. После его завершения ноты должны быть оплачены и погашены. Кроме того, часто используются конвертируемые ноты (convertible promissory notes), предоставляющие их держателям возможность конвертировать ноты в акции в течение следующего раунда финансирования. Как правило, годовая кредитная ставка по бридж-нотам составляет 8%, а при конверсии их в акции держатели получают скидку 5–15% от стоимости акций.

Для успешных компаний бридж-финансирование является важным шагом на пути к следующему раунду финансирования и служит залогом того, что в нем наряду с новыми будут принимать участие и существующие акционеры. Однако в случае если компания испытывает затруднения в привлечении дополнительного акционерного капитала, и бридж-ноты являются единственным источником финансирования, то интересы держателей нот и акционеров могут не совпадать, при этом преимущество получают держатели долговых нот.

Spin-off («выделение части активов в самостоятельную компанию») – корпоративная реорганизация, позволяющая раскрыть потенциал непрофильных бизнесов и добиться увеличения стоимости компаний в рамках всей группы.

Spin-off чаще всего проводится в тех случаях, когда предприятие занимается несколькими видами деятельности. При этом, естественно, некоторые из них считаются непрофильными для основного бизнеса, однако все же могут привлечь внимание инвесторов.

В сущности, в ходе выделения происходит бесплатное распределение акций выделяемого юридического лица (выделяемой компании) между действующими акционерами основного общества (материнской компании).

При проведении обычного выделения в соответствии с российским законодательством выделяемая компания представляет собой вновь создаваемое юридическое лицо, которому материнская компания в ходе выделения передает часть своих активов и обязательств

Для проведения spin-off может существовать целый ряд причин, но основной из них является возможность отделения от материнской компании того или иного подразделения и передачи его акционерам материнской компании без возникновения неблагоприятных налоговых последствий. Акционеры материнской компании будут по-прежнему нести обязательства по уплате налога на прибыль (или доходы физических лиц) от продажи акций выделяемой или материнской компании – если решат продать эти бумаги.

Однако после spin-off каждый акционер сможет принять самостоятельное решение о продаже принадлежащих ему акций материнской либо выделенной компании, а также о сроках такой продажи, что является неоспоримым преимуществом.

Целью выделения компании обычно является повышение эффективности ведения бизнеса, оптимизация управления, возможность дальнейшего роста и участия в сделках в секторе. Зачастую выделение компании (отдельного бизнеса) позволяет раскрыть дополнительную стоимость этого бизнеса, если у него существуют своя специфика в оценке. Также причиной для spin-off может быть необходимость освобождения головной компании от непрофильного бизнеса, который в то же время представляет интерес для её акционеров, и поэтому продажа стратегическому инвестору была бы менее предпочтительным вариантом.

Так, например, акционеры материнской компании могут не иметь намерения (или возможности) продавать принадлежащие им акции материнской компании, но могут решить избавиться от акций выделяемой компании, или наоборот. Проведение материнской компанией spin-off существенно расширяет круг возможностей акционеров в отношении принадлежащих им инвестиций.

Spin-off также может способствовать увеличению акционерной стоимости обеих компаний. Если наряду с основной материнская компания занимается непрофильной деятельностью, то руководство может рассмотреть варианты отчуждения непрофильных бизнесов: распределение акций в виде дивидендов, проведение IPO, продажа стратегическому инвестору, а также выделение.

При распределении акций в качестве дивидендов обычно возникают неблагоприятные юридические и налоговые последствия, поэтому на практике, как правило, рассматриваются только три последние возможности.

Spin-off может положительным образом сказаться на стоимости как материнской, так и выделяемой компании. Отчуждение непрофильных активов позволяет материнской компании уделить большее внимание своей основной деятельности, что должно повысить её эффективность. Одновременно выделяемая компания может привлекать средства и развивать собственный бизнес, ориентируясь только на специфику своей отрасли, не обращая внимание на состояние дел в отрасли материнской компании.

В числе причин для проведения spin-off можно назвать:

                        разделение видов деятельности с различными характеристиками рисков;

                        проведение выделения в качестве составной части более широкой реструктуризации группы и эффективного с точки зрения налогообложения механизма передачи имущества/ценных бумаг;

                        достижение синергетического эффекта и увеличение стоимости посредством дальнейших стратегических объединений;

                        упрощение реорганизации долга, в том числе сокращение объема заемных средств материнской компании, если имеется задолженность на уровне выделяемой компании (однако в соответствии с российским законодательством выделение обязательств должно осуществляться вместе с передачей соразмерных активов).

2. Законодательная база процессов в области слияний и поглощений

2.1.Обзор законодательной базы в области слияний и поглощений[7]

Рынок корпоративного контроля

       Право собственности

Право собственности - совокупность прав владения, пользования и распоряжения [Гражданский кодекс, ч.I, ст.209].

Под владением понимается хозяйственное господство собственника над имуществом. Пользование означает извлечение из имущества полезных свойств путем производительного или личного потребления. Распоряжение подразумевает совершение в отношении имущества актов, определяющих ее судьбу, вплоть до уничтожения. Собственность, это а) присвоение индивидом (или коллективом) средств и продуктов производства внутри и посредством определенной общественной формы; б) общественная форма, посредством которой совершается присвоение [Гражданское право].

Собственник вправе по своему усмотрению совершать в отношении принадлежащего ему имущества любые действия, не противоречащие закону и иным правовым актам и не нарушающие права и охраняемые законом интересы других лиц:

отчуждать свое имущество в собственность другим лицам;

передавать другим лицам, оставаясь собственником, права владения, пользования и распоряжения имуществом;

отдавать имущество в залог и обременять его другими способами;

распоряжаться им иным образом [Гражданский кодекс, ч.I, ст.209].

       Уровни контроля

Каждая обыкновенная акция общества предоставляет акционеру - ее владельцу одинаковый объем прав. Акционеры - владельцы обыкновенных акций общества могут участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, а также имеют право на получение дивидендов, а в случае ликвидации общества - право на получение части его имущества.

Список лиц, имеющих право на участие в общем собрании акционеров, предоставляется обществом для ознакомления по требованию лиц, включенных в этот список и обладающих не менее чем 1% голосов.

Акционеры (акционер), являющиеся в совокупности владельцами не менее чем 2% голосующих акций общества, вправе внести вопросы в повестку дня годового общего собрания акционеров и выдвинуть кандидатов в совет директоров (наблюдательный совет) общества, коллегиальный исполнительный орган, ревизионную комиссию (ревизоры) и счетную комиссию общества, число которых не может превышать количественный состав соответствующего органа, а также кандидата на должность единоличного исполнительного органа.

Внеочередное общее собрание акционеров проводится по решению совета директоров (наблюдательного совета) общества на основании его собственной инициативы, требования ревизионной комиссии (ревизора) общества, аудитора общества, а также акционеров (акционера), являющихся владельцами не менее чем 10% голосующих акций общества на дату предъявления требования.

Общество признается зависимым, если другое (преобладающее) общество имеет более 20% голосующих акций первого общества.

Владение 25%+1 голосующих акций (блокирующий голос), принимающих участие в общем собрании акционеров (ОСА), дает право влияния на принятие решений на ОСА о внесении изменений и дополнений в устав или утверждении новой редакции, реорганизации и ликвидации общества, определении количества, номинальной стоимости, категории (типа) объявленных акций и прав, предоставляемых этими акциями, приобретении обществом размещенных акций.

Владение большинством (50%+1) голосов акционеров-владельцев голосующих акций, принимающих участие в ОСА, дает право на принятие всех решений, входящих в компетенцию ОСА, за исключением

- внесение изменений и дополнений в устав или утверждение новой редакции;

- реорганизации и ликвидации общества;

- определения количества, номинальной стоимости, категории (типа) объявленных акций и прав, предоставляемых этими акциями;

- приобретения обществом размещенных акций.

Владение более 50% голосов в Совете директоров, дает право на принятие решений в отношении всех вопросов, входящих в компетенцию Совета директоров.

Владение 75% голосов акционеров-владельцев голосующих акций, принимающих участие в ОСА, дает право на принятие решений в отношении всех вопросов, входя-щих в компетенцию ОСА.

Приобретение имущественного комплекса. Решение об одобрении крупной сделки, предметом которой является имущество, стоимость которого составляет более 50% балансовой стоимости активов общества, принимается ОСА большинством в 75% голосов акционеров-владельцев голосующих акций, принимающих участие в общем собрании акционеров.

В обществе, 100% голосующих акций которого принадлежат одному акционеру, решения по вопросам, относящимся к компетенции ОСА, принимаются этим акционером единолично и оформляются письменно [ФЗ "Об Акционерных обществах", ст. 6, 47, 48, 49, 51, 53, 55, 79].

Процессы слияний и поглощений

       Дочерние и зависимые общества

Среди возможных форм закрепленных в российском законодательстве отметим отношения основного и дочернего, а также преобладающего и зависимого обществ. В первом случае речь идет о возможности определять решения через преобладающее участие в уставном капитале и по договору управления. Второй вариант рассматривает владение более 20% акций зависимого общества.