Анализ портфеля ценных бумаг предприятия ОАО МХК «ЕвроХим»

     Основная  задача портфельного инвестирования –  улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие  инвестиционные характеристики, которые  недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.

     Только  в процессе формирования портфеля достигается  новое инвестиционное качество с  заданными характеристиками. Таким  образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая  устойчивость при минимальном риске.

    Под управлением портфелем ценных бумаг  понимается применение совокупности различных  методов и технологических возможностей, которые позволяют:

1. сохранить первоначальные инвестированные средства;
2. достигнуть максимального уровня дохода;
3. обеспечить инвестиционную направленность портфеля.

    Иначе говоря, процесс управления нацелен  на сохранение основного инвестиционного  качества портфеля и тех свойств, которые бы соответствовали интересам  его держателя.

Поэтому необходима текущая корректировка структуры  портфеля на основе мониторинга факторов, которые могут вызвать изменение  в составных частях портфеля.

     Совокупность  применяемых к портфелю методов  и технических возможностей представляет способ управления, который может  быть охарактеризован как «активный» и «пассивный».

     Активное  управление характеризуется прогнозированием размера возможного дохода от инвестированных  средств. Активная тактика предполагает, с одной стороны, пристальное  отслеживание и приобретение высокоприбыльных ценных бумаг, а с другой – максимально быстрое избавление от низкоэффективных активов. Такой тактике соответствует метод активного управления, получивший название свопинг, что обозначает постоянный обмен ценных бумаг через финансовый рынок.

     Суть  пассивного управления состоит в  создании хорошо диверсифицированных  портфелей с заранее определенным уровнем риска и продолжительном  удерживании портфелей в неизменном состоянии. Пассивные портфели характеризуются  низким оборотом, минимальным уровнем  расходов и низким уровнем специфического риска.

Также немаловажную роль играет процесс управления обновлением  портфеля. Среди факторов, анализ которых  влияет на принятие решения о проведении обновления портфеля, можно выделить следующие:

• цикл и конъюнктура  рынков ценных бумаг и альтернативных вложений;

• фундаментальные  макроэкономические изменения (ожидаемый  уровень роста капитала, инфляции, процентных ставок, курсов валют, промышленный рост или спад);

• финансовое состояние  конкретного эмитента;

• требования инвесторов по изменению управления предприятием, выплате дивидендов, погашению кредитов и т.д.;

• политические и психологические аспекты инвестирования. После определения структуры  портфеля необходимо выбрать схему  ее дальнейшего изменения. Для этого  может быть выбрано несколько  подходов. Рассмотрим наиболее часто  используемый.

     Определяется  удельный вес каждого типа ценных бумаг в портфеле и поддерживается постоянным в течение последующего времени. Например, для активного портфеля: акции – 60%, корпоративные облигации – 30%, государственные и муниципальные краткосрочные ценные бумаги – 10%. При пассивной стратегии управления: акции – 15–20%, государственные и муниципальные краткосрочные обязательства – 60–80%, валютные фьючерсы – до 10%. Поскольку происходят колебания стоимости того или другого вида ценных бумаг, наступают сроки их погашения, то необходимо периодически просматривать портфель, чтобы сохранить в нем первоначальное соотношение финансовых инструментов.

На практике существуют два способа управления портфелем ценных бумаг акционерного общества – самостоятельный и трастовый (доверительный). Первый способ – это выполнение всех управленческих функций, связанных с фондовым портфелем, его держателем самостоятельно. Второй способ – передача всех или большей части функций по управлению портфелем другому юридическому лицу в форме траста (доверительных операций с ценными бумагами). В качестве такого доверительного лица (траста) могут выступать коммерческие банки (их трастовые отделы); трастовые компании, создаваемые банками; инвестиционные банки и фонды.

     Распространенным  методом снижения риска потерь инвестора  служит диверсификация портфеля, т.е. приобретение им различных типов ценных бумаг (оптимально от 8 до 15 видов).

     Портфель, формируемый инвестором, состоит  из нескольких активов, каждый из которых  имеет свою ожидаемую доходность. Указанная ожидаемая доходность по каждому отдельному активу определяется следующим образом. Сначала рассматриваются  вероятности получения дохода и  определяются на основании анализа  данных фондового рынка их значения. Например, из возможного диапазона колебания доходности акций от минимального значения 10% до максимального 24% вероятности граничных и промежуточных значений составляют (табл. 2): 

Таблица 2. Распределение  акций по доходности

 

Ожидаемая доходность конкретного актива определяется как  средняя арифметическая, где весами выступают вероятности каждого  исхода события. В рассматриваемом  примере ожидаемая доходность акции  составит: 10% * 0,30 + 13% * 0,35 + 18% * 0,20 + 24% * 0,15=14,75%.

Ожидаемая доходность портфеля d_п рассчитывается как средневзвешенная величина ожидаемых доходностей входящих в него различных активов, т.е. она рассчитывается по выражению: 

 

где d_i – ожидаемая доходность по i-му активу; y_i – удельный вес стоимости i-го актива в общей стоимости всех активов, входящих в портфель.

     Например, портфель состоит из двух пакетов  акций стоимостью 3000 руб. и 2000 руб. Ожидаемая  доходность по первому пакету составляет 12%, а по второму – 16%. Доля первого  пакета в портфеле составляет 3000 / (3000 + 2000)=0,6, а доля второго 2000 / (3000 + 2000)=0,4.В  данном примере ожидаемая доходность портфеля в целом составит: 12% * 0,6 + 16% * 0,4=13,6%.

     При покупке какого-либо актива инвестор учитывает не только значение ожидаемой  его доходности, но и уровень его  риска. Рассчитанная изложенным выше способом ожидаемая доходность выступает  как средняя ее величина в соответствии с имевшей место динамикой  актива на фондовом рынке. Но на практике фактическая доходность, как правило, будет отличной от рассчитанной ожидаемой. То есть всегда имеется степень риска получить доходность ниже ожидаемой (если окажется выше, то это не риск, а «приварок»). В практике управления портфелями ценных бумаг в качестве способа расчета величины риска используют показатели дисперсии и стандартного отклонения показателя фактической доходности от величины расчетной ожидаемой доходности. Указанные показатели учитывают отклонения фактической доходности от ожидаемой, как в сторону уменьшения, так и в сторону увеличения.

     Практика  показывает, что с увеличением  количества видов ценных бумаг в  портфеле уменьшается риск инвестиций. Это происходит потому, что в портфель включаются ценные бумаги, слабокоррелированные между собой, только в этом случае возможно снижение риска. Процедура включения в портфель различных видов ценных бумаг, имеющих низкий коэффициент корреляции, называется диверсификацией.

Особенности развития отечественной экономики позволили  подойти к определению портфельных  инвестиций с двух различных сторон:

• формирование инвестиционного портфеля на основе классического подхода;

• формирование инвестиционного портфеля с учетом реального состояния экономики,

Важно сравнить эти два подхода, чтобы показать их свойства и различия. Положения  классического портфельного инвестирования:

1. Инвестор в  течение определенного периода  располагает ресурсами, которые  должны быть наиболее оптимально  инвестированы и получены вместе  с прибылью в конце периода.

2. Изменение  структуры портфеля в течение  этого периода не предусматривается.

3. Портфель всегда  дивидендный (что не исключает  роста его курсовой стоимости).

4. Включенные  в портфель ценные бумаги характеризуются  двумя параметрами; ожидаемым  доходом и стандартным отклонением,  показывающим диапазон расхождения  ожидаемого и реального дохода.

Отличительные черты реального портфеля:

1. Портфель курсовой, т.е. доход по нему складывается  из роста курсовой стоимости  входящих в него бумаг.

2. Если в классическом  портфеле возврат вложенных средств считается событием почти достоверным, то в реальном весьма вероятно их уменьшение, что и повышает значимость портфельного подхода как метода снижения риска.

3. Структура  портфеля может меняться. При  этом применяется метод долгосрочного  планирования, т.е. цель управления  таким портфелем – получение  прибыли не от ежедневных колебаний,  а на основе долгосрочных тенденций.

Для промышленного  предприятия инвестиционный портфель, хотя и не является самоцелью, но может  принести довольно большую прибыль.

Довольно сложно определить, какой из типов портфелей  может оказаться выгодным при  нынешней нестабильности фондового  рынка, но специалисты придерживаются следующих мнений по вышеперечисленным  трем типам портфелей:

• вложения в  рискованный портфель в настоящий  момент могут оказаться неоправданными. Рискованный портфель создается  обычно на срок не менее шести месяцев, и вложения в него должны составлять несколько сот тысяч долларов, при том, что риск вложения средств  в этот портфель компенсируется возможностью получения высокой прибыли. С  точки зрения специалистов, сейчас инвестиции в рискованный портфель не могут быть оптимальным вложением, так как есть большая возможность  потери части или даже всех этих средств;

• вложения в  комбинированный портфель (сочетающий в определенной пропорции государственные  и корпоративные ценные бумаги) являются менее рискованными, но срок его  «жизни» также должен быть достаточно продолжительным;

• вложения в  краткосрочный консервативный инвестиционный портфель. Основными составляющими  для консервативного портфеля являются высоколиквидные государственные  ценные бумаги, которые за предыдущие периоды приносили и приносят в настоящем стабильный высокий  доход.

При успешном становлении  фондового рынка инвестирование средств предприятиями в вышеперечисленные государственные ценные бумаги может явиться стабильным финансовым вложением, гарантирующим довольно высокий доход. И приоритетным в этом плане будет являться именно консервативный финансовый портфель. 

1.3 Этапы формирования финансового портфеля. 

В общем  случае процесс формирования и управления инвестиционным портфелем предполагает реализацию следующих этапов:

1. Постановка целей и выбор адекватного типа портфеля.
2. Анализ объектов инвестирования.
3. Формирование инвестиционного портфеля.
4. Выбор и реализация стратегии управления портфелем.
5. Оценка эффективности принятых решений.

Первый этап включает определение целей инвестирования, способных обеспечить их достижение портфелей и необходимого объема вкладываемых средств. Следует отметить, что, являясь отражением многообразия и сложности современных экономических отношений, цели портфельного инвестирования могут быть самыми различными:

• получение доходов;
• поддержка ликвидности;
• балансировка активов и обязательств;
• выполнение будущих обязательств;
• перераспределение собственности;
• участие в управлении деятельностью того или иного субъекта;
• сбережение накопленных средств и др.

   Независимо  от конкретных целей инвестирования, при их формулировке необходимо учитывать  такие важнейшие факторы как  продолжительность операции (временной  горизонт), ее ожидаемую доходность, ликвидность и риск.

   Тип и  структура портфеля в значительной степени зависят от поставленных целей. В соответствии с ними выделяют: