Анализ портфеля ценных бумаг предприятия ОАО МХК «ЕвроХим»

 

     Чтобы сделать окончательный вывод  о типе портфеля, необходимо сравнить его ожидаемую эффективную доходность со средневзвешенной процентной ставкой  по всем видам ценных бумаг.

     Расчет, выполненный на ту же дату (02.03.2009 г.), выполненный по всем видам котируемых ценных бумаг с учетом объема их эмиссии показал, что средняя эффективная доходность совокупного портфеля инвестиций (всех еврооблигаций) составляла 6,3%. Таким образом, первоначальное предположение совпадает с более точными расчетами, и можно классифицировать портфель ценных бумаг ОАО «МХК «ЕвроХим» в 2009 г. как умеренно-агрессивный.

     Такое инвестирование имеет своей целью  длительное вложение капитала и его  рост. Но при этом не надо забывать о  необходимости регулярной коррекции  портфеля с целью его оптимизации, в том числе по причинам не зависящим от держателя облигаций. Одна из таких причин – периодическое погашение ценных бумаг.

     Поэтому 3 глава настоящего исследования посвящена  анализу изменений на рынке облигаций, произошедших за последнее время, изучению негативных последствий для инвестиционного  портфеля ОАО «МХК «ЕвроХим» и поиску путей формирования оптимальной структуры портфеля ценных бумаг организации на текущую дату. 

2.3 Направления совершенствования структуры инвестиционного портфеля 

     По  сравнению с началом 2009 г. на начало 2010 г. в структуре инвестиционного портфеля ОАО «МХК «ЕвроХим» произошли следующие изменения:

– облигации Aries, 2009; Вымпелком, 2009; Газпром, 2009 погашены в течение года и отсутствуют в портфеле;

– число федеральных еврооблигаций в портфеле снизилось с 6 до 5 видов;

– для замещения погашенных облигаций Вымпелком, 2009 и Газпром, 2009 приобретены МТС, 2012 и Газпром, 2012 в соответствующем объеме;

– общее количество видов ценных бумаг снизилось с 23 до 22;

– за счет снижения совокупного объема федеральных еврооблигаций в портфеле его стоимость снизилась на 400 млн. у. е. в долларовом эквиваленте и составила 13960 тыс. долл.

     В результате на 13.01.2010 г. сформирована следующая структура инвестиционного портфеля ОАО «МХК «ЕвроХим» (табл. 8).

     По  состоянию на 13.01.2010 г. структура инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» практически не изменилась по сравнению с началом 2009 года (рис. 5), но несколько изменились котировки облигаций.

     Результаты  расчетов эффективной доходности по видам облигаций и всего портфеля в целом также представлены в  табл. 8.

     Математическое  ожидание эффективной доходности каждой облигации (r_i) вычисляется следующим образом:

. (2) 

где r_it – эффективная доходность i-й облигации в период времени t, %,

i = 1,…, …, n – общее количество видов облигаций;

t – номер периода диапазона накопления информации, t = 1, …, 10;

T – длительность периода накопления информации. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Таблица 8. Структура  портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» 13.01.2010 г., эффективная доходность российских еврооблигаций и доходность инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» по данным котировок за 2009–2010 гг.

 
 

Математическое  ожидание эффективной доходности рассчитано по данным котировок за период со 2 марта 2009 г. по 13 января 2010 г. (4 произвольных периода времени).

Исходные данные для расчета представлены в Приложениях 4–7, а его результаты содержатся также в табл. 9.

Доходность инвестиционного  портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» составляет на начало 2010 года 6,17%.

Таким образом, средняя доходность портфеля снизилась  с начала года в результате снижения котировок отдельных облигаций  на 3,26%.

Это означает, что  в результате снижения объема инвестиционного  портфеля и снижения котировок сумма  недополученной прибыли в год  составит:

14 360*9,43% – 13960*6,17% = 492,72 тыс. долл.

Даже если предположить, что снижение объема инвестирования на 400 тыс. долл. целиком трансформировалось в чистую прибыль за счет погашения облигаций, величина упущенной выгоды (убыток) за счет недополученных процентных выплат составит 92,72 тыс. долл.

Поэтому необходимы меры по оптимизации портфеля инвестиций с целью восстановления объема дохода, им приносимым.

Как видим, сейчас общая доходность инвестиционного  портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» практически равна или даже ниже доходности по наиболее надежным федеральным облигациям – Россия-2018, -2028, -2030.

Можно констатировать, что в настоящее время инвестиционный портфель еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» практически безрисковый, т.е. консервативный, поэтому имеет смысл увеличить его доходность путем увеличения степени допустимого риска.

Таким образом, с точки зрения руководства холдингом  и принятой инвестиционной политики, величина доходности портфеля в 6,17% недостаточна высока и не соответствует выбранному типу инвестиционного портфеля (умеренно-агрессивный). Можно предложить повысить общую доходность путем изменения структуры еврооблигаций и выбора оптимального соотношения риска и доходности. В общем случае критерием риска может служить стандартное отклонение эффективной доходности. При этом надо учитывать также и дюрацию, т.е. период до погашения ценных бумаг, т. к. стратегия холдинга основана на долговременном владении облигациями.

Кроме того, другие отрасли промышленности, помимо нефтегазовой и телекоммуникаций, не представлены в портфеле.

Необходимо рассмотреть  целесообразность включения в портфель облигаций других видов и отраслей для исключения последствий негативных структурных сдвигов в экономике, которые с разной цикличностью могут  проявляться для различных отраслей. 

2.4 Формирование оптимальной структуры инвестиционного портфеля 

Стоит задача осуществить  выбор и обоснование методики по формированию и оптимизации портфеля еврооблигаций и провести практические расчеты, связанные с его созданием. Исходя из этой поставленной задачи в данной части дипломного проекта будет предложен портфель еврооблигаций, принципиальное значение которого будет в обосновании применения математических методов к формированию портфеля ценных бумаг.

Проведенный анализ показал, что основные критерии оптимизации  портфеля ценных бумаг ОАО «МХК «ЕвроХим»:

• Анализ изменений котировок (доходности)
• Математическое ожидание доходности отдельных бумаг
• Ожидаемая общая доходность портфеля
• Срок до погашения погашение (дюрация)
• Более широкий охват облигаций ведущих предприятий различных отраслей промышленности
• Учитывать, что некоторые облигации фактически не котируются (не выставляются на продажу)
• Среднее отклонение доходности – как мера минимизации риска.

В настоящее  время рынок российских долговых инструментов в иностранной валюте представлен следующими основными  секторами: рынок государственных (федеральных) евробондов, рынок муниципальных  еврооблигаций, рынок корпоративных  еврооблигаций, рынок банковских еврооблигаций.

Компания придерживается стратегии длительного вложения и его роста, поэтому цель инвестирования – достаточно низкий уровень риска  при умеренном росте доходности. Такой тип инвестиционного портфеля называется умеренно диверсифицированным. С этой целью для формирования портфеля используются государственные  еврооблигации с высокой степенью надежности – Rus-30 и др. и одновременно ликвидные корпоративные облигации с высокой доходностью. В качестве рисковых выступают облигации т.н. «голубых фишек», предприятий телекоммуникационной отрасли и промышленности (например, Алроса).

     Для формирования оптимальной структуры  портфеля государственных облигаций  будем использовать параметрическую  модель Марковица путем ее некоторой модификации. Эта методика оптимизирует структуру портфеля ценных бумаг на основе статистической информации.

     В качестве периода накопления информации принят период с 02.03.2009 г. по 13.01.2010 г., т.е. оптимальная структура портфеля формируется на январь 2010 г.

Список торгуемых  инструментов и котировки еврооблигаций  приведены в Приложении. Исходные данные взяты из фактических биржевых котировок и аналитических материалов банков.

     Для решения задачи нахождения оптимальной структуры портфеля еврооблигаций по модели Марковица предлагаются следующие шаги:

1. нахождение математического ожидания и дисперсии эффективной доходности каждой облигации;
2. определение оптимальной структуры облигаций на основании оценки экспертов рынка и средней доходности портфеля;
3. выбор приемлемого соотношения доходности и риска;
4. нахождение доли инвестиций d_i в каждую облигацию;
5. определение эффективности мероприятий по оптимизации инвестиционного портфеля еврооблигаций ЕвроХим.

     Важнейшим показателем является распределение  облигаций по доходности и ожидаемая доходность портфеля.

     Стандартное отклонение эффективной доходности i-ой облигации (s_i) определяется по формуле: 

,      

где r_it – эффективная доходность i-й облигации в период времени t, %;

r_i - математическое ожидание эффективной доходности каждой облигации (6,17%);

i = 1,…, …, n – общее количество видов облигаций;

t – номер периода диапазона накопления информации, t = 1, …, 4;

T – длительность периода накопления информации.

Результаты расчета  эффективной доходности по всем видам  корпоративных, федеральных и субфедеральных российских еврооблигаций (кроме банковских) представлены в Приложении 8.

     Фоном выделены те из них, которые входят в имеющийся портфель инвестиций ОАО «МХК «ЕвроХим». Они характеризуют нынешний инвестиционный портфель предприятия (см. табл. 8). Результаты расчета эффективной доходности (математического ожидания) будут использованы нами впоследствии и в табл. 9.

Для рассмотрения целесообразности включения в портфель рассматриваются все котируемые российские еврооблигации, не используемые ОАО «МХК «ЕвроХим» и представленные в Приложении 8.

     Примем  эти ценные бумаги в качестве исходных для формирования оптимальной структуры  портфеля еврооблигаций в 2010 году.